融資約束對江蘇高端制造業(yè)上市公司績效的影響
發(fā)布時間:2018-06-25 來源: 感悟愛情 點(diǎn)擊:
[提要] 隨著“中國制造2025”規(guī)劃的實施,國內(nèi)制造業(yè)的發(fā)展格局正在逐步發(fā)生變化,技術(shù)迭代速度與日俱增。江蘇作為中國制造業(yè)大省,從低端制造業(yè)向高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐越來越快。本文以江蘇制造業(yè)上市公司2014~2016年相關(guān)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),分析融資約束與高端制造業(yè)企業(yè)績效相關(guān)性及其作用機(jī)理。研究表明:融資約束與企業(yè)績效之間存在著顯著的相關(guān)性,且融資約束與企業(yè)之間的相關(guān)性隨企業(yè)規(guī)模的不同而有所差異。
關(guān)鍵詞:融資約束;高端制造業(yè);企業(yè)績效;上市公司
基金項目:2016年江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會科學(xué)研究項目:“以互聯(lián)網(wǎng)金融推進(jìn)江蘇省供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革:作用機(jī)制與政策建議”(項目編號:2016SJB790060);2016年江蘇省社會科學(xué)基金自籌項目:“江蘇省產(chǎn)業(yè)高端高效化發(fā)展的金融支持機(jī)制和路徑研究”(項目編號:16EYD004)階段性研究成果
中圖分類號:F127 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
收錄日期:2018年3月8日
一、引言
隨著改革開放的深入推進(jìn),我國改革逐漸步入深水區(qū),經(jīng)濟(jì)增長速度逐步放緩,經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始呈現(xiàn)“新常態(tài)”。為了擺脫經(jīng)濟(jì)增長放緩困境,產(chǎn)業(yè)變革成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。而制造業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐,對其改革也就成為了整體改革的重要一環(huán)。提高制造業(yè)企業(yè)績效是改革的重中之重,也是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良好發(fā)展的有效途徑,而融資困難是制造業(yè)企業(yè)目前普遍面臨的問題,企業(yè)資金的融通對其績效的提高具有非常重要的影響。在實際發(fā)展過程中,由于存在著信息不對稱以及道德風(fēng)險、逆向選擇等問題,企業(yè)的融資可能會出現(xiàn)資金的使用與投資人意愿相悖的情況,進(jìn)而導(dǎo)致非常高的投資風(fēng)險,因而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中,企業(yè)必定會面臨融資不足等問題。作為制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的重要指標(biāo)之一,融資約束往往會抑制企業(yè)績效的提高,對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生阻礙作用。因此,研究融資約束與企業(yè)績效之間的關(guān)系及其作用機(jī)理,對企業(yè)績效的提高以及經(jīng)濟(jì)的增長有重要作用。目前,學(xué)術(shù)界已有不少學(xué)者研究融資約束與企業(yè)績效之間的關(guān)系,但具有統(tǒng)一性的研究結(jié)論目前還沒有出現(xiàn),研究結(jié)論仍然存在著很大的分歧。
二、理論分析與研究假設(shè)
。ㄒ唬┤谫Y約束與企業(yè)績效相關(guān)性。企業(yè)融資在一定程度上會對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生有利的影響,但是在某些特定的情況下,由于融資約束的存在,企業(yè)績效也會受到融資約束負(fù)面的影響。一方面高昂的融資成本往往會增加企業(yè)負(fù)擔(dān),造成企業(yè)投資不足,尤其是技術(shù)投資,因為技術(shù)投資往往投資時間長、見效慢、風(fēng)險大,而高昂的融資成本會促使企業(yè)無法承擔(dān)這樣的投資風(fēng)險,因而為了短期獲利,降低投資風(fēng)險,企業(yè)往往會選擇那些“短、平、快”的投資,而忽略了企業(yè)的長期發(fā)展;另一方面在外部融資困難的情況下,企業(yè)往往會選擇依靠內(nèi)部融資,而內(nèi)部融資的主要形式是有限責(zé)任公司或者合伙制企業(yè),這種企業(yè)形式在一定程度上能夠解決融資困難問題,但難以發(fā)揮有效的外部外部監(jiān)督和治理效應(yīng),從長期角度看,不利于企業(yè)的規(guī)范化發(fā)展。因此,本文提出假設(shè)H1:在其他條件不變的情況下,融資約束與企業(yè)績效之間存在著顯著的相關(guān)性。
(二)融資約束與企業(yè)規(guī)模之間的關(guān)系。從理論上講,企業(yè)所受的融資約束與企業(yè)的投資需求和獲取資金能力有關(guān),也與信息不對稱、道德風(fēng)險等其他因素有關(guān)。在自身因素中,企業(yè)規(guī)模對企業(yè)獲取資金能力有較大影響。通常來說,企業(yè)規(guī)模越大,其融資成本越低,融資方式也越多,因而融資約束越小;企業(yè)規(guī)模越小,融資成本越高,融資方式越單一,因而融資約束越大。因此,本文提出假設(shè)H2:在其他條件不變的情況下,企業(yè)規(guī)模越大,融資約束程度越小,企業(yè)規(guī)模越小,融資約束程度越大。
三、研究設(shè)計
。ㄒ唬颖具x取及數(shù)據(jù)來源。本文選取了2014~2016年江蘇省高端制造業(yè)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析研究,本文數(shù)據(jù)全部來源于各大權(quán)威數(shù)據(jù)庫或者相關(guān)的證券交易網(wǎng)站。此外,為了確保數(shù)據(jù)的有效性,本文在數(shù)據(jù)選取時剔除了ST、PT企業(yè)及上市不足三年的企業(yè),同時也剔除了信息披露不全面的企業(yè),最終得到樣本企業(yè)35個。
。ǘ┤谫Y約束影響因素分析。中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)步入深水區(qū),制造業(yè)的轉(zhuǎn)型也已是大勢所趨。世界銀行的一份調(diào)查顯示:中國大約有70%的非金融上市公司將融資約束列為企業(yè)發(fā)展的主要障礙之一。而國務(wù)院關(guān)于企業(yè)發(fā)展所做的一些調(diào)查研究也表明不少企業(yè)認(rèn)為融資約束是制約其發(fā)展的主要因素之一。因此,在參考了大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,本文主要考慮企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債等方面的數(shù)據(jù),研究其對企業(yè)融資約束的影響程度,對可能造成融資約束的因素分析如下:
1、公司規(guī)模。一般而言,規(guī)模越大的企業(yè),其自身組織結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式越成熟,企業(yè)信譽(yù)較高,內(nèi)部管理較規(guī)范,抗風(fēng)險能力也越強(qiáng),因而,其融資渠道也越多,融資約束也就越小。此外,國家政策也偏向大型企業(yè),這就進(jìn)一步解釋了企業(yè)規(guī)模與融資約束之間的關(guān)系。與此同時,規(guī)模越小的企業(yè),其組織結(jié)構(gòu)不夠成熟,社會信譽(yù)也沒有大企業(yè)那么好,抗風(fēng)險能力也較弱,因而這些企業(yè)在發(fā)展過程中往往會受到較大的融資約束。
2、償債能力。一般而言,企業(yè)的償債能力越強(qiáng),說明企業(yè)的整體實力較強(qiáng),社會信譽(yù)好,抗風(fēng)險能力也大,這樣的企業(yè)往往容易獲取投資者的信任,因而其融資約束程度相對較小,企業(yè)償債能力越弱,往往也代表著高風(fēng)險,因而這樣的企業(yè)獲取融資的難度就比較大,其融資約束程度也越大。
3、資產(chǎn)回報率。資產(chǎn)回報率是用來衡量每單位資產(chǎn)所創(chuàng)造凈利潤的指標(biāo),同時也是衡量企業(yè)盈利能力的重要指標(biāo)之一。因此,一個企業(yè)的資產(chǎn)回報率越高,說明該企業(yè)資產(chǎn)利用率越高,越具有投資價值;相反,一個企業(yè)資產(chǎn)回報率越低,其投資風(fēng)險也就越高,投資價值往往也越低,這樣的企業(yè)一般不容易獲得投資者的信任,其融資約束也就越高。
(三)企業(yè)績效評價指標(biāo)體系。江蘇作為中國的制造業(yè)大省,也是中國制造業(yè)轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)省份,高端制造業(yè)的企業(yè)績效也就成為了學(xué)術(shù)界重點(diǎn)研究的對象。本文選取了江蘇高端制造業(yè)35家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,從市場指標(biāo)和財務(wù)指標(biāo)兩個角度出發(fā),對江蘇省高端制造業(yè)企業(yè)績效進(jìn)行評價。其中,選取江蘇省高端制造業(yè)上市公司比較具有代表性的托賓(Q)作為企業(yè)績效的市場指標(biāo)衡量,以每股收益作為企業(yè)績效的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行衡量。
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