一、美國金融危機的成因

　　二次大戰(zhàn)后，出現了美蘇爭霸的世界格局和長達45年的冷戰(zhàn)局面。期間，美蘇兩國力圖在爭霸中獲得優(yōu)勢地位，都在軍品研發(fā)中投入了大量的財力和人力。在其他高科技領域，只要是與軍事有關的科技活動，都得到了美國政府的大力支持，同樣也取得了顯著的進展，通訊、計算機、互聯(lián)網等等這些新技術在爭霸的過程中逐漸發(fā)展、成熟起來。這些技術隨后擴散到民間，成為1990年代的新經濟時代的引擎。

　　1990年，前蘇聯(lián)垮臺，冷戰(zhàn)結束，美國成為世界上唯一的超級大國。在沒有了對手后，美國失去了對大量投入研發(fā)尖端武器的動力。到2000年，冷戰(zhàn)時期所積累下來的科技成果的潛力被民間挖掘殆盡，此后就再也沒有新的、足夠多的科技成果可以利用了。

　　從2000年中期開始，美國經濟陷入衰退，2001年的“9·11”事件更是使其雪上加霜。為刺激經濟，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從2000年中的6.5%降到2003年中的1%。隨著銀行資金借入成本的下降，放貸條件也越來越寬松，大批原本沒有貸款資格的購房者也能獲得貸款了，首付也被采取各種變通措施從20%變成了零付，這種貸款就是所謂的住房“次級貸款”。華爾街的金融機構為追求利潤，在次貸的基礎又設計出許多復雜高深、盤根錯節(jié)的高收益高回報的金融衍生品。

　　以住房投資為主要特征的投資增加使得美國經濟迅速回暖。受房貸條件寬松的影響，美國的住房需求迅速增加，結果導致房價一路飆升。到2003年中期，美國經濟出現了過熱的跡象，于是美聯(lián)儲開始提高利率�！按渭壻J款者”本來收入就比較低，利率的提高使得月供大幅度提高，導致他們再也無法承受。同時，一直上漲的房價轉而下跌，于是就出現了大量斷供現象。銀行的大量“次貸”就成了爛賬。首先受到這些爛賬波及的是在此基礎上產生的次級債，“次貸危機”出現了。

　　二、世界經濟未來的走勢

　　美國金融危機爆發(fā)后，美國及世界許多大金融機構相繼面臨困境，甚至破產倒閉。為了自身的安全，為了籌集足夠的現金應付這場危機，銀行開始收緊銀根，導致全球流動性不足的局面。為了給經濟提供足夠的流動性，美聯(lián)儲等全球主要的央行一直在想盡辦法注入貨幣。

　　不管是由于各國政府和央行的政策，還是由于經濟自身的調整，危機總會過去。但是導致金融危機的因素并沒有消除，甚至更加嚴重。作為世界科技領域的領頭羊，美國自冷戰(zhàn)過后就松懈了下來。尖端武器的開發(fā)雖說是軍品研究，但其成果最終可以轉化為民用。企業(yè)由于自身目標、財力的限制和風險回避性，不能花大力于科技的最前沿上，尤其是基礎理論的最前沿上，企業(yè)的技術研發(fā)必然是在由政府支持的基礎理論研發(fā)的基礎上進行具有商業(yè)用途的開發(fā)。核武器、計算機、互聯(lián)網技術實際上都是由政府支持的基礎研究，而這些研究成果通過企業(yè)的進一步研發(fā)最終導致了新的行業(yè)和生產技術的出現。一般而言，一項科技成果從軍事用途擴散到民用，大概需要10年的時間，美國經濟之所以從2000年起開始陷入衰退，就是因為前蘇聯(lián)垮臺發(fā)生于10年前。到目前為止，我們看不到科技領域有什么大的進展。因此，可以判定，在今后10年甚至20年的時間內，世界經濟形勢將跟1990年以來的情況大致相同。從1990年到2000年，冷戰(zhàn)時期積累起來的科技成果被消化得差不多了，而從2000年到現在，一直未來10年甚至20年的時間內，世界經濟仍將要在冷戰(zhàn)時期的成果的基礎上小修小補，這些小打小鬧產生的成果根本不足以驅動經濟的穩(wěn)定增長。

　　因此，為了刺激經濟，美國將不得不繼續(xù)維持低利率政策。而低利率政策將導致投資項目的預期收益率越來越低。在投資項目的預期收益率越來越低的情況下要繼續(xù)刺激經濟增長的話，就必須進一步降低利率。而利率水平本身是有一個底線的，不可能無限降低。這樣，最終有一天，貨幣政策將不再有效，即使是低質量的投資項目也無法刺激起來。這就是所謂的“流動性陷阱”。

　　綜上所述，我們可以對美國經濟作出以下預測：經過世界各國的努力，美國經濟從本次金融危機中走了出來。然而，為了挽救美國經濟，世界各國中央銀行往經濟中投入了大量的基礎貨幣。這些基礎貨幣在金融危機期間由于各商業(yè)銀行緊縮信貸而處于蟄伏狀態(tài)，對實體經濟影響不大。然而一旦金融危機過去，經濟恢復正常，商業(yè)銀行開始正常放貸，這些基礎貨幣經過貨幣乘數的放大，就會使貨幣供給量成倍增加，同時也使投資大量增加，但這些投資是低質量的，就跟目前的次級貸款一樣。結果，低質量投資刺激了經濟增長，使經濟產生過熱現象，為了擬制經濟過熱，中央銀行就得提高利率，利率的提高使以前的低質投資項目虧損甚至失敗，不良貸款增加，金融危機再次爆發(fā)。為了解決金融危機，美聯(lián)儲采取同樣的政策，于是歷史重演，美國經濟就陷入了一波又一波的金融危機之中，而受美國經濟的拖累，世界經濟也將上演同樣的故事。

　　科技進步率的下滑是美國金融危機的罪魁禍首�？萍歼M步率的下滑對世界各國產生影響在時間上不是完全同步的。按照科技進步率的下滑對世界各國產生影響在時間上的不同，可分為四個梯隊：第一梯隊是作為二戰(zhàn)后世界科技領域的領頭羊。第二梯隊則是歐洲、日本以及亞洲“四小龍”等發(fā)達經濟。在美國經濟受到沖擊之時，這些經濟距世界科技前沿還有一段距離，因此靠這點差距還可以再支持一段時間。等這些經濟到了世界科技前沿，也將如美國一樣遇到同樣的問題。第三梯隊是新興市場經濟，如中國、俄羅斯等m。這些經濟距離世界科技前沿較遠，進一步發(fā)展的空間也較大。第四梯隊是那些貧窮經濟，比如印度以及亞洲和非洲的大多數國家和地區(qū)。這些國家和地區(qū)距離世界科技前沿太遠，基本上不會受到負面影響，相反，可能會受到正面影響。這就是所謂的“后發(fā)優(yōu)勢”。當科技領先國家受到沖擊之后，這些國家的企業(yè)為了生存，就可能會把自己的一些生產轉移到勞動力成本比較便宜的國家和地區(qū)，不管是以轉包的形式還是直接投資的形式，這樣就會是這些國家受惠。而與此相反，科技領先經濟的形勢會因為這種轉移而進一步惡化。

　　三、我國的對策

　　在今后的10到20年內，本次美國金融危機產生的原因將依舊存在，金融危機將成為美國經濟的常態(tài)。在這樣的大背景下，首先得弄清楚什么事情是我國能做到的，什么事情是做不到的。本次金融危機是由于科技發(fā)展的減緩引起的。今后的10到20年內，美國經濟將陷入一波又一波的金融危機之中，而受美國經濟的拖累，世界經濟的增長率也將很可能大幅度下滑。這個大勢是我國挽救不了的。就算是全球各國聯(lián)手，也解決不了科技進步減緩這一根本問題。作為一個大國，我國會被要求負責任。但在這樣嚴重的形勢下，這個責任哪個國家都負不起來。所以，我國的目標應該是設法自保。

　�。ㄒ唬┪覈鴳獦嬛�一道金融防火墻，以避免或減小國際金融市場的動蕩對我國的危害。

　　眾所周知，世界經濟影響我國經濟的方式無非是金融和貿易兩個渠道。貿易是我們避免不了的，對外貿易為我國經濟帶來的風險是不可避免的。我們要嚴防的，是金融渠道對我國經濟帶來的風險。自從人民幣升值以來，我國就一直受到了國際熱錢的困擾。國際熱錢的流入在我國的資產市場上形成了巨大的資產泡沫。因此，我國要構筑一個堅固的金融防火墻。我國目前對外國資金的需求已經很小。因此，這個金融防火墻的組成部分如下：第一，堅持人民幣不可自由兌換，保留實施更為嚴格的外匯管制或人民幣管制措施的權力。國際金融市場對我國經濟的任何影響都需要經過貨幣的兌換，所以，限制貨幣兌換就有助于減弱國際金融市場對我國經濟的危害。第二，提高資本項目下資金的流入和流出成本，比如征收一定的費用甚至稅收。第三，限制外國資金在我國的流向，禁止其流入股票市場和房地產市場，以免形成資產價格泡沫。第四，為防止外國資金在經常項目下流入我國，應加強對資金流入和流出的監(jiān)控，并實行嚴厲的懲罰措施，比如一旦發(fā)現這種資金即予全額或部分沒收。

　�。ǘ�）應設法繼續(xù)擴大內需

　　我國經濟近幾年過度依賴出口。2006年出口占到我國GDP的37%左右，而美國這么開放的經濟這個比例在2007年才12%。在經濟出現全球性危機的情況下，我國的出口必然會面臨巨大壓力。美國的個人消費占到了GDP的70%左右，而我國僅為50%左右。

　　我國的消費過低，在擴大消費方面有很大的潛力。我國消費之所以偏低，關鍵就在于社會保障體系還不健全，消費者有后顧之憂，所以過大消費的關鍵就在于建立健全社會保障體系。

　　擴大內需的另外一個可能性是刺激投資。但如何刺激投資就是一個很重要的問題。這里邊不僅涉及投資的數量，還涉及投資的質量。通過降低利率來刺激投資的措施刺激出來的是低質量的投資，長期采取這一政策的結果就是金融危機。美國目前的金融危機就是慘痛的教訓。因此，在刺激投資時，要慎用貨幣政策。我認為，應該通過支持創(chuàng)新來刺激投資。符合市場需求的任何一種創(chuàng)新都會導致投資收益率的上升，而隨著投資收益率的上升，企業(yè)投資的積極性也將上升，這就對投資有刺激作用。而這種方式刺激出來的投資是優(yōu)質投資。

　　我國要想刺激優(yōu)質投資，就必須大量采取創(chuàng)新支持政策，大致包括三方面內容：一是繼續(xù)進行經濟體制改革，逐步深化政治體制改革。經濟體制改革有助于提高經濟活動參與者的積極性，因此有助于提高企業(yè)的收益率。政治體制改革，尤其是政府體制改革也有利于提高企業(yè)的收益率。比如，政府工作的規(guī)范化、透明化和程序化有助于降低企業(yè)的辦事成本，同時有助于抑制腐敗現象。如果能夠消除腐敗現象，企業(yè)用于行賄的資金和精力就可用于正常的生產活動，有助于提高企業(yè)的投資收益率。二是政府應該加大高科技研發(fā)的投入，尤其是那些收益率比較低的基礎性研究。我國距離世界科技前沿還比較遠，因此還可以利用勞動力富裕的優(yōu)勢和產業(yè)轉移來維持經濟增長。但隨著我國科技水平越來越接近世界科技前沿，這種潛力就越來越小。由于科技成果的轉換大概需要十年時間，因此我國的科技領域達到世界前沿的時間應該至少比經濟達到世界前沿早10年。否則，當經濟達到世界前沿時，我們就沒有足夠的科技成果來支持經濟的進一步發(fā)展，經濟發(fā)展就沒有了持續(xù)性。因此，必須從現在開始大規(guī)模增加研發(fā)投入。太空計劃可以說非常及時，但還應當對其他高科技領域大量增加投入。三是迅速培育和提高我國的創(chuàng)新能力。沒有創(chuàng)新能力，就不可能有創(chuàng)新。這就要做到如下幾件事情：首先，改革教育體制，加大教育投入，提高勞動者素質。其次，要進行科技體制改革，提高科研投入的使用效率。好的科技體制能夠防治學術腐敗，讓有限的投入流入優(yōu)秀科學家的手里，而不是行賄者的手里。好的科技體制也應有一個合理的科技成果評價體系，正確引導科研人員的努力方向，不要逼著他們把精力投入到尋租活動上去。（作者系北京大學經濟學院經濟學系副主任）

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