雙順差局面存在巨大隱患。未來(lái)，當(dāng)我們需要把外匯儲(chǔ)備變現(xiàn)并用來(lái)購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資源的時(shí)候，美國(guó)有能力、有意愿償還它的巨額債務(wù)嗎? 　　在關(guān)于人民幣升值的討論中，一些非專(zhuān)業(yè)人士非常喜歡訴諸民族主義情結(jié)、訴諸“陰謀論”，既然美國(guó)人壓我們減少貿(mào)易順差、壓我們升值，我們就一定不能升值。否則，我們就是向美國(guó)人的壓力低頭了、就是中了美國(guó)人的圈套了。
　　其實(shí)不然。美國(guó)政治家和某些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的頤指氣使確實(shí)令人生厭，但是也應(yīng)該看到，用民族主義情結(jié)(筆者對(duì)此并無(wú)異議)代替經(jīng)濟(jì)學(xué)的冷靜思考恰恰落入了“陷阱”。
　　在許多文章中，筆者都不厭其煩地引用了曾任美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì)辦公室主任(chief staff)、時(shí)任美國(guó)企業(yè)研究所(AEI)研究員的菲利浦斯?斯維格爾(PhlIlips Swagei)的證言：
　　“如果真的像某些人所說(shuō)的那樣，人民幣被低估了27％，美國(guó)消費(fèi)者就是一直在以27％的折扣得到中國(guó)所生產(chǎn)的一切；中國(guó)就是在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)庫(kù)券時(shí)多付了27％的錢(qián)。對(duì)此，美國(guó)人為什么要抱怨呢?升值將使中國(guó)停止大甩賣(mài)，美國(guó)人將要為他們所購(gòu)買(mǎi)的一切東西――從鞋到電子產(chǎn)品――付更多的錢(qián)。其他國(guó)家固然會(huì)買(mǎi)下中國(guó)不再愿意購(gòu)買(mǎi)的國(guó)庫(kù)券，美國(guó)人也可能會(huì)多儲(chǔ)蓄一些，但財(cái)政部和公眾必須支付較高的利息率。人民幣升值不但意味著美國(guó)政府的融資成本將會(huì)上升，而且意味著美國(guó)的房屋購(gòu)買(mǎi)者必須為只付息式按揭花費(fèi)更多的錢(qián)。不要指望人民幣升值會(huì)給美國(guó)帶來(lái)更多的就業(yè)。人民幣低估確實(shí)造成了失業(yè)，但那是馬來(lái)西亞、洪都拉斯和其他低成本國(guó)家的失業(yè)。如果中國(guó)的出口減速，美國(guó)就要從那些國(guó)家進(jìn)口成衣和玩具。
　　“既然人民幣升值會(huì)給美國(guó)造成短期痛苦，為什么還要逼中國(guó)升值呢?決策者當(dāng)然懂得人民幣升值對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響。他們肯定也知道，大張旗鼓的施壓只能使中國(guó)人更難以采取行動(dòng)。但這會(huì)不會(huì)恰恰是問(wèn)題的所在：壓中國(guó)升值這種做法不是對(duì)不明智政治壓力的回應(yīng)，而是一種狡猾的圖謀(deviousattempt)。其目的是在犧牲中國(guó)利益的基礎(chǔ)上，延長(zhǎng)美國(guó)從中國(guó)得到的巨大好處。當(dāng)然，這一切也可能是無(wú)意的。但是，不管動(dòng)機(jī)如何，美國(guó)行政當(dāng)局找到了一個(gè)十分漂亮的辦法，使美國(guó)的好日子得以延續(xù)下去�！�
　　就在斯維格爾先生發(fā)表上述坦言之后不久，他被任命為美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)助理。再后，他在AEI網(wǎng)站上的上述談話(huà)也被刪除。
　　中國(guó)的貿(mào)易政策、匯率政策應(yīng)該從中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，而不應(yīng)因美國(guó)的反對(duì)或不反對(duì)而改變。我們既沒(méi)有必要看美國(guó)的臉色行事，也不應(yīng)該采取兩個(gè)“凡是……就”的態(tài)度。不管美國(guó)人說(shuō)什么，我們應(yīng)該根據(jù)中國(guó)的利益做我們應(yīng)該做的事情。
　　中國(guó)積累的巨額外匯，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大成就、顯示了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，是中國(guó)人民經(jīng)過(guò)數(shù)十年努力積累起來(lái)的巨額財(cái)富。但是，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的安全面臨的威脅越來(lái)越嚴(yán)重。
　　首先，美元貶值將導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備的資本損失。自2002年4月開(kāi)始到2009年年底，按美元指數(shù)(一籃子貨幣)衡量，美元已經(jīng)貶值了41％。盡管今后的某些時(shí)段美元可能走強(qiáng)，但美元貶值的長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該不會(huì)改變。
　　其次，美國(guó)的通貨膨脹將會(huì)侵蝕中國(guó)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。在正常時(shí)期，美國(guó)的通貨膨脹率大概為2％～3％。即便美國(guó)正常時(shí)期的通貨膨脹就足以自動(dòng)抹掉中國(guó)外儲(chǔ)的利息收入并進(jìn)而侵蝕中國(guó)外匯儲(chǔ)備的本金，更遑論經(jīng)濟(jì)一旦恢復(fù)正常，危機(jī)期間大量增發(fā)的貨幣回到金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，美國(guó)的通貨膨脹可能失去控制。許多人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)及時(shí)實(shí)行退出政策。在理論上，中央銀行應(yīng)該有足夠的政策工具回收流動(dòng)性。但是，在實(shí)踐中誰(shuí)能保證美聯(lián)儲(chǔ)的退出一定能夠成功呢?
　　到目前為止，美元的貶值趨勢(shì)和通貨膨脹惡化的可能性主要是全球不平衡和美國(guó)政府執(zhí)行超常規(guī)擴(kuò)張性財(cái)政、貨幣政策的結(jié)果。但更為嚴(yán)重的是一個(gè)更為長(zhǎng)期，且難以逃避的問(wèn)題：美國(guó)是否能夠還債?美國(guó)財(cái)政狀況的急劇惡化并非完全是周期性的，并不會(huì)隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的恢復(fù)而自動(dòng)改善。2009財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字1.42萬(wàn)億美元，為GDP的9.9％；國(guó)債余額超過(guò)12萬(wàn)億美元，為美國(guó)GDP的84％。2010財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)將達(dá)到1.56萬(wàn)億美元，國(guó)債余額可能超過(guò)14萬(wàn)億美元。2011財(cái)年美國(guó)財(cái)政赤字預(yù)計(jì)為1.27萬(wàn)億美元。美國(guó)國(guó)債余額GDP占比在2015年可能達(dá)到100％。
　　奧巴馬政府聲稱(chēng)2013年美國(guó)財(cái)政赤字GDP占比將降到4％。但是，根據(jù)美國(guó)政府自己的計(jì)算，這一比例不會(huì)低于3.6％。從2010年到20i9年美國(guó)將增加9萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，平均每年1萬(wàn)億美元，平均年財(cái)政赤字GDP占比為5％。
　　美國(guó)政府對(duì)財(cái)政狀況的估計(jì)是建立在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將能保持較高增長(zhǎng)速度的樂(lè)觀預(yù)測(cè)之上的。
　　當(dāng)前，美國(guó)財(cái)政狀況的急劇惡化在美國(guó)國(guó)內(nèi)引發(fā)了激烈的爭(zhēng)論，成為嚴(yán)重的政治問(wèn)題。國(guó)際金融市場(chǎng)也對(duì)美國(guó)財(cái)政、金融穩(wěn)定憂(yōu)心忡忡。奧巴馬不得不許諾在2011年以后盡可能壓縮財(cái)政赤字。但是美國(guó)的擴(kuò)張性財(cái)政政策是否能夠真正退出，沒(méi)有人能夠給予肯定的回答。
　　美國(guó)財(cái)政狀況的長(zhǎng)期前景更是令人擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)政府問(wèn)責(zé)局(Government ACCOUntability Office，GAO)認(rèn)為，由于人口等因素，美國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)和醫(yī)保／醫(yī)助開(kāi)支的增長(zhǎng)速度將高于GDP增長(zhǎng)速度，美國(guó)20世紀(jì)90年代GDP的平均增長(zhǎng)速度為3.2％。在未來(lái)美國(guó)不可能通過(guò)增長(zhǎng)解決其財(cái)政問(wèn)題。美國(guó)GAO預(yù)測(cè)，在2040年美國(guó)國(guó)債GDP占比籽會(huì)翻一番。美國(guó)政府經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，社保、醫(yī)保醫(yī)助和國(guó)債支付等硬性開(kāi)支，在2020年將用掉政府開(kāi)支的80％。
　　按GAO的估計(jì)，如果考慮社保、醫(yī)保／醫(yī)助基金的未來(lái)資金缺口，美國(guó)的總債務(wù)，即顯性債務(wù)加隱性債務(wù)，在2007年高達(dá)52.7萬(wàn)億美元，美國(guó)全職工人的債務(wù)負(fù)擔(dān)高達(dá)17.5萬(wàn)美元。而美國(guó)的人均可支配收入只有3.3萬(wàn)美元。美國(guó)政府必須靠借債度日。
　　由于儲(chǔ)蓄不足，再加上財(cái)政赤字龐大，美國(guó)不可避免地需要依靠外國(guó)投資者為美國(guó)的財(cái)政赤字融資。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備是中國(guó)人民的儲(chǔ)蓄，隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，如人口老齡化，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備在未來(lái)的某一天是要拿來(lái)用的。
　　拋開(kāi)中國(guó)外匯儲(chǔ)備價(jià)值因美元貶值和美國(guó)通貨膨脹遭受損失不談，我們不得不提出這樣的問(wèn)題；在將來(lái)，當(dāng)我們需要把外儲(chǔ)變現(xiàn)，并用來(lái)購(gòu)買(mǎi)實(shí)際資源的時(shí)候，美國(guó)有能力、有意愿償還它的巨額債務(wù)嗎?隨著美國(guó)財(cái)政狀況的惡化，美國(guó)通過(guò)各種方式擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的意愿將會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)烈。
　　特別是，美國(guó)首先要擺脫的可能就是外債。在歷史上美國(guó)沒(méi)有完全賴(lài)賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。例如，1933年在美元貶值41％的同時(shí)，國(guó)會(huì)廢除了美國(guó)國(guó)債的黃金條款(the gold clause)。美國(guó)國(guó)債購(gòu)買(mǎi)者不再能按原有契約取得相應(yīng)黃金。1971年美國(guó)單方終止美元對(duì)黃金的可兌換性，也是一種違約。
　　2009年以來(lái)越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始討論美國(guó)國(guó)債違約的可能性。
　　隨著財(cái)政狀況的惡化，美國(guó)通過(guò)各種方式擺脫債務(wù)負(fù)擔(dān)的意愿將會(huì)變得越來(lái)越強(qiáng)烈。在歷史上美國(guó)沒(méi)有完全賴(lài)賬(repudiation)的記錄，但違約(改變償付條件)卻有先例。

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