連續(xù)四年正增長(zhǎng)后，10月，中國(guó)外匯占款首度減少248.92億元，市場(chǎng)人士驚呼，海外熱錢(qián)開(kāi)始出逃國(guó)外！ 　　據(jù)中金公司最新的利率策略周報(bào)估計(jì)，10月熱錢(qián)流出中國(guó)的規(guī)模大約為1800億元。有分析認(rèn)為，歐債危機(jī)令一些海外資金回流自救，海外資金出現(xiàn)“看空中國(guó)”的擔(dān)憂(yōu)，二者風(fēng)云際會(huì)，共同構(gòu)筑了熱錢(qián)出逃的主要原因。
　　大量熱錢(qián)逃逸
　　11月21日，央行公布數(shù)據(jù)顯示，10月外匯占款減少248.92億元，為近四年首見(jiàn)。上一次出現(xiàn)類(lèi)似情況還是在2007年12月，當(dāng)月外匯占款減少大約2300億元。
　　所謂外匯占款，是指央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，分析人士普遍以外匯占款與貿(mào)易順差和實(shí)際使用外資（FDI）間的差額作為衡量熱錢(qián)入境規(guī)模的主要參數(shù)。外匯占款罕見(jiàn)負(fù)增長(zhǎng)，很可能就意味著熱錢(qián)逸逃。
　　此前，單月外匯占款增量經(jīng)常動(dòng)輒增加上千億元。今年8月，外匯占款還大幅增加3769.4億元，但9月新增額猛降至2472.63億元，10月更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。
　　據(jù)中金公司最新利率策略周報(bào)估計(jì)，10月“熱錢(qián)”流出中國(guó)的規(guī)模大約為1800億元。而海關(guān)總署和商務(wù)部分別公布的數(shù)據(jù)表明，10月貿(mào)易順差為170.3億美元，F(xiàn)DI為83.34億美元。而按10月31日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.3233計(jì)算，10月新增外匯占款約減少39.37億美元。由此測(cè)算，10月流出熱錢(qián)293.01億美元。
　　“這個(gè)估算并非無(wú)稽之談。貿(mào)易順差和FDI是增加我國(guó)外匯儲(chǔ)備的，外匯占款減少的話(huà)，減少的額度與前二者相加，得到這個(gè)數(shù)字，就相當(dāng)于熱錢(qián)流出的規(guī)模�！睆V東金融學(xué)院中國(guó)金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任、聯(lián)合證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊告訴時(shí)代周報(bào)記者。
　　不過(guò)，在中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院副院長(zhǎng)趙錫軍看來(lái)，外匯占款的減少并不一定意味著熱錢(qián)出逃。“主要與貿(mào)易順差相關(guān)，由于進(jìn)口增長(zhǎng)速度較快，順差收窄。我國(guó)資金的流出也有所增加，現(xiàn)在一直在鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。另外，外資流入在減少，有些歐美企業(yè)現(xiàn)金流存在壓力，需賣(mài)掉一些在中國(guó)的投資。還有很重要的一點(diǎn)是，用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易和跨境投資的結(jié)算比例越來(lái)越大，這樣就不用結(jié)售匯，不體現(xiàn)在外匯占款中。因此，很難就外匯占款的減少判斷熱錢(qián)流出�！�
　　熱錢(qián)為何大泄氣？
　　在不少市場(chǎng)人士眼里，熱錢(qián)出逃與外匯占款下降息息相關(guān)。而歐美債務(wù)危機(jī)，與近一段時(shí)間國(guó)際資本出現(xiàn)“看空中國(guó)”的擔(dān)憂(yōu)，也被市場(chǎng)認(rèn)為是熱錢(qián)出逃的主要原因所在。
　　陸磊表示：“外匯占款下降，表象是熱錢(qián)出逃。原因首先是外部經(jīng)濟(jì)局勢(shì)較差，整個(gè)金融體系流動(dòng)性嚴(yán)重不足，資金不得不撤回救火。資金的輸出方缺錢(qián)，只能將一些資產(chǎn)變現(xiàn)。隨著歐債危機(jī)愈演愈烈，西班牙、意大利等國(guó)未來(lái)的融資成本都達(dá)到7%以上的利率，這意味著它們自己缺錢(qián)，需要資金回流。”
　　海外資金是否“看空中國(guó)”，陸磊認(rèn)為，“世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織先后公布報(bào)告稱(chēng)，中國(guó)金融部門(mén)信貸投放過(guò)快，導(dǎo)致金融體系壞賬有可能會(huì)上升，并擔(dān)憂(yōu)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化，雖不至于引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)，但毫無(wú)疑問(wèn)是個(gè)問(wèn)題。那么在中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格是不是過(guò)高？是否該獲利回吐？海外資本的確存在這方面的考量�！�
　　我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)收窄，也促使熱錢(qián)出逃。據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，今年前三季度中國(guó)進(jìn)出口“高開(kāi)低走”，特別是貿(mào)易順差延續(xù)2008年以來(lái)逐年遞減的態(tài)勢(shì)，今年前三季度縮小到1071億美元，同比下降10.6%。
　　陸磊表示，“我國(guó)貿(mào)易順差占GDP的比重，從以往最高峰的約7%，逐漸向2%-3%收斂。因此，海外資本綜合考量，一是擔(dān)心中國(guó)金融體系的問(wèn)題，二是擔(dān)心在中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格是否已過(guò)高，應(yīng)該獲利回吐了，三是關(guān)心中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力是否減退，在全球范圍內(nèi)主要體現(xiàn)在貿(mào)易順差方面，這些擔(dān)憂(yōu)促成了海外資本主動(dòng)從中國(guó)撤資。”
　　目前市場(chǎng)普遍不認(rèn)為中國(guó)還有繼續(xù)擴(kuò)張流動(dòng)性的能力，所以未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率可能會(huì)有所調(diào)低，不會(huì)再像以往那樣，形成旺盛的投資，進(jìn)而拉動(dòng)GDP達(dá)9.5%甚至以上的增長(zhǎng)速度。陸磊還表示，“前三季度GDP增長(zhǎng)還是9.4%，如第四季度乃至明年全年會(huì)出現(xiàn)9%以下的季度或年均增長(zhǎng)率的話(huà)，毫無(wú)疑問(wèn)就意味著中國(guó)告別自2009年以來(lái)的高投資、高增長(zhǎng)、高貨幣擴(kuò)張、高資產(chǎn)價(jià)格時(shí)代。這樣，整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)對(duì)熱錢(qián)吸引力會(huì)有所下降�！�
　　“歐債危機(jī)使海外資本被動(dòng)撤資，‘看空中國(guó)’讓他們主動(dòng)撤資，兩者交織，風(fēng)云際會(huì)，構(gòu)筑在一起，我們就看到了外匯占款的下降�！标懤诒硎尽�
　　摩根大通中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄日前也表示：“中國(guó)過(guò)去幾個(gè)月仍有巨額貿(mào)易順差和外資直接凈投資，在這種情況下，外匯占款反而下降，一個(gè)重要原因，可能是歐洲銀行由于歐債危機(jī)蔓延，不得不緊縮信貸，而在全球撤資。中國(guó)現(xiàn)在面臨的不是熱錢(qián)流入問(wèn)題，而是外資凈流出問(wèn)題，這與歐債危機(jī)息息相關(guān)�！�
　　人民幣升值空間逐漸縮小，近期甚至出現(xiàn)貶值預(yù)期，也使之前追逐匯差而來(lái)的熱錢(qián)大為“泄氣”，在某些市場(chǎng)人士看來(lái)，直接點(diǎn)燃了此輪熱錢(qián)流出的導(dǎo)火索。
　　陸磊認(rèn)為，“這是熱錢(qián)流出的直接原因。在香港的無(wú)本金交割遠(yuǎn)期，即NDF市場(chǎng)上體現(xiàn)非常明顯。我們模擬發(fā)現(xiàn)，NDF市場(chǎng)的漲跌與同期熱錢(qián)的流入流出高度關(guān)聯(lián)。它體現(xiàn)的是一個(gè)預(yù)期，即未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)人民幣相對(duì)美元的雙邊匯率的漲跌幅度。最近這段時(shí)間，惡炒人民幣升值，認(rèn)為人民幣應(yīng)一次性跳高15%-20%，甚至更高的呼聲有所減弱。熱錢(qián)流入也相應(yīng)減少�！�
　　不贊同“好事說(shuō)”
　　盡管此次是外匯占款自2007年以來(lái)首次下降，但據(jù)陸磊觀(guān)察，這并不是近幾年間熱錢(qián)首度呈現(xiàn)流出態(tài)勢(shì)�！爸�前還有過(guò)兩次NDF的明顯下行。2008年第四季度到2009年第一季度，由于全球金融危機(jī)，NDF明顯往下走。在2010年年中，又出現(xiàn)了‘中國(guó)崩潰論’，當(dāng)時(shí)，‘末日博士’魯比尼宣稱(chēng)，中國(guó)的資產(chǎn)泡沫化已到了非常嚴(yán)重的地步，這還有什么投資吸引力呢”？
　　陸磊表示，“但當(dāng)時(shí)資金流出得到了美國(guó)的‘幫助’，由于美國(guó)實(shí)行第二輪量化寬松貨幣政策，美元價(jià)值走低，于是熱錢(qián)又回來(lái)了。這是第三次熱錢(qián)出逃。這三輪，其實(shí)都是投資者對(duì)中國(guó)、國(guó)外這兩種資金配置方向的相互比較和衡量。”
　　這輪究竟是資金的暫時(shí)性出逃，還是將持續(xù)呈現(xiàn)資金流出趨勢(shì)？不太令人樂(lè)觀(guān)的是，貿(mào)易順差持續(xù)收窄的趨勢(shì)，讓資金的回流顯得有些提振乏力。
　　樂(lè)觀(guān)者認(rèn)為，貿(mào)易順差收窄，也讓我國(guó)的國(guó)際開(kāi)支更趨平衡�！拔覀円恢痹趶�(qiáng)調(diào)平衡貿(mào)易收支，調(diào)整貿(mào)易結(jié)構(gòu)，不再過(guò)多地追求出口主導(dǎo)，而是希望增加內(nèi)需、增加進(jìn)口。因此，如外匯占款的減少對(duì)應(yīng)的是我國(guó)貿(mào)易結(jié)構(gòu)的改善、內(nèi)需的增加、海外投資的拓展以及更多采用人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易，那就是一件積極的、有益的事情。”趙錫軍表示。
　　如果僅就國(guó)際收支趨于平衡來(lái)說(shuō)，可以認(rèn)為熱錢(qián)的流出對(duì)中國(guó)是件好事。但陸磊并不贊同“好事說(shuō)”。
　　陸磊認(rèn)為，“如果出現(xiàn)趨勢(shì)性的熱錢(qián)流出，意味著中國(guó)投資吸引力正在下降，它會(huì)引致一系列問(wèn)題。比如說(shuō)，應(yīng)慢慢擠掉的資產(chǎn)泡沫可能會(huì)急劇收縮，出現(xiàn)貨幣危機(jī)與銀行危機(jī)共同爆發(fā)的可能。人民幣會(huì)急劇貶值，銀行壞賬會(huì)陡然增加，沒(méi)有資本會(huì)自發(fā)地持有以人民幣標(biāo)值的資產(chǎn)，這是災(zāi)難。打個(gè)比方，就像上市公司，你希望你的股票是漲還是跌？過(guò)快漲肯定不好，它會(huì)超出你的基本面，但如持續(xù)下跌，就意味著投資者對(duì)這家上市公司失去信心。假如把中國(guó)看成一家上市公司，毫無(wú)疑問(wèn)就是這個(gè)結(jié)論�！�
　　此輪資金外逃，是暫時(shí)的還是趨勢(shì)性的？陸磊表示，“如中國(guó)不扭轉(zhuǎn)這種預(yù)期的話(huà)，它就是趨勢(shì)性的，但也可能通過(guò)相應(yīng)的政策，或者某些安排，使得這種負(fù)面性預(yù)期得以修正，那它就具有臨時(shí)性。比如，短期內(nèi)可以執(zhí)行某些已有的外匯管理方面的規(guī)定，對(duì)熱錢(qián)流出可能會(huì)有一定的扼制，而在長(zhǎng)期來(lái)看，還是要在國(guó)內(nèi)造成一些新型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)告訴海外投資者，我們的經(jīng)濟(jì)相對(duì)于美歐日來(lái)說(shuō)還是有極強(qiáng)的吸引力。這樣，熱錢(qián)流出才不會(huì)形成趨勢(shì)�！�
　　熱錢(qián)的出逃，顯然也使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有所減少。下一步貨幣政策可能趨于寬松，成為市場(chǎng)的普遍預(yù)期。
　　“這是有可能的。外匯占款的下降，使得基礎(chǔ)貨幣的增加量不會(huì)再像前幾年那么快，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作上，可能會(huì)由凈回籠變成適度的凈投放。此外，由于擔(dān)心基礎(chǔ)貨幣的收縮導(dǎo)致廣義貨幣的收縮，決策層應(yīng)該會(huì)在擴(kuò)大貨幣承受方面有所作為，簡(jiǎn)單地說(shuō)，可能會(huì)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，讓銀行有更多的可貸資金，使得貨幣收縮不那么快�！标懤诟嬖V時(shí)代周報(bào)。
　　不過(guò)，北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐指出，穩(wěn)健的貨幣政策取向仍不會(huì)改變，因?yàn)橥�脹、物價(jià)調(diào)整仍未到位，考慮到外匯占款負(fù)增長(zhǎng)對(duì)流動(dòng)性的影響，央行會(huì)在下一階段繼續(xù)實(shí)行信貸總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，對(duì)部分小微企業(yè)和農(nóng)田水利等基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域?qū)⒂蟹潘伞?
　　而對(duì)海外熱錢(qián)這頭“籠子外的老虎”，在陸磊看來(lái)，不應(yīng)對(duì)熱錢(qián)采取嚴(yán)格的處理方式�！霸谖覈�(guó)還存在資本管制的背景下，還是發(fā)現(xiàn)大量熱錢(qián)流入，說(shuō)明管制沒(méi)用。恰恰相反，應(yīng)把熱錢(qián)的流出和流入當(dāng)成宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的指向標(biāo)，據(jù)此來(lái)判斷全球?qū)τ谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)周期所持有的態(tài)度，進(jìn)而采取相對(duì)靈活和審慎的貨幣政策，并且相應(yīng)調(diào)整國(guó)內(nèi)政策。也許這才是最好的態(tài)度。”
　　

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