2008年9月15日，有著158年歷史的雷曼兄弟倒閉，同一天，美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，隨后不久，摩根士丹利、高盛宣布轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，加上先前被摩根大通破產(chǎn)收購(gòu)的貝爾斯登，華爾街前五大投行無(wú)一例外地黯然退出昔日輝煌的歷史舞臺(tái)。
　　美國(guó)是強(qiáng)大的，200年從殖民地發(fā)展為世界頭號(hào)超級(jí)強(qiáng)國(guó)，美國(guó)人有理由驕傲。前總統(tǒng)尼克松說(shuō)：當(dāng)我們回顧美國(guó)200多年的歷史時(shí)，地球上再?zèng)]有人比美國(guó)人更有理由表示謝意。
　　但美國(guó)又是脆弱的。如果說(shuō)2001年的“9-11”事件在政治和軍事上沉重打擊了美國(guó)的信心，那么今天仍在肆虐的華爾街金融風(fēng)暴則在經(jīng)濟(jì)上帶給美國(guó)百年一遇的噩夢(mèng)！是什么引發(fā)這場(chǎng)殃及全球的金融海嘯？是偶然還是必然？那些昔日頤指氣使的華爾街“肥貓”們又如何成了過(guò)街老鼠？
　　
　　危險(xiǎn)的“食物鏈”
　　
　　作為美國(guó)金融危機(jī)的始作俑者，次級(jí)債券發(fā)行的整個(gè)鏈條無(wú)不透著資本的貪婪本性。
　　次級(jí)債券是次級(jí)抵押貸款的證券化形式。次級(jí)抵押貸款是指貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人發(fā)放的貸款，這類貸款利率通常要比優(yōu)級(jí)貸款高出2-3個(gè)百分點(diǎn)。次級(jí)抵押貸款的證券化過(guò)程至少由借款人、貸款人、特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）和投資者四個(gè)環(huán)節(jié)組成，還會(huì)有經(jīng)紀(jì)人、貸款公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等若干角色參與進(jìn)來(lái)。
　　經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)營(yíng)銷客戶，做貸款文件，收取貸款初始處理費(fèi)和貸款公司回扣。由于進(jìn)入門檻很低（甚至很多州沒(méi)有許可證要求），又有利可圖，所以三教九流各色人等都可以成為經(jīng)紀(jì)人。
　　貸款公司和銀行由于可以迅速將所放貸款打包轉(zhuǎn)移出去，而不是長(zhǎng)期持有并管理貸款，所以最大限度做大規(guī)模成為其主要戰(zhàn)略目標(biāo)。盲目追求數(shù)量，自然放松了貸款標(biāo)準(zhǔn)，有的甚至不作任何信用審核，被賦予一個(gè)不太雅的名字――“說(shuō)謊者的貸款”。
　　華爾街的投資銀行家負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、定價(jià)模型、分析現(xiàn)金流、起草發(fā)行文件、承銷證券等工作，為拿到巨額的承銷費(fèi)用，投行家們對(duì)所設(shè)計(jì)產(chǎn)品想方設(shè)法涂脂抹粉、喬裝打扮，隨后利用其擅長(zhǎng)的專業(yè)推銷術(shù)向世界各地投資者推銷。
　　評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的不公正性在次貸危機(jī)中負(fù)有不可推卸的責(zé)任。由于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是向債券發(fā)行人收取費(fèi)用的，并且次債的收費(fèi)通常是一般債券評(píng)級(jí)的三倍，很多次債也就貼上了AAA標(biāo)簽。
　　盡管鏈條很長(zhǎng)，信息高度不對(duì)稱、不透明，但包裝好的次債仍被成功地賣給世界各地的投資者：銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、外國(guó)政府機(jī)構(gòu)，甚至遠(yuǎn)在“挪威的森林”的北歐小鎮(zhèn)。
　　如果房?jī)r(jià)總在上漲，也許鏈條不會(huì)斷開(kāi)，大家皆大歡喜。隨著利率升高，房?jī)r(jià)一路下跌，還款總額大大高出房?jī)r(jià)，本無(wú)穩(wěn)定還款能力的借款人不得不斷供，掠奪性的貸款重新使他們喪失了房屋。
　　于是鏈條斷了，多米諾骨牌倒了，危機(jī)全面爆發(fā)。
　　
　　自由資本主義的制度陷阱
　　
　　美國(guó)開(kāi)國(guó)總統(tǒng)華盛頓在總統(tǒng)告別演說(shuō)中說(shuō)：“你們是美利堅(jiān)人，你們酷愛(ài)自由，你們身上的每一個(gè)細(xì)胞都充滿了自由。”美國(guó)大學(xué)教科書《美國(guó)政治文化》把美國(guó)定義為一個(gè)“天生自由”的國(guó)家，認(rèn)為整個(gè)國(guó)家就是建立在自由思想的基礎(chǔ)之上的，并將這種理念灌輸給一代代美國(guó)人。
　　美國(guó)在經(jīng)濟(jì)上則是奉行自由貿(mào)易主義，主張最低政府干預(yù)、最大限度的競(jìng)爭(zhēng)，依靠市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律這只“看不見(jiàn)的手”實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的自動(dòng)調(diào)節(jié)和自動(dòng)平衡。上世紀(jì)80年代以后，里根上臺(tái)，所謂新自由主義甚囂塵上，以盡量減少政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的干預(yù)為主要經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)。一些學(xué)者稱之為“完全不干預(yù)主義”。
　　隨著經(jīng)濟(jì)全球化的迅速發(fā)展，新自由主義不只是美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)，也成為美國(guó)在全球推行金融自由化的工具。自由放任的經(jīng)濟(jì)政策給市場(chǎng)注入了活力，對(duì)解決上世紀(jì)七八十年代西方國(guó)家的滯脹起到了一定的作用，但它不是萬(wàn)能的。18世紀(jì)一個(gè)法國(guó)革命家曾感嘆說(shuō)：“自由，多少罪惡假汝之名而行�！�
　　由于金融管制的解除，在創(chuàng)新的旗號(hào)下，投機(jī)行為一波一波地被推向高峰，金融日益與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相脫節(jié)，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫被“金融創(chuàng)新”越吹越大。就次級(jí)抵押貸款證券化來(lái)說(shuō)，抵押貸款證券化本來(lái)是有轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)、擴(kuò)大籌資渠道的作用，但它不能消除風(fēng)險(xiǎn)。如果被濫用，恰恰是放松了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制，甚至無(wú)限放大了風(fēng)險(xiǎn)。
　　如果次級(jí)債都是由貸款資產(chǎn)作支持，危機(jī)的破壞力也許不會(huì)這么大，因?yàn)槊绹?guó)次級(jí)抵押貸款總量也不過(guò)只有1.5萬(wàn)億美元。要命的是華爾街的天才們又設(shè)計(jì)出一系列升級(jí)版的衍生產(chǎn)品，如對(duì)有資產(chǎn)支持的次級(jí)債（MBS）再證券化，并按評(píng)級(jí)不同分層定價(jià)出售（債務(wù)抵押債券CDO），又在CDO基礎(chǔ)上引入違約保險(xiǎn)機(jī)制創(chuàng)造出CDS（信貸違約掉期）。正是這些層出不窮的金融衍生產(chǎn)品使華爾街像脫韁的野馬最終走上不歸路。
　　
　　投行世家的文化背叛
　　
　　曾幾何時(shí)，投資銀行的職業(yè)高貴而神秘，是常春藤盟校萬(wàn)千莘莘學(xué)子追求的第一份工作。這些投行世家能屹立百年，經(jīng)歷了南北戰(zhàn)爭(zhēng)和1929年大危機(jī)的考驗(yàn)，確實(shí)都有著過(guò)人之處。
　　然而時(shí)過(guò)境遷，過(guò)去10年來(lái)一切都變了。
　　投資銀行已不把維護(hù)長(zhǎng)期客戶關(guān)系放在首位，而是著眼于眼前利益，注重單項(xiàng)交易項(xiàng)目的獲得、完成以及贏利。還有就是為追逐高收益不惜冒高風(fēng)險(xiǎn)用自有資金或舉債直接投資。促成這種畸變?cè)�因有四�?
　　一是投行從業(yè)者唯利是圖的貪婪本性。投資銀行從業(yè)者往往按拿到的業(yè)務(wù)量或產(chǎn)品銷售量提取高額回報(bào)。華爾街一句流行語(yǔ)是：“我會(huì)離開(kāi)，你也會(huì)離開(kāi)”，意思是別太當(dāng)真，做一單賺一單，別看那么遠(yuǎn)。
　　二是過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)。原來(lái)投行和商行都受到分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管限制，但隨著自由放任主義思想抬頭和資本市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)多年努力終于于2000年推倒了分業(yè)經(jīng)營(yíng)的藩籬，商業(yè)銀行憑借可提供貸款的優(yōu)勢(shì)不斷蠶食投資銀行傳統(tǒng)的客戶。
　　三是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新。在長(zhǎng)期低利率、全球流動(dòng)性過(guò)剩和經(jīng)濟(jì)繁榮的表象下，為投資銀行通過(guò)金融創(chuàng)新創(chuàng)造更多贏利機(jī)會(huì)創(chuàng)造了條件。令人眼花繚亂的產(chǎn)品不斷玩出新的花樣。
　　四是監(jiān)管的缺失。商業(yè)銀行受到巴塞爾協(xié)議的最低資本充足率要求約束。而投行不在受限之列，在高回報(bào)預(yù)期面前，投行家們不惜高杠桿大舉負(fù)債投資金融衍生產(chǎn)品。杠桿比例達(dá)到令人咂舌的30倍，甚至60倍。
　　投資銀行摒棄追求卓越文化的經(jīng)營(yíng)理念，由傳統(tǒng)的低風(fēng)險(xiǎn)的中介機(jī)構(gòu)向高風(fēng)險(xiǎn)的直接投資人演變的過(guò)程，也就是投資銀行集體墮落的過(guò)程。股神巴菲特有句名言，“只有當(dāng)潮水退去，才知道誰(shuí)在裸泳”，如今華爾街是一片裸泳者的海灘。
　　
　　享樂(lè)主義的蠱惑
　　
　　近10年來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物質(zhì)極大豐富，為美國(guó)的消費(fèi)文化大行其道創(chuàng)造了條件，中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家憑借廉價(jià)勞動(dòng)力創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富源源不斷地流入美國(guó)。美國(guó)人口占世界6%，但消耗的來(lái)自全球的資源卻占到35%。
　　消費(fèi)、享樂(lè)是需要花錢的，錢從哪里來(lái)呢？除了花光當(dāng)期收入就是動(dòng)用本來(lái)不多的儲(chǔ)蓄和借錢。本國(guó)的錢不夠，就去借外國(guó)的�！盎�明天的錢，過(guò)今天的日子”，這是美國(guó)人的生活理念。不是有個(gè)流傳了很久的故事嗎？一個(gè)中國(guó)老太太勤勞一生，臨終時(shí)躺在簡(jiǎn)陋的房舍不無(wú)欣慰地說(shuō)：“我終于攢夠買房子的錢了”；而一個(gè)在寬敞別墅壽終正寢的美國(guó)老人的臨終遺言是：“我終于還清了住房貸款”。
　　享樂(lè)主義文化在不同的人群有不同的表現(xiàn)。作為極少部分所謂社會(huì)精英聚斂了相當(dāng)大的財(cái)富，越來(lái)越過(guò)著窮奢極欲的“新鍍金時(shí)代”帝王般的生活，他們是上市公司CEO、華爾街的投資銀行家、基金經(jīng)理。
　　作為普通美國(guó)人，實(shí)現(xiàn)美國(guó)夢(mèng)重要的一個(gè)標(biāo)志就是擁有一套自己的住房。擁有寬敞的住房既是成功的標(biāo)志，又是自我價(jià)值實(shí)現(xiàn)最有形的自我認(rèn)同。在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅和“9-11”之后，美國(guó)政府推出“居者有其屋”計(jì)劃，企圖通過(guò)房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這也進(jìn)一步強(qiáng)化了美國(guó)人擁有住房的愿望。人們指望貸款買房發(fā)財(cái)和實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想，這種對(duì)住房的強(qiáng)烈的追求和不恰當(dāng)?shù)目抠J款來(lái)實(shí)現(xiàn)的方式，是吹大房地產(chǎn)泡沫的重要因素。
　　這種消費(fèi)主義的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)和享樂(lè)主義的生活文化，在眾多造成美國(guó)金融危機(jī)的原因中也許不是最直接的，但至少是一個(gè)重要的文化誘因。
　　
　　 (作者系建設(shè)銀行濟(jì)南經(jīng)營(yíng)管理部副總經(jīng)理)

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