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劉世定:危機的傳導(dǎo):何種機制?何等后果?

發(fā)布時間:2020-06-12 來源: 感恩親情 點擊:

  

  美國的金融危機,大概是目前最熱門的關(guān)注點了。而危機將會殃及何處,又是關(guān)注的熱中之熱。中國人關(guān)心的,當(dāng)然首先是這個危機會對中國的經(jīng)濟(jì)和社會生活產(chǎn)生怎樣的影響。

  美國紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授魯里埃爾•洛比尼(Nouriel Roubini)曾在2008年2月5日的一篇文章中分析并推測了美國金融衰退的步驟。(注1)據(jù)他推測,美國的金融危機將經(jīng)歷十二個步驟,形成日益增強的系統(tǒng)性金融衰退。這十二個步驟包括:(1)房價繼續(xù)下跌,居民家庭財富縮水;
(2)次貸危機轉(zhuǎn)化為抵押貸款危機;
(3)其他種類的消費者未保險債務(wù)的違約現(xiàn)象迅速增長;
(4)債券保險機構(gòu)因壞賬而遭受損失,被迫降級,進(jìn)而導(dǎo)致已遭受虧損的金融機構(gòu)的虧損加劇,并進(jìn)一步動搖股權(quán)市場;
(5)商業(yè)房地產(chǎn)借貸市場出現(xiàn)類似次貸危機的崩潰;
(6)大型銀行破產(chǎn)引發(fā)儲戶恐慌,而那些已經(jīng)接收公共救助或國有化措施的大銀行的破產(chǎn),則意味著公共財政遭受損失;
(7)金融機構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上高達(dá)數(shù)千億美元的杠桿貸款面臨嚴(yán)重風(fēng)險,杠桿貸款方面的混亂導(dǎo)致金融機構(gòu)損失進(jìn)一步加;
(8)公司違約率上升和息差上漲給提供公司違約保護(hù)的“信用違約掉期”造成巨大損失;
(9)非銀行類金融機構(gòu)體系面臨嚴(yán)重困境;
(10)美國及全球股市在經(jīng)濟(jì)衰退影響下進(jìn)一步受挫,陷入持續(xù)熊市;
(11)信貸危機加劇導(dǎo)致央行采取的旨在緩解流動性危機的措施不能收到預(yù)期效果,流動性危機重新逆轉(zhuǎn);
(12)金融損失、資本減少、信貸收縮、強制債務(wù)清償、減價拋售資產(chǎn)接連發(fā)生,形成惡性循環(huán),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。有趣卻不幸的是,美國此后的危機在一定程度上正是這樣發(fā)展下來。

  也許,洛比尼教授會因此被一些人看作是神奇的預(yù)言家;
也許,當(dāng)危機過去,塵埃落定,還會冒出不少人來爭準(zhǔn)確預(yù)言的首發(fā)權(quán)。不過,在我們看來,洛比尼教授所做工作的意義不在于是否說準(zhǔn)了未來,而在于提示人們:要有效應(yīng)對危機,必須搞清楚危機是如何傳導(dǎo)的。與其預(yù)言后果,不如著力研究傳導(dǎo)機制。

  在宏觀金融分析中,對于一項金融沖擊如何影響經(jīng)濟(jì)行動者的行為從而影響經(jīng)濟(jì)總量變化的機制,通常主要關(guān)注的環(huán)節(jié)是:價格信號(包括利率、非貨幣金融資產(chǎn)價格、匯率等)、直接的信貸活動、資產(chǎn)負(fù)債表狀況(負(fù)債和凈資產(chǎn)變動)。無疑,這些都是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。經(jīng)濟(jì)危機也正是表現(xiàn)在這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)的連鎖反應(yīng)中。在這些方面,經(jīng)濟(jì)學(xué)家們做了大量的研究,取得了許多重要的成果。但是必須看到,到目前為止的宏觀經(jīng)濟(jì)分析中,有一些重要的社會過程尚未引起充分的重視,尚缺乏深入的研究。而這些社會過程,或者本身就是危機傳導(dǎo)的機制,或者在一定條件下可以轉(zhuǎn)化為危機傳導(dǎo)機制,因而為了防范和應(yīng)對危機,是特別值得加以關(guān)注的。下面試舉幾例。

  

  “自我實現(xiàn)預(yù)言”

  

  這是社會學(xué)家默頓用于分析一種社會機制時使用的一個概念,它指的是:初始時的一個虛假的情境定義,由于引發(fā)了新的足以影響情境狀態(tài)的行動,因而使原來被虛假定義的情境變成了真實的。默頓曾舉美國1930年代大蕭條時期的一家銀行的倒閉為例來說明這一概念。一家經(jīng)營狀況良好的銀行,在某一天偶然聚集了較多的人提款。于是有人據(jù)此做出一個判斷:這家銀行的經(jīng)營出了問題。這本是一個虛假的情境定義,但卻在儲戶中流傳開來。結(jié)果,大家爭先恐后地提款,致使這家銀行真的經(jīng)營不下去了。這個結(jié)果,當(dāng)然不能證明最早認(rèn)為這家銀行經(jīng)營出了問題的那個人做出了正確的判斷,而是預(yù)言影響了儲戶的行動所致。

  并不是任何預(yù)言在任何條件下總能夠自我實現(xiàn)。一個虛假的情境定義,要能夠在人群中擴(kuò)散開,并引導(dǎo)人們采取行動,需要具備某些特點。首先,這個預(yù)言要引起人們足夠的關(guān)心,通常是人們期待出現(xiàn)或擔(dān)心出現(xiàn)的;
其次,它要和人們掌握的有限信息、人們的某些經(jīng)驗相吻合,否則不足相信;
再次,它使許多人沒有能力或者不愿花費代價去檢驗。

  從個人行動的社會性角度看,個人的決策總是會受到他人影響的。影響的方式和機制則多種多樣。在有的情況下,個人關(guān)注他/她的對手,根據(jù)預(yù)計的對手行為確定自己的行動;
在有的情況下,個人受其熟人網(wǎng)絡(luò)的影響;
有時,人們按照想象中的群體行為模式行動;
在變化較為迅速的社會中,人們會把宏觀走勢作為決策的依據(jù)之一……當(dāng)危機蔓延并可能最終影響到每個人的利益,從而對危機形成廣泛的社會關(guān)注時,人們的情境定義也更容易聯(lián)想到危機。這時,“自我實現(xiàn)預(yù)言”就可能成為一種危機傳導(dǎo)的機制。

  “自我實現(xiàn)預(yù)言”在社會生活中廣泛存在,其傳導(dǎo)危機的途徑也不止一條。默頓所講的是金融領(lǐng)域中的例子。我們還可以舉出一些其他的例子。比如,美國發(fā)生金融危機以后,美歐民眾購買力下降,對中國出口商品的總需求減少,如果人們預(yù)言中國的外向型企業(yè)都難逃倒閉之險,于是抓緊斷開和這些企業(yè)的長期關(guān)系――包括本來通過關(guān)系合約維系的債權(quán)債務(wù)聯(lián)系,那么,真的就會加速這些企業(yè)倒閉,原本有可能調(diào)整銷售市場和獲得生存機會的企業(yè)也會被一鍋燴掉。

  從應(yīng)對危機的角度著眼,在“自我實現(xiàn)預(yù)言”有可能傳導(dǎo)危機的情況下,需要有“去自我實現(xiàn)預(yù)言”的機制發(fā)揮作用。這方面需要進(jìn)行認(rèn)真研究。有人可能設(shè)想通過制造和衰退相反的“預(yù)言”,借助“自我實現(xiàn)預(yù)言”機制來發(fā)揮反危機蔓延的作用。但這類機巧是很難奏效的。前面講到,不是任何預(yù)言都可以引導(dǎo)集體行動來自我實現(xiàn)。在危機已經(jīng)出現(xiàn)時,制造一個繁榮預(yù)言,和人們的經(jīng)驗相去很遠(yuǎn),是不足使人們相信的。比如,在樓市升到高位超出人們的承受能力已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)以后,某人制造樓市價位即將反升的預(yù)言,是很難得到群體相應(yīng)的。“自我實現(xiàn)預(yù)言”并非不受其他條件的約束。我們在這里還特別想要說的是,社會科學(xué)研究者不要去制造希圖“自我實現(xiàn)”的社會預(yù)言,那不僅有違科學(xué)倫理,而且終將危害科學(xué)研究的正常社會功能。

  

  群體規(guī)模信號和重要主體信號

  

  在危機傳導(dǎo)中,除了價格信號發(fā)揮作用之外,還有一些非價格信號發(fā)揮著重要作用。其中群體規(guī)模信號和重要主體信號是兩類重要的非價格信號。

  危機的蔓延常常有一個由緩慢發(fā)展到加速擴(kuò)展的過程。這個轉(zhuǎn)折有時是通過群體規(guī)模信號發(fā)生作用的。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假定個人在決策時不受他人狀態(tài)的直接影響,不受其他行動者規(guī)模的影響,這不現(xiàn)實。事實上,人們在消費、投資等方面,或大或小地直接受到他人行為,以及他關(guān)注的其他行動者規(guī)模的影響。在失業(yè)規(guī)模、企業(yè)倒閉規(guī)模達(dá)到一定量之前,經(jīng)濟(jì)衰退雖然已經(jīng)發(fā)生,但是其影響主要是通過企業(yè)財務(wù)鏈條發(fā)揮作用,而不足以引起社會成員的普遍關(guān)注,人們還會按照常規(guī)方式來進(jìn)行決策。但是,一旦失業(yè)、企業(yè)倒閉達(dá)到一定規(guī)模,其影響就不僅通過財務(wù)鏈條擴(kuò)散,而且會形成一個獨立的信號向社會成員發(fā)送。人們的預(yù)期會因此發(fā)生變化,行為方式也會發(fā)生變化。投資、消費趨于收縮,而這樣的變化,又推動危機的加速蔓延。

  除了群體規(guī)模信號以外,經(jīng)濟(jì)危機由緩慢到加速的轉(zhuǎn)折,有時也會通過重要主體(如大銀行、大企業(yè))垮臺發(fā)出的信號而發(fā)生。在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析模型中,對行動主體的差異性沒有給予足夠的關(guān)注(雖然注意到市場勢力有不同,但也只限于供求分析),特別是在完全競爭模型中,這種忽略達(dá)到極致。事實上,行為主體在經(jīng)濟(jì)體系中的地位是有差異的,而在危機的蔓延中,不同地位的主體卷入危機的經(jīng)濟(jì)、社會影響是不同的。有一些主體在經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要的位置,有重大的影響力。它們不僅在交易網(wǎng)、財務(wù)鏈中舉足輕重,而且具有象征意義。這類主體的經(jīng)濟(jì)運營一旦發(fā)生問題,其連鎖反應(yīng)不僅通過交易網(wǎng)和財務(wù)鏈發(fā)生,而且還向社會廣泛地發(fā)出“經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題”的信號。當(dāng)意識到問題嚴(yán)重的社會成員們降低投資、消費以后,危機得以加速擴(kuò)散。

  面對危機傳導(dǎo)中的群體規(guī)模信號和重要主體信號,需要有強信號才能適度抵消,在這里,政府的明智而強有力的措施正可具有這樣的信號功能。中國政府應(yīng)對東亞金融危機中的作為即是一例。在90年代后期發(fā)生的東亞金融危機中,東亞各國貨幣紛紛降值形成潮流,發(fā)出強烈的金融危機將進(jìn)一步深化的信號,許多人預(yù)言人民幣即將降值,并拋售人民幣,似已形成預(yù)言自我實現(xiàn)之勢,但中國政府毅然堅定宣布人民幣不降值,發(fā)出強有力的反危機信號,遂使形勢逆轉(zhuǎn)。這是反危機史上信號戰(zhàn)的一個重要案例。

  

  政府政策的多重效應(yīng)

  

  在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中流行的看法是,政府是熨平市場經(jīng)濟(jì)周期的力量。也就是說,當(dāng)經(jīng)濟(jì)熱度升高引發(fā)通貨膨脹或顯現(xiàn)出嚴(yán)重失調(diào)隱患時,政府會采取緊縮政策來使經(jīng)濟(jì)適度降溫;
當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)時,政府會采取擴(kuò)張政策來刺激經(jīng)濟(jì)回升,抑制經(jīng)濟(jì)衰退。這里,政府顯然與衰退的加劇無緣。固然,這種分析架構(gòu)中的“圣人”政府假定受到一些學(xué)者的批評。比如,政府行為研究者指出政府官員從其特殊利益出發(fā)具有財政擴(kuò)張傾向,因而使財政支出存在升易降難的剛性。但這種批評也僅是指出政府具有不適當(dāng)需求擴(kuò)張的內(nèi)在動因,而并未關(guān)注政府行為可能助長衰退的可能性。

  事實上,政府的政策,撇開判斷失誤的政策(如經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不景氣,但政府仍判斷為過熱,從而采取緊縮政策)不談,哪怕是試圖刺激經(jīng)濟(jì)回升的政策,有時也會成為危機傳導(dǎo)渠道。

  例如,政府的下調(diào)利率政策,本是試圖通過擴(kuò)大貸款規(guī)模并借助乘數(shù)效應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)回升的,但它同時也發(fā)射了一個經(jīng)濟(jì)處在衰退中的信號。這個信號不僅影響到借貸需求者,而且影響到非借貸需求者。人們會根據(jù)衰退信號形成預(yù)期,并根據(jù)這樣的預(yù)期做出決策。如果衰退預(yù)期帶來的消費、投資需求縮減大于利率下調(diào)帶來的擴(kuò)張,那么,至少在短期中,這種刺激經(jīng)濟(jì)回升的政策卻是加大了衰退效應(yīng)。

  政府的政策應(yīng)對的問題是多方面的,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不限于經(jīng)濟(jì)周期。這就產(chǎn)生了政府的應(yīng)對危機政策和其他政策的協(xié)調(diào)問題。有時,其他的一些有道理的政策在經(jīng)濟(jì)危機來臨時會成為強化衰退的力量。例如,一些勞動密集型產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)的政府從長遠(yuǎn)發(fā)展考慮,出臺了吸引高技術(shù)企業(yè)進(jìn)入,而將勞動密集型企業(yè)逐漸擠出的政策。但替代尚未成功,危機的蔓延已經(jīng)來臨。此時,勞動密集型企業(yè)內(nèi)外交困,加劇衰退。

  由此來看,當(dāng)政府意識到目前正在蔓延的經(jīng)濟(jì)危機形勢之嚴(yán)峻,并采取積極應(yīng)對的方針時,需要一方面充分估量政策的多重效應(yīng),另一方面,將原有的政策做一番清理,剔除或暫緩實施某些政策,以使多方面的政策更好協(xié)調(diào)起來。

  

 。2008年11月12日)

  

  注釋:

  注1:見www.rgemonitor.com 2月5日文章。

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