金融危機(jī),國內(nèi)的那些人\那些事兒 金融危機(jī)那些人死了
發(fā)布時(shí)間:2020-04-02 來源: 短文摘抄 點(diǎn)擊:
直到現(xiàn)在,央行行長周小川的話還是會成為貨幣市場的反向指標(biāo)。他剛暗示過不加息,央行轉(zhuǎn)眼就會加息,他多次表示穩(wěn)健非常重要,但很少有人明白穩(wěn)健指的是什么 我們從金融危機(jī)中到底學(xué)會了什么?
2010年年底,歐美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2011年經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)常態(tài)。以此為標(biāo)志,金融危機(jī)結(jié)束,后金融危機(jī)時(shí)代開啟。
回首金融危機(jī),中國經(jīng)濟(jì)體質(zhì)極端敏感,外加在過松與過緊之間左右游移的政策,過度樂觀與悲觀的情緒集于一體,因此盲目的自信、極度的波動、動輒得咎的政策與不明確的預(yù)期造成政策預(yù)期極度短期化,市場劇烈震蕩。
后金融危機(jī)時(shí)代,內(nèi)需與轉(zhuǎn)軌成為未來30年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向,公平市場與既得利益階層的激烈碰撞成為值得關(guān)注的焦點(diǎn),政策遭到利益的抵抗,更遭到現(xiàn)實(shí)的抵抗。
現(xiàn)在我們又在極度與樂觀與悲觀之間找到中和之道,樂觀者認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)未來有百年健康發(fā)展期,而悲觀者認(rèn)為以房地產(chǎn)為代表的中國泡沫很快會崩潰。
糊涂的學(xué)者與政策:
從未能夠逆周期調(diào)控
金融危機(jī)爆發(fā)之初,經(jīng)濟(jì)學(xué)家是短視的,政策調(diào)整是滯后的,市場預(yù)期是不明確的。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家與金融專家對于全球的資金流向缺乏預(yù)警。中國的貨幣緊縮政策一直持續(xù)到2008年年中,成為全球金融救災(zāi)過程中的另類市場,風(fēng)景這邊獨(dú)好。
從2007年年初開始,美國的房地產(chǎn)市場與全球最敏感的對沖基金、金融衍生品等產(chǎn)品已經(jīng)開始出現(xiàn)大面積套利資金回撤。2007年2月,美國抵押房貸市場開始收縮,一些金融機(jī)構(gòu)為次級房貸業(yè)務(wù)增撥壞賬準(zhǔn)備金,個(gè)別房地產(chǎn)抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)布預(yù)虧公告,房貸機(jī)構(gòu)開始預(yù)感到前景不妙。2007年4月2日,美國第二大次級抵押貸款供應(yīng)商新世紀(jì)金融公司(New Century Financial Corporation,NCFC)面對來自華爾街174億美元的逼債宣布申請破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著美國金融危機(jī)正式拉開序幕。
歐美在金融危機(jī)的狂風(fēng)暴雨之間顫抖,中國依然閑庭信步。通脹壓力加劇使抗通脹成為主流聲音,沿海出口企業(yè)的倒閉被很多人視為中國產(chǎn)業(yè)升級的必然之舉,甚至金融專家看到的還是流動性依然過剩,對沖基金倒閉、次級債券價(jià)格下降時(shí),油價(jià)還在創(chuàng)出每桶140美元的新高。
不合時(shí)宜的緊縮政策顯示從智囊到?jīng)Q策層甚至到民間,并沒有對全球資金動向、對全球虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)有清晰的認(rèn)識。這是中國參與全球競爭的現(xiàn)實(shí),我們對全球經(jīng)濟(jì)與資金的掌控能力非常薄弱,只有中國需求與中國外匯,而沒有中國定價(jià)權(quán)。
在一片加息的呼吁聲中,市場傳出相反的聲音,提出繼續(xù)緊縮信貸無異于自殘。2008年1月,要求放松貨幣的聲音越來越響,為應(yīng)對即將到來的世界緊縮周期,中國政府應(yīng)該放棄從緊的貨幣政策,代之以穩(wěn)健的貨幣政策。商務(wù)部部長陳德銘表示,企業(yè)出口正面臨著新的壓力,穩(wěn)定出口的任務(wù)非常重。地下融資利息一些地區(qū)已經(jīng)高于50%。
直到2008年9月15日,中國的緊縮政策才宣告結(jié)束。央行當(dāng)天宣布,從2008年9月16日起,下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個(gè)百分點(diǎn),其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整;存款基準(zhǔn)利率保持不變。早該實(shí)行的政策姍姍來遲,央行亡羊補(bǔ)牢的做法顯示他們從未能夠真正逆經(jīng)濟(jì)周期調(diào)控。
央行下調(diào)貸款利率,只是拯救經(jīng)濟(jì)投石問路的第一步,此后政府出臺了大規(guī)模的救市舉措,但與金融危機(jī)時(shí)期仍然繼續(xù)加息一樣,過于激烈的救市政策導(dǎo)致嚴(yán)重的后遺癥,中國在2009年成為全球經(jīng)濟(jì)的扛鼎支柱。
中國并未因此換來更為寬松的貿(mào)易環(huán)境,貿(mào)易壁壘與人民幣升值壓力有增無減。在新一輪博弈中,2009年是失誤一年,直到2010年中國才調(diào)整心態(tài),不是以救世主而是以市場主體之一的身份出現(xiàn)在全球市場。
緊縮之下的另類通脹
2009年上半年全球經(jīng)濟(jì)還在下行,但在各主要央行前所未有的寬松政策下,資本市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有復(fù)蘇,資本泡沫蠢蠢欲動。
《華爾街日報(bào)》當(dāng)年4月對美國財(cái)政部數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析顯示,獲得納稅人資金救助最多的一些銀行,2月份通過直接發(fā)放或再融資新增的貸款額較去年10月份減少23%。美國政府公布新增貸款數(shù)據(jù)的4個(gè)月中,該數(shù)據(jù)有3個(gè)月呈現(xiàn)下降。在獲得TARP資金最多的19家金融機(jī)構(gòu)中,有16家2月份新增貸款較他們獲得聯(lián)邦資金注入時(shí)減少。這說明信貸緊縮的狀況沒有好轉(zhuǎn),這絕不僅僅是利率的問題,而是企業(yè)處于去庫存化的關(guān)鍵階段,沒有貸款投資的動力。
從制造業(yè)與航運(yùn)指數(shù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然一團(tuán)糟,但是,《華爾街日報(bào)》提醒,融資套利卷土重來,套利者不再借入日元買入澳元,而是以低杠桿在新興市場中套利,由于投資對象國的利率水平從印尼的7.5%到俄羅斯的13%不等,存在極大的價(jià)差機(jī)會。奧巴馬的信心喊話,美國金融機(jī)構(gòu)的盈利增長,中國投資、消費(fèi)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn),讓恐懼心理逐步消退,股市回升似乎成為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指針。
中國救市瘋狂。從2009年9.59萬億的投資規(guī)模,各省市總計(jì)幾十萬億的投資項(xiàng)目,以及高居不下的地方債務(wù),使得救市成為GDP與投資瘋狂大競賽。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),從2008年下半年開始救市到2009年年中,地方政府的投融資平臺增長到3000多家,其中70%以上在縣區(qū)級,總的銀行借款從1萬多億迅速增加到5萬多億,地方政府投融資平臺負(fù)債率已經(jīng)顯著提高,甚至提高到100%,不少投融資平臺存在資本金不實(shí)、抽逃資本金、管理混亂等問題,有的地方政府甚至不知道自己的融資平臺的總負(fù)債狀況。
2008年下半年與2009年大規(guī)模的貨幣發(fā)放,使得2010年物價(jià)上升成為必然,在經(jīng)濟(jì)并未過熱的情況下,中國成品油價(jià)創(chuàng)出新高,而房地產(chǎn)價(jià)格上躥到天上,2009年是個(gè)分水嶺,是房地產(chǎn)市場的最后瘋狂。
面對讓人瞠目的救世舉措,各種觀點(diǎn)來回拉鋸,但所有的這些觀點(diǎn)都無法形成合力,讓市場恢復(fù)清醒,讓大家在短暫的盛宴中看到宴會之后的杯盤兒狼籍。
中國需求提振了商品國,而后提振了全球信心,但到2010年全球各方開始為退出救市政策討價(jià)還價(jià)時(shí),中國才發(fā)現(xiàn)自己被捆綁在美債上與美國博弈,匯率成為眾矢之的、內(nèi)部調(diào)整結(jié)構(gòu)利率卻不得不升是多么痛苦。
左右為難的那些人
直到現(xiàn)在,央行行長周小川的話還是會成為貨幣市場的反向指標(biāo)。他剛暗示過不加息,央行轉(zhuǎn)眼就會加息,他多次表示穩(wěn)健非常重要,但很少有人明白穩(wěn)健指的是什么。
只有兩件事是明確的,首先,他在后金融危機(jī)撰文支持利率市場化,并且推進(jìn)中國的債券市場以及金融衍生品的發(fā)展。其次,他在美國獲得盛譽(yù)。2010年年底美國著名《外交政策》評選2010年度“全球百大思想家”,周小川名列其中,得獎理由是“掌握著世界經(jīng)濟(jì)的命脈,對世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定非常重要”。
同樣的評語可以給予中國其他重要決策者,了解中國經(jīng)濟(jì)的人清楚,中國無論哪位央行行長都無法承受這樣的評語。
周小川2009年3月23日發(fā)表文章,提出應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)國際貨幣體系改革。具體內(nèi)容包括,加強(qiáng)對主要儲備貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)金融政策監(jiān)督,提升特別提款權(quán)的地位和作用,長期內(nèi)穩(wěn)步推動國際貨幣體系向多元化發(fā)展。改革的最終目標(biāo)是“創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣,從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷”。周小川的觀點(diǎn)在國際上引發(fā)強(qiáng)烈反響,卻不是一場真實(shí)的地震,而是一場擂鼓大賽,誰都知道“特別提款權(quán)”是紙老虎。
周小川先生的巨大貢獻(xiàn)在于,中國債券市場規(guī)模創(chuàng)出新高,收益率曲線逐漸完善,但硬幣的另一面是加劇了貨幣市場的流動性。央行的信息較為透明,許多調(diào)研報(bào)告公之于眾。風(fēng)險(xiǎn)在于,對于金融市場化與衍生品的過度偏好,有可能使周小川先生期望的改革,在信用不彰的市場中成為一場中美之間、國內(nèi)不同階層之間剝奪與被剝奪的悲劇。
值得一記的是央行副行長易綱。2008年年末,易綱先生在《求是》雜志發(fā)表題為《中國能夠經(jīng)受住國際金融危機(jī)的考驗(yàn)》的文章,指出,在金融經(jīng)濟(jì)全球化的條件下,中國很難避免這次國際金融危機(jī)的影響。但要清醒地看到,不同國家因各自條件不同,所受沖擊程度是不一樣的,并非所有國家都會發(fā)生系統(tǒng)性的金融動蕩。這算是極少的有先見之明的文章,中國的救市政策也許過于激進(jìn)。
邏輯前后比較一致的是商務(wù)部部長陳德銘,目標(biāo)的純粹使商務(wù)部對于進(jìn)出口極為敏感,也因此成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)冷熱與物價(jià)高低較為真實(shí)的指標(biāo)。出于自己的立場,為出口企業(yè)為匯率辯護(hù),無可厚非。當(dāng)然,在國際情況發(fā)生劇烈改變時(shí),我們看到陳德銘對于匯率發(fā)表意見的烈度有了很大的改變。
在激進(jìn)的救市中,國進(jìn)民退發(fā)生了,中國企業(yè)在海內(nèi)外大舉并購,證券市場前端一步跨入風(fēng)險(xiǎn)投資高潮,溫州游資在刺激政策撤退時(shí)成為替罪羊,江湖郎中張悟本被指責(zé)推高了綠豆,而財(cái)政收入節(jié)節(jié)上升,賣地收入接連創(chuàng)出新高,在國際上試探的匯率底線成為國內(nèi)改革的尺度。真實(shí)的市場由各個(gè)碎片構(gòu)成,每一片都折射出不同的色彩,政策的緊縮與寬松、民生與財(cái)富掠奪如此奇妙地集合于一體。
縱觀金融危機(jī)前后,大寬松時(shí)期即大投資時(shí)期,即資產(chǎn)泡沫高漲時(shí)期,而前后沖突的政策顯示內(nèi)在缺乏一致性,各個(gè)市場一再顯示的貧富差距,表明不論經(jīng)濟(jì)政策如何,財(cái)富分配體制并未根本動搖。
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