摘要：2013年我國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，并呈現(xiàn)出一些新的特點。本文依據(jù)全年發(fā)債企業(yè)的行業(yè)分布情況，對主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)的收入、盈利和償債等財務指標進行了分析和闡述，并從信用評估的角度出發(fā)，對主要行業(yè)的未來發(fā)展趨勢和償債能力作了簡要評價和展望。
　　關鍵詞：企業(yè)信用類債券 財務指標 償債能力 信用水平
　　2013年，我國企業(yè)信用類債券（以下簡稱企業(yè)債券）1發(fā)行規(guī)模繼續(xù)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢，并呈現(xiàn)出一些新的特點。在全年發(fā)行2的企業(yè)債券中，城投債發(fā)行量最多，占比高達40.34%，遠高于其他行業(yè)；交通運輸倉儲業(yè)占比12.63%，位列第二；電力、批發(fā)和零售行業(yè)占比均為8.69%；制造業(yè)、建筑業(yè)占比分別為6.69%、6.59%；其他行業(yè)占比則均低于5%（見圖1）。
　　圖1 企業(yè)信用類債券行業(yè)分布
　　資料來源：中國債券信息網、Wind資訊，由東方金誠整理
　　本文將依據(jù)2013年發(fā)行企業(yè)債券的行業(yè)分布情況，對主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)的財務指標進行簡要分析，并對其未來償債能力作一展望。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入概況
　　在2013年發(fā)債前十大行業(yè)中，鋼鐵行業(yè)、有色金屬和批發(fā)零售行業(yè)發(fā)債企業(yè)2012年的主營業(yè)務收入中位數(shù)分別為225.91億、173.43億和110.57億元，2013年前三季度該數(shù)據(jù)分別為221.66億、164.53億和105.77億元，占據(jù)主營業(yè)務收入的前三位（見圖2）。
　　圖2 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營業(yè)務收入中位數(shù)
　　資料來源：中國債券信息網、Wind資訊，由東方金誠整理
　　從發(fā)債企業(yè)凈利潤中位數(shù)來看，2012年和2013年前三季度電力企業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤8.51億和7.42億元，在各行業(yè)中占絕對優(yōu)勢。同期，有色金屬行業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤4.67億和3.34億元，建筑業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤3.57億和3.84億元，位居其后（見圖3）。
　　圖3 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)實現(xiàn)凈利潤中位數(shù)
　　資料來源：中國債券信息網、Wind資訊，由東方金誠整理
　　從行業(yè)的具體表現(xiàn)來看，2012年實現(xiàn)收入總額和凈利潤合計最高的發(fā)債行業(yè)為電力行業(yè)。2013年電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)有61家，2012年和2013年前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務收入合計分別為40589.92億和31668.66億元，其中國家電網分別貢獻18775.71億和15125.66億元，占比分別為46.46%和47.76%；同期，上述61家發(fā)債企業(yè)分別實現(xiàn)凈利潤合計1968.74億和1640.32億元，其中國家電網凈利潤分別為804.04億和400.05億元。
　　2013年唯一發(fā)生整體虧損的發(fā)債行業(yè)是鋼鐵行業(yè)。2013年鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)有33家，2012年和2013年前三季度凈利潤分別虧損274.54億和23.87億元，其中鞍鋼集團2012年和2013年前三季度凈利潤分別為-113.48億和-23.69億元，減虧效果顯著3。
　　主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)盈利能力指標分析4
　�。ㄒ唬┲鳡I業(yè)務收入增長率
　　收入增長方面，受國內外宏觀經濟變動影響，除農林牧漁業(yè)之外，其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營業(yè)務收入增速均在2010年或2011年達到波峰后出現(xiàn)不同程度下滑，且波動幅度較大。受國際市場行情變化影響，國內有色金屬行業(yè)發(fā)債企業(yè)收入波動幅度較大，2009年增長率為-8.55%，2010年迅速提升至63.46%，2012年則逐步回落至9.66%；2010年受行業(yè)景氣度上升影響，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營業(yè)務收入增長率高達36.59%，此后行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，2012年收入增速隨之下跌至-38.57%；2009年城投類發(fā)債企業(yè)受土地出讓和政府補貼收入大幅減少影響，主營業(yè)務收入增長率銳跌至-34.24%，此后受益于政府優(yōu)質資產注入和多元化業(yè)務資源整合，該項指標快速提升，2012年則回調至16.15%（見圖4）。
　　圖4 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)主營業(yè)務收入增長率
　　資料來源：中國債券信息網、Wind資訊，由東方金誠整理
　　（二）凈利潤增長率
　　利潤增長方面，電力和鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤增長波動幅度較大。其中，鋼鐵行業(yè)發(fā)債企業(yè)2010年凈利潤增長率高達368.69%，其余三年則均低于-40%；電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)2009年凈利潤增長率為288.50%，此后兩年連續(xù)下滑，2012年又反彈至98.89%。建筑業(yè)、批發(fā)和零售、城投發(fā)債企業(yè)的凈利潤增長速度相對穩(wěn)定。其中，建筑業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤增長率雖呈逐年下降趨勢，但均高于13%；批發(fā)零售和城投類發(fā)債企業(yè)的凈利潤增長率在2012年均為負值（見圖5）。
　　圖5 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利潤增長率
　　資料來源：中國債券信息網、Wind資訊，由東方金誠整理
　�。ㄈ�）毛利率
　　整體來看，不同行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率水平差別較大。其中，交通運輸倉儲行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率逐年小幅下降，航運等部分子行業(yè)毛利率出現(xiàn)較大的負值；電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率波動幅度相對較大；建筑業(yè)、城投、農林牧漁業(yè)、批發(fā)和零售行業(yè)發(fā)債企業(yè)的毛利率則處于較為穩(wěn)定的水平（見圖6）。
　　圖6 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)毛利率
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　�。ㄋ模﹥衾�率
　　受煤炭價格高位上行、勞動力成本和利息支出上升等因素影響，2011年電力行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平出現(xiàn)了明顯下降，但此后明顯回升。其他行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平在2008年至2012年間大體呈現(xiàn)為先上升后下降的變動趨勢，其中鋼鐵、有色金屬、建筑業(yè)、批發(fā)和零售等行業(yè)發(fā)債企業(yè)的凈利率水平則基本處于5%以下的相對低位（見圖7）。
　　圖7 主要行業(yè)發(fā)債企業(yè)凈利率
　　資料來源：Wind資訊，由東方金誠整理

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