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對高通脹進(jìn)行到位的預(yù)防:通脹

發(fā)布時(shí)間:2020-03-16 來源: 感恩親情 點(diǎn)擊:

  8月21日晚間,央行發(fā)布了本年內(nèi)第四次加息的消息,自22日起,國內(nèi)人民幣存款和貸款利率分別各自上調(diào)0.27和0.18的百分點(diǎn)。央行稱,加息是為了合理調(diào)控貨幣信貸投放,穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期。
  央行的加息聲明,并沒有直白地表達(dá)它對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)走勢的判斷。此前8月6日公布的7月通貨膨脹率指標(biāo)CPI上漲5.6%,表明今年CPI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月同比上漲達(dá)到3%以上。
  因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀纳鐣?huì)含義遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,當(dāng)前引發(fā)的討論涉及的人群之廣、意見分歧之大,和過往的許多經(jīng)濟(jì)話題都有所區(qū)別。
  然而,在各種不同角度的審視潮中,如果把通脹放回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的規(guī)范研究中,也許會(huì)見到些端倪。
  曾擔(dān)任過國際貨幣基金組織(IMF)中國首席代表的約翰?安德森(JonathanAnderson)博士,現(xiàn)任瑞銀集團(tuán)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師,長期致力于中國經(jīng)濟(jì)研究。日前,應(yīng)《南風(fēng)窗》邀請,安德森博士就當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)問題作了深入解答。
  
  通脹形勢將會(huì)回落
  
  《南風(fēng)窗》:安德森博士,您怎樣看待理解中國的通脹局勢?
  安德森:對這個(gè)問題,我沒有很特別的擔(dān)心。到目前為止,沒有足夠數(shù)據(jù)顯示一些食品價(jià)格的大幅上升,是宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的結(jié)果。通過分析經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),我感覺當(dāng)前的局勢和2004年的一段時(shí)間有些相似,高通脹會(huì)暫時(shí)持續(xù)一段時(shí)間,但是在今年第四季度,我們預(yù)計(jì)通貨膨脹會(huì)回歸。我們不只是參考中國官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,瑞銀有自己的統(tǒng)計(jì)系統(tǒng),獨(dú)立的數(shù)據(jù)來源。
  事實(shí)上,在過去的5年里,中國的食品價(jià)格一直有波動(dòng),但連續(xù)下來,走的是一個(gè)上行曲線,價(jià)格在上揚(yáng)。我們研究測算過,這一食品價(jià)格上行的趨勢,至少在下一個(gè)5年,同樣會(huì)持續(xù)。不過,我們測算的結(jié)構(gòu)性食品價(jià)格的上漲幅度大概在每年5%左右。
  
  最近中國發(fā)布的數(shù)字顯示單月食品漲價(jià)同比達(dá)到了11%,但目前看來,它是受短期或者局部因素影響的。如果沒有更多證據(jù)說明,通脹在結(jié)構(gòu)性蔓延,覆蓋主要的通脹參數(shù)產(chǎn)品,我們的分析就還會(huì)傾向于在今年年底通脹會(huì)回歸,這不排除明和9月的數(shù)字出來后仍然可能很高。
  我這樣說,并不是表示現(xiàn)在沒有通脹,而是說,在通脹的深層驅(qū)動(dòng)力上,當(dāng)前并沒有一個(gè)驟然的變化或者轉(zhuǎn)變。
  中期內(nèi)中國的通貨膨脹會(huì)持續(xù)積聚。不過像我剛才說的,最近的短期劇升是受暫時(shí)因素影響,在今年第四季度,我們預(yù)期中國的通脹會(huì)回到運(yùn)行周期上來。而且,根據(jù)測算,我們預(yù)期結(jié)構(gòu)性的高通脹會(huì)是2009年到2010年的主要問題。
  另外一個(gè)可以對今年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)作參考的是,我們比較過若干年來瑞銀統(tǒng)計(jì)的GDP數(shù)據(jù)和中國官方的GDP數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)過去5年中國官方發(fā)布的數(shù)據(jù)都比我們測算的要低。但是從2006年開始,這個(gè)差距在變小,今年的情況更有所不同。
  我們覺得這個(gè)變化的出現(xiàn),―方面是因?yàn)橹袊俜奖M可能在調(diào)整過去的數(shù)字誤差,另一方面則是有關(guān)方面放松干預(yù)走向開明,過去則可能會(huì)為了不讓年底的運(yùn)行數(shù)字和年初發(fā)布的目標(biāo)距離太遠(yuǎn)而調(diào)整數(shù)字。
  我不認(rèn)為國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要問題。但是,中國經(jīng)濟(jì)的確正面臨一個(gè)最大的不平衡因素,那就是中國的貿(mào)易順差。目前,貿(mào)易順差相當(dāng)于中國GDP的10%還多。中國現(xiàn)在每個(gè)月大概有250億美元的貿(mào)易順差,但在3年多前,中國的順差還幾乎是零。貿(mào)易順差帶給中國決策者們的,是看起來好像比較矛盾的處境。
  
  真實(shí)利率事實(shí)上是持平的
  
  《南風(fēng)窗》:針對似乎愈來愈熱的經(jīng)濟(jì)局勢.中國的決策者們比如央行,曾出臺(tái)各項(xiàng)政策,您怎樣看待?
  安德森:我們可以先看一看利率,并且梳理一下中國的真實(shí)利率水平。
  2002到2003年,因?yàn)楹诵耐ㄘ浥蛎浡氏陆盗耍袊鎸?shí)利率就增加了。但是,從2004年以來,雖然央行連續(xù)多次提高了名義利率,但真實(shí)利率事實(shí)上是持平的、沒有變化換句話說,央行提高的商業(yè)銀行存貸款利息率,并不是真的在致力于收緊貨幣流通。
  實(shí)際上,中國央行提高名義利率,只是為了讓它能基本跟上通貨膨脹率,這是一個(gè)本質(zhì)上屬于中性的貨幣政策。我并沒有覺得,中國央行在它下一步的政策制定、執(zhí)行過程中,會(huì)改變這一中性利率的習(xí)慣。
  中國央行既往的政策操作反映出它更傾向于用貨幣數(shù)量工具(比如央行票據(jù)、債券同購)而不是利率這一資金價(jià)格工具來管理經(jīng)濟(jì)。我們也預(yù)期中國央行會(huì)繼續(xù)這種“消極”的加息政策,以求名義利息率不要比通貨膨脹率低得太多,也僅此而已。
  但是,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)最真實(shí)的一面,是持續(xù)攀升的凈出口仍然帶來2到3個(gè)百分點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)增長。這意味著,雖然中國官方的經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)達(dá)到11%,國內(nèi)需求的增長率實(shí)際上仍然在9%以下。
  因此,任何一個(gè)對內(nèi)部經(jīng)濟(jì)進(jìn)行額外牽制的政策,都可能會(huì)壓迫國內(nèi)需求走向更低,從而把貿(mào)易順差推向更高。當(dāng)考慮使用收緊宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí),中國政府會(huì)非常謹(jǐn)慎。所以從理論上說,應(yīng)該把注意力放在對外貿(mào)易的根源問題上。
  首先,中國的貿(mào)易順差增長并非來自于勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高,至少,我們沒有看到更多勞動(dòng)密集型出口行業(yè)在中國采購的連續(xù)增長。但是,在資本密集型的重工業(yè)行業(yè),我們卻看到了貿(mào)易順差的大幅攀升。
  迄今,中國對外貿(mào)易變化最大的是金屬和工業(yè)原材料產(chǎn)品,它們的出口從2004年開始已經(jīng)連續(xù)遞增至今。僅鋼鐵和鋼鐵產(chǎn)品出口,就已經(jīng)占據(jù)中國過去3年貿(mào)易順差增長總量的25%還要多。
  根據(jù)最近的數(shù)據(jù),看不出這一出口格局有調(diào)轉(zhuǎn)的趨勢,同時(shí),國內(nèi)的生產(chǎn)仍然超過需求一個(gè)不小的比例;而市場上,也沒有顯現(xiàn)出鋼鐵行業(yè)發(fā)展減速的跡象。
  發(fā)改委以及其它宏觀管理部門,也使用了各種方法,包括不予核準(zhǔn)一些鋼鐵項(xiàng)目,但是沒有奏效。在我們看來,唯一現(xiàn)存的有效政策工具就是匯率;談到匯率,也就會(huì)談到人民幣的幣值問題。
  
  唯一有效的政策工具就是匯率
  
  《南風(fēng)窗》:現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)局勢和人民幣的匯率是怎樣相關(guān)的?如果匯率變化,會(huì)對經(jīng)濟(jì)有什么影響?
  安德森:首先人民幣并不是把中國經(jīng)濟(jì)拖進(jìn)泥沼的原因。但足人民幣的改變,能夠幫助這個(gè)國家走出困境。
  在個(gè)同定匯率的體系里,中央銀行會(huì)恪守承諾,守住一個(gè)價(jià)格,買回所有市場丟到它門口的東西。從單純技術(shù)角度講,目前中國央行面臨的美元水浸,那只是市場帶給中國的。
  也就是說,人民幣的固定匯率制度,不存在刻意低估以贏取出口優(yōu)勢的問題。而且在亞洲金融危機(jī)時(shí)期,這一制度起到了防止人民幣價(jià)格下跌的作用。然而到了今天,如果這一政策作出改變,就能解決別的政策解決不了的經(jīng)濟(jì)難題。
  根據(jù)我們的研究,當(dāng)前貿(mào)易順差的問題,起源于重工業(yè)部門在2000到2003年周期 性的過度投資,在2004年面臨國內(nèi)供給和需求嚴(yán)重不匹配的矛盾下,開始把過剩的產(chǎn)能拋向國際市場。2004年,由于當(dāng)時(shí)相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資過猛和銀行信貸泛濫,經(jīng)濟(jì)泡沫化的壓力迫使中央政府下大力氣整頓(一輪經(jīng)濟(jì)。
  這些情況可以說明,事實(shí)上人民幣匯率的變化對中國出口部門的影響較小,但會(huì)作用于感受到進(jìn)口產(chǎn)品競爭壓力的重工業(yè)部門――也就是連續(xù)把中國貿(mào)易順差拉高至今的重工業(yè)部門。
  換句話說,如果人民幣重新估價(jià),中國政府就能有機(jī)會(huì)對高增長數(shù)字有所作為,行業(yè)邊際收益變化后,政府可以推進(jìn)過剩的重工業(yè)部門進(jìn)行行業(yè)整合,部門進(jìn)口會(huì)增加,貿(mào)易順差會(huì)下降。而能耗、污染等問題,也會(huì)更容易解決。
  至于中國的出口,在一段時(shí)間內(nèi)受到的影響會(huì)很小。2005年以來人民幣的價(jià)格已經(jīng)上漲了9%,但數(shù)據(jù)表明,中國的出口商已經(jīng)把這種匯率成本上漲傳遞給歐美市場。這種傳遞成本的能力,在于中國的出口規(guī)模。中國的出口已經(jīng)不是一個(gè)單獨(dú)的企業(yè)或者作坊,在國際競爭中賺取一點(diǎn)點(diǎn)收益,中國的玩具出口總量占美國進(jìn)口玩具的70%到80%,衣服鞋子出口占美國進(jìn)口的40%,電子出口占美國進(jìn)口的35%。所以,中國的出口有能力把成本壓力傳遞出去。
  
  當(dāng)然,成本、工資的上升最終會(huì)把低端制造從中國搬到越南、印度和印度尼西亞。但這種搬遷需要時(shí)間,不會(huì)很快發(fā)生。實(shí)際上,這些周邊國家也已經(jīng)在中國產(chǎn)品提價(jià)的時(shí)候順便給自己的產(chǎn)品提了價(jià)。
  迄今為止,官方給出的反對意見立足于人民幣的快速升值會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。我理解這種擔(dān)心的存在,但事實(shí)上既有的討論并沒有設(shè)定重估幣值的范圍。而其它亞洲經(jīng)濟(jì)體經(jīng)常見到匯率波動(dòng),但他們的增長并沒有受影響。從2005年以來,人民幣兌美元雖然已經(jīng)升值了9%,但泰銖對美元已經(jīng)升值T25%,印度盧比兌美元升值了16%。
  雖然對美元和日元已經(jīng)有所升值,人民幣相對其它亞洲貨幣幣值在過去3年實(shí)際是下跌的?紤]到中期的壓力,如果要想對高通脹進(jìn)行到位的預(yù)防,我們預(yù)期人民幣需要對一籃子貨幣價(jià)值重估。在2007年下半年和2008年,我們預(yù)期人民幣會(huì)繼續(xù)升值,
  另外,我們沒有發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)受全球經(jīng)濟(jì)影響的明顯痕跡,尤其是美國經(jīng)濟(jì)放緩,對于中國的影響被過度夸大了。

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