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會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資約束影響的實(shí)證分析

發(fā)布時(shí)間:2018-06-26 來(lái)源: 感悟愛(ài)情 點(diǎn)擊:

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  摘 要:我國(guó)目前的融資體系不能夠滿足企業(yè)日益強(qiáng)大的融資需求,融資難是大多數(shù)企業(yè)所面臨的普遍問(wèn)題,融資約束普遍存在,只是每個(gè)企業(yè)受到約束的程度不同。以2009-2013年我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,通過(guò)實(shí)證研究方法,研究了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性對(duì)公司融資約束的影響,研究結(jié)果表明,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的提高,有助于降低公司所面臨的融資約束,研究結(jié)論為我國(guó)上市公司降低融資約束、解決融資難問(wèn)題提供了新方向。
  關(guān)鍵詞:會(huì)計(jì)穩(wěn)健性;融資約束
  1 引言
  融資問(wèn)題一直是企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題之一。在現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)中,信息不對(duì)稱和交易成本普遍存在,企業(yè)獲取外部資金的成本一般比較高,而內(nèi)部資金的使用成本比較低,使得外部融資成本顯著高于內(nèi)部融資成本,融資約束也就因此產(chǎn)生了。投資者和債權(quán)人作為企業(yè)的主要資金來(lái)源,企業(yè)必須充分考慮到這兩者的需求,會(huì)計(jì)信息在一定程度上能夠綜合反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,投資者和債權(quán)人可以依據(jù)會(huì)計(jì)信息所釋放的信號(hào)來(lái)判斷債務(wù)人是否有能力到期償還債務(wù),會(huì)計(jì)信息作為投資者和債權(quán)人衡量投資風(fēng)險(xiǎn)、判斷是否向企業(yè)提供資金支持的重要信息來(lái)源,得到了投資者和債權(quán)人的極大關(guān)注。由此,債權(quán)人便產(chǎn)生了對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的需求。
  2 理論分析和研究假設(shè)
  根據(jù)委托代理理論,由于委托人和代理人追求的利益不同,兩者之間不可避免地會(huì)產(chǎn)生代理沖突。由于信息不對(duì)稱和代理沖突的存在,投資者和債權(quán)人為了防止自己利益受到侵害,往往對(duì)企業(yè)的不利消息更為敏感,這就促使他們產(chǎn)生了對(duì)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息的需求。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠有效地緩解契約雙方的代理沖突以及信息不對(duì)稱,主要通過(guò)兩種途徑,其一是長(zhǎng)期對(duì)凈資產(chǎn)低估的傾向,其二是督促管理者及時(shí)確認(rèn)不利消息并將其反映在對(duì)外提供的財(cái)務(wù)報(bào)告中,這兩種作用有效地抑制了管理者過(guò)度在職消費(fèi),通過(guò)操作報(bào)告盈余來(lái)調(diào)增業(yè)績(jī)以謀求私利的利己行為,從而有效地緩解了股東與管理者之間的代理沖突。另一方面,也有效地抑制了管理者擅自改變資金用途,為了逃避償還債務(wù),隱藏公司收益的行為,從而有效地緩解了管理者和債權(quán)人之間的代理沖突,使得債權(quán)人可以及時(shí)獲得債務(wù)人公司可能出現(xiàn)的不利信息,以便在公司財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化時(shí)就能夠察覺(jué),及時(shí)地采取措施,最大限度地降低債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn),隨著債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)的降低,債權(quán)人所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償就會(huì)相應(yīng)地減少,因此就可能會(huì)以更低的成本向企業(yè)提供資金,公司的債務(wù)融資成本就會(huì)相應(yīng)降低,增加公司獲得外部融資的可能性。
  據(jù)此,提出本文的假設(shè):會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高,公司所面臨的融資約束程度越低。
  3 研究設(shè)計(jì)
  3.1 變量選取
  3.1.1 被解釋變量
  融資約束FC:通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn),本文將選用一組可觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)代表公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)特征進(jìn)行融資約束指數(shù)的構(gòu)建,用該指數(shù)的大小來(lái)判斷公司受到的融資約束程度。
  (1)預(yù)分組方法。通過(guò)查閱相關(guān)文獻(xiàn)并結(jié)合中國(guó)的具體國(guó)情,最終我們選取利息保障倍數(shù)來(lái)判斷公司受到的融資約束程度,并將其作為分組標(biāo)準(zhǔn),利息保障倍數(shù)的計(jì)算方法是,用公司的息稅前利潤(rùn)除以利息費(fèi)用,該指標(biāo)數(shù)值越大,公司償還債務(wù)的能力和盈利能力越強(qiáng),債權(quán)人更愿意將資金提供給這樣的企業(yè)。借鑒況學(xué)文等(2010)對(duì)樣本預(yù)分組的思路,對(duì)樣本觀察值按照利息保障倍數(shù)的大小進(jìn)行排序(從小到大),將每年進(jìn)入前33%的觀察值作為高融資約束組,賦值為1,后33%作為低融資約束組,賦值為0,我們共得到了2027個(gè)觀察值,其中低融資約束的觀察值有974個(gè),高融資約束的觀察值有1053個(gè),利用該研究樣本進(jìn)行融資約束綜合指數(shù)的構(gòu)建。
  (2)變量選取與指數(shù)構(gòu)建。利用我國(guó)資本市場(chǎng)的數(shù)據(jù),借鑒況學(xué)文等(2010)的思想,針對(duì)樣本公司特征,本文選用資產(chǎn)負(fù)債率、凈營(yíng)運(yùn)資本、市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值比、股利分配比例以及凈資產(chǎn)收益率五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),利用logistic模型來(lái)構(gòu)造反映公司受到的融資約束程度的指數(shù)。 具體的變量定義如表1所示。
  基于以上回歸結(jié)果,我們利用各個(gè)變量的估計(jì)系數(shù)構(gòu)造以下融資約束指數(shù),該指數(shù)值越大,表明樣本公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果越差,公司獲取外部融資的難度越大,受到的融資約束越嚴(yán)重。
  FC=-2.728+12.903LEV-5.643NWC+0.144MTB-57.678DIV-0.592ROE
  3.1.2 解釋變量
  會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量。綜合參考相關(guān)文獻(xiàn),本文對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的度量借鑒Givoly和Hayn(2000)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目模型,采用公司的累計(jì)負(fù)應(yīng)計(jì)來(lái)衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。
  Consv=-Nopaci,t/Tai,t-1
  其中,Nopac是非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目,Nopac=總應(yīng)計(jì)-經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)
  總應(yīng)計(jì)=凈利潤(rùn)+折舊-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流
  經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)=Δ應(yīng)收賬款+Δ存貨+Δ預(yù)付賬款-Δ應(yīng)付賬款-Δ應(yīng)交稅金
  其中,Ta是總資產(chǎn),t是累計(jì)期。正常情況下,企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目應(yīng)該是趨于零的,但在穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策下,企業(yè)的非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目通常偏負(fù),并且該數(shù)值越小,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高,為了方便后續(xù)研究并且與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平的變化方向保持一致,文章對(duì)非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目取其相反數(shù),來(lái)4衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性,這樣處理后,我們用Consv代表公司的穩(wěn)健性水平,該指標(biāo)越大,會(huì)計(jì)穩(wěn)健性水平越高。
  3.1.3 控制變量
  融資約束的影響因素有很多,綜合參考相關(guān)文獻(xiàn),本文主要考慮了以下幾種因素。
  具體的變量定義詳見(jiàn)表3。
  3.2 模型設(shè)計(jì)
  FC=β0+β1Consv+β2Size+β3CFO+β4ROA+
  β5Mon+β6Tan+β7Top5+β8Tobins"Q+β9Loss+∑Year+∑Ind+ε
  3.3 樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

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