2008年9月美國次貸危機演變成全球金融危機之后，人民幣國際化問題開始受到重視。從2008年12月到2009年3月這四個月時間內(nèi)，中國先后與韓國、香港、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞和阿根廷簽署了總額達(dá)6500億元的雙邊本幣互換協(xié)議。此外，通過多個渠道的政策推動，例如人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點和推廣、發(fā)展境外個人人民幣業(yè)務(wù)以及香港人民幣離岸金融市場的建設(shè)，人民幣國際化進(jìn)程已經(jīng)取得了顯著進(jìn)展。從2008年末到現(xiàn)在，人民幣國際化進(jìn)入提速階段正好兩年。我們將對目前的進(jìn)展做一回顧，并根據(jù)實際進(jìn)程中遇到的問題，嘗試給出政策建議。
　　
　　 人民幣國際化的主要進(jìn)展
　　 在全球金融危機爆發(fā)之前，人民幣國際化的進(jìn)展，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，自2003年以來，中國先后與周邊的越南、老撾等八國簽訂了雙邊本幣結(jié)算協(xié)議，推動了邊境小額貿(mào)易結(jié)算的開展。第二，人民幣在香港地區(qū)的流通和使用。由于當(dāng)時香港銀行系統(tǒng)的人民幣存款準(zhǔn)備金率達(dá)到100%，無法進(jìn)行貨幣數(shù)量的創(chuàng)造。因此，當(dāng)時的銀行人民幣業(yè)務(wù)，僅僅起到了將人民幣納入銀行系統(tǒng)，并使其回流內(nèi)地的作用。此外，人民幣流向周邊地區(qū)，還有通過賭、毒等非法途徑流出的情況。人民幣國際化在總體上呈現(xiàn)出“大進(jìn)大出”，但“沉淀量極小”的特點。
　　 在金融危機發(fā)生以后，人民幣國際化的重要進(jìn)展可以概括為以下幾點：
　　 首先，人民幣流出和回流的機制進(jìn)一步完善。（一）與其他經(jīng)濟體簽訂雙邊本幣互換協(xié)議。從2008年12月至2009，內(nèi)地已經(jīng)與韓國、香港、馬來西亞等周邊經(jīng)濟體簽訂了總額為4600億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議。（二）開展跨境貿(mào)易的人民幣結(jié)算試點。2009年4月8日，國務(wù)院決定在廣東四市和上海開展試點。之后范圍擴大到了東、中、西部的20個省級單位。涉及的結(jié)算金額也已從2009年7月的1000多萬元，上升到了2010年7月的270多億人民幣，而且2010年下半年更是迅速上升到了月均680億元的水平。其中僅北京一地，全年的人民幣結(jié)算金額就已經(jīng)突破了1000億元。另外，從境外結(jié)算地區(qū)占比來看，與香港、新加坡、澳門、印尼等周邊地區(qū)開展的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算，占到了全部的90%以上。（三）推動境外個人人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。2009年7月31日，中國銀行正式在菲律賓推出了人民幣現(xiàn)鈔業(yè)務(wù)，使人民幣境外回流機制得到進(jìn)一步完善。以上三個進(jìn)展當(dāng)中，雙邊本幣互換協(xié)議和跨境（出口）貿(mào)易人民幣結(jié)算，都為人民幣流向境外創(chuàng)造了渠道；而跨境（進(jìn)口）貿(mào)易人民幣結(jié)算，以及發(fā)展境外個人人民幣業(yè)務(wù)，都為境外人民幣回流創(chuàng)造了條件。
　　 其次，豐富人民幣的投資渠道，為建立人民幣離岸金融市場做準(zhǔn)備。（一）在香港發(fā)行人民幣國債。2009年9月28日，中央政府在香港發(fā)行總額60億元人民幣國債。通過香港的人民幣離岸市場的國債發(fā)行，除了同樣為人民幣增加回流途徑之外，更重要的則是增強了人民幣資產(chǎn)對境外投資者的吸引力；并且，國債的收益率作為一個標(biāo)桿，也為香港人民幣離岸市場的建設(shè)提供了參考基準(zhǔn)。（二）2010年7月，中國人民銀行和香港金管局簽署了《補充合作備忘錄》，使得證券、保險、基金公司等金融機構(gòu)，也可以在香港銀行開立人民幣賬戶，為開發(fā)人民幣定價的金融產(chǎn)品創(chuàng)造了條件。目前香港地區(qū)的人民幣存款已經(jīng)突破了2000億元的規(guī)模。
　　
　　 人民幣國際化面臨的困難和挑戰(zhàn)
　　 人民幣國際化面臨的困難和挑戰(zhàn)，可以從實體經(jīng)濟競爭力、金融市場發(fā)展水平、直接的政策約束以及區(qū)域經(jīng)濟、政治環(huán)境等方面進(jìn)行分析，具體可以概括為以下幾點：
　　 第一，中國實體經(jīng)濟的競爭力還有待提升。（一）國際定價權(quán)較弱。貿(mào)易結(jié)算中的幣種選擇，一般傾向于定價能力更強的交易參與者。2008年第二季度，中國人民銀行對1121家外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行的調(diào)查表明：中國出口企業(yè)在產(chǎn)品定價權(quán)方面處于弱勢。完全沒有定價權(quán)、定價能力較弱的企業(yè)占到近六成；而剩下的企業(yè)又有相當(dāng)一部分是外資企業(yè)。對于這部分企業(yè)而言，除非是將資金使用于中國的經(jīng)營活動，否則使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的益處也并不明顯。（二）中國的加工貿(mào)易在外貿(mào)中占比很大。目前，進(jìn)出口貿(mào)易中的加工貿(mào)易比重，分別達(dá)到約40%和50%的水平。加工貿(mào)易，一般以“兩頭在外”和“低附加值”為特點。對于外國廠商，對加工貿(mào)易的進(jìn)、出口環(huán)節(jié)同時使用外幣計價和結(jié)算，既能減少匯兌成本，又能起到類似對沖的作用從而規(guī)避匯率風(fēng)險。因此，上述兩個特點都意味著人民幣貿(mào)易結(jié)算的可能空間進(jìn)一步受到了擠壓。最后，外貿(mào)企業(yè)的國際定價權(quán)較弱，還決定了跨境貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中出口環(huán)節(jié)的人民幣使用較少，進(jìn)口環(huán)節(jié)人民幣使用較多。從2009年試點開始到2010年7月末，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)當(dāng)中：出口結(jié)算為102億元而進(jìn)口達(dá)到了716億元�？梢姡�現(xiàn)在跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算，主要的結(jié)果有兩個：一是跨境貿(mào)易已經(jīng)在事實上成為了人民幣流向境外的一個途徑；二是由于人民幣匯率存在升值的趨勢，在避免匯率風(fēng)險方面，出口商得到的好處有限，而國外出口商卻因此獲得了可觀的收益。
　　 第二，中國國內(nèi)金融市場不夠完善，其發(fā)展的廣度、深度仍然不夠，金融市場的彈性和適應(yīng)能力較弱。在中國金融市場上，利率、匯率等關(guān)鍵變量尚未實現(xiàn)市場化；金融產(chǎn)品種類有限，因此參與者的廣度受到了限制。從發(fā)展深度來看，相關(guān)金融市場的交易量規(guī)模還相對較小，例如目前全球外匯市場的日交易量已經(jīng)達(dá)到了四萬億美元；而在中國外匯市場上，全年交易量也只有一萬億美元。在這樣的條件下，中國金融市場的彈性是非常有限的，對于供求因素的突然沖擊，市場價格將難以具備迅速自我調(diào)整的能力。而人民幣國際化的發(fā)展，迫切需要有一個相應(yīng)的交易人民幣資產(chǎn)的金融市場。這兩個方面確實存在一定的矛盾。
　　 第三，出于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的考慮，目前中國仍然對資本項目實施較為嚴(yán)格的管制，人民幣尚未實現(xiàn)自由可兌換。由于國內(nèi)金融市場發(fā)展并不成熟，國內(nèi)金融機構(gòu)的競爭力較弱，尤其是作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)還在產(chǎn)權(quán)、公司治理結(jié)構(gòu)方面存在諸多的問題；此外，目前中國的廣義貨幣余額也已經(jīng)達(dá)到了60萬億人民幣。在這樣的條件下，如果資本項目實現(xiàn)自由可兌換，則資本的流入、流出雙向沖擊，都將對中國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定產(chǎn)生重大影響。因此，考慮到宏觀經(jīng)濟的可承受力，人民幣國際化需要在一個可控的、漸近的軌道上逐步展開。
　　 第四，從區(qū)域經(jīng)濟金融環(huán)境來看，人民幣國際化主要在三方面存在障礙。（一）目前中國與周邊經(jīng)濟體的匯率定價機制，已經(jīng)成為中方商業(yè)銀行開展人民幣和周邊貨幣兌換業(yè)務(wù)的制度性障礙。人民幣軟性盯住美元，而周邊貨幣幣值不穩(wěn)，例如越南盾、緬甸幣、泰銖等，這造成了人民幣兌換周邊貨幣的匯率不穩(wěn)定。此外，對方的本幣也多為不可自由兌換貨幣。因此，匯率的定價主動權(quán)就掌握在“地攤銀行”手中，而商業(yè)銀行體系則較為被動。而且，匯率的大幅波動還使中國商業(yè)銀行的外匯敞口處于風(fēng)險不可控的狀態(tài)。因此，商業(yè)銀行參與雙邊貨幣兌換業(yè)務(wù)的積極性受到了很大限制。這進(jìn)而導(dǎo)致人民幣跨境流通、兌換當(dāng)中，“地攤銀行”發(fā)揮了重要作用，正常的統(tǒng)計、監(jiān)控體系難以發(fā)揮作用。（二）中國周邊國家和地區(qū)對美元、人民幣的區(qū)別政策，也不利于人民幣國際化的推進(jìn)。東南亞一些國家面臨著外匯短缺的情況，因此外匯管制較為嚴(yán)格。在退稅方面，也普遍對美元結(jié)算提供較高的退稅優(yōu)惠，而人民幣結(jié)算卻不能享受同等的優(yōu)惠政策。這在越南、老撾、緬甸等國具有一定的普遍性。（三）最重要的是，目前人民幣定值的金融市場發(fā)展較為滯后，持有人民幣資產(chǎn)缺乏收益性和流動性，由此形成了人民幣國際化“大進(jìn)大出、沉淀量小”的特點。目前，貨幣互換、進(jìn)口貿(mào)易結(jié)算、游客攜帶三種方式形成了人民幣的流出機制；同時，通過銀行系統(tǒng)的個人人民幣業(yè)務(wù)、發(fā)行人民幣債券、出口貿(mào)易結(jié)算等方式形成了人民幣的回流機制。雖然流入和流出機制都已經(jīng)初步建立起來，但是由于人民幣定值的金融市場沒有發(fā)展起來，使得投資者仍然缺乏長期持有人民幣的動機。
　　 第五，從地緣政治上看，中國向周邊地區(qū)的貿(mào)易、金融擴展，將引起美、日的警惕。美國在東亞地區(qū)具有重要的戰(zhàn)略利益，而日本也在東亞地區(qū)的貿(mào)易、投資活動中具有重要的地位。中國向周邊地區(qū)的貿(mào)易、金融擴展，都將對美、日的現(xiàn)有利益格局產(chǎn)生一定的沖擊，因此，美、日兩者都會對此具有一定的戒備心理。為了加強其對東亞地區(qū)的控制能力，美國一直以來都不支持東亞區(qū)域貨幣合作；近些年來，美國發(fā)起的“跨太平洋戰(zhàn)略經(jīng)濟伙伴協(xié)定”（TPP），也是意在加強其對亞太經(jīng)濟的主導(dǎo)權(quán)，在此前提下推進(jìn)亞太區(qū)域經(jīng)濟一體化。
　　
　　 中國進(jìn)一步
　　 推進(jìn)人民幣國際化的對策
　　 對于以上挑戰(zhàn)，從長期來看，我們應(yīng)該依靠國內(nèi)實體經(jīng)濟、國內(nèi)金融市場的深化發(fā)展來克服。但從中短期來看，我們?nèi)杂型七M(jìn)人民幣國際化的可能性，其總體思路是：在資本管制放開緩行的背景下，通過在香港建設(shè)人民幣離岸金融中心，實現(xiàn)人民幣國際化在中短期內(nèi)的發(fā)展；同時，通過與周邊地區(qū)更為緊密的貿(mào)易、投資往來和金融合作，為人民幣國際化創(chuàng)造更好的經(jīng)濟環(huán)境。具體內(nèi)容有：
　　 第一，通過發(fā)展香港的離岸人民幣金融市場，避開人民幣資本項目不可自由兌換的問題，實現(xiàn)人民幣國際化的體外循環(huán)。人民幣國際化，從形式上來講，是要在區(qū)域范圍內(nèi)，實現(xiàn)人民幣在商品貿(mào)易、金融交易中暢通的使用。這就要求人民幣具有較強的流動性和收益性，這意味著，除了具備完善的人民幣流出和回流機制之外，人民幣定價的金融資產(chǎn)種類豐富、交易活躍也是非常關(guān)鍵的。如前文所言，目前已經(jīng)初步建立起了人民幣的流出和回流機制。而通過發(fā)展香港的人民幣離岸金融市場，可以對流出、回流機制做進(jìn)一步的完善，例如，進(jìn)一步擴大香港人民幣債券的發(fā)行，研究在香港發(fā)行人民幣定價的股票，以及2010年年內(nèi)將要批復(fù)的人民幣QFII機制等等。在離岸金融市場的建設(shè)方面，如前所述，2010年7月，中國人民銀行和香港金管局簽署的《補充合作備忘錄》，將為香港成為人民幣的離岸金融中心創(chuàng)造更多的條件。
　　 第二，需要特別處理好人民幣離岸金融市場和在岸金融市場的關(guān)系。在此前，由于人民幣無本金交割的遠(yuǎn)期市場，并非以人民幣本金交易，因此對國內(nèi)在岸金融市場的沖擊是間接的。而在香港人民幣離岸金融市場發(fā)展的基礎(chǔ)上，涉及人民幣本金的交易規(guī)模將擴大，而且香港人民幣也初步具備了貨幣創(chuàng)造的能力。在此基礎(chǔ)上，由于國內(nèi)外交易者的套利行為，離岸市場的人民幣金融產(chǎn)品定價，將有可能對國內(nèi)在岸市場的利率、匯率產(chǎn)生沖擊。
　　 不過，與一般意義上出于逃避管制動機而建立的離岸金融中心不同，香港的人民幣離岸金融中心，是在中央政府與香港特區(qū)政府協(xié)調(diào)下，主動推出的變通舉措。因此，香港的人民幣離岸金融中心具有更強的可控性。例如，中國人民銀行可以與香港金管局共同協(xié)商，通過改變香港銀行的人民幣存款準(zhǔn)備金率，來調(diào)節(jié)香港銀行系統(tǒng)的人民幣創(chuàng)造能力。內(nèi)地還可以通過在香港發(fā)行人民幣債券等方式對香港的人民幣數(shù)量起到回籠的作用�？傮w上看，既要支持發(fā)展香港人民幣離岸金融中心，以此來推動人民幣國際化；同時，又需要對離岸金融中心的人民幣總體流動性有所控制，使其不至于對內(nèi)地的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定性產(chǎn)生太大的影響。
　　 第三，努力創(chuàng)造條件，提升人民幣在區(qū)域內(nèi)的影響力。例如，在雙邊本幣互換協(xié)議、雙邊本幣清算協(xié)議的基礎(chǔ)上，允許其他國家使用已經(jīng)持有的人民幣，到中國的銀行系統(tǒng)兌換成美元，并保證其便利性。這種提高有限可兌換性的意義在于：（一）對于外匯短缺的國家來說，這種措施將使人民幣與美元具有相同的吸引力，從而為人民幣國際化創(chuàng)造有利的官方條件。例如，前述提到的越南、老撾等國家，對美元結(jié)算的出口退稅有更高的優(yōu)惠，這種情況將會有所改變。（二）中國目前持有2.5萬億美元的外匯儲備，在人民幣國際化漸次推進(jìn)的情況下，完全不會對中國的國際收支狀況產(chǎn)生太大影響。最后，與結(jié)匯投放貨幣的機制相反，該措施有可能會對國內(nèi)的貨幣供給量產(chǎn)生一定的緊縮性影響，需要引起貨幣當(dāng)局的適當(dāng)注意。不過，由于該舉措涉及的交易金額有限，而且完全處于央行的監(jiān)控之下，因此可以進(jìn)行嘗試。
　　 第四，加強區(qū)域的匯率協(xié)調(diào)機制合作，為人民幣國際化創(chuàng)造更好的區(qū)域金融環(huán)境。人民幣國際化面臨的一個問題，就是雙邊匯率波動較大，銀行的貨幣敞口風(fēng)險無法控制，從而限制了人民幣國際化的推進(jìn)。解決這個問題有兩種渠道，一是穩(wěn)定雙邊匯率，加強匯率協(xié)調(diào)；二是在外匯市場創(chuàng)造更多的避險工具。第一種渠道，即東亞匯率的協(xié)調(diào)機制，將對人民幣國際化起到很大的推動作用；而第二種渠道，由于一部分國家的貨幣完全不可自由兌換，因此難以推行。而在匯率協(xié)調(diào)機制方面，如果多邊方案難以推進(jìn)，則可先進(jìn)行雙邊匯率協(xié)調(diào)合作的嘗試。在前面第三點措施――提升人民幣區(qū)域影響力的條件下，雙邊匯率協(xié)調(diào)也將更加具有實現(xiàn)的可能。
　　 第五，推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，鼓勵產(chǎn)業(yè)向周邊國家和區(qū)域轉(zhuǎn)移，從而使國內(nèi)的分工體系進(jìn)一步向區(qū)域其他經(jīng)濟體擴展。推動國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級，鼓勵低端產(chǎn)業(yè)、加工貿(mào)易向周邊地區(qū)轉(zhuǎn)移，這從目前來看已經(jīng)具有可能，尚需要進(jìn)一步的國內(nèi)政策推動和國際政策的協(xié)調(diào)。這一步戰(zhàn)略的成功實現(xiàn)，不但是中國經(jīng)濟發(fā)展的必由之路，而且也將對推動人民幣國際化產(chǎn)生重要的作用。
　　 （作者系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟
　　 與政治研究所副研究員）
　　 （責(zé)任編輯：李瑞蔚）

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