放眼世界，中國不是惟一面臨通脹壓力的國家，也不是通脹壓力最重的國家。在亞洲，印度的消費價格同比漲幅自2009年以來一直保持在10％上下，到今年4月仍高達9 4％，超出5市場預期水平；越南今年5月份的通脹率達到19.8％。在拉美，最大經濟體巴西5月份的通脹率達到6.6％。
　　令人關注的是，通脹率高企的同家都是新興經濟體；相比之下，發(fā)達經濟體的通脹水平雖已經開始攀升，但仍然較為和緩。例如，雖然歐洲央行在3月份就提出“高度警惕”價格上行風險，但根據(jù)最新數(shù)據(jù)，其4月份的消費價格同比漲幅只有2.8％，
　　導致新興市場和發(fā)達經濟體通脹走勢明鼎分化的兇素自然令人關注，同樣值得關注的是全球通脹的前景。
　　推動新興經濟體通脹率商漲的原因可以從周期和結構兩類岡素來分析。就周期角度而言，來自內部和外部的四項因素推升了新興經濟體的通脹水平，其根源在于金融危機引發(fā)的刺激政策。
　　首先，新興經濟體決策層為了避免本國經濟的嚴重衰退，都大力實施經濟刺激政策。而且，在發(fā)達國家經濟下滑風險的威脅之下，新興經濟體刺激政策的持續(xù)時間超出了正常情況下的需要。
　　再則，從2009年初開始，發(fā)達經濟體憑借超低利率和量化寬松等非常規(guī)貨幣政策啟動了新一輪全球流動性周期，然而發(fā)達國家自身經濟信心低落，居民和企業(yè)部門努力削減債務，而其信貸復蘇義縣有滯后于經濟復蘇的特點，國內無法吸收央行創(chuàng)造的巨額流動性，令麒流入新必市場。由于人民幣匯率近乎鑰住美元，為了避免失去對中國的剛際競爭力，大多數(shù)新興經濟體的匯率在事實上也頂住了美元因此，新興市場在整體上通過同定匯率制輸入了發(fā)達經濟體的趟寬松貨幣政策
　　第三，在全球性的寬松貨幣乖才政政策的推動下，新興經濟體實現(xiàn)了迅速而強勁的復蘇，過剩產能的迅速縮小導致了通脹壓力的增大。
　　此外，糧食和能源價格的高漲進一步助長了通脹壓力。進人2011年，巾東緊張局勢的升級更增大了汕價的長期上漲壓力
　　總之，新興經濟體面臨的周期性通脹壓力很大程度上米的外部，鑒于經濟艘符陸的風險，決策層雉以大力收緊國內政策
　　就結構性因素而壽，新興經濟體的通脹走勢同樣受制于發(fā)達經濟體原因在于，新興經濟體貿易盈余、發(fā)達經濟體(尤其是美吲)貿易赤字構成的結構壓力推動了前者對后薦的實際匯率持續(xù)升值
　　確實，許多新必經濟體以糶利形式的固定匯率制實現(xiàn)了名義匯率的低估。但從長期來看，同定匯率制無法阻止實際匯率的升值。為了維持名義匯率穩(wěn)定，央行需要干預匯市，這就擴大了貨幣供應量，從而推動了通脹，導致實際匯率升值。對沖操作在短期之內可以吸收央行干預行為所創(chuàng)造的流動性，但在長期之后是無效的。
　　根據(jù)卡內基基金會經濟學家Ufi Dadush和Bennett Staneli的研究，2000-2007年問，主要新興經濟體對發(fā)達經濟體的實際匯率平均升值7.8％；在此期間，匯市干預與實際匯率之間并不存在相關關系。
　　換言之，結構性壓力意味著，新興經濟體對發(fā)達經濟體的實際匯率趨于升值，方式有兩種：或者是名義匯率升值，或者是新興經濟體通脹率高于發(fā)達經濟體通脹率。近年來，由于新興經濟體名義匯率在整體上近乎釘住美元，因而實際匯率升值主要是通過更高的通脹率來實現(xiàn)的。
　　發(fā)達經濟體的債務難題意味著，通脹-必然是其削減債務的重要手段，這將進一步推高新興經濟體的通脹率。
　　發(fā)達經濟體當前的高負債源于本次金融危機之前的低利率時期。上世紀90年代以來，全球利率水平穩(wěn)步下降，推動美國、英國和一些歐洲外圍國家的私人部門債務升至罕見高位。全球金融危機爆發(fā)后，發(fā)達國家私人部門努力削減債務，但很大一部分債務并沒有消失，而是轉到了公共部門的賬目上。加上政府為刺激經濟而花費的巨資，許多發(fā)達國家的國債GDP比率已達到不可持續(xù)的水平。
　　要降低該指標，可以有四種方式：依靠經濟增長或緊縮財政來還債，或是以直接或隱性的方式違約。
　　依靠經濟增長削減債務是最理想的選擇，但這并非易事。首先，政府需要實現(xiàn)預算的“基礎”盈余，即稅收應超過利息之外的政府支出，從而避免赤字的累積。其次，實際GDP增速應高于實際利-率，以降低債務GDP比率。目前多數(shù)發(fā)達經濟體難以做到這一點。
　　降低負債比率的另一種選擇是緊縮財政，但這會遏制經濟增長，從而增大相對負債規(guī)模。
　　對于發(fā)達國家來說，直接對部分債務違約也是很難接受的。
　　排除以上三種選擇之后，依靠通脹進行“隱性”違約就是美國等發(fā)達國家的惟一選擇了。據(jù)摩根士丹利公司經濟學家Spyros Andreopoulos的研究，1946-2003-年問，美國在年均基礎赤字GDP比率為1.6％的情況下，國債GDP比率年均下降1.2個百分點，通貨膨脹對此的貢獻要大于實際經濟增長的貢獻。
　　原則上是獨立機構、以維護價格穩(wěn)定為主要職責的美聯(lián)儲會制造通脹嗎?答案是有可能。
　　日趨沉重的國債壓力對美國經濟增長前景構成了嚴重威脅。美國經濟學家Carmen M，Reinhart和Kenneth S，Rogoff發(fā)現(xiàn)，1790-2009年間，當國債-GDP比率在60％一90％之間時，美國的實際cDP增長率高于3％，與國債GDP比率低于30％時的差距不到1個百分點。而在國債GDP-比率超過90％的情況下，美國的平均經濟增速則大幅降至-1％以下。在2010年國債GDP比率突破60％的情況下，假如美-國的財政赤字GDP比率保持目前的10％左有，距離90％大關將只有3年時間。如果這變?yōu)楝F(xiàn)實，美國的經濟增速將大幅下降。美聯(lián)儲會阻止這樣的事情發(fā)生，制造通脹減少債務負擔是它可能選擇的措施。
　　而且，美聯(lián)儲的決策會受到社會偏好的影響。美國是負債型經濟體，長期保持經常項目赤字，居民部門長期保持高負債。相比之下，債務人社會更愿意接受通脹。美聯(lián)儲的決策立場最終也會反映這種社會偏好。
　　與以往相比，目前美國以通脹化解債務負擔的一項有利條件在于，目前外國投資者持有美國國債的份額接近一半。如果美國運用通脹來降低同債負擔，本國國債持有者只需承擔略高于一半的損失，另外近一半的損失南外國持有者承擔。對美國來說，這是“劃算”的。
　　事實上，美國政策圈和學術界已經開始討論更高的通脹目標了。IMF前首席經濟學家Kenneth Rogofr提出，美聯(lián)儲應設定4％～6％的通脹目標。Aizenman和Marition-則認為，6％的“溫和”通脹率在4年內能使美國的國債GDP比率降低lO個百分點。看起來，有必要考慮美國等發(fā)達國家長時間保持高通脹的前景了。
　　發(fā)達經濟體首先通過金融市場將通脹壓力輸出到新興經濟體；現(xiàn)在，初級產品價格和發(fā)達經濟體進口價格的上漲表明，新興市場正在通過商品價格將通脹壓力重新輸送到發(fā)達經濟體。美國的總體消費價格指數(shù)同比漲幅在連續(xù)9個月保持在2％以下之后，今年2月份突破了2％，4月份又突破了3％。
　　另一方面，美聯(lián)儲主席伯南克仍然表示，通脹率的上升“很可能是暫時的”，美國“總產出仍然大大低于潛在水平”，美聯(lián)儲“將采取一切必要行動來保持對通脹的充分控制”。
　　這種表態(tài)未必可倩，中國有必要考慮外部通脹壓力可能帶來的各種問題。
　　首先，在人民幣實際匯率升值的情況下，美同等發(fā)達經濟體通脹率的上升將進一步增大中國的通脹壓力。是容忍通脹率的進一步攀升，還是以名義匯率升值緩解通脹壓力，中國面臨取舍。
　　第二，在歐洲央行開始加息應對通脹，而近期的疲軟數(shù)據(jù)令美聯(lián)儲加息前景更加渺茫的情況下，美元匯率受到的影響值得關注。
　　第三，如果美國必然依靠通脹來降低債務的實際價值，中國的海外投資決策理應對此加以考慮。

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