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陳志武【陳志武:給伯南克一點(diǎn)時(shí)間】

發(fā)布時(shí)間:2020-04-08 來源: 感恩親情 點(diǎn)擊:

     大家一方面指責(zé)他做得太過分,同時(shí)也愿意給他一些時(shí)間以觀后效,F(xiàn)在給伯南克的救市行為下結(jié)論還為時(shí)太早。   日前美聯(lián)儲主席伯南克在國會接受質(zhì)詢時(shí)表示,美國經(jīng)濟(jì)“有可能出現(xiàn)衰退”。這是伯南克首次公開承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。
  兩會閉幕后,溫家寶總理在人民大會堂回答記者提問時(shí)曾明言:“我現(xiàn)在所憂慮的是,美元不斷貶值何時(shí)能夠見底?美國究竟會采取什么樣的貨幣政策,它的經(jīng)濟(jì)走勢會走到什么地步?”帶著這些問題,《新民周刊》越洋專訪了耶魯大學(xué)管理學(xué)院金融學(xué)終身教授陳志武。
  《新民周刊》:次貸危機(jī)的深不見底,令人們開始反思格林斯潘時(shí)期低利率政策釀成的全球流動性泛濫。您認(rèn)為格林斯潘是否該為此負(fù)責(zé)?
  陳志武:我知道美歐,包括中國有很多學(xué)者都指責(zé)格林斯潘過去任美聯(lián)儲主席的時(shí)候,提供了太多的流動性,將全球資產(chǎn)泡沫吹得過大,時(shí)間維系得過長。但次貸之所以出現(xiàn)連鎖性反應(yīng),實(shí)際上跟美聯(lián)儲的關(guān)系并不大。次級按揭貸款的禍根在于住房按揭貸款證券化運(yùn)作的鏈條被拉得太長,并缺乏相應(yīng)的監(jiān)管約束。
  中國人今天看到次貸危機(jī)可能會覺得很慶幸。在傳統(tǒng)模式下,我們的商業(yè)銀行只能通過貸前嚴(yán)格審查、抵押擔(dān)保等方式控制房貸風(fēng)險(xiǎn),并需要銀行用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和自有資本來承擔(dān)。但銀行最后愿意放貸和能夠放貸的總金額非常有限,從長遠(yuǎn)看,會抑制老百姓住房條件的改善和其他消費(fèi)需求的增長空間。所以美國在1938年以后就出現(xiàn)了按揭貸款的二級市場,并從上世紀(jì)80年代開始將各類貸款證券化,把整個(gè)按揭貸款搞活了。這樣一來就出現(xiàn)了一個(gè)問題,商業(yè)銀行、儲蓄銀行可以大量放貸,而不用承擔(dān)貸款的風(fēng)險(xiǎn),從賺取利差轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢∈掷m(xù)費(fèi)。最近幾年已經(jīng)發(fā)展到前面放貸的公司根本不管貸款人是不是符合放貸標(biāo)準(zhǔn)。放貸人的不負(fù)責(zé)任與美聯(lián)儲貨幣政策的松還是緊,顯然是兩個(gè)完全不同的領(lǐng)域。委托代理關(guān)系的制度架構(gòu)問題,也不屬于美聯(lián)儲的管轄范圍。
  對于中央貨幣政策,因?yàn)闊o法判斷貨幣供應(yīng)量是不是太多,它追求的最主要,甚至是唯一的目標(biāo)就是控制通貨膨脹率。如果通脹率太高,就說明流動性確實(shí)過剩。格林斯潘作美聯(lián)儲主席的時(shí)候,基本上以2%――3%的通脹率作為貨幣政策的主要的目標(biāo)。這種低通貨膨脹率維持了這么多年,說明總體而言,格林斯潘的工作成績非常好。
  當(dāng)然,從中國、印度、越南進(jìn)口的低價(jià)位產(chǎn)品也為美國長期保持低通脹做出了貢獻(xiàn),并間接增大了美國金融和證券化的空間,這是很重要的一個(gè)因素。但是格林斯潘如果真的是那么不負(fù)責(zé)任地增加流動性供應(yīng)量,美國今天的物價(jià)肯定要上漲很多。
  《新民周刊》:在過去6個(gè)月內(nèi),美聯(lián)儲6次降息幅度高達(dá)200個(gè)基點(diǎn),比起他的前任不可謂不激進(jìn)。低息政策是否會損害美聯(lián)儲30年來建立的“反通脹信譽(yù)”,并最終招致嚴(yán)重的通貨膨脹?
  陳志武:經(jīng)濟(jì)增長不是美聯(lián)儲最終追求的目標(biāo),但是它需要保證流動性供給不會成為經(jīng)濟(jì)增長的障礙。伯南克把利率從5.25%降到現(xiàn)在的3.25%,間接地為美國經(jīng)濟(jì)提供了流動性,避免出現(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)。從某種意義上來說,通貨緊縮比通貨膨脹更可怕。
  但是我個(gè)人認(rèn)為伯南克所采取的一系列救市行為,有些肯定是過于偏激了。畢竟這次金融危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)和美國社會帶來的沖擊到底有多大,到目前為止還沒有看出非常明確的影響,而利率下調(diào)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、社會產(chǎn)生影響,往往需要3-6個(gè)月的時(shí)間。
  《新民周刊》:為了改善金融體系流動性困境,3月11日美聯(lián)儲聯(lián)合英國、加拿大、瑞士和歐洲央行向美國金融系統(tǒng)注資2000億美元。伯南克拿這筆錢進(jìn)行了一場豪賭,他決定把嚴(yán)重貧血的住宅按揭抵押貸款從券商的資產(chǎn)負(fù)債表搬到央行自己的資產(chǎn)負(fù)債表里,用流動性最好的資產(chǎn)之一美國政府公債替換一級交易商手中的嚴(yán)重貧血的按揭資產(chǎn),即所謂的“用鮮血換垃圾”。時(shí)代在線援引一位匿名的美國銀行家的話說:“在我的認(rèn)知體系里,從來沒有全球的中央銀行為此通力合作,簡直可以把死人嚇活!
  陳志武:將信用評級比較低的住宅按揭抵押貸款看成是完全可靠的抵押品,這是格林斯潘在位的時(shí)候從沒有做過的一件事。伯南克此舉變相地?cái)U(kuò)大了流動性的供應(yīng)量,有利于安撫市場的恐慌心態(tài)。但把本來應(yīng)該由華爾街承擔(dān)的損失、債務(wù),變相地變成了美國聯(lián)邦政府的債務(wù),再加上美國國會現(xiàn)在正準(zhǔn)備和白宮推出退稅等救市方案,必然會導(dǎo)致美國政府公債發(fā)行急劇膨脹,接下來通貨膨脹率肯定會越來越高,美元會進(jìn)一步貶值。
  不過伯南克今年面對的全球金融市場一體化的程度與潛在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模和程度,與格林斯潘時(shí)代已不可同日而語。美聯(lián)儲和其他的政府監(jiān)管機(jī)構(gòu),到底介入多少是合理的,多少是過分的,這是一個(gè)全新的領(lǐng)域。這就是為什么大家一方面指責(zé)他做得太過分,同時(shí)也愿意給他一些時(shí)間以觀后效,F(xiàn)在給伯南克的救市行為下結(jié)論還為時(shí)太早。
  《新民周刊》:在不惜一切代價(jià)救市的問題上,美國金融與銀行委員會高級官員質(zhì)疑美聯(lián)儲作為一個(gè)獨(dú)立機(jī)構(gòu)是有否有自己的利益驅(qū)動;國會議員也擔(dān)心美聯(lián)儲的救市舉措會帶來道德風(fēng)險(xiǎn),美聯(lián)儲接受大量次貸債券作為融資抵押品,有可能導(dǎo)致美國納稅人最終為次貸損失埋單。
  陳志武:我對這些指責(zé)是沒辦法認(rèn)同的。政客不需要考慮國家長期利益,為了拉選票很容易說些煽動公眾情緒的話,但是這種推論不太容易站住腳。
  懂經(jīng)濟(jì)的人會知道,華爾街如果崩盤,會影響到整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)在未來一個(gè)時(shí)期資金、資本供應(yīng)量的嚴(yán)重短缺,那么接下來實(shí)體行業(yè)、企業(yè)要維持經(jīng)營或者或者開展新投資的資金就會無以為繼,經(jīng)濟(jì)就沒法發(fā)展了。更何況在美國,除了白宮和國會以外,可能沒有哪個(gè)機(jī)構(gòu)受到公眾、媒體和政客的監(jiān)督,會超過美聯(lián)儲。美聯(lián)儲的所作所為,每時(shí)每刻都有成千上萬雙眼睛盯著,分析從中傳出的每一句話、每一個(gè)行為。即使美聯(lián)儲中有人因?yàn)樗嚼ゲ扇∧承┬袆樱诒娔款ヮブ,也很容易被曝光?
  《新民周刊》:美國有無良策解決國債繼續(xù)增長這個(gè)“老大難”問題?
  陳志武:美國經(jīng)濟(jì)需要一次新的技術(shù)革命。上世紀(jì)80年代初,微軟的操作系統(tǒng)讓個(gè)人電腦可以在更廣泛的范圍普及。90年代互聯(lián)網(wǎng)興起對美國經(jīng)濟(jì)的增長起到了根本性的推動作用,讓美國政府得以償還80年代積欠下來的很多國債。接下來全球化又帶給美國社會越來越便宜的生活必需品和農(nóng)產(chǎn)品,間接讓美國社會在名義收入水平增加不是太多的情況下,實(shí)際上真實(shí)的收入水平提升了很多。未來美國國債的大趨勢肯定是越來越多,最好的出路就是再來一次新技術(shù)革命,帶來全新的大規(guī)模增長機(jī)會。
  《新民周刊》:美國3月份消費(fèi)者情緒指數(shù)由2月的70.8下降至70.5,創(chuàng)16年來新低。美國《紐約時(shí)報(bào)》本月3日公布的一項(xiàng)最新民意調(diào)查顯示,近三分之二的受訪者認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)“已經(jīng)處在衰退當(dāng)中”。從今年10月開始,將有2800萬美國人不得不依賴食品券維持生活。已經(jīng)有媒體將美國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與上世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條進(jìn)行比較。保爾森也說:“美國經(jīng)濟(jì)明顯滑坡。顯然,目前這個(gè)季度非常艱難!蹦碓诿绹惺苋绾?美國經(jīng)濟(jì)增長放緩或者停滯的周期會有多長?
  陳志武:我知道從報(bào)紙、網(wǎng)絡(luò)上,到處都可以看得到“拯救美國”的說法,從方方面面的指數(shù)看當(dāng)然也有一些擔(dān)憂。從3億人口里你說找不出來特別困難的家庭和個(gè)人嗎?肯定有。但我覺得到目前為止,除了極個(gè)別情況,美國人并沒有感覺到太大的沖擊,該奢侈的繼續(xù)奢侈。
  
  我們必須看到,即使次貸危機(jī)再大,沒有工作,美國政府提供的完善的公共保障體系都可以讓你保持一個(gè)體面的生活。更何況美國現(xiàn)在的失業(yè)率才4.9%。3月份美國普通工人每小時(shí)收入,還是保持了與去年同比3%的速度在上升。收入在增長,失業(yè)的情況也不怎么嚴(yán)重,GDP增長雖然不到1%,但還沒有為負(fù),所以現(xiàn)在美國老百姓消費(fèi)者信心的下降,更多來自報(bào)紙上刊登的金融市場的糟糕狀況,讓每個(gè)人都有點(diǎn)擔(dān)憂:未來是不是會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條?連格林斯潘都說,金融危機(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)可能是二戰(zhàn)以來最大的。但是我認(rèn)為,次貸危機(jī)最后給美國社會帶來的沖擊,絕對不會像30年代大蕭條那么嚴(yán)重。除了少數(shù)金融公司瀕臨破產(chǎn),美國其他行業(yè)到目前為止都沒有受到太大的沖擊。
  其實(shí)我覺得次貸危機(jī)帶來了挑戰(zhàn)和新問題,從某種意義上來說也不是一個(gè)壞事,類似于病毒讓系統(tǒng)升級。你看美國金融史,過去150年里,差不多每隔十年左右就會有一次金融危機(jī)。我在美國生活了22年,每一場危機(jī)之中大家都特別難受,感覺天仿佛要塌下來了,但是回過頭去看看,每次金融危機(jī)都讓美國金融化、資本化發(fā)展的能力和可以容納的空間上升到一個(gè)全新的高度。如果我們把銀行存款、股票、債券以及金融票據(jù)等美國所有的金融資產(chǎn)加在一起,1945年第一次超過1萬億美元,到1955年就增加到2萬多億美元。所以從1945年以后,差不多每隔10年,美國整個(gè)金融資產(chǎn)的規(guī)模就會翻一倍。到了2006年年底,全美金融資產(chǎn)的總值已經(jīng)上升到了130萬億美元。
  次級按揭貸款中所引發(fā)的金融危機(jī),令政府、市場、民間社會都在思索,如何約束委托代理關(guān)系中不負(fù)責(zé)任的行為,下一步該怎么辦。再過幾年回過頭來看,這種危機(jī)感是非常有必要的。如果沒有全社會的反思,監(jiān)管架構(gòu)和金融行業(yè)從業(yè)人員的行為怎么會做出調(diào)整。如果不做這些調(diào)整,未來幾十年、100年,美國金融、資本化的發(fā)展怎么會有新的空間?所以我總體上是很樂觀的。
  《新民周刊》:媒體放大了次貸造成的影響嗎?
  陳志武:這是有必要的。媒體必須把方方面面潛在的問題、可能的結(jié)果提前指出來。丑話不說在前面,企業(yè)家、經(jīng)理人、政府監(jiān)管人員或者議員怎么可能會事先采取一些預(yù)防性的行為,把最壞局面發(fā)生的概率盡量降到零呢?必須先打預(yù)防針。
  《新民周刊》:您認(rèn)為貝爾斯登等大投行危機(jī)的暴露是否正加速美國經(jīng)濟(jì)探底的過程?
  陳志武:是的,伯南克的降息行為,包括美國在財(cái)政方面的采取的措施,美國經(jīng)濟(jì)即使真的出現(xiàn)蕭條、衰退,時(shí)間也不會太長。很多人估算大概會維系4-6個(gè)月左右,到今年第三季度末、第四季度初就差不多了,美國經(jīng)濟(jì)增長速度會重新加快。
  《新民周刊》:次貸危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)最大的影響是什么?
  陳志武:潛在的威脅是中國的出口需求。不僅僅是美國,也包括歐洲國家和日本。因?yàn)榇钨J危機(jī)使得日元、歐元升值非常多,但是人民幣升值的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日元、歐元。這樣一來,可能對中國而言,因?yàn)闅W元升值對歐洲經(jīng)濟(jì)的打擊比較大,反饋回來會使得中國向歐洲、日本的出口的增長速度減小。
  《新民周刊》:您認(rèn)為中國該如何應(yīng)對?
  陳志武:即使沒有美國次貸危機(jī),中國依賴出口來增長經(jīng)濟(jì)的空間也已經(jīng)越來越小。次貸危機(jī)帶來的一系列負(fù)面影響,更讓中國意識到必須盡快調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),靠自己國內(nèi)的需求作為未來經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α?
  中國現(xiàn)在社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào),過去每年10%、11%的增長速度,確確實(shí)實(shí)讓絕大多數(shù)人的收入有一些上升。但按照我自己的測算,76%資產(chǎn)型的財(cái)產(chǎn),財(cái)富都掌握在國家的手里,只有24%掌握在民間的手里。正是因?yàn)橹袊嗟氖杖牒唾Y產(chǎn)財(cái)富掌握在國家手中,而不是將更多收入、更多資產(chǎn)由私人去消費(fèi)、去投資,使更與民生貼近的服務(wù)業(yè)難以發(fā)展。老百姓享受到的收入和資產(chǎn)財(cái)富份額很低的情況下,第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需要的投資和消費(fèi)需求增長的空間就會非常小。

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