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崔之元:“新布雷頓森林體系”與新“三中擇二”

發(fā)布時間:2020-06-11 來源: 感悟愛情 點擊:

  

  據(jù)紐約時報報道,今年11月15日美國將召集包括中國在內(nèi)的20個國家開重建國際金融體系會議,或稱“新布雷頓森林體系”會議。為了思考中國在建立國際經(jīng)濟金融新秩序上所應發(fā)揮的作用,我們有必要反思“舊布雷頓森林體系”的內(nèi)在矛盾。我認為,剛剛獲得今年諾貝爾經(jīng)濟學獎的克魯格曼所概括的“三元悖論”,有助于我們看清“舊布雷頓森林體系”的性質(zhì):解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而中國應對危機則應做出一個新的“三中擇二”選擇。

  所謂“三元悖論”,即諾貝爾得主克魯格曼早些時候所說的“永恒的三角形”( the eternal triangle )。它指的是一個國家的下述三個政策目標中,只能達到兩個,不能三個目標同時實現(xiàn):①貨幣政策的獨立性;
②匯率的穩(wěn)定性;
③資本的流動性。例如,在 1944 年至 1973 年的“布雷頓森林體系”中,各國“貨幣政策的獨立性”和“匯率的穩(wěn)定性”得到實現(xiàn),但“資本流動”受到嚴格限制。這是解決“三元悖論”的一種特殊的“三中擇二”政策選擇。而 1973 年以后,西方發(fā)達國家“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”得以實現(xiàn),但“匯率穩(wěn)定”不復存在!坝篮愕娜切巍钡拿钐,在于它提供了一個一目了然地劃分國際經(jīng)濟體系各形態(tài)的方法,理論上可追述到國際經(jīng)濟學中著名的米德內(nèi)外均衡模型和蒙代爾──弗萊明定理。

  今日歐洲貨幣聯(lián)盟和歷史上的金本位制,均選擇“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動”,犧牲本國“貨幣政策的獨立性”。而中國大陸則是選擇“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”,放棄“資本的完全自由流動”,即只開放“經(jīng)常帳戶”,不開放“資本帳戶”。

  那么,為什么西方發(fā)達國家在 1973 年以后選擇了“資本自由流動”和本國“貨幣政策獨立性”這兩個目標呢?克魯格曼認為,這是因為它們對“匯率不穩(wěn)定”的承受力較大,而這又是由于國際資本市場對發(fā)達國家的信心較大,使發(fā)達國家貶值幅度可以恰到好處,不至于過度。相反,國際資本市場對發(fā)展中國家信心不足,結果造成發(fā)展中國家貶值往往在資本外逃壓力下過度反應。因此,克魯格曼認為,發(fā)展中國家的“三中擇二”,應是選擇本國“貨幣政策的獨立性”和“匯率穩(wěn)定”,而放棄“資本的完全自由流動”。他高度贊賞中國中央銀行在1997年亞洲金融危機后連續(xù)降低利率的政策,認為中國貨幣政策的獨立性是其他亞洲危機國家所不具備的,其原因正在于中國沒有開放“資本帳戶”,沒有實行人民幣的完全可兌換。他說,中國1997年的選擇,對于防止世界重演 1930 年代的大蕭條,意義重大,真是“謝天謝地”。

  但是,盡管中國在亞洲金融危機中起到了中流砥柱的作用,但“釘住美元”的固定匯率政策的成本卻日益顯現(xiàn)。最突出的表現(xiàn)是人民幣升值預期導致大量熱錢流入中國,而名義匯率的“穩(wěn)定”使出口帶來的中央銀行外匯占款不斷增加。1995年外匯占款占央行總資產(chǎn)的33%,而2004年就高達60%, 而目前這個比例更高。由于對沖手段的有限性,這種外匯儲備的被動增加實際上導致中國已經(jīng)部分喪失了貨幣政策的獨立性,成為國內(nèi)通脹壓力和資產(chǎn)泡沫的重要來源?梢,中國亞洲金融危機以來的“匯率穩(wěn)定”和“貨幣政策獨立性”這一“三中擇二”,正在逐步事實上變?yōu)榱硪粋“三中擇二”:“匯率穩(wěn)定”和“資本自由流動 ”。而中國正在喪失對國內(nèi)經(jīng)濟至關重要的“貨幣政策獨立性”。因此,我們必須重新調(diào)整,選擇第三種“三中擇二”,即“貨幣政策獨立性”和“資本自由流動”,放棄“釘住美元”的“固定匯率”制度,穩(wěn)妥地走向浮動匯率制。

  除了恢復“貨幣政策獨立性”這一走向浮動匯率制的理由外,中國世界第一的外匯儲備面臨著美元貶值的巨大風險是支持新的“三中擇二”的另一理由。布雷頓森林體系的固定匯率制要求各國匯率與美元固定,而美國保證35美元可兌換1盎司金。這一體系的深刻矛盾由耶魯大學經(jīng)濟學家特里芬(Robert Triffin)揭示了出來,即所謂“特里芬悖論”:在黃金--美元固定匯率制度下,美國的外匯收支不平衡成為各國儲備資產(chǎn)流動性的來源;
而長此以往,美國的收支不平衡又使其他國家降低對美元的信心;
若美國停止收支不平衡,各國儲備資產(chǎn)流動性又將下降,從而降低整個世界經(jīng)濟活動的水平。在尼克松1971年取消美元和黃金可按固定比例兌換之后,許多人認為“特里芬悖論”就不存在了。但實際上,今天“特里芬悖論”依然存在。美元仍然是國際貿(mào)易結算的主要貨幣,仍然給其他國家提供著流動性。但其他國家對美元不貶值的信心卻在美國“雙逆差”下不斷動搖。

  中國2005年7月21日將人民幣對美元升值2.1%,并放寬資本外流以減少過多外匯儲備的壓力,同時為穩(wěn)妥繼續(xù)保持對資本流入的嚴格管制,這說明中國已經(jīng)開始逐步采用新的“三中擇二”政策組合?梢灶A期,當前的全球金融危機和“新布雷頓森林體系”會議的召開,將使中國更明確地走向浮動匯率制,從而走向以內(nèi)需為主要引擎的經(jīng)濟發(fā)展模式。21世紀經(jīng)濟報道

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