美元貶值預期已經(jīng)十分明確，而中國政府還要增持美國國債，此舉等于默認即將發(fā)生的損失，為何？日本作為一個成熟、發(fā)達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？ 　　
　　 中日兩國是世界上外匯儲備最多的經(jīng)濟體，同時也是購買美國國債第一和第二多的國家。近年來在美元不斷貶值時期中國增持美國國債一直受到廣泛關注，眾家評論不一。其中爭議最大的就是在美聯(lián)儲和美國財政部默契配合下，美元貶值預期已經(jīng)十分明確，而中國政府還要增持美國國債，此舉等于默認即將發(fā)生的損失，為何？同時人們也不由自主地想到日本作為一個成熟、發(fā)達國家為何也一直在利用外匯儲備購買美國國債？
　　
　　外匯資產(chǎn)增值不是日本的目的
　　 按照國際經(jīng)驗判斷，一個國家外匯儲備規(guī)模應該保證三個月進口的外匯需求和三個月對外償還債務的外匯需求。如果再考慮國際資本流動風險因素，政府應保持一定干預能力，在上述基礎上可增加 10％-30%的外匯。這就是國際上判斷一國外匯儲備的合理規(guī)模�？梢娨粋�國家設置外匯儲備實際上就是確保宏觀經(jīng)濟中對外支付的安全。
　　 按照安全原則分析，日本三個月進口規(guī)模大約需要160億美元。在對外債務支付領域，日本是世界上最大債權國，在其對外債務發(fā)生支付的同時通常會有更多的外匯進賬，因此，幾乎不需要在其外匯儲備中預留外匯�？紤]到日本政府最近對日元升值有所干預，再增加40億美元儲備，則其合理的儲備規(guī)模合計也不過區(qū)區(qū)200億美元，就足以保證日本對外支付安全。但現(xiàn)實情況是截止到2010年9月日本的外匯儲備超過11000億美元，是其政策基本要求的10倍。換句話說，日本擁有世界第二多外匯儲備，除了滿足基本政策安全需要外，多出來的外匯是超出合理規(guī)模要求、被動增加的。事實上不僅日本、世界上絕大多數(shù)出口導向型經(jīng)濟體外匯都很充裕，都存在外匯儲備多余的現(xiàn)象。
　　 為此，日本政府還需設計更加豐富的政策制度才能滿足經(jīng)濟安全之外的要求。日本政府早在上個世紀80年代初就開始遇到外匯儲備過多的政策安排問題。與世界上其他國家一樣，日本政府對持有外匯的賬目管理由財務省直接負責，其職責不同于中國外匯管理局，對儲備資產(chǎn)增值不是政策目的。
　　 日本政府對外匯儲備資產(chǎn)處理明確規(guī)定以安全為目的，即便超出合理規(guī)模的部分也是如此。但實際操作中如果在滿足安全性基礎上，適當提高資本效率、考慮一定盈利也未嘗不可。
　　 在世界上各種金融商品之中，公認國債商品最安全。日本政府經(jīng)過政策立項、研究之后，綜合評價結(jié)果是美國國債表現(xiàn)最突出，因此，日本政府慎重地選擇了購買美國國債。
　　
　　日本購買美國國債是個“政治問題”
　　 當然日本政府外匯儲備全部資產(chǎn)不僅有美國國債，還有其他資產(chǎn)，不過日本政府有保密規(guī)定，儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不公開。人們看到的日本購買美國國債數(shù)字都是從美國財政部公布的信息。2010年10月13日美國財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來日本已累計購買了553億美元美國國債，增持幅度達7.2%，日本目前持有的美國國債總額已達8210億美元。顯然日本政府擁有外匯儲備規(guī)模大約超出此項數(shù)據(jù)20%，也就是說，日本政府外匯儲備還擁有其他資產(chǎn)。從風險考慮，適當分散資產(chǎn)、實行資產(chǎn)儲備多元化政策也是需要的。
　　 此外，日本政府還儲備有實物資產(chǎn)，如黃金、稀有資源，大約可供全日本使用3-6個月；擁有石油儲備，可供全國使用160天以上等等。如果日本政府沒有儲備這些實物資產(chǎn)，顯然其擁有的外匯儲備還得增加。從替代效用看，這也是日本政府化解外匯儲備過多，分散資產(chǎn)風險的重大措施。
　　 日本政府儲備外匯資產(chǎn)中購買的美國國債，隨著日元大幅升值，早已經(jīng)貶值、損失慘重。對此日本政府內(nèi)部早有微詞，日本經(jīng)濟界甚至公開表示反對的意見也不在少數(shù)。但日本政府有難言之隱。1985年西方五國簽署著名的廣場協(xié)議，同意美元貶值。日本政府必須配合美國進行反方向操作，即買入美元、賣出日元干預。如此一來，日本政府等于買入貶值資產(chǎn)，賣出升值資產(chǎn)，大量增持美國國債。
　　 試問，日本政府難道不懂得反方向操作意味著巨大損失？非也！更何況，日本經(jīng)濟界、金融界早已表達對日本政府類似操作造成的經(jīng)濟損失，一向重視民意的執(zhí)政黨豈有不知，但遲遲沒有表示改變這項政策。究其原因，一是日本政府簽署廣場協(xié)議，不僅需要同意日元大幅升值，而且還不得不保美元軟著陸；二是日本與美國簽署有安全保證條約，日本國家安全主要掌握在美國方面，所以，需要從同盟國關系、國家戰(zhàn)略、政治決斷等因素加以認識和理解日本政府購買美國國債行為。
　　
　　新增外匯儲備應購買黃金等稀有資源
　　 很多人認為中國國情與日本存在重大不同，又何必要使用大量外匯購買美國國債？
　　 其實不然，首先中國政府持有一定外匯儲備也是為經(jīng)濟安全、為對外支付風險預留而設置，這是市場經(jīng)濟國家共性要求。其次，在國際上市場上各大專業(yè)機構(gòu)長期以來對美國國債安全性、流動性、信譽等級、收益性等各項指標的單項和綜合評價都給予高等級，這也是不爭的事實。
　　 因此，如果以安全性、流動性為核心原則，決策購買美國國債無可爭辯。問題在于，中國外匯儲備是否應該有贏利目的？
　　 在健全的市場體系下，政府應該嚴格限制、甚至基本禁止以贏利為目的開展經(jīng)濟活動。中國建立市場經(jīng)濟制度，自然應該限制和制止贏利性經(jīng)濟活動。中國外匯管理局屬于人民銀行管轄機構(gòu)，不是企業(yè)性質(zhì)機構(gòu)，本質(zhì)上不應以贏利為目的開展經(jīng)濟活動。因此，從這個角度出發(fā)，我們似乎不應要求主管我國外匯儲備的外管局必須贏利，保證儲備資產(chǎn)增值。
　　 然而，眾所周知，中國外管局實際上在進行資產(chǎn)運作，目的就是保值、增值，就是贏利。由此，人們當然會引發(fā)聯(lián)想，既然已經(jīng)進行贏利操作，索性就應該明確國家外匯儲備贏利的目的。
　　 因此，筆者提出下列建議。
　　 建議之一：鑒于中國與美國經(jīng)濟、貿(mào)易關系如此密切，已經(jīng)達到一榮俱榮，一損俱損程度，兩國關系在經(jīng)濟領域已經(jīng)達到“戰(zhàn)略伙伴”的密切程度。通常情況下，對已經(jīng)購買的美國國債，我國進行管理、運作需要適當兼顧對方利益。同時美國政府也應該負起國際責任，保證美元貨幣穩(wěn)定。兩國政府需要就此開展合作。
　　 建議之二：中國畢竟不是日本，在政治、安全、外交等領域與美國之間存在復雜的關系。中國也不應該將自己捆綁在美國國家利益之柱上束手待斃。當美國在政治、安全、外交等領域采取有損中國國家利益時，中國也不應單純從經(jīng)濟角度出發(fā)處理美國國債。
　　 建議之三：對新增外匯儲備是否應該全部用于購買美國國債，我的答案是：否。早在2008年美國雷曼兄弟公司宣布倒閉，金融危機剛剛爆發(fā)之際，我就提出建議，中國外匯新增儲備應該購買黃金，指出中國存在黃金儲備過低問題。2003年以后，中國雖然略為增加一些黃金儲備，但與龐大的外匯儲備規(guī)模比還是微不足道。所以，至今我仍堅持認為中國新增外匯儲備應增加黃金等稀有資源儲備，這是上策。
　　 建議之四：可能中國新增外匯過多，以至于主管部門擔心黃金價格猛漲，而不得不增加購買美國債。按照國際慣例評價此舉等于照顧了美國特殊利益，照顧了以美元為核心的國際貨幣體系，因為國際市場黃金價格猛漲受損最大的是美元和美國。但此舉應該適可而止。
　　建議之五：保持和諧、均衡的國際關系。隨著中國經(jīng)濟、貿(mào)易規(guī)模迅速擴大，在世界影響力已經(jīng)超過建國以來任何時期，因此，中國政府舉首投足之間就有可能引發(fā)意想不到的事情。特別是不能輕易決策大量拋售美國國債。按照國際慣例，中國擁有美國國債最多，相當于市場上最有影響力的客戶，中國如果大量拋售，則極有可能引發(fā)市場恐慌性拋售，爆發(fā)美元危機。此舉實際上相當于兩國關系采取決裂的舉措。這與中國政府一貫的重大外交主張，重大外交政策，重大外交關系有重大區(qū)別，涉及到中國政治、外交、安全、經(jīng)濟等綜合性對外戰(zhàn)略，需要全盤考慮，不可輕易、草率行事。

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