在中國(guó),人們理當(dāng)更喜歡追求抱團(tuán)取暖式集體主義投資,多數(shù)投資者不喜歡追求個(gè)人英雄主義,因?yàn)榉N種原因,個(gè)人行為可能比群體行為冒更多的風(fēng)險(xiǎn)｡ 　　
　　“群體回避風(fēng)險(xiǎn)的申購(gòu)基金行為迫使理性的基金經(jīng)理集中投資大盤藍(lán)籌股?引發(fā)藍(lán)色泡沫｡這種色彩斑斕的泡沫是如此誘人,眾人吹泡‘火焰’高,不到未來破裂時(shí),是難以停止的｡”這是我對(duì)2007年下半年市場(chǎng)的總體感覺｡
　　理論上說,經(jīng)濟(jì)學(xué)如果要成為科學(xué)的話,必須是數(shù)量化的,但投資者作為個(gè)人或者是群體,其投資決策過程往往不是依賴復(fù)雜的計(jì)算過程,而是喜歡走捷徑的奇怪行為,因?yàn)槿藗儾淮笙矚g冰冷的數(shù)據(jù)而是喜歡與心理相關(guān)的喜怒哀樂的詞匯作為最終投資決策的依據(jù),無論是買進(jìn)金融產(chǎn)品還是拋售金融產(chǎn)品｡
　　這種感性的決策行為不僅發(fā)生在一般的個(gè)人散戶的投資行為中,也會(huì)在機(jī)構(gòu)的投資行為中出現(xiàn),即機(jī)構(gòu)可能受到群體壓力,其助漲和助跌力量會(huì)比散戶更嚴(yán)重｡因此到市場(chǎng)輿論出現(xiàn)關(guān)口､飄紅､暴漲､暴跌､跳水等想象力豐富的形容詞時(shí),就更容易影響所有投資者的決策｡在中國(guó),與基督教文化追求個(gè)人理性不同的是,人們理當(dāng)更喜歡追求抱團(tuán)取暖式集體主義投資,多數(shù)投資者不喜歡追求個(gè)人英雄主義,因?yàn)榉N種原因,個(gè)人行為可能比群體行為冒更多的風(fēng)險(xiǎn)｡
　　在牛市時(shí),這樣的結(jié)果會(huì)出現(xiàn)群體性的散戶申購(gòu)行為,在集中的時(shí)間做共同的事情即申購(gòu)基金的行為,必然使基金發(fā)行過于集中在短期,出現(xiàn)暫時(shí)的過度繁榮｡群體的行為更容易為感性的心理詞匯俘虜:因?yàn)楫?dāng)個(gè)體成為群體一員時(shí),其理性思維和個(gè)人的智力已經(jīng)自動(dòng)放棄,個(gè)人的行為已經(jīng)表現(xiàn)為群體非理性的偏執(zhí)和盲從｡如果當(dāng)投資者看到指數(shù)不斷飄紅而自己的股票不漲時(shí),將會(huì)更堅(jiān)信基金是高位行情的救世主,因此,群體中的個(gè)人開始放棄過分自信的短線操作行為,轉(zhuǎn)身于過分不自信下的“理性”選擇:申購(gòu)基金｡
　　一分鐘可以銷售120億甚至近千億份､創(chuàng)造世界歷史的有中國(guó)特色的新基金銷售紀(jì)錄,其背后是個(gè)人的迷茫和群體的短期偏執(zhí),即只認(rèn)為機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)是風(fēng)險(xiǎn)回避免者,機(jī)構(gòu)肯定會(huì)比個(gè)人投資者投資做得好｡這是2007年年中因印花稅收政策對(duì)基金業(yè)發(fā)展的溢出效應(yīng):個(gè)人投資者因?yàn)橘M(fèi)用提高和行情波動(dòng)劇烈無法控制成本和進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制而逐步淡出歷史主導(dǎo)力量,機(jī)構(gòu)投資者因此重新主導(dǎo)市場(chǎng)｡
　　這里是散戶集體對(duì)痛苦歷史的集體遺忘:2006年前,基金投資的虧損比率還很高;也有散戶集體對(duì)痛苦歷史的集體回憶:2007年5月30日驚心動(dòng)魄的大暴跌的痛苦與無奈,但基金因?yàn)槌钟写蟊P股損失較少｡這就是心理行為中的典型表現(xiàn):只選擇對(duì)自己有利的記憶,忘記曾經(jīng)出現(xiàn)的不利于快樂的記憶｡這種記憶選擇可能與中華民族的不記仇的歷史文化有關(guān)｡
　　在通貨膨脹和本幣升值的雙重刺激下,這種選擇性記憶的矛盾現(xiàn)象導(dǎo)致了投資者集體的心理痛苦:不做股票不對(duì),做股票又無法回避風(fēng)險(xiǎn)｡在強(qiáng)化投資者教育和培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者的政策引導(dǎo)下,公募基金以穩(wěn)健投資者面貌和相對(duì)穩(wěn)定收益者的身份為投資者指向了一條路徑:申購(gòu)基金｡
　　這種路徑依賴性的財(cái)富效應(yīng)在先行者的示范下,不斷吸引著后來者的追逐｡這種追逐行為引起監(jiān)管者的憂慮,為了控制風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)構(gòu)只得對(duì)新基金的發(fā)行進(jìn)行限制(100億-120億份),但限制申購(gòu)以控制風(fēng)險(xiǎn)的政策卻出現(xiàn)了一個(gè)奇怪現(xiàn)象:越是限制發(fā)行,基金新品種就越短缺,因此就越受到投資者的睛睞,申購(gòu)的積極性就越高｡這里我們仿佛看到房地產(chǎn)調(diào)控中價(jià)格不斷飆升的影子｡
　　這樣,調(diào)控發(fā)行控制風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的結(jié)果終于出現(xiàn)了:限量發(fā)行,瘋狂認(rèn)購(gòu),基金發(fā)行順利,基金被迫建倉(cāng),行情在大盤股的推動(dòng)下飆升,基金業(yè)績(jī)上升,投資者再追逐認(rèn)購(gòu),由此形成一個(gè)循環(huán)過程｡這種自我強(qiáng)化的循環(huán)過程導(dǎo)致資金推動(dòng)型行情的形成,其源頭確實(shí)是因?yàn)橛』ǘ惖母呤斩�出現(xiàn),這就出現(xiàn)政策悖論:想提高印花稅限制炒作,結(jié)果卻引發(fā)了藍(lán)色泡沫的膨脹;想限制基金過度發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn),結(jié)果造成了散戶對(duì)基金的瘋狂申購(gòu)和認(rèn)購(gòu)｡
　　上述政策和市場(chǎng)群體博弈結(jié)果是:非理性的群體逐利行為迫使理性的機(jī)構(gòu)投資者在理性的價(jià)值投資過程中被迫進(jìn)行非理性的藍(lán)色泡沫制造｡

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