我國信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率比較
發(fā)布時間:2019-08-22 來源: 歷史回眸 點擊:
摘 要:本文基于隨機動態(tài)Wurgler模型,對我國信托業(yè)與銀行業(yè)資本配置效率的變動趨勢和差異性進行了比較。研究發(fā)現(xiàn):自2008年以來,信托業(yè)已成為國內(nèi)總資本配置效率最高的行業(yè),而銀行業(yè)的總資本配置效率相對較高,其他行業(yè)的總資本配置效率尚未達到有效;在以房地產(chǎn)和工商業(yè)為代表的銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域,銀行業(yè)的資本配置效率要高于信托業(yè),而在以證券投資和基礎(chǔ)設(shè)施所代表的其他領(lǐng)域,受分業(yè)經(jīng)營和資本管制影響,銀行業(yè)資本配置效率又顯著低于信托業(yè)。現(xiàn)階段,由于我國信托業(yè)已基本實現(xiàn)市場化運作,因此進一步放松管制,加快市場化進程,雖能在部分領(lǐng)域推動金融業(yè)資本配置效率的改善和提高,但這種影響將具有非對稱性和非全面性特征。
關(guān)鍵詞:信托業(yè);銀行業(yè);資本配置;Wurgler模型
中圖分類號:F832.33 文獻標識碼:A 文章編號:1000-176X(2015)02-0059-06
加快金融市場改革,提高國內(nèi)資本配置效率,有效降低實體經(jīng)濟融資成本,是加快推進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整,實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展的重要保障。自2007年以來,我國在金融領(lǐng)域加快了市場化改革步伐,并通過增強人民幣匯率彈性,取消商業(yè)銀行貸款利率下限,允許民營資本成規(guī)模進入信貸領(lǐng)域,有效帶動了國內(nèi)金融市場的發(fā)展。在此期間,信托業(yè)發(fā)展迅猛,業(yè)務(wù)規(guī)模不斷膨脹,并超越保險業(yè)成為我國金融領(lǐng)域第二大行業(yè)。相對于銀行、保險等其他金融業(yè),信托業(yè)受到的管制程度較低,資本運用基本實現(xiàn)市場化。因此,信托業(yè)資本配置效率的高低不但能夠反映出行業(yè)本身的經(jīng)營績效,還能將其作為市場化改革的重要評價和參考指標,用來衡量市場化改革能否顯著改善和提高國內(nèi)資本的配置效率。
一、文獻研究述評
目前,我國對資本配置效率進行的研究還較為稀缺,相關(guān)文獻主要集中于三個方面:
一是探討市場與政府對國內(nèi)資本配置效率的影響。方軍雄 [1]認為,我國市場化進程的提高能促使資本更快由低效率領(lǐng)域向高效率領(lǐng)域轉(zhuǎn)移, 市場機制的發(fā)揮有利于改善資本配置效率,政府干預(yù)會對資本配置效率產(chǎn)生負面影響。陳德球等 [2]發(fā)現(xiàn),資本配置效率與政府行為存在關(guān)聯(lián)性,降低政府干預(yù)和提高政府服務(wù)質(zhì)量對改善國內(nèi)資本配置效率至關(guān)重要。孫犇和宋艷偉[3]認為,政府干預(yù)會破壞金融機構(gòu)的信貸契約自由,引致資本配置效率出現(xiàn)損失。于文超和何勤英[4]考察了投資者保護與政府之間政治聯(lián)系對企業(yè)資本配置效率的影響,發(fā)現(xiàn)投資者保護措施完善會提高資本配置效率,而與政府的政治聯(lián)系對資本配置效率的影響并不顯著。李文貴[5]發(fā)現(xiàn),在市場發(fā)育程度低的地區(qū),企業(yè)與政府乃至銀行建立聯(lián)系對于提高資本配置效率具有積極意義,而在市場發(fā)育程度高的地區(qū),這種聯(lián)系對于資本配置效率的改善并不顯著。李海鳳和史燕平[6]認為,政府干預(yù)會削弱資本配置效率的提升,市場環(huán)境的改善則有利于資本配置效率的提高。蒲艷萍和成肖[7]對我國服務(wù)業(yè)資本配置效率進行了研究,認為市場化進程對資本配置效率具有促進作用。
二是分析金融市場狀況對資本配置效率的影響。李青原等[8]基于實體經(jīng)濟運行,對我國金融系統(tǒng)能否發(fā)揮改善資本配置效率的功能進行了研究并指出,我國金融系統(tǒng)發(fā)展可促進實體經(jīng)濟資本配置效率的提高。張中元[9]考察了金融市場開放程度對資本配置效率的影響并發(fā)現(xiàn),在美國金融危機爆發(fā)前,國內(nèi)金融市場開放程度與資本配置效率成反向變動,而在金融危機爆發(fā)以后,金融市場開放程度又與國內(nèi)資本配置效率呈同向變動。鐘娟等 [10]利用資本配置效率指數(shù)研究發(fā)現(xiàn),國內(nèi)金融市場自由化程度的加深對資本配置效率改善具有正向推動作用,并且國內(nèi)資本配置效率的改善主要是通過企業(yè)間投資水平差距的擴大來表現(xiàn)。張慕瀕和孫亞瓊[11]認為,只有推進金融市場改革,才能有效改善國內(nèi)資本配置效率。崔曉蕾等 [12]發(fā)現(xiàn),國內(nèi)金融市場存在的非理性會影響資本配置效率。王年詠等[13]發(fā)現(xiàn),在金融市場上加速推進利率市場化進程,可以改善國有企業(yè)的資本配置效率,但卻抑制了非國有企業(yè)資本配置效率的改善。
三是研究行業(yè)或企業(yè)的資本配置效率。李程[14]發(fā)現(xiàn),我國第一產(chǎn)業(yè)資本配置效率最高,第三產(chǎn)業(yè)次之,而第二產(chǎn)業(yè)最低,提高資本市場的利率水平有利于促進三大產(chǎn)業(yè)資本配置效率的提升。顧海峰[15]研究發(fā)現(xiàn),我國商業(yè)銀行信貸資金配置效率存在缺失,通過與其他金融機構(gòu)的協(xié)作機制,商業(yè)銀行的資金配置效率可以得到顯著提升。蔣海濤和周國斌[16]對我國不同行業(yè)的資本配置效率進行了分析,結(jié)果表明:2002年以來,我國不同行業(yè)的資本配置效率水平整體呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢,但資本配置效率的整體水平還比較低。邵軍和劉志遠[17]認為,我國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對資本配置效率會產(chǎn)生影響,股東持股比例、管理層持股比例與企業(yè)內(nèi)部資本配置效率存在相關(guān)性,總體來看,民營企業(yè)的資本配置效率要高于國有企業(yè)。
綜上所述,我國對資本配置效率所進行的研究還處于起步階段,在研究內(nèi)容、研究視角和研究方法上都還不夠系統(tǒng)和全面。現(xiàn)有研究未能結(jié)合我國金融市場化改革取向,深入探討金融業(yè)內(nèi)部不同行業(yè)之間在資本配置效率方面存在的差異性,也未能依據(jù)現(xiàn)階段金融行業(yè)所面對的不同市場結(jié)構(gòu),探討放松管制和加快市場化進程對金融業(yè)資本配置效率所產(chǎn)生的影響,并據(jù)此揭示市場化改革能否全面改善金融業(yè)資本配置效率。鑒于此,本文分別選擇我國資本管制程度較低的信托業(yè)和管制程度較高的銀行業(yè),運用實證分析模型,比較分析兩大金融行業(yè)資本配置效率的整體變動趨勢,并依據(jù)實證分析結(jié)果從理論層面對相關(guān)命題給出明確答案。
二、實證模型與指標選擇
資本配置效率的衡量一般采用帕累托最優(yōu)標準,即:資本配置于不同行業(yè)時其邊際成本之比應(yīng)該等于資本的價格之比。由于資本的價格可以用其帶來的收益率來衡量,據(jù)此可對帕累托標準進行簡單變換,將其表述為:資本配置于不同行業(yè)所帶來的邊際收益率與其邊際成本率之比應(yīng)相等。若這一比率不相等,則可以通過對邊際收益率相對更高的行業(yè)增加資本投入,同時減少邊際收益率較低行業(yè)的資本投入,促使資本從效益較低的行業(yè)轉(zhuǎn)移到更高效益的行業(yè)中,資本在不同行業(yè)中的配置效率將會不斷上升,最終達到最優(yōu)。但是,由于現(xiàn)實中存在著對資本流動的管制或存在資本歧視,這些現(xiàn)象的存在最終會造成資本配置效率無法達到帕累托最優(yōu),并出現(xiàn)資本配置效率損失。但是即便如此,對于具有不同邊際收益率的行業(yè)而言,總是可以利用資本反應(yīng)系數(shù)來對資本配置效率的總體狀況進行測度,并據(jù)此判斷不同行業(yè)資本配置效率的高低;诖,2000年Wurgler利用資本反應(yīng)系數(shù)構(gòu)建出能對資本配置效率進行評估的實證分析模型,這一模型的表達式如下:
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