摘  要：文章主要針對(duì)2010年～2012年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及2012年行業(yè)債權(quán)結(jié)構(gòu)等分析證實(shí)：當(dāng)前房地產(chǎn)上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面的負(fù)債率幾乎比其他行業(yè)要高、銀行短期貸款是其主要負(fù)債結(jié)構(gòu)、國(guó)有股是主要股權(quán)結(jié)構(gòu)、先負(fù)債后股權(quán)是融資主要順序等一系列問(wèn)題。面對(duì)這些存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為房地產(chǎn)上市公司應(yīng)當(dāng)從融資渠道、資金準(zhǔn)備、戰(zhàn)略布局、風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)、以及合作機(jī)制等多方面制定相應(yīng)策略來(lái)進(jìn)一步進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
　　 關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司;資本結(jié)構(gòu);優(yōu)化;負(fù)債結(jié)構(gòu)
　　引言：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)于上市公司的經(jīng)濟(jì)效益以及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有十分重要的作用和意義。有學(xué)者認(rèn)為優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的途徑主要有兩條，其中一條是進(jìn)一步提高債務(wù)資本所占的比重，另一條是盡可能快速地構(gòu)建債權(quán)人市場(chǎng)。[1]還有學(xué)者認(rèn)為我國(guó)當(dāng)前上市公司普遍存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，如果實(shí)際資本機(jī)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生偏離時(shí)，公司就會(huì)進(jìn)一步調(diào)整實(shí)際資本結(jié)構(gòu)，但如果調(diào)整的方向存在不同，其調(diào)整速度也會(huì)相應(yīng)改變。
　　一、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化現(xiàn)狀分析
　　有學(xué)者認(rèn)為上市公司資本結(jié)構(gòu)在優(yōu)化的同時(shí)應(yīng)當(dāng)逐漸過(guò)渡到多元化，也就表示由原來(lái)的單一要素構(gòu)成的資本結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘁�素資本結(jié)構(gòu)。此處所謂的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，主要指的是試圖獲得有利于企業(yè)績(jī)效提升的具有最優(yōu)影響的資本結(jié)構(gòu)。[2]從整體上來(lái)看，我國(guó)在上世紀(jì)90年代后，在資本理論方面的研究取得了一定進(jìn)展，但依然存在很多問(wèn)題需要有關(guān)部門與研究人員進(jìn)一步探索。特別與國(guó)外資本結(jié)構(gòu)相比，當(dāng)前我國(guó)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策方面的研究仍然存在很大缺陷。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)當(dāng)充分借鑒國(guó)外資本結(jié)構(gòu)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與理論的基礎(chǔ)上，對(duì)自身存在的問(wèn)題采取有針對(duì)性的解決措施。[3]文章首先分析我國(guó)當(dāng)前房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況，并提出相應(yīng)的優(yōu)化對(duì)策。
　　二、我國(guó)現(xiàn)階段房地產(chǎn)上市公司資本機(jī)構(gòu)狀況分析
　　當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)上市公司主要存在的問(wèn)題包括資本結(jié)構(gòu)方面的負(fù)債率幾乎比其他行業(yè)要高、銀行短期貸款是其主要負(fù)債結(jié)構(gòu)、國(guó)有股是主要股權(quán)結(jié)構(gòu)、先負(fù)債后股權(quán)是融資主要順序等一系列問(wèn)題。筆者通過(guò)選取我國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)制定并頒布的《上司公司行業(yè)分類指引》中樣本，選擇截止2012年年底的相關(guān)102加房地產(chǎn)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)資料，并將2個(gè)極端數(shù)據(jù)剔除，下面將以數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的形式對(duì)其問(wèn)題展開(kāi)具體分析。
　�。ㄒ唬┓康禺a(chǎn)上市公司負(fù)債率較高。從表1可以看出，我國(guó)2010年、2011年、2012年連續(xù)3年房地產(chǎn)上市公司的的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為57.255%、57.763%、59.876%，房地產(chǎn)行業(yè)的負(fù)債率總體高達(dá)80%以上，整個(gè)數(shù)據(jù)較我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率超出18%左右。從這些數(shù)據(jù)資料就能夠看出，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司負(fù)債率較別的行業(yè)有所偏高，較高的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)于房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展就會(huì)存在較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。[4]一旦資金鏈條的任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題就會(huì)導(dǎo)致一系列鏈鎖反應(yīng)，不僅會(huì)造成我國(guó)房地產(chǎn)上市公司嚴(yán)重財(cái)務(wù)問(wèn)題，更可能造成整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的癱瘓。而房地產(chǎn)行業(yè)的運(yùn)行癱瘓就會(huì)直接損害到國(guó)家銀行的直接利益，并且會(huì)進(jìn)一步波及到我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)經(jīng)濟(jì)鏈條，還會(huì)造成國(guó)家經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定。
　　表1  2010年～2012年我國(guó)房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率統(tǒng)計(jì)量
　�。ǘ�）銀行短期貸款為主要負(fù)債結(jié)構(gòu)。從表2中相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，短期借款融資是樣本公司主要的負(fù)債融資途徑，其占到公司負(fù)債融資總額的40%以上，當(dāng)企業(yè)負(fù)債中存在過(guò)高的中短期負(fù)債時(shí)就表明公司所具有的活動(dòng)資金產(chǎn)生嚴(yán)重不足。為此，公司與企業(yè)最好的方法就是借助短期債務(wù)從而為企業(yè)的順利運(yùn)營(yíng)提供保障。[5]如果流動(dòng)負(fù)債偏高，也會(huì)提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，例如金融市場(chǎng)行情發(fā)生巨大變化時(shí)，公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)造成經(jīng)濟(jì)與管理方面的損失。近些年來(lái)，我國(guó)央行逐年在調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，折舊可能導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)困難，從而導(dǎo)致公司出現(xiàn)流通風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　 表2  2012年我國(guó)主要行業(yè)債券結(jié)構(gòu)
　　 （三）公司融資主要是先負(fù)債后股權(quán)。當(dāng)前我國(guó)主要的融資渠道為股權(quán)融資與負(fù)債融資。負(fù)債融資包括的種類主要為：①銀行貸款。當(dāng)前我國(guó)住房消費(fèi)者與企業(yè)的貸款比例高達(dá)80%以上，銀行貸款主要是短期負(fù)債的主要形式，而公司債券與銀行貸款是長(zhǎng)期負(fù)債的主要形式。而銀行按揭貸款則是預(yù)售賬款重要來(lái)源之一，其他負(fù)債則由部分應(yīng)付款構(gòu)成。就上述分析而言，我國(guó)銀行貸款是房地產(chǎn)上市公司的主要負(fù)債融資來(lái)源。[6]②房地產(chǎn)信托。房地產(chǎn)上市公司企業(yè)資金中的一小部分組成就是房地產(chǎn)信托，其占據(jù)的比例僅有1.0～1.5%。③債券融資。③債券融資。在房地產(chǎn)公司資金綜合中，債券融資所占的比例也小于同期房地產(chǎn)公司金額投資總數(shù)的1.0%
　　股權(quán)性融資的形式主要有兩種：①股權(quán)融資。在房地產(chǎn)行業(yè)在中，房地產(chǎn)上市公司所占的比重較低，僅在0.8～1.0%左右。作為外部融資方式的重要形式之一，股權(quán)融資雖在一般企業(yè)中受到重視，然而在我國(guó)房地產(chǎn)公司中卻并不被看好。根據(jù)中國(guó)人民銀行2010年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)有超過(guò)30146家房地產(chǎn)企業(yè)，然而上市公司僅占到企業(yè)總數(shù)的0.23%左右。[7]當(dāng)前房地產(chǎn)上市公司中的重要融資方式之一就是股權(quán)融資，其占據(jù)所有融資總額的40%左右。股權(quán)融資與其他行業(yè)上市公司相比，不同之處在于其主要融資方式并不是最重要的融資渠道。②房地產(chǎn)資金。這種股權(quán)性融資占據(jù)的市場(chǎng)份額也較小，遠(yuǎn)低于其他幾種。
　�。ㄋ模﹪�(guó)有股為主要股權(quán)結(jié)構(gòu)的股東組成。據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)顯示，截至2012年5月，深滬兩市超過(guò)1380家上市公司的前十大股東持股份額占總股份的67.12%，其中政府機(jī)構(gòu)持股數(shù)與國(guó)有控股企業(yè)持股數(shù)占據(jù)總股本的52.4%，可見(jiàn)國(guó)有股占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。而公司董事會(huì)中超過(guò)72%的成員均由股東單位派遣，來(lái)自上市公司第一大股東的人數(shù)名額占據(jù)董事會(huì)總?cè)藬?shù)的額一半以上。由表3數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也可以得知，我國(guó)大多數(shù)的房地產(chǎn)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)都是以國(guó)有股為主，其在控股地位方面發(fā)揮重要作用，因此可以說(shuō)銀行貸款的實(shí)質(zhì)是給政府貸款，這種形式的貸款是不存在任何風(fēng)險(xiǎn)的。[8]在我國(guó)商業(yè)銀行采取股份制改革措施之后，第一股東仍然是政府，所以說(shuō)房地產(chǎn)企業(yè)貸款是有商業(yè)銀行背后的政府作為擔(dān)保，而這正是我國(guó)房地產(chǎn)公司更加趨向于使用債務(wù)融資的主要原因。

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