`　　貨幣的貶值壓力可以引來國際投機資本的攻擊，而升值壓力帶來的國際投機資本流入同樣可能造成金融危機。 　　房地產(chǎn)市場和股票市場是國際投機資本最偏愛、最熟悉、最方便運作的領(lǐng)域。
　　
　　近三年來，全國范圍內(nèi)房地產(chǎn)價格的猛漲讓不少人開始懷疑可能有外資進入房地產(chǎn)領(lǐng)域興風作浪；最近一年，中國股票市場迅速攀升，讓人們再次對外資流入股市產(chǎn)生聯(lián)想；而通過分析最近公布的有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，也可以窺見某些外資流入的端倪。
　　
　　國際投機資本是赤裸裸的逐利資本
　　
　　當前國際資本市場的一個顯著特點就是流動性過剩。流動性作為一個貨幣經(jīng)濟學的專用名詞，本來是描述貨幣與資產(chǎn)之間轉(zhuǎn)化的方便程度。完全的流動性自然就是指現(xiàn)金了，因為它可以最方便地轉(zhuǎn)化為任何一種資產(chǎn)而且不會受到任何價值損失。因此，當我們說國際資本市場上流動性過剩時，講的就是在國際資本市場上充滿了迫切尋找最大投資機會的貨幣資本。這就好像一旦我們把錢投入股市，我們最迫切的就是要找到一只能夠給我們帶來最大投資回報的股票一樣。當然，在廣義的國際資本市場上，投機資本的投資范圍更大，而且由于這些資本難于統(tǒng)計，行蹤詭秘，常常讓人難以察覺其流向。至今，人們只能從上個世紀末美國的新經(jīng)濟股票泡沫、到此后的石油價格飛漲中隱約揣測到它們的行蹤。
　　隨著人類文明的進步，在國際社會開始關(guān)注企業(yè)社會責任的同時，國際投機資本依然以最典型的資本特征呈現(xiàn)在人們面前，那就是惟利是圖，不計后果！在它們身上，貨幣資本流動性強的特點也表現(xiàn)得最突出：在經(jīng)濟全球化和金融自由化的今天，它們可以迅速涌入一個國家，在獲得最高回報后又冷酷無情地迅速離開，哪怕給當?shù)亓粝乱黄�狼藉和災難。因此，這些投機資本又常常被形象地稱為“熱錢”，迅速投機獲利并完成倒手撤離。從1992年的英鎊危機、1993年摩根斯坦利在香港股票市場的瘋狂炒做、1994年的墨西哥金融危機，到1997年的亞洲金融危機，無一不是國際投機資本沖擊的災難。盡管在危機發(fā)生以前這些國家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟就已經(jīng)存在不少問題和隱患，但毫無疑問的是，國際投機資本的沖擊是危機爆發(fā)的導火索和催化劑。如果沒有這些外部沖擊，這些問題和隱患可能不至于在一夜之間凸現(xiàn)而造成巨大的波動，甚至還有可能在此后的發(fā)展中被逐漸化解。
　　國際資本市場上的投機資本與跨國公司的實業(yè)資本在投資項目選擇上的最大區(qū)別就是行業(yè)范圍。盡管隨著市場競爭的不斷加劇，實業(yè)資本投資也出現(xiàn)了多元化的趨勢，但實業(yè)資本對行業(yè)外的投資一般都非常謹慎，前期一般會做比較深入的行業(yè)市場調(diào)研，而且決策以后投資的相對規(guī)模較小，一般屬于直接投資，投資期限也比較長，其目標往往是提高在資本流入國某一行業(yè)的市場占有率，因此在投資初期，為了在當?shù)厥袌鰳淞⑵放�，建立營銷網(wǎng)點，往往有承擔虧損的準備，而市場占有率的目標達到以后，與資本流入國經(jīng)濟的融合程度相對也比較高，常�？梢詭�動當?shù)氐膶嶋H經(jīng)濟增長和居民福利的提高。相比之下，金融市場上的投機資本雖然在進行投資前也會進行長期的宏觀形勢判斷和跟蹤，但是一般屬于大規(guī)模的間接投資，由于投資目標是以短期金融市場盈利為主，相對簡單，而且要把握市場時間，因此決策比較迅速，投資期限短。由于投機資本是以追逐短期市場盈利為主，因此對資本流入國實質(zhì)經(jīng)濟的帶動作用非常有限。上世紀90年代的一系列金融危機清楚地表明，投機資本兌現(xiàn)之后的迅速撤離，對當?shù)亟?jīng)濟的沖擊和損害遠遠大于對經(jīng)濟增長的刺激。
　　
　　當前國際資本的可能動向
　　
　　敏銳捕捉東道國金融市場機會是投機資本的核心，因此盡管它們的事前分析重點也離不開對東道國宏觀經(jīng)濟形勢的判斷，但是其盈利點卻在于短期的市場波動。1992年的英鎊危機如此，1994年和1997年的墨西哥金融危機和亞洲金融危機如此，世紀之交的美國新經(jīng)濟泡沫和近年來世界能源和原材料市場的價格波動也是如此。而且，出于資本不斷追逐利益的本性，國際資本市場上的熱錢也會不斷尋找新的投機機會。
　　近年來，在全球經(jīng)濟失衡、美元不斷貶值、歐洲經(jīng)濟增長依然相對乏力的背景襯托下，經(jīng)過亞洲金融危機后經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，亞洲經(jīng)濟的持續(xù)增長逐漸引人注目，良好的經(jīng)濟增長預期空間和投資機會也開始吸引國際投資者的注意。盡管與歐洲快速發(fā)展、相對成熟的資本市場相比，亞洲資本市場還存在一定的風險，但恰是這種預期收益和風險也提供了誘人的機會。良好的經(jīng)濟基本面因素、持續(xù)增長的外匯儲備使得亞洲國家的貨幣升值已經(jīng)成為一種市場預期，似乎也為投資亞洲資本市場提供一定的保險系數(shù)。因此，如果說從國際資本市場上流到歐洲的資金主要是以穩(wěn)健投資為主的話，那么流到亞洲的資金則更多地具有投機性。事實上，在過去的一年中，亞洲國家的貨幣也真的開始升值了。市場預期的迅速兌現(xiàn)是資本市場的一個重要特征，而這本身又是與市場投機密切相關(guān)的。
　　盡管當前亞洲貨幣面臨的是升值而不是貶值的壓力，但是鑒于亞洲金融危機的深刻教訓，亞洲國家的中央銀行開始普遍對國際投機資本的流動表示出極大的關(guān)注。貶值壓力可以引來國際投機資本的攻擊，而升值壓力帶來的國際投機資本流入同樣可能造成金融危機。在不少新興市場經(jīng)濟的發(fā)展過程中，國際資本看好經(jīng)濟增長而大量流入，導致國內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟泡沫、貨幣升值打擊出口，從而最終使經(jīng)濟基本面因素惡化，外資抽逃導致貨幣貶值和金融危機，這樣的案例屢見不鮮。
　　我們前面已經(jīng)指出，國際投機資本與跨國公司實業(yè)投資的最大區(qū)別在于沒有明確的行業(yè)范圍。作為赤裸裸追求最高利潤的資本，它們以股權(quán)投資為主，只要發(fā)現(xiàn)某國存在可以盈利的行業(yè)，就會大規(guī)模涌入。一般來說，由于房地產(chǎn)項目以銀行貸款為主，不需要全額的資金投入，具有明顯的財務杠桿效應，使得實際資本收益率一般很高；而且，房地產(chǎn)供給相對有限，經(jīng)濟增長以后往往可以導致房地產(chǎn)價格在較短的時間內(nèi)迅速上漲，因此，房地產(chǎn)投機雖然期限比較長，但投資收益相當可觀。從新興市場的經(jīng)驗看，當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)過熱的形勢以后，股票市場就會隨之上漲，而且相對房地產(chǎn)市場而言，國際投機資本在股票市場上進出更加方便，炒做由公司預期收益決定的股票價格也更具有想像空間，上漲也更容易。因此，房地產(chǎn)市場和股票市場是國際投機資本最偏愛、最熟悉、最方便運作的領(lǐng)域。
　　
　　國際投機資本流入中國的渠道
　　
　　顯然，國際投機資本的大規(guī)模跨國流動是以資本項目開放為前提的。也就是說，只有資本流入國允許國際資本以直接投資、特別是證券投資的名義流入國內(nèi)，這些國際投機資本才可能方便地流入流出，完成投機性投資的全部過程。在亞洲金融危機爆發(fā)以前，不少東南亞國家事實上已經(jīng)完成了經(jīng)常項目和資本項目的全面開放，解除了對國際資本流動的管制。1992年英鎊危機前的英國、1993年的香港、1994年的墨西哥情況也大體類似。
　　當然，從投機資本的操作上看，為了達到投機的隱蔽性，即使在資本項目開放的情況下其流入也常常采取隱蔽的方式。如在亞洲金融危機時，對沖基金舉借泰銖主要是在離岸泰銖市場完成的，也就是通過其他亞洲國家的金融市場獲得泰銖資產(chǎn)的，從而逃脫了泰國政府的監(jiān)管。即使是對于資本項目下的外匯交易，由于過度的自由化和管理上的放松，甚至在亞洲金融危機爆發(fā)以后，不少東南亞國家在進行形勢判斷以便進行決策時面臨的最大問題竟然是無法確定到底有多少外資停留在國內(nèi)，因此也就無法確定未來還有多少外資會流出，貨幣還有多大的貶值壓力。而香港則提供了一個相反的案例：盡管港幣的開放程度很高，屬于完全自由兌換的貨幣，出入境限制很少，但是港幣的國際化程度卻很低，也就是說只能在香港的金融市場上才能借到港幣，這樣，當國際投機者試圖借入大規(guī)模港幣的時候，香港的金融監(jiān)管部門就能很快地從香港貨幣市場的波動中察覺到國際投機者的意圖，從而迅速采取相應措施。
　　中國當前的情況與上面的例子有很大的區(qū)別。首先，中國在1996年實現(xiàn)了貨幣在經(jīng)常項目交易下的自由兌換以后，對一些重要的資本項目下的外匯交易還進行著比較嚴格的管制。其次，由于人民幣國際化程度很低，人民幣資產(chǎn)的金融工具也非常有限，難以進行更復雜的操作，因此，當國際投機資本試圖進入中國進行投機性投資的時候，除了ＱＦＩＩ等少數(shù)合法途徑外，不得不大量采取一些非常規(guī)的、或者說是違規(guī)的方式進入中國的資本市場。
　　根據(jù)國內(nèi)有關(guān)部門在多年前的調(diào)查和研究，違規(guī)的資本流入方式可分為以下幾種。
　　在經(jīng)常項目交易下的違規(guī)流入，主要是采取借我國經(jīng)常項目下外匯交易的自由化轉(zhuǎn)移外匯進行本來屬于資本項目下的投機交易來規(guī)避管制。例如，可以通過高報出口額，使高于實際出口價值的資金合法流入國內(nèi)，甚至通過虛假出口貿(mào)易合同將資金以貿(mào)易款或者預付貨款的形式轉(zhuǎn)移到國內(nèi)。與此相類似，跨國公司內(nèi)部通過制定高于實際出口的轉(zhuǎn)移價格將超額部分的資金轉(zhuǎn)移到國內(nèi)合資公司賬上。另外，也可以通過個人攜帶外匯或地下錢莊將外匯帶入國內(nèi)，然后借助個人外匯在國內(nèi)自由兌換的規(guī)定將外資轉(zhuǎn)換成人民幣進行投資，等等。近年來，隨著國內(nèi)反洗錢制度的逐漸完善，大額外匯交易和轉(zhuǎn)賬受到一定的限制，但是違規(guī)資金流動的情況依然大量存在。
　　在資本項目交易下違規(guī)資金流動的主要形式是，假借合法資本項目交易將外匯轉(zhuǎn)移到國內(nèi)以后再轉(zhuǎn)換用途，進行投機。例如，通過跨國公司或者合資公司向外方股東借款的方式將資金轉(zhuǎn)移到國內(nèi)；或者利用某些地方政府招商引資的迫切心理，假以外方投資的名義，實際簽訂的卻是向外方融資的協(xié)議，甚至輔以國內(nèi)銀行信貸支持外資企業(yè)的日常經(jīng)營，最終使得外資可能用于國內(nèi)市場投機；或者違規(guī)將從國外的實際收付在賬目上依然保留為應收款，實際資金通過地下錢莊入境以后進行其他投資；或者聯(lián)合會計師事務所在公司注冊的時候進行虛假驗資，將資金實際用于市場投機。
　　應該指出的是，上述這些違規(guī)的外資流入，或者與逃避我國財務制度中有關(guān)銀行轉(zhuǎn)賬的規(guī)定、通過現(xiàn)金往來的洗錢犯罪有關(guān)，或者與外匯管理中的一些不完善有關(guān)。而外匯管理方面的不完善，有些是體制上的問題造成的，但更多的是技術(shù)上的因素造成的。
　　
　　對中國經(jīng)濟可能造成的影響
　　
　　在中國當前的經(jīng)濟形勢下，國際投機資本的流入更值得我們警惕。
　　首先，在人民幣面臨升值壓力的情況下，國際投機資本的流入最終會在外匯市場上形成對人民幣的需求，從而增加人民幣升值的壓力。然而，這種升值壓力與經(jīng)濟增長自然形成的升值壓力不同，是一種虛幻的升值壓力。如果在這種壓力下人民幣過度升值，無疑將會打擊我國的出口和經(jīng)濟增長，損害實質(zhì)經(jīng)濟基礎。此后這些投機資本的流出又會加劇人民幣的貶值壓力，從而給經(jīng)濟帶來不必要的波動、沖擊甚至是危機的風險。
　　其次，國際投機資本的大量涌入，兌換成人民幣以后在國內(nèi)市場的投資和流動，造成了潛在的通貨膨脹壓力，也使得國內(nèi)經(jīng)濟形勢出現(xiàn)過熱的傾向。中國人民銀行被迫買入美元也使得外匯儲備出現(xiàn)虛高，而國際投機資本流動性大的特點也增加了外匯管理的難度。為了抵消通貨膨脹的壓力，防止經(jīng)濟過熱，中央銀行不得不減少其他方面的貨幣投放，這就降低了政府對宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的力度，在目前主要依靠發(fā)行央行票據(jù)控制貨幣供給的情況下，也增加了中央銀行進行宏觀調(diào)控的成本。
　　再次，由于國際投機資本大都是通過違規(guī)方式進入國內(nèi)的，因此很難進行準確的統(tǒng)計。國際收支的統(tǒng)計誤差只能大體反映國際投機資本非法進入國內(nèi)的數(shù)量，而以合法名義進入國內(nèi)市場的具體數(shù)量在沒有非常詳實的數(shù)據(jù)記錄和分析的情況下只能進行主觀的估計。這種情況與亞洲金融危機前后東南亞國家面臨的窘境比較類似，政府即難于進行準確的形勢判斷，更難以據(jù)此提出相應的政策措施。
　　在中國加大力度實現(xiàn)我們加入ＷＴＯ后對外開放承諾的同時，必須要加強對貿(mào)易外匯收支背景情況的管理，在方便多數(shù)守法合規(guī)企業(yè)經(jīng)營的同時，重點檢查公司財務制度的執(zhí)行情況，加強對經(jīng)常項目外匯收支的監(jiān)管；在方便個人外匯交易的同時，加強對個人經(jīng)常性轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，還要規(guī)范資本項下外匯交易，加強對貿(mào)易信貸等資金流入的管理；加強和改進外債管理，鼓勵和引導境內(nèi)機構(gòu)更多地使用國內(nèi)資金；積極采取先進的技術(shù)手段實施監(jiān)管，配合反洗錢措施，重點對異�？缇迟Y金流動和非法外匯交易實行嚴密監(jiān)測，進一步提升外匯管理電子化水平，提高現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查的效率；加強對跨境短期資本流動特別是投機資本的有效監(jiān)控。當然，最重要的還是進一步完善人民幣匯率形成機制，加強外匯儲備經(jīng)營管理，有效防范風險，積極探索和拓展外匯儲備的使用渠道和方式，從根本上防范金融風險。

相關(guān)熱詞搜索：攪動 投機 中國 國際投機資本攪動中國 國際投機資本的定義 玩轉(zhuǎn)金融之衍生品投機