香港金融管理局10月22日宣布，由于港元兌美元觸及了聯(lián)系匯率制強(qiáng)方兌換保證區(qū)間水平，該局當(dāng)日上午在外匯市場(chǎng)中拋售了50.4億港元。最新的干預(yù)措施使得香港銀行體系總結(jié)余從2177.8億港元增至2228.2億港元。金管局一周之內(nèi)共在外匯市場(chǎng)中拋售了143.4億港元。據(jù)香港市場(chǎng)的最新數(shù)據(jù)，自2009年7月以來(lái)，流入香港的熱錢(qián)就接近1000億港元。為了抑制港幣升勢(shì)，維護(hù)聯(lián)系匯率制度，香港金管局已連續(xù)半個(gè)月向市場(chǎng)注資共426.25億港元。
　　
　　來(lái)勢(shì)遠(yuǎn)超預(yù)期
　　
　　這些資金至少有大部分是沖著中國(guó)因素來(lái)的。資金流入中國(guó)市場(chǎng)也有跡象，中國(guó)的貿(mào)易順差正在縮小，第三季度為389億美元，但第三季度的外匯儲(chǔ)備增加了1410億美元，這表明近期資本流入已再度轉(zhuǎn)熱。截至9月末，外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到2.2726萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)19.26％，9月新增外匯儲(chǔ)備達(dá)618億美元，僅次于今年5月的806億美元和去年4月的745億美元而排名歷史第三。據(jù)央行14日公布的數(shù)據(jù)，前三季度外匯儲(chǔ)備增加3266億美元，同比少增507億美元。而一季度，由于外需不振、貿(mào)易低迷等因素，資金流入顯著放緩，外匯儲(chǔ)備僅增加77億美元；二季度情況急劇變化，增量達(dá)到1779億美元。
　　國(guó)際資本流入中國(guó)的熱情開(kāi)始重新高漲。去年以來(lái)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)較大變化。受金融危機(jī)影響，外需下滑、外資機(jī)構(gòu)紛紛“去杠桿化”，國(guó)際資金流出一度引發(fā)擔(dān)憂。去年四季度和今年一季度外匯儲(chǔ)備進(jìn)入低速增長(zhǎng)期，去年10月和今年1月更是分別減少259億美元和326億美元。不過(guò)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，外匯儲(chǔ)備增速開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。從單月數(shù)據(jù)看，4月、5月、6月外匯儲(chǔ)備分別增加552億美元、806億美元和421億美元，5月數(shù)據(jù)更是創(chuàng)下月度歷史新高。而7月、8月、9月外儲(chǔ)分別增加430億美元、362億美元和618億美元。渣打銀行中國(guó)區(qū)研究主管王志浩在一份報(bào)告中指出，在極度寬松的流動(dòng)性及種種資產(chǎn)價(jià)格泡沫信號(hào)吸引下，熱錢(qián)正在重返中國(guó)。更多市場(chǎng)人士認(rèn)為，由于其經(jīng)濟(jì)基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于大多數(shù)其他經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)將會(huì)在2009年下半年以及2010年吸引更多資本流入。這樣的資本流入將不僅增加人民幣的升值壓力，而且也會(huì)給經(jīng)濟(jì)注入更多流動(dòng)性，從而加劇中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格通脹。
　　面對(duì)這種形勢(shì)，國(guó)家外管局也開(kāi)始有所警惕。國(guó)家外管局國(guó)際收支分析小組10月15日發(fā)布的《2009年上半年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》指出，中國(guó)涉外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀環(huán)境總體上將趨于好轉(zhuǎn)，外匯凈流入可能增加，國(guó)際收支較大順差格局不變。但報(bào)告同時(shí)指出，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍需時(shí)日，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行還面臨較多困難，外資大量流入的內(nèi)外部環(huán)境尚不具備，全年國(guó)際收支狀況將進(jìn)一步改善。
　　“外管局可能低估了未來(lái)熱錢(qián)流入中國(guó)的規(guī)模和速度，下半年到明年年中，全球最大規(guī)模的美元套利新興市場(chǎng)的浪潮將會(huì)出現(xiàn)，而這些套利熱錢(qián)的主要目標(biāo)，可能就是中國(guó)。”
　　今年4月份開(kāi)始中國(guó)外儲(chǔ)逐步增長(zhǎng)，就反映出美元套利資金逐步加大進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)的步伐。今年二季度以來(lái)，香港市場(chǎng)資金“水浸”的場(chǎng)景，再次說(shuō)明美元套利資金選擇香港作為做多中國(guó)的前哨站。今年9月份，我國(guó)實(shí)際使用外資78.99億美元，同比增長(zhǎng)18.9％，繼8月以來(lái)連續(xù)第二個(gè)月同比增長(zhǎng)。9月份新增外商投資企業(yè)2117個(gè)，同比增加17.6％。這是繼金融資本套利中國(guó)之后，實(shí)業(yè)資本開(kāi)始大規(guī)模地做多中國(guó)。
　　央行副行長(zhǎng)馬德倫10月20日就表示，從長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)的通脹壓力在逐步積累，通貨膨脹的預(yù)期也在強(qiáng)化；同時(shí)，國(guó)際收支失衡引致的流動(dòng)性壓力加大，由于美元趨弱而導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期增加，大量國(guó)際資金可能回流，將對(duì)我國(guó)貨幣政策帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。這個(gè)表態(tài)，表明央行已經(jīng)充分意識(shí)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的熱錢(qián)流入加快、通脹面臨拐點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；而面臨著這些風(fēng)險(xiǎn)，是需要貨幣流動(dòng)性不斷趨緊來(lái)應(yīng)對(duì)的。顯然，央行的擔(dān)憂，會(huì)在未來(lái)的貨幣政策操作中有所體現(xiàn)。
　　在年內(nèi)剩余的時(shí)間里，雖然仍然會(huì)宣稱(chēng)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策，但央行有可能繼續(xù)有限度地緊縮流動(dòng)性，可用的手法有繼續(xù)加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的規(guī)模、提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的中標(biāo)利率，從而引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的上行；甚至不排除有提升存款準(zhǔn)備金率的可能。
　　“從全球的視野來(lái)看，短期內(nèi)，雖然澳大利亞已經(jīng)率先加息，但全球主要央行加息進(jìn)程的到來(lái)還需要比較長(zhǎng)的一段時(shí)間――美、歐、日等國(guó)央行現(xiàn)在都沒(méi)有勇氣率先揭起升息的大旗，目前它們最主要的擔(dān)憂仍然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性問(wèn)題，而通脹的憂慮顯然還不迫切�！眹�(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部魏加寧研究員分析，近期央行上調(diào)基準(zhǔn)存貸利率還為時(shí)過(guò)早，可能性很小。不過(guò)，負(fù)責(zé)匯率的央行貨幣二司成立則顯示匯率緊迫。
　　
　　匯率成焦點(diǎn)
　　
　　國(guó)際上針對(duì)人民幣匯率升值的壓力越來(lái)越大。早在20國(guó)集團(tuán)匹茲堡第三次金融峰會(huì)前，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》便率先“發(fā)難”，稱(chēng)全球經(jīng)濟(jì)的再平衡需由人民幣做起。此后，包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)，以及工業(yè)國(guó)家7國(guó)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議等，都紛紛對(duì)人民幣升值施壓。
　　雖然10月15日奧巴馬政府在當(dāng)前形勢(shì)下未將中國(guó)列人匯率操縱國(guó)，但人民幣面對(duì)的升值壓力還是不能小覷。許多國(guó)家正在發(fā)起的針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易摩擦，正是對(duì)人民幣施壓的工具。
　　“隨著全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，各國(guó)面臨的金融危機(jī)創(chuàng)傷開(kāi)始愈合，各國(guó)開(kāi)始有精力對(duì)貿(mào)易和匯率問(wèn)題指手畫(huà)腳了。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較快，成為全球經(jīng)濟(jì)中的亮點(diǎn)，在金融危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)不平衡的背景下，各國(guó)自然把注意力集中到人民幣匯率之上�！蔽杭訉幷J(rèn)為，人民幣匯率政策應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)國(guó)際形勢(shì)?中國(guó)是應(yīng)該繼續(xù)挺下去，還是在壓力之下進(jìn)行調(diào)整?如果挺下去，應(yīng)該堅(jiān)持到何時(shí)?這對(duì)于中國(guó)決策層來(lái)說(shuō)，都是極為現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題�！霸趭W巴馬總統(tǒng)11月的訪華之行中，很可能提升匯率問(wèn)題的優(yōu)先級(jí)，與中國(guó)進(jìn)行洽商�！�
　　現(xiàn)在似乎更緊迫的問(wèn)題是人民幣匯率機(jī)制改革問(wèn)題。國(guó)家發(fā)改委宏觀研究院副院長(zhǎng)陳東琪在一份內(nèi)部報(bào)告中也認(rèn)為，隨著開(kāi)放程度的加深，匯率問(wèn)題已經(jīng)通過(guò)對(duì)外貿(mào)易直接影響到整個(gè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，“人民幣升值的壓力在逐年積累，這個(gè)壓力總有一天是要釋放出來(lái)的。是逐步釋放還是積累到壓力難以承受時(shí)再釋放?這是一個(gè)逃不脫的選擇�！�
　　現(xiàn)在貨幣決策層依然選擇“堵”的辦法，不斷加高阻擋熱錢(qián)洪流的堤壩，巨額發(fā)行央行票據(jù)對(duì)沖大量外匯流入。在法國(guó)巴黎百富勤總經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)看來(lái)，這種政策選擇卻有著現(xiàn)實(shí)的必然性。
　　1993年中國(guó)外匯管理體制進(jìn)行了改革，改革目標(biāo)主要是在穩(wěn)定匯率的前提下增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備實(shí)力。但10多年來(lái)政策目標(biāo)基本沒(méi)變，雖然外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了驚人的2萬(wàn)多億美元，增強(qiáng)外匯儲(chǔ)備仍然是體制運(yùn)行的激勵(lì)機(jī)制核心。陳興動(dòng)認(rèn)為經(jīng)歷了亞洲金融風(fēng)暴的最高決策層一直對(duì)泰銖和港幣受熱錢(qián)攻擊的慘烈印象深刻，包括人民幣匯率問(wèn)題在內(nèi)的許多金融改革進(jìn)展，也因此大大減緩，或缺乏勇氣而難有突破。
　　“外匯儲(chǔ)備‘只能增、不能減’的政策思路，將央行和其旗下的外匯管理局牢牢鎖定在‘砌墻堵壩’的位置上。”陳興動(dòng)指出，這些背景還使金融決策權(quán)力全面上收到最高決策層，無(wú)論是央行還是外匯管理局，更多扮演的是政策執(zhí)行者，而非政策主管者或決策者，其最終的結(jié)果就是所有決策責(zé)任都轉(zhuǎn)移到國(guó)務(wù)院高層。也就是說(shuō)，原本應(yīng)該由一套技術(shù)官僚系統(tǒng)責(zé)任和督導(dǎo)的決策體系，卻只能依靠最高層的智慧來(lái)完成。這一方面不斷加大了政策的決策風(fēng)險(xiǎn)，另一方面又形成了各部門(mén)圍繞各自利益運(yùn)轉(zhuǎn)而缺乏統(tǒng)一的責(zé)任目標(biāo)，使決策執(zhí)行步驟之間相互沖突。
　　“事實(shí)上，各部門(mén)利用自己的專(zhuān)業(yè)知識(shí)優(yōu)勢(shì)，也在不斷影響高層的決策方向。導(dǎo)致貨幣政策決策更像是部門(mén)利益的協(xié)調(diào)和意見(jiàn)的相互妥協(xié)，而非直接針對(duì)問(wèn)題的解決辦法。人民幣升值問(wèn)題最后變成了熱錢(qián)與決策層意志之間的‘俄羅斯輪盤(pán)賭’�！�
　　面對(duì)動(dòng)輒數(shù)千億的熱錢(qián)規(guī)模，無(wú)異于杯水車(chē)薪。現(xiàn)在一邊是匯率矛盾在逐漸加深，一邊是金融決策層的政策工具越來(lái)越少。這場(chǎng)賭局的主動(dòng)權(quán)，隨著外匯管理局外匯儲(chǔ)備“大壩”的越筑越高而呈現(xiàn)著微妙的變化。
　　在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇如此脆弱和不確定的情況下，中國(guó)的政策應(yīng)該堅(jiān)持一個(gè)原則――“以我為主，國(guó)內(nèi)為大”。在當(dāng)前情況下，匯率政策已經(jīng)不是一個(gè)金融政策的調(diào)整了，而變成了不折不扣的國(guó)家利益博弈。郭田勇認(rèn)為，從中長(zhǎng)期看，中國(guó)應(yīng)該放開(kāi)現(xiàn)行的人民幣匯率制度，更多地讓市場(chǎng)來(lái)決定人民幣價(jià)格，從而調(diào)整過(guò)去對(duì)人民幣資產(chǎn)的扭曲定價(jià)，但在目前這種特殊的情況下，中國(guó)還是應(yīng)該堅(jiān)持對(duì)人民幣匯率的既定政策。
　　人民幣現(xiàn)階段“軟盯住”美元的狀況，意味著中國(guó)央行要部分喪失貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國(guó)央行很有可能會(huì)選擇跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策。同時(shí)，在貨幣政策獨(dú)立性方面，中國(guó)央行顯然差于美歐同行，國(guó)內(nèi)控制價(jià)格的任務(wù)讓位于保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況也更容易出現(xiàn)；況且，國(guó)內(nèi)的保增長(zhǎng)、保就業(yè)、保穩(wěn)定不僅是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)任務(wù)，更是一項(xiàng)政治任務(wù)。郭田勇認(rèn)為留給央行的操作時(shí)間已經(jīng)不多了�！盎蛟S現(xiàn)在已經(jīng)失去最佳的時(shí)間窗口�！�

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