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陳志武:讓證券市場孕育中產(chǎn)階級(jí)

發(fā)布時(shí)間:2020-05-21 來源: 歷史回眸 點(diǎn)擊:

  

  規(guī);髽I(yè)形成的同時(shí),證券市場的發(fā)展必須跟上,否則會(huì)使更多中等收入家庭朝低收入靠攏,社會(huì)收入差距會(huì)拉得更大。允許更多公司上市并通過金融創(chuàng)新讓更多家庭持有股權(quán),是改變貧富懸殊、保持社會(huì)穩(wěn)定之上策

  

  貧富懸殊問題日益嚴(yán)重,這已是公認(rèn)的事實(shí)。如果這些收入差距不逐步緩和,勢必對(duì)社會(huì)穩(wěn)定構(gòu)成進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。造成貧富兩極分化的原因很多,包括制度上的:只要政府對(duì)各類資源(尤其是金融資源)的壟斷還存在,只要政府還繼續(xù)控制許多行業(yè)的準(zhǔn)入權(quán),誰能獲取這些資源和行業(yè)準(zhǔn)入,誰就能快速增長財(cái)富。行政對(duì)資源和行業(yè)準(zhǔn)入的壟斷是造成兩極分化的重要原因。

    

  但是,今天日益加劇的貧富差距也有時(shí)代和技術(shù)性的因素,包括生產(chǎn)、運(yùn)輸、銷售和通訊技術(shù)變革對(duì)社會(huì)的沖擊。這些技術(shù)變革或者說“現(xiàn)代化”因素,使“商業(yè)壟斷”的形成變得更為可行,也必然帶來企業(yè)組織形式的變遷。在越來越多的希望集團(tuán)、華聯(lián)超市、國美電器出現(xiàn)并支配各個(gè)行業(yè)的時(shí)候,普通人從事“小本生意”的機(jī)會(huì)只會(huì)越來越少,社會(huì)中的收入分布只會(huì)越來越兩極化。那么,我們?nèi)绾瓮ㄟ^相應(yīng)的金融創(chuàng)新來緩和日漸加劇的貧富懸殊壓力?證券市場在實(shí)現(xiàn)“共同富!边@一理想中的作用又是什么呢?

    

  說到這里,我們不妨再看看美國。比如說,去年索羅斯(George Soros)的收入是6億美元,比人均年薪3萬美元左右的普通工人高出兩萬倍,這種收入差別的確離譜。但在美國幾乎從來沒有因收入不均而引發(fā)“革命”。那么,金融創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)是如何維系美國社會(huì)穩(wěn)定的?

    

  百年前穩(wěn)定的“小本生意社會(huì)”

     

  為回答這些問題,讓我們簡單回顧一下晚清中國的生產(chǎn)與商業(yè)形式。晚清前的中國跟19世紀(jì)的美國一樣:幾乎所有人都從事農(nóng)業(yè)。那時(shí)鐵路剛起步,沒有汽車和電話,機(jī)械化生產(chǎn)也談不上普及,任何規(guī);纳a(chǎn)、運(yùn)輸與銷售都不可能,因此企業(yè)做不大,自然也沒有一夜暴富的可能。

    

  那時(shí),各村鎮(zhèn)基本上是相互分隔的局部市場,人工運(yùn)貨的距離可長達(dá)二、三十公里,更遠(yuǎn)則體力上難以支撐;
即使是通過畜力使運(yùn)輸距離增加,但由于沒有現(xiàn)今的寬闊公路網(wǎng),其運(yùn)力和成本還是足以限制生產(chǎn)與市場規(guī)模擴(kuò)張的。因此,張三在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)可各辦一家飼料店,而且由于每家都得靠手工加工制作飼料,任何一家都不易作得太大,所以張家鎮(zhèn)和李家鎮(zhèn)甚至都可容納幾家飼料店。從這種意義上講,正因?yàn)槊考绎暳系暌?guī)模很小、需要的創(chuàng)業(yè)資本不多,只要有創(chuàng)業(yè)的意愿和能力,多數(shù)人都有機(jī)會(huì)進(jìn)入“企業(yè)家”階層。

    

  對(duì)于任何社會(huì),多數(shù)人有從事“小本生意”的致富機(jī)會(huì),且這種機(jī)會(huì)人人平等,這一點(diǎn)非常重要,因?yàn)檫@是培育并維持一個(gè)足夠大的“中等收入階層”或“中產(chǎn)階級(jí)”的必要條件。一旦中產(chǎn)階級(jí)占多數(shù),社會(huì)穩(wěn)定就是很自然的事。有意思的是,在傳統(tǒng)的中國,張三或許選擇開飯館、開理發(fā)店或種田,但由于都“做不大”,大家不僅“創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)”均等,收入也相差不大。當(dāng)年的地主也許真的富有,但沒有幾家的收入是普通百姓幾千倍、幾萬倍的。

    

  5月號(hào)本專欄《財(cái)富是怎樣產(chǎn)生的》一文中我們談到,在傳統(tǒng)社會(huì)中,宗族既是一種社會(huì)學(xué)意義上的群體,又是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的互助共同體:當(dāng)一家因蓋房而需要大筆開支時(shí)其他成員會(huì)借給他錢,當(dāng)一家出現(xiàn)天災(zāi)人禍時(shí)其他成員也會(huì)盡量向其提供救濟(jì)。宗族起到了信貸、保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)作用。此外,族群在當(dāng)時(shí)也是極重要的創(chuàng)業(yè)融資“證券市場”。張三如果想創(chuàng)業(yè),最可靠的融資途徑可能是本家族內(nèi)的成員。這種“證券市場”雖然小,但那時(shí)創(chuàng)業(yè)需要的資金不會(huì)太多,家族內(nèi)融資通常也“夠用”。由于生產(chǎn)技術(shù)與運(yùn)輸技術(shù)上的限制,在傳統(tǒng)的中國社會(huì)里不太容易出現(xiàn)有規(guī)模的商業(yè)壟斷,“億萬富豪”也不太可能出現(xiàn)。因此,沒有必要靠金融創(chuàng)新和大眾證券市場來調(diào)節(jié)收入的不平等。

    

  現(xiàn)代技術(shù)拉大貧富差距

    

  今天,我們可能會(huì)認(rèn)為是改革開放、市場化造就了劉永好這樣的富豪。其實(shí),這種說法只對(duì)了一半。劉永好的經(jīng)歷是值得中國人驕傲的經(jīng)典故事:1982年劉氏四兄弟以1000元起家,先養(yǎng)雞再養(yǎng)鵪鶉,到1986年原來的1000元膨脹成1000萬元。雖然其起初的成長得益于現(xiàn)代養(yǎng)殖與運(yùn)輸技術(shù),但真正讓劉家騰飛的還是在豬飼料生產(chǎn)、運(yùn)輸與銷售上。1988年劉氏的希望集團(tuán)轉(zhuǎn)向豬飼料市場,到1990年3月公司產(chǎn)品月產(chǎn)量達(dá)4500噸,成為西南地區(qū)最大的飼料廠。1992年開始,希望集團(tuán)先在湖南、江西、湖北和四川收購了4家國營飼料廠,到2000年在全國共收購、新建100多家飼料加工廠。

    

  說到這里,我們不妨要問:如果不是機(jī)械化的生產(chǎn)技術(shù)、不是汽車等運(yùn)輸工具和電話等通訊手段,那么這種規(guī)模性生產(chǎn)與銷售怎么可能?難以想象在晚清時(shí)代一家公司能協(xié)調(diào)管理遍及各地的100多家飼料加工廠,更不用說協(xié)調(diào)管理好更大的銷售網(wǎng)了。

     

  美國工業(yè)化過程中也有許多類似故事。比如在1881年美國南部北卡州,一個(gè)名叫杜克(James Duke)的人發(fā)明了制造香煙的機(jī)器,當(dāng)時(shí)每位工人每天最多能卷2千支煙。但杜克的機(jī)器一天能卷13萬支。隨即,杜克收購了南部乃至全美的卷煙廠,成立了“美國煙草公司”(American Tobacco Corp.)。制煙機(jī)使成本大降、產(chǎn)量大升,一夜間把美國香煙供不應(yīng)求的局面整個(gè)倒換過來:僅一家公司就使生產(chǎn)容量大大過剩。杜克接下來的挑戰(zhàn)是如何通過廣告來擴(kuò)大對(duì)香煙的需求,從而開啟了美國大眾商業(yè)廣告的先河。

    

  今天中國的銷售行業(yè)也有不少成功的“規(guī);惫适。華聯(lián)超市和國美電器已在彼此的零售領(lǐng)域中勢不可擋(前者在食品與雜貨、后者在電器銷售)。這些規(guī);闶酃镜闹苯有Ч皇窍M(fèi)者能更便宜、更方便地買到物品,對(duì)消費(fèi)者和創(chuàng)業(yè)者是雙贏。

    

  但是,像希望集團(tuán)、美國煙草、華聯(lián)超市這些規(guī);髽I(yè)也帶來許多挑戰(zhàn):人們做“小本生意”的機(jī)會(huì)越來越少,不利于中產(chǎn)階級(jí)的擴(kuò)大。在希望集團(tuán)收購?fù)瓯姸囡暳蠌S并形成一定的行業(yè)壟斷后,任何只能以小規(guī)模生產(chǎn)飼料的企業(yè)都難以在成本和銷售網(wǎng)絡(luò)上與希望集團(tuán)競爭,后者的規(guī)模優(yōu)勢也使任何有意進(jìn)入飼料業(yè)的人望而止步(除非有新的突破性生產(chǎn)、運(yùn)輸技術(shù))。在零售領(lǐng)域中有了華聯(lián)超市、國美電器等企業(yè)后,普通人開雜貨店的機(jī)會(huì)就大大減少。這樣一來,規(guī)模生產(chǎn)與規(guī)模銷售就改變了人們可行的創(chuàng)業(yè)空間,許多“勉勉強(qiáng)強(qiáng)”的小規(guī)模創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)不復(fù)存在。

    

  當(dāng)然,張三們和李四們可以挖掘別的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì),也可選擇作希望集團(tuán)或其他公司的職員:只要希望集團(tuán)的收入增長,張三和李四的工薪也能增長。可是,僅靠工薪的增長來增加個(gè)人收入,雖然能多少使大家共同富裕,但在經(jīng)濟(jì)快速增長時(shí),那些不持有任何經(jīng)營性產(chǎn)權(quán)的人無法靠產(chǎn)權(quán)的增值而提高收入。結(jié)果,收入差距可能難免越來越大。這里的關(guān)鍵是:如何彌補(bǔ)眾多家庭因規(guī);a(chǎn)與規(guī)模化銷售而失去的一般性創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)(中等收入機(jī)會(huì))?

    

  證券市場的“共同富裕”效應(yīng)

    

  我們看到,今天的貧富差距并非市場化改革的必然結(jié)果,至少部分是由現(xiàn)代科技所致。既然規(guī);髽I(yè)是導(dǎo)致收入兩極分化的部分原因,那么克服這種分化動(dòng)力的方法便是把這些大企業(yè)的股份細(xì)化并以證券形式上市,讓所有大眾都可自由買賣這些細(xì)分后的公司股份。因此,股份的證券化交易是緩和貧富懸殊的一種方式,給中產(chǎn)階級(jí)在收入上有“與時(shí)俱進(jìn)”的機(jī)會(huì)。這樣一來,盡管工薪階層不直接經(jīng)營企業(yè),但其也能以股東身份分享創(chuàng)業(yè)與企業(yè)增長的好處(這里的前提當(dāng)然是“股市能正常運(yùn)行”)。

    

  1998年3月,劉永好的新希望農(nóng)業(yè)股份公司在深交所上市,為更多人分享其未來成果開了大門。2000年底,劉永好等股東創(chuàng)始的中國民生銀行也掛牌上市,國美電器在上市準(zhǔn)備中。但到今天,中國股市還只是對(duì)少數(shù)民企開放,整個(gè)股市規(guī)模有限,開放式基金也剛剛起步。在真正成為調(diào)平社會(huì)收入分布的工具之前,中國股市仍有漫長的路要走。

     

  經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們通常用基尼(Gini)指數(shù)來測度一國最富與最窮人群間的收入差距。按照該指數(shù),2001年美國與中國都為41,即最高與最低收入群之間的差距在兩國類似。但為什么這種收入差距在美國不成問題而在中國可能成大問題呢?除了政治與社會(huì)制度因素外,經(jīng)濟(jì)方面的原因主要有兩個(gè):一是在美國,不管張三、李四的家庭背景如何,他們都有同等的致富機(jī)會(huì)。像19世紀(jì)的摩根(J. P. Morgan),當(dāng)代的戴爾、蓋茨,以及英特爾和惠普的創(chuàng)始人等億萬富豪們,都是一般家庭出身,但其傳奇式的創(chuàng)業(yè)故事會(huì)讓每個(gè)人都覺得:如果我足夠勤奮,我及我的后代或許也能像他們那么成功!這種“致富機(jī)會(huì)平等”的感覺會(huì)自然減少人們的仇富心態(tài)。

    

  第二個(gè)原因則是美國多數(shù)人屬于中產(chǎn)階級(jí)(基尼指數(shù)只反映收入分布圖中兩端的情況,并不能反映中產(chǎn)階級(jí)的收入水平)。雖然美國經(jīng)濟(jì)主要受制于大企業(yè),但股市和基金市場的發(fā)展卻使中等收入家庭能夠通過股票投資成為實(shí)際的有產(chǎn)者。1900年時(shí)美國約有400萬股民,到1980年股民人數(shù)升到3020萬,1989年為5230萬,到2002年則為8430萬,是全美2.8億人口的30%。到去年,至少有一半美國家庭都直接或通過基金持有上市公司股票。也就是說,在近些年美國經(jīng)濟(jì)、特別是股市大大上漲的過程中,看到自己財(cái)富跟著漲的不只是戴爾和蓋茨們,還有8430萬普通收入者。發(fā)達(dá)的股市把眾多公司的股權(quán)變?yōu)槿巳硕伎沙钟械臇|西。在這種境況下,千千萬萬普通家庭自然有可能對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)狀況心滿意足。

    

  一般而言,一國的證券市場發(fā)展會(huì)直接決定其老百姓參與股權(quán)投資的程度。跟中國相比,雖然意大利的股市起步很早,但其發(fā)展程度跟中國股市差不多,公司治理問題也非常嚴(yán)重。日本和德國的股市發(fā)展為中等,而美、英證券市場發(fā)展得最完善。圖1給出這6個(gè)國家一般家庭的財(cái)富在不動(dòng)產(chǎn)和金融證券資產(chǎn)間的組合狀況。

    

  我們可以看出,意大利家庭投入金融資產(chǎn)的財(cái)富平均只占家庭總財(cái)富的13%(部分原因是意大利人不信任證券投資,更相信有形有狀的房地產(chǎn)投資,其商業(yè)性房產(chǎn)投資平均占總財(cái)富的22%),中國城市家庭平均有35%的財(cái)富投入金融資產(chǎn),美國家庭數(shù)字最高,平均占61%。因此,證券化程度越高的國家,其普通家庭越能通過證券市場有效配置其財(cái)富組合。由于金融證券比非金融資產(chǎn)(如房地產(chǎn))更具流動(dòng)性,前者提供的投資組合配置效益會(huì)更高、更靈活(是“活錢”,而不是“死錢”)。

    

  股市的發(fā)達(dá)程度除反映在上市公司數(shù)量和規(guī)模外,最終會(huì)反映到普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合上,即股市越發(fā)達(dá),每家參與股權(quán)投資的程度應(yīng)該越高。圖2列出各國普通家庭平均把多少金融財(cái)富投入股權(quán)。在中國,投入股權(quán)的資金平均占城市家庭金融資產(chǎn)的7.7%,意大利為11.3%,美國則為34.6%。顯然,美國家庭的股市投資參與程度最高,其中產(chǎn)階層最大。這或許可以解釋雖然美國貧富兩極分化遠(yuǎn)比日、德嚴(yán)重,但美國并沒因此比日、德出現(xiàn)更多的社會(huì)動(dòng)蕩。

    

  表1給出這些國家普通家庭的金融投資組合情況,從中可更清楚看出證券市場發(fā)展對(duì)一般老百姓經(jīng)濟(jì)福利的意義。值得注意的是,中國城市家庭平均有84.5%的金融資產(chǎn)是銀行存款,得到的是低風(fēng)險(xiǎn)但也是跟經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系較小的低利息,因此人們能從產(chǎn)權(quán)升值中得到的好處極小。

    

  讓金融創(chuàng)新造福社會(huì)

  

  關(guān)于股市、債市、基金等證券市場的討論側(cè)重點(diǎn),以往都放在“如何幫助企業(yè)融資”這一角度上。繼前兩期本欄的思路,我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)證券市場的發(fā)展、金融創(chuàng)新的開拓實(shí)際上對(duì)消費(fèi)者、對(duì)老百姓同樣重要。說到底,國家不能為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)而發(fā)展經(jīng)濟(jì),企業(yè)也不能為了發(fā)展而發(fā)展,最終所有這一切都應(yīng)為一種結(jié)果:改善社會(huì)大眾福利。

  

  在現(xiàn)代技術(shù)的推動(dòng)下,規(guī);纳a(chǎn)與銷售使社會(huì)生產(chǎn)力大大提高,企業(yè)的兼并重組也是一項(xiàng)對(duì)社會(huì)有利的事。對(duì)這些重組應(yīng)該減少行政管制,應(yīng)該為更多的新希望集團(tuán)和國美電器的出現(xiàn)創(chuàng)造條件。但是,在規(guī);髽I(yè)形成的同時(shí),證券市場的發(fā)展必須跟上,否則會(huì)使更多的中等收入家庭朝低收入靠攏,社會(huì)收入差距會(huì)拉得更大。允許眾多公司上市并通過金融創(chuàng)新讓更多家庭持有股權(quán)(包括股票期權(quán)和其它企業(yè)證券),這是改變目前貧富懸殊局面的上策,也是保持社會(huì)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)民主的必由之路。

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