此次加息之后,中國開始進入一個加息周期,央行在將近3年未動利率之后,開始動用這一實質性的貨幣政策工具,這使得中國在未來的宏觀調控中,增加了一個影響力極大的政策工具。 　　
　　十七屆五中全會剛剛結束,中國人民銀行就在10月19日決定加息,自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點,由現行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準利率上調0.25個百分點,由現行的5.31%提高到5.56%。從其他各檔次存貸款基準利率調整可以發(fā)現,除了一年期存貸款利率外,其他都是非對稱加息:一年期以上貸款利率都只上調0.2個百分點,而存款利率則隨著時間逐步加大,五年期存款利率上調達0.6個百分點。
　　加息出乎大部分市場人士的預料,有市場人士稱,中國央行行長周小川7月底布置下半年工作時提到,下半年可能的貨幣政策工具只包括公開市場操作、存款準備金率,并無加息工具在內。更明確的證據是,周小川在10月上旬參加國際貨幣基金組織會議時曾表示,今年內中國不會加息。但短短9天后,央行行長否定的事情卻成為事實。雖然有消息稱,媒體報道周小川的講話有誤,但在筆者看來,對周小川的表態(tài)不能太較真,因為在國際金融業(yè)內,央行行長的表態(tài)從來都可以是含糊不清的,這正應了一種說法:“不說假話的央行行長,是不合格的央行行長�！�
　　國際金融危機爆發(fā)2年多來,盡管全球救市釋放出巨大流動性讓大家擔心通脹來臨,各國都在策略上考慮何時退出的問題,也有少數國家連續(xù)加息,但幾大主要經濟體――發(fā)達國家中的美國、歐盟、日本,以及最大的新興市場國家中國,在加息問題上基本保持了默契,沒有一個大的經濟體率先加息。在金融危機爆發(fā)2年多以后,在中國距上次利率調整34個月之后,中國決定率先邁開自己的步伐了。
　　中國這次“離隊”的決策,主要是根據國際環(huán)境下的國內經濟形勢做出的決定。近幾個月以來,全球經濟形勢仍然晦暗不明,美國、歐盟、日本的經濟復蘇仍然疲弱,美國已經在認真考慮再度推出量化寬松政策來刺激經濟,這導致了美元近期的持續(xù)大幅貶值。美元貶值對歐洲和日本經濟來說都是雪上加霜,歐元和日元的相對升值使得兩大經濟體的出口大受影響,它們也分別表態(tài),將采取寬松的貨幣政策來刺激經濟,這進一步造成了全球流動性的泛濫。在全球資金的流動中,新興市場國家成了一個重要去處,其中,經濟增長尚好的中國市場格外吸引資本的關注,人民幣升值的預期顯著加大,與熱錢加快流向中國內地形成了一個相互助推的循環(huán)。
　　在筆者看來,中國這次“意外”加息,可能在如下方面產生影響。
　　首先,這次加息主要針對的是國內商業(yè)銀行,而不是企業(yè)和儲蓄。加息的目的是提醒國內銀行要保持冷靜,減少向市場投放更多的流動性。央行此前公布的數據顯示,今年9月的新增人民幣貸款5955億元,高于此前市場預計的5000億～5500億元的水平。如果不對銀行加以約束,今年有可能突破7.5萬億的信貸規(guī)模。目前,雖然三令五申各種信號不斷釋放,但銀行業(yè)搞活經濟的熱情不減,如果算上去年9.6萬億信貸投放的后續(xù)影響,不加以限制的話,將會對宏觀調控不利。
　　其次,這次加息釋放出的信號將會適當降低國際市場對中國未來經濟增長的預期,這會給歐美股市和商品市場造成一定的打擊。這次中國加息后全球資本市場的表現是,國際市場嚇了一跳,但國內市場受影響很小。加息當天,歐洲股市幾乎全線下跌,石油、黃金等商品價格也顯著下跌,美國股市19日下跌超過1%。金融危機后的全球復蘇中,中國經濟增長受到矚目,這吸引了熱錢以前所未有的速度加快流入中國。這次加息之后,中國所采取的實質緊縮政策將會改變市場的預期,并使得中國經濟增長的勢頭降溫。最近結束的十七屆五中全會再次強調,要加快推動經濟發(fā)展方式轉型,其含義之?就是,中國需要提高經濟增長質量,適當降低經濟增速。因此,未來政策的目標是“慢”而不是“快”,這會對市場預期產生影響。
　　第三,加息可能會引發(fā)國內股市短期波動,但暫時不改流動性影響市場的大勢。國慶節(jié)之后,隨著美歐日等刻意維持零利率并準備出臺量化寬松政策,美元匯率持續(xù)走跌,國際市場流動性泛濫,外圍環(huán)境的轉好再加上國內流動性充裕,使得國內股市開始上揚。此次加息之后。央行用于緊縮的工具升級,這將會引發(fā)國內股市加大波動。但由于此次加息幅度較小,在消化加息效果之后,國內資本市場仍將受流動性大環(huán)境的影響。
　　第四,加息暫時對國內儲蓄的影響不大。對于此次的非對稱性加息,有市場人士認為,中長期存款利率上調幅度較大,可能有利于銀行吸儲。不過,此次加息的幅度并不大,再加上市場通脹預期較強,投資品種單一,較小的加息幅度根本不足以改變人們的儲蓄預期。
　　第五,加息也是在對國內通脹上升的趨勢發(fā)出警告。近2年來,國內市場在刺激性政策之下流動性泛濫,再加上熱錢流入中國,更加劇了流動性過剩的局面。在實業(yè)投資環(huán)境、外需環(huán)境轉壞的情況下,國內多種基本商品開始漲價。而國內的財稅政策、價格政策也很不合時宜地推出了加稅、加價的政策,這進一步刺激了市場的通脹預期。如果流動性控制不住,市場的漲價預期又普遍高漲,未來通脹來襲的風險不能小視�，F在有國內官方經濟學家提出,國內百姓要提高對通脹的容忍度,這真是站著說話不腰疼,在政策上只能導致更壞的結果。事實上,央行行長周小川今年也不止一次提示過通脹風險,這可以看成是此次加息的一個不錯的注解。
　　第六,加息對于人民幣升值趨勢可能有緩和作用。筆者注意到,已有市場人士表示,由于美國和日本的利率都維持在接近零利率的水平,中國加息將會加大人民幣升值預期,并吸引更多熱錢流入中國。不過在我們看來,如果只是基于利差因素來判斷匯率變化,這種看法太單一。正如前面的分析,此次加息可能引發(fā)市場對未來中國經濟放緩的擔心,如果緊縮政策成功導致未來中國經濟降溫,這完全有可能導致本幣回軟,影響熱錢流入的欲望,并增大熱錢進入中國市場后的風險。因此,加息之后很可能有助于緩和人民幣升值的速度。到10月26日,中國外匯交易中心人民幣兌美元中間價報6.6762元,這已經是連續(xù)3日偏低,抑制了人民幣匯價短期上行的空間。而在加息之前的10月中旬,該中間價曾創(chuàng)下6.6497元的匯改以來的新高。人民幣匯率近期走低的表現,就是市場對未來人民幣走軟前景的一種反映。
　　第七,此次中國央行加息的時機值得關注。在過去,中國加息等重大政策一般會選擇在周五的晚上出臺,這是為了減小政策對市場的沖擊。但這次選擇在五中全會剛剛結束的周二晚上宣布加息,顯然反映了金融政策當局希望發(fā)出強烈的信號,引導市場做出預期中的反應,這也反映了金融政策部門希望更大“干預”市場的政策意圖。
　　此外,還要指出的一個細節(jié)是,央行此次加息幅度的基數單位與過去有所不同。過去央行每次加息的最低點是0.27個百分點,而這次是0.25,明顯有差別。一般來說,國際上加息都是以25個基點為單位,而我國的存貸款基準利率由于是以1個月30天為周期的,所有的利率調整幅度都必須能被3整除,因此選擇0.27。這次改為國際通行的0.25個百分點,有可能是中國央行希望“與國際接軌”。
　　有理由相信,此次加息之后,中國開始進入一個加息周期,央行在將近3年未動利率之后,開始動用這一實質性的貨幣政策工具,這使得中國在未來的宏觀調控中,增加了一個影響力極大的政策工具。而很明顯的是,這一工具不僅會影響國內市場,還會顯著影響國際市場。

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