下半年流動性泛濫和資產(chǎn)泡沫或已經(jīng)難以挽回。泡沫延續(xù)時間越長，其破裂后對經(jīng)濟體系的損壞越大。美、日的前車之鑒殷殷在目。 　　中國經(jīng)濟被強力地拉了起來。2009年第二季度，中國經(jīng)濟復蘇力度超過預期，實際增長率從第一季度的6.1％的谷底水平反彈至7.9％，經(jīng)濟增長超強勢歸因于最近8個月刺激的力度已經(jīng)遠遠超出了當初所設想的“4萬億”的計劃版本。
　　
　　遠超計劃的經(jīng)濟刺激
　　
　　按照中國2008年GDP規(guī)模(30萬億)和投資率45％測算，其中14萬億是資本形成，若保守估計今年投資增速保持在30％，當年新增投資就在4萬億以上。
　　固定資產(chǎn)投資中的新開工項目的計劃投資額在今年上半年同比增加接近1倍(96％)，如果不控制，估計還會上升，5月份資本金比率從30％降到20％以后，一大批地方政府融資平臺成為銀行信貸哄搶的“香餑餑”。業(yè)內(nèi)的佳話是：“只要你有項目，我就為你融資�！惫P者最近走了四五個省會城市，全是大工地，熱火朝天。
　　半年7.37萬億的新增信貸，廣義貨幣增速放大到了28.5％，聽著都讓每一個中央銀行后怕。年初設定的5萬億信貸規(guī)模和17％的貨幣增速目標，看樣子又是一次嚴重脫離實際的想象計劃。
　　誰也沒想到，危機中境況最好的國家(極低的家庭、銀行和政府負債率)，幾乎成了全世界貨幣擴張的冠軍。危機開始時，筆者在想，假若中國都過不了危機這個坎，那美、英諸國不得死上好幾回呀。
　　事實上，中國貨幣政策甚至比美國還要具擴張性。因為中國向經(jīng)濟注資的動員效率遠高于其他主要經(jīng)濟體。政府控制的銀行短期內(nèi)就可以將新增貸款較上年同期增長了兩倍以上。而美國、歐洲和日本的中央銀行缺乏這種對放貸的控制，它們只能通過極低的利率和直接購買證券來支撐信貸。蕭條期這種從貨幣供應量到實體經(jīng)濟的傳遞之路注定是效率低下的。
　　中國基礎貨幣總量已經(jīng)超過美國，而廣義貨幣存量一季度基本與美國持平，現(xiàn)在已經(jīng)超過了，因為中國的N2已經(jīng)漲到了29％，貨幣乘數(shù)反彈還在半途之中(5月份是4.4)，一旦其上升到2007年的水平，貨幣擴張將放大到什么水平?若全年新增信貸控制在10萬億，廣義貨幣增速全年應在30％以上。
　　假設以全年新增銀行貸款lO萬億元計,估計投入基建項目的貸款總計將達4萬億，剩下的哪能全部被疲弱的實業(yè)吸收(2007年中國企業(yè)景氣最好光景時期全年新增貸款也才3.6萬億)?想都想得到，相當部分涌向了股市和樓市。
　　
　　中國經(jīng)濟的四方牌局
　　
　　在筆者看來，當下的中國經(jīng)濟就是一桌四方的麻將牌：政府、外需、消費、私人。
　　如果三缺一，私人或愿意進去玩一把�，F(xiàn)在是外需不玩了。老實講，消費基本也算不玩了，目前政府搞些小恩小費，誘使家庭把未來需求拿出來頂著(透支)，無論車市還是樓市皆如此。釋放完了，又如何呢。把轎車作為中國交通運輸?shù)恼衽d計劃，除了能為政府填充眼前的財政缺口(轎車的各種稅費1年政府收入在5000億以上)，不知道要給中國未來增添多少的麻煩。美國人開始拿戰(zhàn)略性的碳關稅來不斷敲打中國人了。
　　政府現(xiàn)在子彈打了8個月。已經(jīng)差不多了-財政已經(jīng)不堪重負，中國政府的實際債務遠遠不止官方數(shù)據(jù)顯示的不到20％，渣打銀行最近的研究測算，政府債務總額接近GDP的60％～70％，而根據(jù)2004年財政部財科所的研究測算，政府公共債務占GDP的比重已經(jīng)高達91.18％。
　　的確是萌生退意了想讓私人上來替崗，可私人死活不入局，能投到哪里呢?現(xiàn)在允許能夠進入的都是競爭性的、過剩的，私人也在看政策，政府的投資準入放松的誠意到底有多深，打破壟斷的決心到底有多大?
　　無奈之下，政策似有短期化傾向，一定程度默許了房地產(chǎn)泡沫再度滋生。如同2001年“新經(jīng)濟”泡沫破滅后的美國。種種跡象表明，政府已經(jīng)做出了方向的選擇。信貸超級放松、資本金比例30％-20％、契稅、贈予稅減免等很多政策比2003年房地產(chǎn)調(diào)控以前還要松。
　　對于美國來講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費。對于中國來講，房地產(chǎn)既是投資，又是消費，更是財政。中國的房地產(chǎn)事實上掌控了中國投資的鑰匙，工業(yè)、基建、房地產(chǎn)開發(fā)是中國投資的三大塊，哪一塊都得由房地產(chǎn)定興衰。樓市銷售的放量，對耐用消費品市場的刺激顯而易見。現(xiàn)在很多地方的財政60％來自于與房地產(chǎn)、土地相關的稅費。
　　中國的房地產(chǎn)之春能撐多久，基本取決于銀行系統(tǒng)對于未來負債和資產(chǎn)質(zhì)量惡化的承受能力。從供給面看，政府壟斷土地供給的機制的確為中國的房地產(chǎn)提供了一個助漲的引擎。在此機制下，中國地產(chǎn)商從來就不是簡單的生產(chǎn)房屋的企業(yè)，而是土地銀行，其真實的獲利模式是，經(jīng)營大量土地儲備并從土地未來升值中獲利，中國地產(chǎn)股應該劃歸為資源股，金融市場青睞這些企業(yè)，它們的股價高企，也能夠以土地為抵押品輕易貸到款。
　　只要銀行下不了狠心，中國地產(chǎn)商永遠不會死，面對地產(chǎn)商，銀行就是一只虛弱的紙老虎，開發(fā)商痛痛快快地拿地，慢慢悠悠地開發(fā)，反正無論是買地還是開發(fā)都是銀行的錢在轉，這一點任志強看得最透。當然中國的銀行都是政府的。
　　私人老板不愿意掏錢，那就讓份額日漸萎縮的居民儲蓄和低杠桿率的銀行，為防止經(jīng)濟短期內(nèi)再次回頭做些貢獻，盡管長期要為此付出結構更加失衡的代價。
　　如果房地產(chǎn)能接下這個棒，下半年經(jīng)濟回復力度會更強一些。一個經(jīng)濟學界流傳的關于下半年中國經(jīng)濟預測：半年7.2％(剛剛公布的是7.1％)，二三季度9.1％，四季度11％，全年8.6％。
　　
　　流動性泛濫或已難挽回
　　
　　在筆者看來，下半年流動性泛濫和資產(chǎn)泡沫或已經(jīng)難以挽回。泡沫延續(xù)時間越長，其破裂后對經(jīng)濟金融體系的損壞越大。美、日的前車之鑒殷殷在目。最好的政策當然是將泡沫壓制在萌芽階段，中國的貨幣擴張應該及早剎車。而不是到泡沫長成，再剛性刺破來收拾殘局�？哨厔菀殉�，何其難呀。
　　任何政府不見實質(zhì)性物價通脹(CPI)，怎敢啟用“虎狼之藥”，生怕掐死那個復蘇的嫩芽(可能根本就不存嫩芽，只不過是將更加難以解決的困局留到了未來)。政府總想在經(jīng)濟復蘇和通貨膨脹之間找出一條羊腸小道涉險而過�？山�(jīng)濟史上從來就鮮有這樣的政策成功的先例。搖擺之下，必定是泡沫長成�，F(xiàn)在要調(diào)控比2007年時難多了。2007年的調(diào)控收錢那是向企業(yè)特別是向私人部門企業(yè)收錢，政府控制的銀行多兇呀，且信貸多有抵押物。而到明年的調(diào)控，銀行主要是向政府收錢，在政府面前，銀行只能是“軟蛋”。新開工項目的計劃投資額在今年上半年同比增加在1倍以上，政府項目的完成可能需要2～3年甚至更長時間，這一高增長意味著明后兩年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模慣性也會非常大；如何壓?中長期這么多，一壓就是銀行呆壞賬。 　　老百姓的通脹預期已經(jīng)形成，甚至是通脹的恐慌，存款短期化已經(jīng)非常明顯，儲蓄搬家情形再現(xiàn)。這部分存量倘若流動起來，貨幣當局真是束手無策，2007年我們領教過一次儲蓄籠中虎的威力，上證指數(shù)從年初的2500漲到了6000。
　　
　　從資產(chǎn)的通脹到物價的通脹
　　
　　無論最終產(chǎn)品多么復雜，產(chǎn)能多大，其最終都要還原為基礎原料和要素的。很簡單的道理。實際上就那么多東西，但印紙可以無窮盡。
　　從當下最終產(chǎn)品的價值鏈構成看，全球化已經(jīng)悄然改變了一切�？鐕�公司在全球范圍內(nèi)依據(jù)要素成本配置、組織生產(chǎn)銷售，當下每一個國家已經(jīng)被分割為一個最終產(chǎn)品鏈條上的一個個工廠和車間。故此，當下中國的過剩產(chǎn)能真正能影響到產(chǎn)品價值構成的不過20％～30％，其余是基礎原料和服務的附加值。鋼是最好的例子，中國產(chǎn)能7億噸，需求4億噸，但并不妨礙鋼價的上漲。
　　有人還說沒有需求，基礎原料也要降價，殊不知，當下全球的上游早已經(jīng)寡頭壟斷化，面對價格上漲，選擇往往不是增產(chǎn)，而是限產(chǎn)保價。
　　當貨幣吹起大宗商品價格時，中國企業(yè)利潤被壓縮至極致，政府財力也無以為繼時，價格還漲不漲呢?至少供給要跌下來，來保住那個盈虧邊界上的價格吧。
　　筆者看，有經(jīng)濟學家把當下從貨幣到通脹的邏輯概括為三部曲“股市漲，樓市漲，最后是物價漲”。中國CPI、PPI或許無法靈敏傳遞貨幣信息，并不意味著不傳，一旦傳，肯定經(jīng)濟要出大問題。
　　這種“悶騷”的中國式通脹的邏輯基本如此：工業(yè)的利潤變得越來越薄，資金就大量向資本品走，土地和地產(chǎn)漲起來了城鎮(zhèn)的生活成本、商務成本就上去了。工資就開始倒逼著漲――務工成本漲意味著務農(nóng)的機會成本漲，于是牽引著農(nóng)產(chǎn)品漲――資源的瓶頸，基礎原料漲是政府控制不了的，而今天這一部分在整個制成品的價值構成中占70％，各方面成本漲上去后，最后，就只能強硬地推制成品漲。但這個階段注定是短暫的，因為沒有需求來承受，中國通脹顯現(xiàn)的最后階段通常卻是對經(jīng)濟殺傷力最大的階段，貨幣當局急了就開始強壓，企業(yè)倒閉過后，就是通縮。
　　中國貨幣當局比較忠實CPI目標制執(zhí)行者。貨幣當局基本上是最后知道要通脹的，市場早就在泡沫中狂歡了，等它動手時，后面要發(fā)生的事2007年剛剛演過一次了。
　　2003～2008年上半年基本如此，即便央行加了十幾次息，準備金率也提到了18％，好幾千億的定向票據(jù)發(fā)行，最后包括信貸規(guī)模的行政控制都上了，貨幣供給也只能被壓制在20％左右。
　　當下，8個月中我們把貨幣供給主動加到了28.5％，年末基本上會到30％以上，新增信貸是10萬億。10月份以后，我們一旦再遇上新的一輪或是更強力度的弱美金波段，怎么辦?
　　老實講，筆者只能有4個字：“無可收拾。”

相關熱詞搜索：通脹 中國 豬價 中國通脹，只欠豬價 2018年中國通脹率 中國通脹率走勢