發(fā)展中國家經(jīng)濟崛起過程中的匯率升值壓力將長期存在,匯率升值一方面反映了平衡外部收支的需要,另一方面也是重新調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟資源配置結(jié)構(gòu)的需要,能否處理好匯率升值壓力,對一國保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和持續(xù)增長具有重要意義。
　　
　　當(dāng)前,隨著中國經(jīng)濟的快速復(fù)蘇,人民幣匯率升值問題成為全球關(guān)注的焦點。通常,一國經(jīng)濟的快速增長都會促使本國貨幣升值,并伴之以通貨膨脹的壓力。經(jīng)濟增長、匯率變動與通貨膨脹它們?nèi)�者到底存在怎樣的奧妙關(guān)系?
　　
　　持續(xù)的經(jīng)濟增長促使貨幣升值
　　
　　經(jīng)濟的持續(xù)高速增長會導(dǎo)致一國經(jīng)濟發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化,在此過程中,該國的勞動生產(chǎn)率、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、就業(yè)、國民收入、金融深化程度、經(jīng)濟開放度等都會發(fā)生深刻變化。實體經(jīng)濟的這些變化會引起實際匯率的調(diào)整。新古典增長理論認(rèn)為,勞動生產(chǎn)率提高是推動長期經(jīng)濟增長的最重要因素。在對經(jīng)濟高速增長時期實際匯率變動趨勢的研究中,“巴拉薩-薩繆爾森假說”是最具影響力的理論。該理論認(rèn)為,當(dāng)一國處于經(jīng)濟高速增長階段時,相對于世界平均水平,國內(nèi)貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率增長快于非貿(mào)易部門勞動生產(chǎn)率增長。因此,在通貨膨脹相對穩(wěn)定的情況下,貿(mào)易品價格優(yōu)勢導(dǎo)致的經(jīng)常項目順差將造成匯率升值壓力。
　　從各國實際情況看,勞動生產(chǎn)率提高帶動實際匯率的升值往往會通過兩種方式體現(xiàn)出來:一種是在采取釘住匯率制的國家,由于名義匯率固定,實際匯率升值主要由該國相對較高的通貨膨脹率所推動;另一種是在采取浮動匯率制的國家,由于央行一般把維持本國物價穩(wěn)定作為主要政策目標(biāo),實際匯率升值直接反映為名義匯率的升值。此外,持續(xù)的經(jīng)濟增長會促使匯率升值預(yù)期的形成,在預(yù)期的作用下,外國直接投資會更加迅速地流入,對本國資產(chǎn)的需求也會持續(xù)增加,這會加速匯率升值的步伐。
　　
　　匯率低估將導(dǎo)致資源配置失衡
　　
　　匯率變動能夠引起國內(nèi)貿(mào)易品和非貿(mào)易品相對價格的變化,從而對貿(mào)易品和非貿(mào)易品的生產(chǎn)和需求產(chǎn)生影響,使得社會資源重新配置,最終影響經(jīng)濟增長。從理論上看,匯率貶值能擴大本國出口,減少進口,從而促進經(jīng)濟增長。然而,人為的匯率低估會破壞經(jīng)濟的內(nèi)部均衡和外部均衡,引發(fā)一系列破壞宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和經(jīng)濟可持續(xù)增長的問題。匯率低估抬高了貿(mào)易品部門產(chǎn)品的相對價格,使得經(jīng)濟資源更多地流向貿(mào)易品部門。資源配置的扭曲鼓勵了貿(mào)易部門的粗放式擴張,抑制了企業(yè)的自主技術(shù)創(chuàng)新,阻礙了貿(mào)易結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。
　　從國民福利和資源配置角度看,匯率低估實際上是全體國民和非貿(mào)易部門為出口提供補貼,以匯率低估為代價維持長期貿(mào)易順差得不償失。有學(xué)者在對有關(guān)國家經(jīng)濟增長過程中的匯率問題進行比較研究后指出,發(fā)展中國家經(jīng)濟崛起過程中的匯率升值壓力將長期存在,匯率升值一方面反映了平衡外部收支的需要,另一方面也是重新調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟資源配置結(jié)構(gòu)的需要,能否處理好匯率升值壓力,對一國保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和持續(xù)增長具有重要意義。從歷史上看,沒有一個國家和地區(qū)是靠貨幣貶值實現(xiàn)工業(yè)化和提高國家競爭力的。印尼、菲律賓以及拉美國家都是貨幣長期貶值的國家,但都陷入了“貧困化陷阱”。相反,德國的經(jīng)驗表明,凡是能夠保持匯率基本穩(wěn)定和逐步升值的國家和地區(qū),在匯率平穩(wěn)升值的同時可以保持國內(nèi)物價和產(chǎn)出穩(wěn)定,并逐步提高國家經(jīng)濟競爭力。
　　就我國來說,隨著經(jīng)濟對外開放度的提高,匯率問題一直困擾著我國的經(jīng)濟增長,在內(nèi)外部均衡的歷次沖突中都有匯率失衡的影子。1994年～1995年的內(nèi)外部沖突是匯率制度改革的結(jié)果,人民幣匯率由5.8元兌1美元一次性貶值到8.7元兌1美元,刺激了外國資本的流入和貿(mào)易順差,持續(xù)的“雙順差”加劇了國內(nèi)的通貨膨脹。而東南亞金融危機過后,國內(nèi)通貨緊縮的一個重要原因是傳染性貶值影響了對人民幣匯率預(yù)期導(dǎo)致的�？梢�,均衡匯率的實現(xiàn)對我國經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展有重要影響。
　　
　　貨幣升值期間防通脹――外國的經(jīng)驗
　　
　　德國和日本在戰(zhàn)后的經(jīng)濟高速增長中,特別是布雷頓森林體系崩潰后,面對經(jīng)濟崛起時期的匯率升值壓力,兩國采取了不同的對策,給通貨膨脹水平和經(jīng)濟增長帶來截然不同的影響。
　　在馬克升值過程中,德國聯(lián)邦銀行把貨幣政策的重點放在防止輸入型通貨膨脹方面。因此,緊縮性的貨幣政策與財政政策在德國持續(xù)了較長時間。1970年～1985年,聯(lián)邦德國貨幣供應(yīng)增長率與GDP增長率相差無幾,保持了適度比例。20世紀(jì)50年代～80年代,德國經(jīng)濟始終保持年均4.5%左右的適度增長,其穩(wěn)定性高于美國等工業(yè)國;而通貨膨脹率則穩(wěn)穩(wěn)地控制在3.7%左右,低于其他主要工業(yè)國的通脹水平。
　　與德國相反,面對日元升值的壓力,日本政府放棄了主動升值的時機,1985年日美締結(jié)《廣場協(xié)議》簽訂后,又因為匯率的大幅升值喪失了對整體經(jīng)濟的控制,直接促成了20世紀(jì)70年代的高通貨膨脹和80年代末的泡沫經(jīng)濟,嚴(yán)重?fù)p害了經(jīng)濟的可持續(xù)增長。
　　在《廣場協(xié)議》簽訂后,日本政府放任日元大幅升值,在短短三年時間內(nèi),日元兌美元升幅度達99.4%。在日元升值的同時,日本央行采取了擴張性貨幣政策,以抵消日元升值的通貨緊縮效應(yīng)。大量過剩資金通過各種渠道涌入股票市場和房地產(chǎn)市場,導(dǎo)致資產(chǎn)價格急劇膨脹,形成泡沫經(jīng)濟。
　　
　　人民幣升值應(yīng)該選擇怎樣的路徑
　　
　　事實上,中國經(jīng)濟背景與日本和德國有很大差異。德日作為老牌資本主義國家,早在19世紀(jì)末就開始了工業(yè)化進程,作為二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國,雖然經(jīng)濟遭到很大破壞,但技術(shù)、人才仍在,因此二戰(zhàn)后經(jīng)濟得以快速發(fā)展。貨幣升值前夕,德國和日本按購買力平價計算,人均收入為美國的70%～80%,而中國2008年按購買力平價計算的人均收入為美國的30%。20世紀(jì)80年代韓國貨幣升值前的人均收入和城市化率也均高于現(xiàn)在的中國。通過對1960年～2007年人民幣實際匯率的測算,人均收入與實際匯率正相關(guān),但農(nóng)村人口比例與實際匯率負(fù)相關(guān)。這表明在很長時間內(nèi),由于龐大農(nóng)業(yè)人口的存在,勞動生產(chǎn)率的提高未能引起實際匯率的升值。
　　近年來,在中國經(jīng)濟快速增長、經(jīng)常項目順差不斷擴大和外匯儲備激增的背景下,隨著“人口紅利”的逐漸耗盡,人民幣面臨較大升值壓力。人民幣匯率形成機制改革前,在釘住美元的固定匯率制度下,持續(xù)的貿(mào)易順差意味著我國持有的國外資產(chǎn)不斷增加。由于不能以人民幣進行國際借貸,持有過多的國外資產(chǎn)造成人民幣升值預(yù)期,從而進一步吸引外資流入。在貿(mào)易順差和外匯儲備迅速增長的情況下,為保持固定匯率,貨幣當(dāng)局在外匯市場上的干預(yù)必然形成貨幣大量投放,帶來通貨膨脹壓力。
　　從匯率升值的背景看,近年來我國人民幣匯率制度的改革,與20世紀(jì)六七十年代以后的德國和日本有很多相似之處,具體表現(xiàn)在:匯率升值前三國均經(jīng)歷了持續(xù)的高速經(jīng)濟增長,勞動生產(chǎn)率迅速提高,經(jīng)濟增長最終轉(zhuǎn)化為匯率升值的動力;三國經(jīng)濟的外向型程度都比較高,貨幣當(dāng)局都面臨維持物價穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定的政策權(quán)衡。
　　結(jié)合我國的具體國情,在匯率制度改革中,我國應(yīng)保持人民幣匯率的小幅漸進升值趨勢,這有助于產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型,降低“副作用”。制造業(yè)的自主創(chuàng)新需要一定時間,人民幣緩慢升值使國內(nèi)制造業(yè)不至于遭受過于猛烈的沖擊。我國過去30多年的經(jīng)濟發(fā)展基本遵循了日本、韓國等亞洲經(jīng)濟體所經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)追趕的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)展模式。與日、韓等經(jīng)濟體相同,我國在全球經(jīng)濟中具有相對競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品也經(jīng)歷了從一開始的勞動密集型產(chǎn)業(yè)(以紡織業(yè)為代表),到資本密集、規(guī)模驅(qū)動的無差異產(chǎn)業(yè)(以鋼鐵、石化為代表),目前正處于最為關(guān)鍵的裝備制造業(yè)追趕階段。裝備制造業(yè)追趕的完成依賴完全的自主創(chuàng)新,而自主創(chuàng)新需要一定時間。同時,作為后進者,這些產(chǎn)品的競爭力主要來自于價格優(yōu)勢。顯然,目前我國在該層級上的產(chǎn)業(yè)追趕尚未完成,該領(lǐng)域的許多核心部件或技術(shù)沒有自主知識產(chǎn)權(quán)。如果人民幣一次性大幅升值,雖然會迅速達到均衡匯率水平,但會失去價格競爭優(yōu)勢,這一產(chǎn)業(yè)的追趕將面臨中斷的風(fēng)險。

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