中國資本市場未來的新生力量何在？未來經(jīng)濟新的經(jīng)濟增長點何在？ 　　中國資本市場經(jīng)過近20年的發(fā)展，目前已有1600多家上市公司，他們基本上構(gòu)成了我們國民經(jīng)濟的精銳和靈魂。
　　創(chuàng)業(yè)板的誕生，將為那些亟待資金的創(chuàng)業(yè)型公司提供融資平臺和機會，有利于他們實現(xiàn)自身的快速發(fā)展，同時也為中國經(jīng)濟增長提供新動力，這在時下全球經(jīng)濟衰退及中國力爭率先擺脫經(jīng)濟危機影響而復(fù)蘇的大背景下，意義之大更是不言自明。
　　在我們的愿景中，新生的創(chuàng)業(yè)板能夠創(chuàng)造出一種全新的資本市場文化，能夠最終培植一股中國經(jīng)濟積極向上的力量
　　
　　千呼萬喚始出來。
　　2009年3月31日，證監(jiān)會正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）。這標(biāo)志著中國創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，同時也意味著全球創(chuàng)業(yè)板市場將再添一員新軍。
　　海外創(chuàng)業(yè)板市場誕生于上世紀(jì)70 年代，經(jīng)過30多年的探索與實踐，截至目前，有超過40家創(chuàng)業(yè)板在全球運作。
　　“從國外資本市場的發(fā)展經(jīng)驗來看，創(chuàng)業(yè)板面臨的風(fēng)險是巨大的�！眹�泰君安分析師陳思郁認為。納斯達克在建立之初，從100基點上漲到200點足足用了10年時間，但是隨著那巨大泡沫的破裂，納指只用了2年時間就從5000點下跌至1000點，不少國家和地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板也因此被迫關(guān)閉，香港創(chuàng)業(yè)板維持到現(xiàn)在也非常艱難。
　　“好多香港創(chuàng)業(yè)板的上市公司在去年沒有多少贏利增長，很多公司的交易量也很小�！� 陳思郁稱。
　　在近40年的發(fā)展歷程中，國外創(chuàng)業(yè)板有成功的經(jīng)驗，也有失敗的教訓(xùn)。那么，對于國內(nèi)即將推出的創(chuàng)業(yè)板，這些經(jīng)驗教訓(xùn)又有哪些借鑒意義呢？
　　
　　凈利潤門檻高過海外
　　
　　“這次國內(nèi)推出的創(chuàng)業(yè)板的門檻要比好多國外創(chuàng)業(yè)板高，這主要體現(xiàn)在對凈利潤的要求上，而其他一些國家（如美國和日本等）的創(chuàng)業(yè)板，卻沒有這么高的門檻�！贝蠛蚐MBC投資亞洲有限公司投資總監(jiān)曹巍認為。
　　以百度（BAIDU）為例，其在納斯達克上市時預(yù)測市盈率達到1000倍，有人認為其明顯高估，但其后保持連續(xù)13 個季度每季100%的增長。
　　在擬上市公司的盈利能力方面，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板有兩套標(biāo)準(zhǔn)，具體規(guī)定為要求發(fā)行人最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。同時規(guī)定了發(fā)行人不得有影響持續(xù)盈利能力的若干種情形。
　　而國際上比較成功的美國納斯達克和最近幾年發(fā)展較快的韓國科思達克則在這一方面寬松很多。
　　比如，2006年7月，納斯達克正式將其股票市場分為三個層次：納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場（即原來的“納斯達克全國市場”）以及納斯達克資本市場（即原來的納斯達克小型股市場）。
　　這樣，納斯達克就可以吸引不同層次的企業(yè)上市。比如，有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，有一定規(guī)模無盈利的企業(yè)，企業(yè)規(guī)模小，盈利又無保證的企業(yè)，都可以選擇適合自己的市場。而投資人也可以根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力來選擇不同的市場進行投資。
　　而納思達克市場的一個顯著特點是鼓勵高科技風(fēng)險型公司上市，這表現(xiàn)在上市條件中對這類公司基本不設(shè)任何數(shù)量和財務(wù)指標(biāo)要求。
　　此外，倫敦交易所另類投資市場也沒有對擬上市公司有盈利記錄的要求。
　　“這主要是因為國外市場基本上都擁有較為成熟的做市商制度，能夠保證市場擁有充分的流動性，而國內(nèi)則還不具備建立做市商制度的條件�！辈芪≌J為。
　　另外，“創(chuàng)業(yè)初期的企業(yè)都要面臨一個問題，那就是如何在利潤和投資之間平衡，企業(yè)如果需要快速成長，就需要大規(guī)模投資，因此不可能有很多的利潤留存或分配。納斯達克的很多企業(yè)沒有利潤，但是，卻受到市場的熱烈追捧，因為一旦企業(yè)的投資積累到一定規(guī)模的時候，利潤就可能爆發(fā)出來。從這一點來看，國外創(chuàng)業(yè)板似乎比國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板更加寬容�！辈芪≌J為。
　　但是，曹巍也表示，國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的門檻較高，符合國內(nèi)的規(guī)則和投資者的要求。
　　陳思郁則認為，“國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板對擬上市公司的凈利潤要求嚴(yán)格一些，有利于市場積聚人氣�！�
　　陳亮也表示，“評價一個創(chuàng)業(yè)板是否成功，一個重要的標(biāo)準(zhǔn)就是交易量，如果交易量不大，就會對上市公司的估值產(chǎn)生負面影響�！�
　　而且，“國內(nèi)有很多好企業(yè)，其中不乏凈利潤指標(biāo)較好的企業(yè)，雖然創(chuàng)業(yè)板上市門檻較高，但是，還是有很多企業(yè)能夠滿足這個指標(biāo)，上市資源方面挑選余地大，有利于防范風(fēng)險，保證上市公司質(zhì)量，減少退市公司。這樣看來，門檻較高反而是控制企業(yè)風(fēng)險的一種舉措�！� 陳思郁認為。
　　
　　建議實行終身保薦制
　　
　　5月1日即將正式實施的《暫行辦法》，明確了證監(jiān)會和交易所的職責(zé)分工，此后，證監(jiān)會要做的工作還有：發(fā)布相關(guān)信息披露規(guī)定以及修改保薦業(yè)務(wù)規(guī)定、建立創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委等，深交所將會頒布相應(yīng)的上市、交易以及退市規(guī)則，相關(guān)規(guī)則出齊后，將會開展對中介機構(gòu)的培訓(xùn)和投資者教育，此后證監(jiān)會開始受理首發(fā)申請材料。
　　陳思郁認為，在投資者關(guān)心的上市公司門檻等方面，修改后《管理辦法》增加了2條，修改了5條，以及其他若干文字調(diào)整，基本都是圍繞風(fēng)險控制展開的。
　　那么，在之后的工作中，監(jiān)管層所需要做的工作還有哪些可以加強風(fēng)險控制呢？
　　宏源證券分析師譚人友認為，在國際成熟的證券市場上，退市條件與程序也是各國創(chuàng)業(yè)板市場制度建設(shè)的重要內(nèi)容，通過不斷吸納優(yōu)質(zhì)公司上市，同時又不斷淘汰劣質(zhì)公司下市，可以為創(chuàng)業(yè)板市場注入新的生機和活力，保證創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的整體素質(zhì)。
　　而美國納斯達克市場是全球最成功的創(chuàng)業(yè)板市場，其退市條件與程序設(shè)計的若干特點為其他許多證券市場所仿效。
　　以納斯達克全球市場為例，公司若持續(xù)上市則需滿足兩種條件之中的一個：一是凈有形資產(chǎn)400萬美元，公眾持股量400萬股，公眾持股市值500萬美元，每股最低出價1美元，持股100股以上的股東400人和2個做市商；二是公司必須滿足凈有形資產(chǎn)200萬，或市值5000萬加上利潤50萬，公眾持股量110萬股，公眾持股市值1500萬美元，每股最低出價5美元，持股100股以上的股東400人和4個做市商。
　　除了持續(xù)上市的條件多樣性之外，譚人友還認為，應(yīng)明確禁止上市公司進行資產(chǎn)重組，禁止買賣殼資源。由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)規(guī)模較小，資本運作極大的增加了創(chuàng)業(yè)板的不穩(wěn)定性。所以應(yīng)該真正做到有進有出，讓市場發(fā)揮充分的作用。
　　在保薦人制度方面，倫敦創(chuàng)業(yè)板實行的是寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)與終身保薦人制度相結(jié)合。這也被認為是倫敦創(chuàng)業(yè)板成功的一大法寶。
　　而《管理辦法》則規(guī)定保薦人監(jiān)管期限在企業(yè)上市后只繼續(xù)保薦三年。譚人友認為，這將無法充分發(fā)揮對上市公司的監(jiān)督作用，加大了交易所的監(jiān)管難度和成本。
　　譚人友認為，借鑒倫敦創(chuàng)業(yè)板的成功經(jīng)驗，創(chuàng)業(yè)板市場可以考慮構(gòu)建以終身保薦人為核心的監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板市場中應(yīng)明確保薦人的兩大任務(wù)：在上市前是上市公司的“輔導(dǎo)員”和“獨立審計師”；在上市后是“信息披露監(jiān)督員” 和“投資者公關(guān)”。
　　“由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司都屬于初創(chuàng)企業(yè)，所以，在創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管上，一定要加大力度，對擬上市的公司要嚴(yán)格把關(guān)，對已經(jīng)上市的公司要嚴(yán)格監(jiān)管�！碧┥教焓箘�(chuàng)業(yè)基金副總裁陳亮認為。
　�。�4月1日《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》，作者為該報記者）

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