北美能源獨(dú)立正在發(fā)生，頁巖油產(chǎn)量爆發(fā)式增長將加速這一進(jìn)程。
　　從頁巖氣到頁巖油
　　談到北美能源獨(dú)立，過去五年，投資者最為熟知的是美國頁巖氣革命。隨著頁巖氣革命的成功，美國天然氣產(chǎn)量爆發(fā)式增長，進(jìn)而導(dǎo)致美國對天然氣進(jìn)口依賴的大幅下降和美國國內(nèi)天然氣價(jià)格下行。
　　頁巖氣革命帶來三方面的影響：1.對煤炭市場的沖擊：天然氣憑借低價(jià)優(yōu)勢在發(fā)電方面比煤炭更具有優(yōu)勢，進(jìn)而迫使煤炭出口上升；2.對液化石油氣（LPG）市場的沖擊：在2011年底，伴隨頁巖氣的開發(fā)、天然氣凝析液（NGL）產(chǎn)量快速上升，美國LPG實(shí)現(xiàn)凈出口；3.對化工產(chǎn)業(yè)的影響。低廉的原料成本使美國化工行業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，頁巖氣革命帶動(dòng)的NGL產(chǎn)量上升提供了大量廉價(jià)乙烷原料，使美國化工產(chǎn)業(yè)能以更低的成本生產(chǎn)乙烯這一重要的基礎(chǔ)化工原料，并且對歐洲、亞洲等國主要依賴相對高昂的石腦油制乙烯的產(chǎn)業(yè)形成沖擊。而隨著美國LPG的出口增加，另一重要化工原料丙烯的生產(chǎn)格局也將有所改變，未來市場有望更多使用LPG制丙烯（即丙烷脫氫制丙烯）的生產(chǎn)方式。
　　另一個(gè)正在發(fā)生的能源獨(dú)立則來自石油方面的革命。事實(shí)上，自2005年以來，美國石油消費(fèi)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的下降，美國的石油對外依存度開始下降。結(jié)合2010年以來美國的石油產(chǎn)量回升，美國已經(jīng)在2010年底從油品的凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)為油品的凈出口國。
　　2012年美國頁巖油產(chǎn)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長更加速了這一進(jìn)程，2012年初至今，美國國內(nèi)石油生產(chǎn)年同比增長接近100萬桶/天，增速遠(yuǎn)超其他國家。
　　雖然美國今年頁巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長確實(shí)奪人眼球，但市場對頁巖油高速增產(chǎn)的可持續(xù)性尚存疑慮。我們分析認(rèn)為，水平井和水力壓裂技術(shù)在頁巖油上的應(yīng)用確實(shí)是一項(xiàng)技術(shù)進(jìn)步，頁巖油有可能經(jīng)歷如頁巖氣一樣的革命。
　　首先，開采頁巖油與開采頁巖氣的技術(shù)基本一樣，技術(shù)上不存在瓶頸。頁巖油生產(chǎn)所需的技術(shù)主要為水平井與水力壓裂，而這種技術(shù)正是在頁巖氣革命后逐漸應(yīng)用到頁巖油的開采上的。實(shí)際上，因?yàn)榧夹g(shù)與所用設(shè)備基本一樣，而美國國內(nèi)油價(jià)與氣價(jià)走勢背離，故有越來越多原先準(zhǔn)備開采頁巖氣的鉆機(jī)用于開采頁巖油，導(dǎo)致頁巖油產(chǎn)量在2012年出現(xiàn)爆發(fā)式增長。
　　其次，頁巖油快速持續(xù)增產(chǎn)也有足夠的空間。我們對頁巖油主產(chǎn)地之一的巴肯頁巖礦區(qū)（Bakken Shale）進(jìn)行案例分析發(fā)現(xiàn)，在新井開始生產(chǎn)時(shí)，產(chǎn)量相對較高，隨著時(shí)間的推遲，產(chǎn)量迅速下降，之后逐漸穩(wěn)定。為彌補(bǔ)單井產(chǎn)量的下降，生產(chǎn)者需要持續(xù)打新井以保持當(dāng)前的增產(chǎn)速度。生產(chǎn)者若想在Bakken Shale維持今日的增產(chǎn)速度，未來五年，需要打約2萬口井。截至2012年6月，Bakken Shale共有4141口井在生產(chǎn)，而整個(gè)Bakken Shale最大可供鉆井?dāng)?shù)為38980口。因此，未來五年，Bakken Shale有足夠的空間可用于打新井，保證穩(wěn)定增長。
　　潛在制約因素
　　我們將影響頁巖油持續(xù)高速增產(chǎn)的潛在制約因素大體分為四類。未來五年，四種制約因素中任何一種的出現(xiàn)，都將對頁巖油的持續(xù)高速增產(chǎn)形成抑制。
　　設(shè)備方面，頁巖油的持續(xù)增產(chǎn)意味著上游企業(yè)需顯著加大資本開支。我們發(fā)現(xiàn)，在最近兩年，鉆機(jī)整體并沒有增加，石油產(chǎn)量的增長主要通過開采天然氣鉆機(jī)向開采石油鉆機(jī)轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)。而在未來五年，我們估算為維持當(dāng)前增產(chǎn)速度，美國需要將開采石油鉆機(jī)提升到3000個(gè)，而當(dāng)前所有鉆機(jī)為2000個(gè)。因此，這意味著未來五年鉆機(jī)數(shù)量需要擴(kuò)張50%。因此，設(shè)備方面存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，鉆機(jī)數(shù)量擴(kuò)張50%并不是不可達(dá)到，從2003年—2008年的經(jīng)驗(yàn)可看出，在油價(jià)的超級(jí)周期中，鉆機(jī)的產(chǎn)能增長了一倍。但頁巖油的持續(xù)增產(chǎn)意味著上游企業(yè)需顯著加大資本開支。
　　人力方面，頁巖油持續(xù)增產(chǎn)意味著美國石油產(chǎn)業(yè)需要持續(xù)大規(guī)模吸引人才，未來五年石油上游開采行業(yè)雇員人數(shù)需要翻一番，這有一定難度。根據(jù)我們估算，要維持當(dāng)前產(chǎn)量增速，未來五年，美國石油上游開采行業(yè)雇員增速需要維持在18%左右。但是，在2003年—2008年的油價(jià)超級(jí)周期中，石油行業(yè)的雇員增速卻僅為6%，而且隨著石油行業(yè)的人員的基數(shù)越來越大，要保持雇員年均增長18%，五年以后行業(yè)人數(shù)需要翻一番，這確實(shí)存在一定難度。
　　水資源使用存在一定制約。雖然頁巖氣/油的開采相比其他行業(yè)，目前行業(yè)整體用水并不算多，且其中大部分還有望得到循環(huán)使用，但是，水力壓裂本身是一個(gè)高耗水過程，隨著新井?dāng)?shù)量的快速增加，對水的需求也會(huì)相應(yīng)增大。尤其在干旱缺水的年份，頁巖氣/油的開采進(jìn)度也有可能迫于其他行業(yè)（如農(nóng)業(yè)）的壓力而放緩。
　　在環(huán)保方面，公眾對水力壓裂潛在污染的擔(dān)憂，也是一個(gè)潛在的制約因素。由于水力壓裂所用的壓裂液除了水之外還包括化學(xué)成分，故廢水的處理是一個(gè)問題。當(dāng)前實(shí)行的處理方式包括兩種：將經(jīng)處理的廢水注入表層地下水，或者注入深層地下水。雖然美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）對這兩種方式分別頒布了嚴(yán)格的監(jiān)管方式（包括National Pollutant Discharge Elimination System program和EPA Underground Injection Control），但是，仍然有不少公眾擔(dān)心其潛在的污染，而且也不斷出現(xiàn)禁止水力壓裂的抗議活動(dòng)。
　　北美石油需求趨緩
　　北美石油消費(fèi)在未來五年難有起色，主要反映在：1.美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，能源效率提高使需求的增長受到結(jié)構(gòu)性的抑制；2.清潔能源（天然氣汽車）和新能源汽車的潛在替代。因此，在美國需求于2005年見頂后，即使經(jīng)濟(jì)正增長，需求也很難回到前期的高點(diǎn)。同時(shí)，在相同因素作用下，加拿大消費(fèi)基本保持穩(wěn)定。
　　當(dāng)前美國石油的凈進(jìn)口量為750萬桶/天，其中美國對加拿大的石油進(jìn)口量為260萬桶/天，對海上的石油進(jìn)口量為490萬桶/天。而未來五年，美國和加拿大的產(chǎn)量總計(jì)將增加350萬桶/天。因此，相比目前水平，2017年美國所需的海上石油進(jìn)口量將大幅下降70%，至140萬桶/天。

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