如果單純地把經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定義于GDP復(fù)蘇的話，上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)毫無(wú)疑問(wèn)是全球的一枝獨(dú)秀。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局16日公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7.1%，其中第二季度GDP同比增長(zhǎng)7.9%，不僅大大高于第一季度的6.1%，而且也預(yù)示著“保八”大有希望。

　　但背后隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產(chǎn)投資高速增長(zhǎng)對(duì)沖了凈出口的下降，但固定資產(chǎn)投資基本都是政府主導(dǎo)的公共投資，民間投資持續(xù)萎縮，其可持續(xù)性值得懷疑。而且，貨幣供應(yīng)量和新增貸款的高速增長(zhǎng)并沒(méi)有緩解CPI和PPI的下行趨勢(shì)，CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴(kuò)大，CPI的環(huán)比跌幅也在擴(kuò)大，顯示資金可能從實(shí)體經(jīng)濟(jì)滲出流入虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，這將帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)下行、資產(chǎn)泡沫，這種“東邊日出西邊雨”的“夾生飯式” 復(fù)蘇，不僅讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)暫時(shí)陷入了“增縮”的陷阱，而且讓宏觀調(diào)控左右為難。

　　“增縮”現(xiàn)象之所以形成就是“保增長(zhǎng)”壓過(guò)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”。

其實(shí)，第一季度似乎出現(xiàn)了“調(diào)結(jié)構(gòu)”的曙光。因?yàn)閺膶?duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率來(lái)看，第一季度6.1%的增長(zhǎng)中，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率高達(dá)到70%，資本形成總額（包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資）的貢獻(xiàn)率僅為33%，凈出口的貢獻(xiàn)率為負(fù)3%。

　　但是，當(dāng)時(shí)主要是因?yàn)榇尕浲顿Y的大幅下降對(duì)沖了固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，消費(fèi)并沒(méi)有真正啟動(dòng)。因此，第二季度，中國(guó)加大了固定資產(chǎn)投資的步伐，其中5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資甚至同比增長(zhǎng)了39%。這取得了一定成效，從上半年的情況來(lái)看，在7.1%的GDP增長(zhǎng)中，最終消費(fèi)的貢獻(xiàn)率降到了53.4%，資本形成總額的貢獻(xiàn)率達(dá)到了87.6%，凈出口的貢獻(xiàn)率高達(dá)負(fù)41%。

　　可以看出，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)衰退、收入預(yù)期下降的情況下立即啟動(dòng)消費(fèi)，長(zhǎng)路漫漫，而出口又受到全球經(jīng)濟(jì)不景氣的影響持續(xù)萎縮，因此，不得不重新依賴(lài)固定資產(chǎn)投資這種能最快拉動(dòng)GDP的方式來(lái)“保增長(zhǎng)”，“調(diào)結(jié)構(gòu)”只能退居其次。但是，由于上游企業(yè)仍然處在“去庫(kù)存化”的階段，而下游企業(yè)面臨外需不振，這樣上下游企業(yè)都面臨產(chǎn)能過(guò)剩，抵消了價(jià)格上行的壓力，就暫時(shí)出現(xiàn)了“增縮”的現(xiàn)象。

　　另外， 之所以說(shuō)“增縮”是暫時(shí)的，還因?yàn)槟壳疤炝康呢泿殴��?yīng)量和新增貸款，它們是懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭頂?shù)摹把呷�湖”。如果這些資金進(jìn)入股市和房市，盡管不會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，但會(huì)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫；
如果他們進(jìn)入上游的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，那將導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能繼續(xù)過(guò)剩的壓力，而且還不會(huì)帶來(lái)太多就業(yè)機(jī)會(huì)。

　　值得注意的是，目前工業(yè)增加值的增長(zhǎng)速度已經(jīng)在加快。盡管第一季度工業(yè)增加值增長(zhǎng)僅為5.1%，低于一季度GDP 6.1%的增幅；
但第二季度，工業(yè)增加值增速達(dá)到了9.1%，已經(jīng)高于二季度GDP 7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)了10.7%，重新回到了兩位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　工業(yè)增加值的回升也是雙刃劍，一方面它表明企業(yè)“去庫(kù)存化”可能已經(jīng)告一段落，企業(yè)開(kāi)始重新擴(kuò)大生產(chǎn)，這將給PPI和CPI帶來(lái)上行的動(dòng)力；
但另一方面也暗藏危機(jī)，即固定資產(chǎn)投資是否還會(huì)保持現(xiàn)在的高位來(lái)吸收這些產(chǎn)能，否則將帶來(lái)又一輪的產(chǎn)能過(guò)剩。

　　盡管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響，由于去年6月CPI增速開(kāi)始放緩，去年9月PPI增速開(kāi)始放緩，因此預(yù)計(jì)下半年CPI和PPI有望正增長(zhǎng)。但翹尾因素只是一個(gè)外生因素，如果繼續(xù)保持固定資產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，而外需依然下滑，國(guó)內(nèi)消費(fèi)依然沒(méi)有啟動(dòng)，居民收入沒(méi)有持續(xù)增長(zhǎng)，那么即使放出了太多的貨幣，短期內(nèi)也不會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。

　　雖然要承認(rèn)“增縮”只是暫時(shí)現(xiàn)象，但至少接下來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“滯脹”。因?yàn)橹灰�有政府主�?dǎo)的銀行支持政府主導(dǎo)的投資，GDP增長(zhǎng)就不會(huì)停滯。當(dāng)然，目前的通縮也有可能轉(zhuǎn)化為通脹，這個(gè)前提是股市和房地產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，吸引了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金大量涌入，特別是當(dāng)中小企業(yè)不做實(shí)業(yè)，把資金投向股市和房市，如同2007年時(shí)一樣，生產(chǎn)活動(dòng)的減少自然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。

　　其實(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直都是“夾生飯式”的增長(zhǎng)，GDP和財(cái)政收入在高速增長(zhǎng)，但居民就業(yè)和收入則與之脫節(jié)。這次從衰退中復(fù)蘇只不過(guò)是故伎重演，這伎倆就是依靠投資，特別是政府主導(dǎo)的高投資，而不是消費(fèi)。

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