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陳志武:證券市場發(fā)展與共同富裕

發(fā)布時間:2020-06-18 來源: 歷史回眸 點擊:

  

  貧富懸殊問題日益嚴(yán)重,這已是公認(rèn)的事實。如果這些收入差距不逐步緩和,勢必對社會穩(wěn)定構(gòu)成進(jìn)一步的挑戰(zhàn)。造成貧富兩極分化的原因很多,包括制度上的:只要政府對各類資源(尤其是金融資源)的壟斷還存在,只要政府還繼續(xù)控制許多行業(yè)的準(zhǔn)入權(quán),誰能獲取這些壟斷資源和行業(yè)準(zhǔn)入,誰的財富就能快速增長。

  當(dāng)然,今天日益加劇的貧富差距也有時代性、技術(shù)性的因素,包括生產(chǎn)、運輸、銷售和通訊技術(shù)變革對社會的沖擊。這些技術(shù)變革或者說“現(xiàn)代化”因素使“商業(yè)壟斷”的形成變得更為可行,也必然帶來企業(yè)組織形式的變遷。在越來越多的希望集團(tuán)、華聯(lián)超市、國美電器出現(xiàn)并壟斷各個行業(yè)的時候,普通人從事“小本生意”的機會只會越來越少,社會中的收入分布只會越來越兩極化。那么,我們?nèi)绾瓮ㄟ^相應(yīng)的金融創(chuàng)新來緩和貧富懸殊日漸加劇的壓力呢?證券市場在實現(xiàn)“共同富!边@一理想中的作用又是什么呢?

  說到這里,我們不妨再看看美國。比如說,2002年富豪索羅斯(George Soros)的收入是6億美元,比平均收入為3萬美元左右的普通工人高出兩萬倍,這種收入差別的確離譜。但是,在美國幾乎從來沒有因為收入不均而引發(fā)的“革命”。那么,金融創(chuàng)新與市場結(jié)構(gòu)是如何維系美國的社會穩(wěn)定的呢?

  

  一百年前的中國社會

  

  為了回答這些問題,讓我們簡單回顧一下晚清中國的生產(chǎn)與商業(yè)形式。晚清前的中國跟19世紀(jì)的美國一樣:幾乎所有人都從事農(nóng)業(yè)。那時,鐵路才剛剛起步,沒有汽車和拖拉機,沒有電話,甚至也沒有電報,機械化生產(chǎn)也談不上普及。當(dāng)然,那時候根本不可能出現(xiàn)像劉永好的希望集團(tuán)那樣大規(guī)模的飼料企業(yè),任何規(guī);娘暳仙a(chǎn)、運輸與銷售都不可能。既然那時的企業(yè)做不大,自然也沒有一夜暴富的可能性。

  在傳統(tǒng)的中國社會,各村和各鎮(zhèn)基本上是相互分隔的局部市場,人工運貨的距離可長達(dá)二三十公里,但更遠(yuǎn)則體力上難以支撐;
即使通過馬或者驢可使運輸距離增加,但由于沒有現(xiàn)今寬闊的公路網(wǎng),馬車運輸?shù)呢浳镆?guī)模和成本還是足以限制生產(chǎn)與市場規(guī)模的擴(kuò)張。因此,張三在張家鎮(zhèn)、李四在李家鎮(zhèn)可各辦一家飼料店,而且由于每家都得靠手工加工制作飼料,任何一家都不容易做得太大,所以張家鎮(zhèn)和李家鎮(zhèn)甚至都可以容納幾家飼料店。從這種意義上講,正因為每家飼料店規(guī)模很小、需要的創(chuàng)業(yè)資本不多,只要有創(chuàng)業(yè)的意愿和能力,多數(shù)人都有機會籌集到資金、進(jìn)入“企業(yè)家”階層。

  對于任何社會,多數(shù)人有從事“小本生意”的致富機會而且這種致富機會人人平等,這一點非常重要,因為這是培育并維持一個足夠大的“中等收入階層”或“中產(chǎn)階級”的必要條件。一旦中產(chǎn)階級占多數(shù),社會穩(wěn)定就會是很自然的事情。有意思的是,在傳統(tǒng)的中國社會,張三或許選擇開飯館、開理發(fā)店或者種田,但由于都“做不大”,大家不僅“創(chuàng)業(yè)機會”均等,而且收入也相差不大。當(dāng)年的地主也許真的富有,但沒有幾家的收入是普通百姓的幾千倍、幾萬倍。

  在傳統(tǒng)社會中,宗族既是一種社會學(xué)意義上的群體,又是經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的互助共同體①:當(dāng)一家因蓋房而需要一大筆開支時,其他成員會借給他錢;
而當(dāng)一家出現(xiàn)天災(zāi)人禍時,其他成員也會盡量向其提供救濟(jì)。宗族起到了信貸、保險的經(jīng)濟(jì)作用。此外,族群在當(dāng)時也是極重要的創(chuàng)業(yè)融資“證券市場”。張三如果想創(chuàng)業(yè),最可靠的融資對象可能是本家族內(nèi)的成員。這種“證券市場”雖然小,但那時創(chuàng)業(yè)需要的資金不會太多,家族內(nèi)融資通常也“夠用”。由于生產(chǎn)技術(shù)與運輸技術(shù)上的限制,在傳統(tǒng)的中國社會里不太容易出現(xiàn)有規(guī)模的商業(yè)壟斷,“億萬富豪”也不太可能出現(xiàn)。因此,沒有必要靠金融創(chuàng)新、靠大眾證券市場來調(diào)節(jié)收入的不平等,股權(quán)證券化的必要性不大。

  

  現(xiàn)代技術(shù)帶來的沖擊

  

  今天,我們可能會認(rèn)為是改革開放、市場化造就了像劉永好這樣的富豪。其實,這種說法只對了一半,因為僅靠市場和改革本身還不能使你在短短十幾年中創(chuàng)造幾十億的財富。劉永好的經(jīng)歷是值得我們所有中國人驕傲的經(jīng)典致富故事,也應(yīng)是我們創(chuàng)業(yè)致富的榜樣。從1982年開始,劉氏四兄弟以1 000元人民幣做起點,先是養(yǎng)良種雞,后再改成養(yǎng)鵪鶉,到1986年其原來的1 000元膨脹成1 000萬元。雖然起初的成長得益于現(xiàn)代養(yǎng)殖技術(shù)與運輸技術(shù),但真正讓劉家兄弟騰飛的還是在豬飼料生產(chǎn)、運輸與銷售上。1988年劉氏兄弟開始轉(zhuǎn)向豬飼料市場,推出“希望牌”1號產(chǎn)品,到1990年3月,其月產(chǎn)量達(dá)4 500噸,成為西南地區(qū)最大的飼料廠。

  1992年開始,希望集團(tuán)面向全國進(jìn)行規(guī)模性并購,先是在湖南、江西、湖北和四川收購了4家國有飼料廠,隨后5年里又兼并、收購了40余家,到2000年在全國共收購、新建100多家飼料加工廠。此時,希望集團(tuán)在飼料業(yè)的規(guī)模已是勢不可擋。

  說到這里,我們不妨要問:如果不是機械化的生產(chǎn)技術(shù)、不是汽車等運輸工具、不是電話等通訊手段,那么這種規(guī)模性生產(chǎn)與銷售怎么可能?難以想象在晚清的通訊與交通環(huán)境下,一個公司能協(xié)調(diào)管理遍及各地的100多家飼料加工廠,更不用說協(xié)調(diào)管理好其更大的銷售網(wǎng)。

  在美國的工業(yè)化過程中也有許多類似的故事。比如,在1881年美國南部的北卡羅來納州,一個名叫杜克(James Duke)的人發(fā)明了制造香煙的機器,當(dāng)時人工卷煙最多一天一人能卷2 000支,但杜克的機器一天能卷13萬支。隨即,杜克收購了南部乃至全美的卷煙廠,成立了“美國煙草公司”(American Tobacco Corp.)。制煙機使制煙成本大降、產(chǎn)量大升,一夜間扭轉(zhuǎn)了美國香煙供不應(yīng)求的局面,僅一家公司就使生產(chǎn)容量大大過剩。于是,杜克接下來的挑戰(zhàn)是如何通過廣告來擴(kuò)大對香煙的需求,從而開了美國大眾商業(yè)廣告的先河。

  今天中國的銷售行業(yè)也有不少成功的“規(guī);惫适。華聯(lián)超市和國美電器已經(jīng)在彼此的零售領(lǐng)域中勢不可擋(前者在食品與雜貨、后者在電器銷售)。這些規(guī)模化零售公司的直接效果之一是消費者能更便宜、更方便地買到物品,對消費者和創(chuàng)業(yè)者是雙贏。

  但是,像希望集團(tuán)、美國煙草公司、華聯(lián)超市等這些規(guī);髽I(yè)也帶來許多挑戰(zhàn):人們做“小本生意”的機會越來越少,不利于中產(chǎn)階級的擴(kuò)大。在希望集團(tuán)收購了眾多飼料廠并形成一定的行業(yè)壟斷之后,任何只能以小規(guī)模生產(chǎn)飼料的企業(yè)都難以在成本和銷售網(wǎng)絡(luò)上與希望集團(tuán)競爭,后者的規(guī)模優(yōu)勢也使任何有意進(jìn)入飼料業(yè)的人望而卻步(除非張三或者李四有新的突破性生產(chǎn)、運輸技術(shù))。在零售領(lǐng)域中有了華聯(lián)超市、國美電器等企業(yè)后,普通人開雜貨店的機會就大大減少。這樣一來,規(guī)模生產(chǎn)與規(guī)模銷售就改變了人們可行的創(chuàng)業(yè)空間,許多“勉勉強強”的小規(guī)模創(chuàng)業(yè)機會不復(fù)存在。

  當(dāng)然,張三們和李四們可以挖掘別的創(chuàng)業(yè)機會,也可選擇做希望集團(tuán)、聯(lián)想集團(tuán)或者其他公司的職員:只要希望集團(tuán)的收入增長,張三和李四的工薪也能增長?墒,僅靠工薪的增長來增加個人收入,雖然能多少使大家共同富裕,但在經(jīng)濟(jì)快速增長時,那些不持有任何經(jīng)營性產(chǎn)權(quán)的人無法靠產(chǎn)權(quán)的增值而提高收入。結(jié)果,收入差距難免越來越大。這里的關(guān)鍵是:如何彌補眾多家庭因規(guī);a(chǎn)與規(guī);N售而失去的一般性創(chuàng)業(yè)機會(中等收入機會)呢?

  

  證券化與證券市場的作用

  

  我們看到,今天的貧富差距并非市場化改革的必然結(jié)果,至少部分是由現(xiàn)代科技所致。既然規(guī);髽I(yè)是導(dǎo)致收入兩極分化的部分原因,那么克服這種分化動力的方法便是把這些大企業(yè)的股份細(xì)化并以證券形式上市,讓所有大眾都可自由買賣這些細(xì)分后的公司股份。因此,股份的證券化交易是緩和貧富懸殊的一種方式,給中產(chǎn)階級在收入上有“與時俱進(jìn)”的機會。這樣一來,盡管工薪階層不直接經(jīng)營企業(yè),但他們也能以股東身份分享創(chuàng)業(yè)與企業(yè)增長的好處(這里的前提假設(shè)當(dāng)然是“股市能正常運行”)。

  2001年3月11日,劉永好的新希望農(nóng)業(yè)股份公司在深圳證券交易所上市,為更多中國人分享其未來成果打開了大門。2000年底,劉永好等股東創(chuàng)辦的中國民生銀行也掛牌上市。到今天,中國股市還只是對少數(shù)民營企業(yè)開放,整個股市規(guī)模有限,開放式基金也剛剛起步。在真正成為調(diào)平社會收入分布的工具之前,中國股市仍有漫長的路要走。

  經(jīng)濟(jì)學(xué)中我們通常用基尼(Gini)指數(shù)來測度一國最富與最窮人群之間的收入差距。按照該指數(shù),2001年美國與中國都為41,也就是說,最高與最低收入群之間的差距在兩國類似。但,為什么這種收入差距在美國不成問題而在中國可能成為大問題呢?除了政治與社會制度因素之外,經(jīng)濟(jì)方面的原因主要有兩個。第一,不管張三、李四的家庭背景如何,在美國他們照樣有同等的發(fā)財致富機會。像19世紀(jì)的摩根(J. P. Morgan)和當(dāng)代的電腦巨富戴爾、蓋茨、英特爾的創(chuàng)始人以及惠普創(chuàng)始人等億萬富豪們,他們都是一般家庭出身,這些傳奇式創(chuàng)業(yè)致富的故事讓每個人都覺得:如果我足夠勤奮,或許我自己或者我的后代也能像他們那么成功!這種“致富機會平等”的感覺會自然減少人們的仇富心態(tài)。

  第二,美國多數(shù)人屬于中產(chǎn)階級(我們注意到,基尼指數(shù)只反映收入分布圖的兩端的情況,并不能反映中產(chǎn)階級的收入水平)。雖然美國經(jīng)濟(jì)主要受制于大企業(yè),但股市和基金市場的發(fā)展使中等收入家庭能通過股票投資成為實際的有產(chǎn)者。在1900年,美國大約有400萬股民,到1980年股民人數(shù)升到3 020萬,1989年為5 230萬,到2002年則為8 430萬,是全美2.8億人口的30%,每三人中有一個股民。到2002年,至少有一半的美國家庭都直接或通過基金間接持有上市公司股票。也就是說,在近些年美國經(jīng)濟(jì)、特別是股市大大上漲的過程中,看到自己的財富跟著漲的不只是那些戴爾們和蓋茨們,還有8 430萬普通收入的老百姓。發(fā)達(dá)的股市把眾多公司的股權(quán)變?yōu)槿巳硕伎沙钟械臇|西。在這種境況下,千千萬萬家庭自然會對自己的經(jīng)濟(jì)狀況心滿意足。

  一般而言,一國的證券市場發(fā)展會直接決定其老百姓參與股權(quán)投資的程度。跟中國相比,雖然意大利的股市起步很早,但其發(fā)展程度跟中國股市差不多,公司治理問題也非常嚴(yán)重。日本和德國的股市發(fā)展為中等,而美國與英國的證券市場則發(fā)展得最完善。圖1–1給出這6個國家一般家庭的財富在不動產(chǎn)和金融證券資產(chǎn)間的組合狀況,其中,中國的數(shù)據(jù)來自中國人民銀行2002年對大中城市居民的調(diào)查報告,而其他國家的調(diào)查數(shù)據(jù)則包括城市和鄉(xiāng)村居民。

  從圖1–1中看到,意大利家庭投入金融資產(chǎn)的財富平均只占家庭總財富的13%(部分原因是意大利人不信任證券投資,更相信有形的房地產(chǎn)投資,他們的商業(yè)性房產(chǎn)投資平均占總財富的22%),中國城市家庭平均有35%的財富投入金融資產(chǎn),日本家庭有38%,英國45%,美國家庭投入金融證券的財富最高,平均占61%。因此,證券化程度越高的國家,其普通家庭越能通過證券市場有效配置其財富組合。由于金融證券比非金融資產(chǎn)(如房地產(chǎn))更具流動性,前者提供的投資組合配置效益會更高、更靈活(是“活錢”,而不是“死錢”)。

  股市的發(fā)達(dá)程度除了反映在上市公司數(shù)量和規(guī)模之外,也最終會反映到普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合上,也就是,股市越發(fā)達(dá),每家參與股權(quán)投資的程度應(yīng)該越高。圖1–2列出了每個國家的普通家庭平均把多少金融財富投入股權(quán)。在中國,投入股權(quán)的資金平均占城市家庭金融資產(chǎn)的7.7%,在意大利為11.3%,日本為15.5%,德國為16.9%,美國為34.6%。顯然,美國家庭的股市投資參與程度最高,其中產(chǎn)階層規(guī)模最大。這或許能解釋為何雖然美國的貧富兩極分化遠(yuǎn)比日本與德國嚴(yán)重,但美國并沒因此比日本、德國出現(xiàn)更多的社會動蕩。

  表1–1給出了這些國家普通家庭的金融投資組合情況,從中可以更清楚地看出證券市場發(fā)展對一般老百姓的經(jīng)濟(jì)福利的意義。值得注意的是,中國城市家庭平均有84.5%的金融資產(chǎn)投在銀行存款,得到的是低風(fēng)險但也是跟經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系較小的低利息,因此人們能從產(chǎn)權(quán)升值中得到的好處極小。

  表1–1 普通家庭的金融資產(chǎn)投資組合分布—金融創(chuàng)新最終反映在老百姓的福利上

         銀行存款 股票投資 債券投資 保險投資 退休金

    意大利  35.7%   11.3%  37.8%   10.3%  4.1%

    中國   84.5%   7.7%    5.8%   1.7%

    日本   52.1%    15.5%   5.2%   20.1%  7.1%

    德國   37.0%   16.9%   17.0%   22.5%(保險加退休金)

    英國   21.5%    19.9%    9.2%   49.4%(保險加退休金)

    美國   23.6%    34.6%    5.2%   28%    36.2%

  

  金融創(chuàng)新使社會共同富裕

  

  關(guān)于股市、債市、基金等證券市場的討論側(cè)重點以往都放在“如何幫助企業(yè)融資”這一角度上。延續(xù)前文的思路,我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)證券市場的發(fā)展、金融創(chuàng)新的開拓實際上對消費者、對老百姓同等重要。說到底,國家不能為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)而發(fā)展經(jīng)濟(jì),企業(yè)也不能為了發(fā)展而發(fā)展,最終所有這一切都是為了一個目的:改善社會大眾的福利。

  在現(xiàn)代技術(shù)的推動下,規(guī)模化生產(chǎn)與規(guī);N售使整個社會的生產(chǎn)力大大提高,企業(yè)的兼并重組也是一項對社會有利的事情。對這些重組應(yīng)該減少行政管制,應(yīng)該為更多的新希望集團(tuán)、更多的國美電器的出現(xiàn)創(chuàng)造條件。但是,在更多的規(guī);瘔艛嘈云髽I(yè)形成的同時,證券市場的發(fā)展必須跟上,否則會使更多的中等收入家庭向低收入靠攏,社會收入差距會拉得更大。允許眾多公司上市并通過金融創(chuàng)新讓更多家庭持有股權(quán),這是改變目前貧富懸殊局面的上策,也是保持社會穩(wěn)定、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)民主的必由之路。

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