劍橋大學(xué)發(fā)展學(xué)會(huì)主席 PeterNolan中信泰富政治及經(jīng)濟(jì)研究部王小強(qiáng) 　　 　　廣東化解金融危機(jī)十年回首（上） 　　 　　十年之前，王岐山當(dāng)選為廣東省常務(wù)副省長。接著，廣東省委成立包括王岐山在內(nèi)的“化解金融危機(jī)五人領(lǐng)導(dǎo)小組”，任務(wù)是處理日益嚴(yán)重的支付危機(jī)。其間，王岐山的出色工作得到了有關(guān)方面的充分肯定。如今，圍繞廣國投破產(chǎn)和粵海重組的爭論，早已不再是媒體和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)，然而現(xiàn)在回頭來看，整個(gè)事件所呈現(xiàn)出來的教訓(xùn)與經(jīng)驗(yàn)，對中國未來的改革開放依然具有重要的參考價(jià)值。身處喧囂之中，我們活得匆忙，往往來不及感受；面對不確定的未來，我們也幾乎沒有時(shí)間沉入回憶。這篇文章為我們打開了一道回憶的閘門，有助于我們在面對復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)之時(shí)保持警醒。而對于在改革關(guān)鍵時(shí)期當(dāng)選為新一屆國務(wù)院副總理的王歧山來說，他依然面對著巨大的挑戰(zhàn)。
　　亞洲金融危機(jī)爆發(fā)不久，1997年12月，中共中央調(diào)中國建設(shè)銀行行長王岐山到廣東省委任省委常委。一個(gè)月以后，王岐山當(dāng)選為廣東省常務(wù)副省長。接著，廣東省委成立“化解金融危機(jī)五人領(lǐng)導(dǎo)小組”，任務(wù)是處理日益嚴(yán)重的支付危機(jī)，兩家旗艦公司首當(dāng)其沖――廣東省國際信托投資公司（廣國投）和粵海企業(yè)集團(tuán)（粵海）。經(jīng)過激烈的辯論，廣東省政府決定破產(chǎn)廣國投和重組粵海。這在國際媒體引發(fā)軒然大波。
　　亞洲金融風(fēng)暴早已過去。圍繞廣國投破產(chǎn)和粵海重組的爭論，早不再是媒體和公眾關(guān)注的焦點(diǎn)。然而，與表面故事顯示的戲劇性效果相比，整個(gè)事件包含的重要意義，其中所蘊(yùn)含的更深層次的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，對當(dāng)時(shí)以及對中國改革開放的未來，具有極大的警世作用。
　　根據(jù)我們2000年10月以來對廣東省化解金融危機(jī) “三步走”的調(diào)查研究，我們發(fā)現(xiàn)，在亞洲金融風(fēng)暴中，中國經(jīng)濟(jì)和金融體系遠(yuǎn)比大多數(shù)人意識(shí)到的更為脆弱。當(dāng)時(shí)，亞洲金融風(fēng)暴有可能通過香港，嚴(yán)重影響到香港的“后院”――廣東，并且向內(nèi)地蔓延。
　　金融風(fēng)暴通過兩個(gè)渠道對廣東形成沖擊。首先是從香港或通過香港涌入廣東的國際資本，特別是通過廣東各級(jí)國投和紅籌企業(yè)。另一個(gè)表面上看似不相關(guān)的渠道，是從中國其他地區(qū)流入廣東的大量資金。兩股巨大的資金流，為尋求遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般市場的收益而來，高度集中在一個(gè)狹小地區(qū)――珠江三角洲。1997年，珠江三角洲是世界上最具經(jīng)濟(jì)活力的地區(qū)之一，從遭受金融風(fēng)暴沖擊的潛在危險(xiǎn)看，也是世界上最為脆弱的地區(qū)之一，亞洲金融風(fēng)暴對香港的強(qiáng)烈沖擊，直接或間接導(dǎo)致負(fù)外債的香港紅籌、內(nèi)地國投和負(fù)內(nèi)債的城市信用社（城信社）、農(nóng)村金融基金會(huì)（農(nóng)金會(huì)）等各種地方中小型非銀行金融機(jī)構(gòu)大面積發(fā)生嚴(yán)重的支付危機(jī)。而廣東省廣泛發(fā)生的支付危機(jī)，有可能向遍布全國各地同樣負(fù)債累累、并且正在全面整頓的國投、城信社、農(nóng)金會(huì)以及國有商業(yè)銀行更大面積地蔓延，從而危及到整個(gè)中國金融系統(tǒng)的安全和穩(wěn)定。
　　
　　廣東經(jīng)濟(jì)的脆弱性
　　
　　20世紀(jì)80年代后期，以及90年代上半期，7000萬人口的廣東省，經(jīng)濟(jì)增長速度高于任何發(fā)展中國家和地區(qū)。15年時(shí)間，廣東省從低收入水平跨越到中等收入水平。處于增長中心地位的珠江三角洲，2300萬人口，與臺(tái)灣或馬來西亞相當(dāng)，當(dāng)?shù)鼐用竦膶?shí)際收入獲得突飛猛進(jìn)的增長。超常規(guī)的高速增長，使廣東經(jīng)濟(jì)高度依賴外資和出口，極易受到亞洲金融風(fēng)暴沖擊。
　　80年代后，香港以及東亞地區(qū)低附加值的出口加工工業(yè)大規(guī)模向珠江三角洲轉(zhuǎn)移，廣東省與香港變成了“前店后廠”的關(guān)系。與此同時(shí)，廣東省、尤其是珠江三角洲，成為中國吸引外資最重要的地區(qū)。到1996年，廣東省實(shí)際利用外資累計(jì)870億美元，80%以上涌入珠江三角洲。這或許是世界上同等規(guī)模地區(qū)中吸引外資最多的地方。
　　1997年，廣東省進(jìn)出口相當(dāng)于全省GDP的150%，其中出口相當(dāng)于全省GDP的86%。1996年，廣東省出口港澳占廣東出口總額的86.4%，經(jīng)由港澳的進(jìn)口占廣東進(jìn)口總額的79.3%。如此之下，亞洲金融風(fēng)暴，香港金融危機(jī)，廣東省注定沒有好日子過。
　　除國際資本外，另一部分是來自中國其他地區(qū)的“熱錢”。由于正規(guī)銀行系統(tǒng)在利率及貸款方面受到政府較為嚴(yán)格的管制，各地有大量資金在銀行系統(tǒng)以外尋求高額回報(bào)。廣東省各地國投以及全國各省市的國投，積極到廣東投資―投機(jī)。廣東省得金融改革風(fēng)氣之先，不僅有緊隨中國國際信托投資公司（中信）之后的廣國投，而且各種地方國投、城信社、農(nóng)金會(huì)等非銀行金融機(jī)構(gòu)，雨后春筍一般蓬勃發(fā)展。它們利用廣東高速發(fā)展的鮮活現(xiàn)實(shí)編造五花八門的神話故事，在全國各地向存款人許諾投資廣東的高額回報(bào)。廣東省官方估計(jì)，有上千億元人民幣資金通過各種地方非銀行金融機(jī)構(gòu)涌入廣東。
　　值得深入探討的是，國際、國內(nèi)兩股表面上看起來不相干的 “熱錢”，勢必存在復(fù)雜的潛層聯(lián)系。國際、國內(nèi)兩股“熱錢”，決非教科書式的簡單交易，而是在物流、人流、資金流的特定渠道和信用網(wǎng)絡(luò)相輔相成，相得益彰。不難想像，擁有優(yōu)良信譽(yù)的外商介入，足以提高投資項(xiàng)目和集資故事的可信程度。無數(shù)一頭外債一頭內(nèi)債的神話故事，直接或間接地共同推動(dòng)了廣東省投機(jī)泡沫繁榮昌盛。
　　90年代中期，廣東的總投資率超過40%。不錯(cuò)，廣東需要大量資金投入環(huán)境、教育、醫(yī)療衛(wèi)生、基礎(chǔ)設(shè)施、研究與開發(fā)、普通市民住房等等。問題是，所有這些急需投資的項(xiàng)目，根本無法兌現(xiàn)離譜的高額回報(bào)。而且，當(dāng)集資規(guī)模越來越大而資金周轉(zhuǎn)速度必然慢下來的時(shí)候，惟一的拯救辦法是飲鴆止渴，進(jìn)一步提高回報(bào)的承諾。不幸的是，對金融管理局來說，騙來的錢越多，遲早演化成的支付危機(jī)越嚴(yán)重。
　　金融機(jī)構(gòu)雨后春筍、“龐氏騙局”爭先恐后，即便沒有亞洲金融風(fēng)暴沖擊香港，內(nèi)外兩股“熱錢”的賭博游戲，命中注定難以為繼。王岐山用“水落石出”來形容1998年以后蔓延全省的支付危機(jī)，再貼切不過了。
　　
　　香港的金融危機(jī)
　　
　　香港實(shí)行聯(lián)系匯率制度，不管國際炒家如何沖擊，7.8港幣兌一美元的匯率不會(huì)自動(dòng)崩潰。直接受到傷害的不是貨幣而是經(jīng)濟(jì)。周邊地區(qū)和國家貨幣對美元紛紛一貶再貶，等于港幣對周邊貨幣持續(xù)升值，直接傷害香港的貿(mào)易和出口。
　　香港金融危機(jī)的直接結(jié)果，是股市和樓市崩盤。到1998年8月14日，與1997年的高峰比較，恒生指數(shù)下跌59%，紅籌指數(shù)下跌86%。
　　在這以后，紅籌企業(yè)的市值還在繼續(xù)一路下跌。特別是廣國投破產(chǎn)和粵海重組之后，廣國投所有的兩家紅籌破產(chǎn)清盤，粵海所有的五家紅籌停牌，進(jìn)一步累及其他紅籌股票一跌再跌，有的簡直一錢不值。
　　同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格陡降一半以上。香港紅籌的企業(yè)資產(chǎn)（股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格）急劇“縮水”，縮到80%-90%的幅度，經(jīng)營再好的企業(yè)，也避免不了“資不抵債”的命運(yùn)。雪上加霜的是，還債壓力突然陡增。香港金融危機(jī)中，大陸背景的香港企業(yè)面臨特別大的還債壓力。壓力來自兩個(gè)方面。一方面，紅籌企業(yè)用股票和房地產(chǎn)作抵押借債，資產(chǎn)“縮水”比一般香港企業(yè)更嚴(yán)重，追加抵押或馬上還債的壓力自然更緊迫。另一方面，亞洲金融風(fēng)暴中，香港的很多國際銀行在泰國、菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等地?fù)p兵折將。金融危機(jī)中，資產(chǎn)的流動(dòng)性狀況成為企業(yè)生存的依據(jù)，“現(xiàn)金為王”是所有企業(yè)的共同渴望。號(hào)稱“紅籌之父”的百富勤，資產(chǎn)246億港幣，遍布16個(gè)國家35個(gè)辦事處2500名員工，《財(cái)富》500強(qiáng)之一的龐然大物，因?yàn)?000萬美元周轉(zhuǎn)不靈而破產(chǎn)。同樣頭寸周轉(zhuǎn)不靈的國際銀行，在向其他“百富勤”或“正達(dá)集團(tuán)”加緊追逼欠款時(shí)，不能不考慮香港私營企業(yè)紛紛破產(chǎn)的現(xiàn)狀。相比之下，大陸在香港的企業(yè)，不僅沒有破產(chǎn)的記錄，而且具有政府全額償付外債的光榮傳統(tǒng)。兩個(gè)方面的因素相加，大多數(shù)香港紅籌和中資機(jī)構(gòu)，盡管資產(chǎn)“縮水”比誰都慘，卻突然成為所有債主嚴(yán)追猛討的楊白勞。
　　有學(xué)者估計(jì)，中資企業(yè)在香港的國際債務(wù)總額，可能超過800億美元。廣國投和粵海兩家（轄七家紅籌）就有上百億美元沒有償付能力的外債，考慮到紅籌企業(yè)、H股企業(yè)和數(shù)不清的各地政府機(jī)構(gòu)背景的 “窗口公司”，這個(gè)估計(jì)應(yīng)當(dāng)不過分。這些公司在香港相互借貸、抵押、擔(dān)保，編織了一張巨大的開放性網(wǎng)絡(luò)，埋下更多 “或有負(fù)債”的雷區(qū)�？梢哉f，一旦這個(gè)雷區(qū)全面引爆，或者說紅籌企業(yè)都像百富勤或正達(dá)集團(tuán)一樣，按照市場經(jīng)濟(jì)原則自負(fù)盈虧，該破產(chǎn)就破產(chǎn)，香港經(jīng)濟(jì)的歷史就此結(jié)束。所以，市值縮水90%的紅籌，是香港金融的軟肋，是香港經(jīng)濟(jì)全面崩潰的決堤之口，香港最終能夠頂住國際金融大鱷一波又一波的兇惡猛撲，經(jīng)受住亞洲金融風(fēng)暴的嚴(yán)峻考驗(yàn)，不僅歸功于香港當(dāng)局與國際炒家 “埋身肉搏”，而且取決于大陸當(dāng)局對香港中資企業(yè)如何妥善處理――特別是在香港擁有大量國際債務(wù)的國投和紅籌。
　　對香港金融危機(jī)的關(guān)注，深深影響中國處理危機(jī)的決策選擇。在解釋為什么廣東省政府決定廣國投破產(chǎn)而粵海重組時(shí)，王岐山說中國政府對待這個(gè)問題，“超過了純粹的經(jīng)濟(jì)考慮”。他特別指出：“粵企是境外集團(tuán)公司，涉及五家上市公司，我們要考慮香港市場的穩(wěn)定。”
　　
　　廣東省的支付危機(jī)
　　
　　香港貿(mào)易和出口加工訂單減少，直接從外商投資、貿(mào)易和加工訂單三個(gè)方面沖擊廣東經(jīng)濟(jì)的擎天柱――珠江三角洲地區(qū)的出口加工工業(yè)。
　　經(jīng)濟(jì)景氣急劇惡化的嚴(yán)峻現(xiàn)實(shí)，讓金融游戲中所有超常規(guī)高額回報(bào)的神話從根基上喪失了依據(jù)。“水落石出”的確切含義是，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的大潮已退。沒有了20%以上的真實(shí)增長做背景，再也無法編排30%、40%、50%的高額回報(bào)。國際國內(nèi)的債權(quán)人開始擔(dān)心投資一去不返，紛紛要求馬上還錢。一些機(jī)構(gòu)發(fā)生支付困難，采取限制提款的臨時(shí)措施，造成更大范圍的信用動(dòng)搖，引發(fā)更廣泛、更急切、更大規(guī)模的擠提，形成更嚴(yán)重的支付困難，最終演化成為一場自我強(qiáng)化的信用危機(jī)。
　　從香港傳過來的國際債務(wù)壓力，更是迫在眉睫。王岐山第一天走進(jìn)廣東省政府辦公室，第一件事就是處理廣國投和粵海的緊急債務(wù)。廣國投和粵海，負(fù)債不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過兩家企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，而且超過省政府可以考慮的支付能力。找中央政府幫忙？中央政府要考慮的，不僅只有一個(gè)廣國投，全國還有329家滿世界借錢的國投；不僅只有一個(gè)粵海，在香港，股票價(jià)格下跌超過88%以上的32家紅籌企業(yè)，29家不屬于粵海企業(yè)集團(tuán)。中央政府救得過來嗎？
　　
　　危機(jī)向內(nèi)地蔓延的危險(xiǎn)
　　
　　經(jīng)過大力壓縮整頓，到1999年，中國各地還有國投329家，資產(chǎn)500億美元。有分析指出，這些國投官方登記的外債300多億美元，沒有登記的國際借款也是300多億美元。除了國投，香港紅籌的國際借款，還有190-250億美元。也就是說，國投和紅籌的外債規(guī)模達(dá)到800億美元以上，相當(dāng)于亞洲金融風(fēng)暴期間中國外匯儲(chǔ)備的60%左右。
　　地方非銀行金融機(jī)構(gòu)，包括農(nóng)村信用社、城信社和農(nóng)金會(huì)，問題更嚴(yán)重。廣東省地方非銀行金融機(jī)構(gòu)的人民幣債務(wù)，高達(dá)1000多億元人民幣。1997年，整個(gè)中國的非銀行金融機(jī)構(gòu)，不包括國投，資產(chǎn)總額1450億美元，占中國金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)的11%。
　　中國的主要商業(yè)銀行，多年積累了天文數(shù)字的不良貸款。
　　2002年，標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)，如果將地方非銀行金融機(jī)構(gòu)和城市商業(yè)銀行的不良貸款與主要商業(yè)銀行的不良貸款匯總，中國金融系統(tǒng)的壞賬高達(dá)5180億美元，相當(dāng)于2001年中國GDP的50%。實(shí)際上，在亞洲金融風(fēng)暴之前和期間，中農(nóng)信、中創(chuàng)、海發(fā)行等全國性大型金融企業(yè)相繼關(guān)閉。主要國有商業(yè)銀行的地方支行，多次發(fā)生類似中國建設(shè)銀行恩平支行的大規(guī)模擠提。
　　對中央政府、省政府和省以下各級(jí)政府應(yīng)該在多大程度上為資不抵債的紅籌和國投承擔(dān)責(zé)任，媒體和學(xué)術(shù)界存在著激烈爭論。對借貸雙方而言，四處充滿了“道德風(fēng)險(xiǎn)”。
　　對決策者來說，更現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，不是該不該，而是有沒有錢全額償付外債。對后一個(gè)問題，答案根本不用討論。不錯(cuò)，根據(jù)以往關(guān)閉金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，中央政府統(tǒng)統(tǒng)出面償付了全部國際債務(wù)。但是，在亞洲金融風(fēng)暴的危機(jī)時(shí)刻，為了支持香港當(dāng)局抗拒國際金融大鱷的重拳猛擊，中國政府正在打算做出人民幣不貶值的重大承諾。
　　在亞洲金融風(fēng)暴中，人民幣不貶值，相對周邊大幅度貶值的貨幣，等于承諾繼續(xù)保持大幅度升值的不利地位。這對中國的出口、外匯收入、支持人民幣國際信譽(yù)的外匯儲(chǔ)備，會(huì)發(fā)生巨大負(fù)面影響。影響到什么程度，當(dāng)時(shí)不僅不可控，而且不可知，完全取決于來勢兇猛的亞洲金融風(fēng)暴持續(xù)的時(shí)間和災(zāi)害的程度。于是乎，中央手上現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備，頓時(shí)顯得極為珍貴。在亞洲金融風(fēng)暴中，在一個(gè)很短時(shí)間內(nèi)，集中償還這些總數(shù)相當(dāng)于中國外匯儲(chǔ)備60%左右的國際債務(wù)，對堅(jiān)持不貶值的人民幣而言，明擺著是一場無法承受的災(zāi)難。
　　更加無法承受的是風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)，而且時(shí)至今日，人們無法確切知道，這些國投和紅籌究竟欠下多少國際債務(wù)。不僅如此，另一個(gè)方面的巨大風(fēng)險(xiǎn)是，內(nèi)部需要支付的人民幣債務(wù)規(guī)模同樣無法確定。亞洲金融風(fēng)暴結(jié)束了超常規(guī)發(fā)展速度的預(yù)期，“水落石出”，不僅對廣東省，而且對全國的金融企業(yè)都具有同樣不幸的意義。無法預(yù)計(jì)的債務(wù)總額，有可能突然匯聚空前巨額的現(xiàn)金需求，通過內(nèi)外夾攻，形成更大面積的支付危機(jī)。
　　亞洲金融風(fēng)暴通過香港波及廣東，全省發(fā)生大面積支付危機(jī)，一旦廣東的問題處理不好，有可能通過香港的諸多紅籌、廣東各類非銀行金融機(jī)構(gòu)、全國各地的國投、國有商業(yè)銀行的分支機(jī)構(gòu)，遍布各地茍延殘喘的地方非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及這些金融機(jī)構(gòu)之間盤根錯(cuò)節(jié)的借貸、擔(dān)保和支付鏈條，向大陸縱深迅猛蔓延，燃起一場四處冒煙的燎原大火。
　　
　　廣東化解金融危機(jī)十年回首（下）
　　
　　事后我們看到，廣東省政府在中央政府的支持下，用了兩年的時(shí)間，化解了彌漫全省的支付危機(jī)。省政府的工作小組，把他們夜以繼日的緊張戰(zhàn)斗，按時(shí)間順序，概括成化解危機(jī)的 “三步走”――廣國投破產(chǎn)、粵海重組和關(guān)閉近千家中小金融機(jī)構(gòu)。這三個(gè)步聚，并非事先精心設(shè)計(jì)。應(yīng)付挑戰(zhàn)的方式，被王岐山稱作是“沒有選擇的選擇”�；仡^來看，其舉措非常符合“砍樹救林”的基本原理：砍出一條防火道，阻止大火向森林縱深蔓延。
　　
　　第一步：廣國投破產(chǎn)
　　具有關(guān)鍵意義的第一步，是決定廣國投破產(chǎn)。這決不可能是一個(gè)輕而易舉的決定。廣國投僅次于中信，是中國第二大國際信托投資公司，在國際金融界，曾經(jīng)具有很高的知名度和一流的商業(yè)信譽(yù)。廣國投破產(chǎn)，是中國歷史上最大的破產(chǎn)案。
　　1998年10月6日，關(guān)閉廣國投的決定在國際金融界引起震動(dòng)。1999年1月10日，廣國投申請破產(chǎn)。
　　廣國投破產(chǎn)最重要的意義，是中國政府不承認(rèn)廣國投欠下的外債等同于非還不可的國家主權(quán)債務(wù)。這在中國史無前例。中國政府通過第二大國投破產(chǎn)向全世界宣布，中國政府對國投和紅籌總額800億美元（甚至更多）的國際債務(wù)，不承擔(dān)直接責(zé)任。廣國投破產(chǎn)，對外符合國際慣例，對內(nèi)符合中國國有企業(yè)的改革方向――企業(yè)自負(fù)盈虧，政府不再直接對企業(yè)的經(jīng)營負(fù)責(zé)。這也為中國的國有企業(yè)發(fā)出進(jìn)一步改革的信號(hào)：不管它們的規(guī)模有多大，國際聲望有多高，曾經(jīng)有過多么輝煌的歷史，政府最終都會(huì)出手挽救、替它們償還債務(wù)的歷史，從此終結(jié)。
　　廣國投破產(chǎn)，同時(shí)為與中國國有企業(yè)做生意的國際債權(quán)人發(fā)出改革信號(hào)。按照傳統(tǒng)定義，國投和紅籌的所有者是大陸的國家實(shí)體，不管是公司還是政府部門。所以，國際債權(quán)人堅(jiān)持國投和紅籌企業(yè)的國際債務(wù)應(yīng)被當(dāng)作主權(quán)債對待。
　　債權(quán)人的理由可以理解。過去，經(jīng)�；�于這種理念，他們才放心大膽，爭先恐后，把大筆金錢借給國投和紅籌。由于有這樣的理念，債權(quán)人用不著對貸款企業(yè)和貸款項(xiàng)目進(jìn)行周密的調(diào)查研究和嚴(yán)格的持續(xù)監(jiān)督（這正是銀行從事商業(yè)貸款必須花費(fèi)的主要成本）；與此同時(shí)，貸款通常按照企業(yè)之間的商業(yè)程序和商業(yè)利率安排，并不是政府與政府之間，或者國際貨幣基金組織、世界銀行、亞洲開發(fā)銀行對發(fā)展中國家政府的援助性低息貸款。商業(yè)利率本身，應(yīng)當(dāng)包含了對商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的付費(fèi)。
　　廣國投破產(chǎn)一案，成為中國改革開放進(jìn)程中充滿爭議的里程碑。國際借貸人今后向中國企業(yè)提供借貸時(shí)，必須像對其他市場經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)一樣進(jìn)行周密的風(fēng)險(xiǎn)評估，對企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行持續(xù)的嚴(yán)格監(jiān)督，而不能再省下這道主要成本，幻想中國各級(jí)政府會(huì)繼續(xù)無條件承擔(dān)國有企業(yè)的國際債務(wù)。
　　
　　第二步：粵海重組
　　1998年夏末，債權(quán)人急切追討債務(wù)，粵海集團(tuán)度日如年。到9月，粵海只能靠省政府的短期資助支付需要緊急償還的債務(wù)。展望未來，在欠下的46億美元外債中，1999年1月到期6.8億美元，4月到期11.7億美元。負(fù)債比率高達(dá)74%�；浐Ｒ呀�(jīng)山窮水盡，活不下去了。10月8日廣東省政府決定，在廣國投破產(chǎn)的同時(shí)挽救粵海。10月26日官方宣布，粵海的債務(wù)將通過重組解決�；浐Ｏ聦俚膬杉抑髁ζ髽I(yè)――粵海投資和廣南控股，對香港的股市穩(wěn)定十分重要。
　　關(guān)于重組粵海的談判時(shí)走時(shí)停，經(jīng)過一系列漫長艱苦的討價(jià)還價(jià)，2000年12月6日，國際債權(quán)人終于接受高盛提出和修改的重組方案。談判延續(xù)數(shù)個(gè)月的主要原因是，盡管有廣國投破產(chǎn)，債權(quán)人仍然希望廣東省政府償還粵海的全部債務(wù)。廣東省政府用停止償付貸款利息的實(shí)際行動(dòng)表達(dá)不妥協(xié)的決心。王岐山在第二次 “沒有掌聲”的國際債權(quán)人會(huì)議上，禮貌、誠懇而又語帶機(jī)鋒地說：“我相信廣東省政府和國際債權(quán)人都不愿意看到粵海步廣國投的后塵�！备鶕�(jù)畢馬威的評估，如果粵海破產(chǎn)，債權(quán)人的損失會(huì)達(dá)到74%。國際債權(quán)人最終只能妥協(xié)，與廣東省政府分擔(dān)損失。倘若不然，逼迫粵海進(jìn)入破產(chǎn)程序，損失只會(huì)更加嚴(yán)重。
　　粵海重組終于得以順利進(jìn)行，一個(gè)重要原因是，中國官方確實(shí)分擔(dān)了“痛苦”。廣東省注入的是全省最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)―東深供水項(xiàng)目。香港75%的生產(chǎn)生活用水依賴這個(gè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目每年坐收20多億港幣現(xiàn)金。這筆資產(chǎn)注入粵海，相當(dāng)于現(xiàn)金抵押的功效。
　　值得一提的是，像雇用畢馬威主持操作廣國投清盤一樣，粵海重組雇用了著名的美國投資銀行――高盛。倘若沒有國際一流的權(quán)威機(jī)構(gòu)參與，廣國投破產(chǎn)和粵海重組很可能會(huì)曠日持久地拖下去，甚至卷入不必要的外交因素、政治因素和意識(shí)形態(tài)因素，干擾廣東化解支付危機(jī)的當(dāng)務(wù)之急，損害阻止金融危機(jī)向內(nèi)地蔓延的大局。
　　
　　第三步：關(guān)閉上千家中小金融機(jī)構(gòu)
　　當(dāng)廣國投破產(chǎn)和粵海重組進(jìn)入操作程序，1999年底，廣東省政府的工作小組馬上騰出手來，展開化解金融危機(jī)的“第三步”――處理地方其他國投、城信社、農(nóng)金會(huì)等中小金融機(jī)構(gòu)的人民幣支付危機(jī)。這是一場沒有喘息和休整時(shí)間的連續(xù)戰(zhàn)斗。
　　中國的一句諺語――“快刀斬亂麻”，可以成為“第三步”最貼切的形容。1999年11月23日，廣東省成立以王岐山為組長的 “廣東省地方中小金融機(jī)構(gòu)和農(nóng)金會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)處置工作協(xié)調(diào)小組”，省長助理武捷思、中國人民銀行廣州分行行長蔣超良、廣州證券管理辦公室主任劉興強(qiáng)任副組長。廣東省向中央銀行“一攬子”借款380億元；同時(shí)，中央銀行向中國人民銀行廣州分行增撥70億元再貸款額度，專項(xiàng)用于解決人民銀行自辦地方金融機(jī)構(gòu)的遺留問題。用這450億元，到2000年10月，不到一年時(shí)間內(nèi)，廣東省政府對147家城信社1063個(gè)分支機(jī)構(gòu)，16家國投及14家辦事處，國投下屬48家證券營業(yè)部，以及843家農(nóng)金會(huì)實(shí)施停業(yè)整頓。這也是危機(jī)時(shí)刻“沒有選擇的選擇”，卻是當(dāng)機(jī)立斷、化解危機(jī)的最佳方案――大刀闊斧地快刀斬亂麻。
　　這一次，中央政府毫不猶豫，伸出援助之手。中央銀行的380億借款，由廣東省各級(jí)政府的財(cái)政擔(dān)保，年利率2.25%，不計(jì)復(fù)利，從2001年起九年時(shí)間全部償還，每年折還款47億。這對當(dāng)時(shí)年稅收收入超過1100億元的廣東省來說，是可以做到的
　　到2000年3月11日，汕尾、韶關(guān)、梅州、潮州、湛江、中山、肇慶、汕頭、佛山、珠海、江門、茂名、惠州和廣州市（四家）共17家市屬國投，全部停業(yè)整頓。東莞國投經(jīng)營良好，成為唯一一家獲得“規(guī)范保留”的市級(jí)國投。
　　真正需要投入大量工作的，是廣東全省范圍147家城信社和843家農(nóng)金會(huì)。它們牽扯到千家萬戶，與全國各地的企事業(yè)單位構(gòu)成錯(cuò)綜復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。譬如，韶關(guān)市13家城信社擁有20多萬儲(chǔ)戶。從維護(hù)社會(huì)安定的第一需要出發(fā)，工作小組在高度保密的情況下，對需要清理的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行全面摸底。為此，還專門開發(fā)出“分檔次存款統(tǒng)計(jì)表”和“待移交中國工商銀行儲(chǔ)戶資料清單”兩套軟件。根據(jù)摸底情況，協(xié)調(diào)小組制定了居民儲(chǔ)蓄和外債優(yōu)先的政策原則。在居民儲(chǔ)蓄中，進(jìn)一步分成10萬元以上，5000-10萬元、2000-5000元、1000-2000元以及1000元以下若干檔次。小額存款通常來自普通百姓，首先兌付，得以最大限度減少社會(huì)震動(dòng)（譬如，梅州市農(nóng)金會(huì)個(gè)人股金90%在5萬元以下）。另外，關(guān)閉企業(yè)的失業(yè)職工，需要妥善安排。韶關(guān)市按每月1000元的標(biāo)準(zhǔn)，給城信社職工多發(fā)兩個(gè)月工資后遣散，得到協(xié)調(diào)小組的肯定。
　　到2000年1月31日，僅僅兩個(gè)月時(shí)間，中間還過了一個(gè)春節(jié)，全省各地城信社共兌付自然人存款160億元，完成任務(wù)的83.3%。如此這般“閃電戰(zhàn)”似的政府工作效率，為多年市場化改革以來所僅見。不僅兌付范圍來不及擴(kuò)大，而且把清盤過程中由于交接混亂可能造成的財(cái)產(chǎn)損失，降低到最少。
　　同時(shí)各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)紛紛出面講話、寫文章，包括盧瑞華和王岐山也在發(fā)行量最大的《南方日報(bào)》為農(nóng)村信用社大說好話，防止“城門失火，殃及池魚”。他們的努力使這一事件的性質(zhì)、范圍以及有關(guān)政策規(guī)定真正做到了家喻戶曉，才不致釀成情緒性、災(zāi)難性的社會(huì)動(dòng)蕩。
　　廣東省政府要求各級(jí)政府財(cái)政擔(dān)保，用財(cái)政收入在八年時(shí)間還清中央借款，強(qiáng)化了各級(jí)政府變賣被關(guān)閉的中小金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和追討欠款的積極性，可以在一定程度實(shí)現(xiàn)“道德風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”。為了減輕還債負(fù)擔(dān)，各級(jí)各地政府分別制定了追討債務(wù)的具體辦法。這雖然不可能從根本上平衡道德風(fēng)險(xiǎn)，畢竟聊勝于無。
　　
　　“三步走”：沒有結(jié)束的故事
　　亞洲金融風(fēng)暴的大火燃燒到香港，在香港岌岌可危之際，不僅廣東的支付危機(jī)遍地燃燒，并且明顯呈現(xiàn)出通過全國各地資不抵債的國投、紅籌、城信社、農(nóng)金會(huì)、其他非銀行金融機(jī)構(gòu)以及國有銀行的地方分支機(jī)構(gòu)向壞賬累累的整個(gè)金融體系蔓延的可怕前景。廣東省政府化解金融危機(jī)的工作小組，在危急時(shí)刻扮演了奮不顧身、砍樹救林的搶險(xiǎn)角色。
　　廣國投破產(chǎn)，根本改變了中資企業(yè)在國際債務(wù)糾紛中永遠(yuǎn)被動(dòng)挨打的局面。到2001年底，經(jīng)中央借款兌付個(gè)人儲(chǔ)蓄283億元。余下的近700億，當(dāng)是企事業(yè)單位投資（投機(jī)）。到2001年底，共追收資產(chǎn)123億元，占691億元賬目總資產(chǎn)的17.8%；其中收回現(xiàn)金31.8億，占賬目總資產(chǎn)的4.6%。余下的資產(chǎn)，實(shí)際上，很多已經(jīng)泥牛入海了。在頂風(fēng)冒火砍樹救林之際，廣東省政府對普通百姓和外商刀下留情。與國內(nèi)債權(quán)人高達(dá)80%以上的“削債”相比，削債30%的國際債權(quán)人應(yīng)當(dāng)千恩萬謝了。
　　值得一提的是，廣東省化解金融危機(jī)“三步走”的一個(gè)副產(chǎn)品，是公開暴露出大量金融腐敗和金融犯罪。不難想像，即便是簡單試圖清理企業(yè)財(cái)務(wù)賬目，都會(huì)直接觸犯犯罪集團(tuán)和犯罪分子的切身利益。面對判刑坐牢、包括被判死刑的現(xiàn)實(shí)前景，“三步走”的每一步，都是邪惡與正義之間的殊死搏斗。更何況，廣東省省長盧瑞華公開要求各級(jí)政府領(lǐng)導(dǎo)人 “及時(shí)查處違法違紀(jì)案件，打擊金融犯罪”。特別說明問題的是，王岐山以常務(wù)副省長身份，經(jīng)常出現(xiàn)在公眾和媒體面前；在他背后，是從不公開張揚(yáng)的“省委五人領(lǐng)導(dǎo)小組”。正因?yàn)椤叭�步走”是在政法、組織、紀(jì)委的直接領(lǐng)導(dǎo)下展開，一個(gè)重要收獲是，在步伐所及的范圍內(nèi)“水落石出”，實(shí)現(xiàn)了一場對腐敗犯罪分子的大規(guī)模清洗。
　　但是，化解大火蔓延的危險(xiǎn)，不等于改變了雜草叢生的生態(tài)。危機(jī)過后，這片土壤會(huì)繼續(xù)生長出什么東西？會(huì)不會(huì)野火燒不盡，春風(fēng)吹又生？“三步走”暴露出的一系列深層次問題，值得改革決策者認(rèn)真思索。
　　（本文原題為《砍樹救林：廣東化解金融危機(jī)“三步走”》，本報(bào)有刪編，并略去作者原注釋若干）
　　（2008年3月24日《經(jīng)濟(jì)與觀察報(bào)》）

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