生存,或者死亡:死亡細(xì)胞攻略
發(fā)布時間:2020-03-22 來源: 美文摘抄 點擊:
2006:券商格局重構(gòu)生死年 張 銘 2006年初,縱橫市場多年的大鵬證券正式宣布破產(chǎn),成為我國內(nèi)地券商破產(chǎn)第一案。 對急待重振旗鼓的券商們來說,這個新年的大門,開得有些灰暗,仿佛帶著某種警示或預(yù)兆。
早在2005年7月底,國務(wù)院辦公廳就轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會擬定的《證券公司綜合治理工作方案》,根據(jù)這個工作方案為全新制度環(huán)境下券商“新生活”的到來所列出的時間表,2006年的工作包括:爭取5月起實施《證券公司監(jiān)管條例》;6月前公布證券公司凈資本規(guī)則和風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)體系;年底前對所有在職和擬任高管人員進(jìn)行一次強制輪訓(xùn)和專業(yè)測試,要求限期達(dá)標(biāo),不能達(dá)標(biāo)的限期離任。按照《證券公司治理準(zhǔn)則(試行)》進(jìn)一步規(guī)范股東行為,在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)采取中介機構(gòu)出具專項意見書、監(jiān)管機關(guān)聆訊、查詢相關(guān)征信系統(tǒng)等措施,加強資質(zhì)審查和誠信調(diào)查。此外,2006年底前,除確有利于化解風(fēng)險和行業(yè)整合的個案之外,停止批設(shè)新的證券公司和營業(yè)性分支機構(gòu)。
2006年1月8日,中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法(征求意見稿)》,根據(jù)《管理辦法》的要求,從2004年8月開始的券商大規(guī)模清理重組預(yù)計將在今年10月結(jié)束,屆時,證券公司監(jiān)管將由綜合治理特殊時期轉(zhuǎn)入常規(guī)監(jiān)管期。
種種跡象使我們不難看出,2006年對于內(nèi)地券商來說,是個真正意義上的“生死之年”,是把握機遇迎來新生,還是就此GAME OVER,關(guān)鍵就在這一年。
生死符之政府救贖
一手抓股權(quán)分置改革,一手抓券商綜合治理,這是我國政府近兩年來對內(nèi)地證券市場監(jiān)管工作的兩大重點。而在整頓問題券商、化解券商行業(yè)風(fēng)險的同時,自上而下對券商的救贖也一直沒有停過。
2003年12月16日,中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司成立,這是由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的國有獨資投資控股公司,主要職能是代表國家行使對重點金融企業(yè)的出資人的權(quán)利和義務(wù),支持其落實各項改革措施,完善公司治理結(jié)構(gòu),保證國家注資的安全并獲得合理的投資回報,注冊資本達(dá)3724.65億元人民幣。
2004年9月17日,建設(shè)銀行被分為建設(shè)銀行股份有限公司和建銀投資有限責(zé)任公司。其中建銀投資的注冊資本為206.9225億元,是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的投資性公司和處置金融資產(chǎn)的公司,為中央?yún)R金的子公司,建銀投資不僅持有建行股份10.653%的股份,而且持有中國國際金融有限公司43.35%的股份。
可以說,匯金和建銀,是為政府注資救市而建。
2005年6月12日,央行宣布擬對申銀萬國和華安證券給予再貸款支持,解決其資金流動問題。據(jù)此前業(yè)內(nèi)的普遍估計,這筆資金規(guī)模約為600億元。
6月14日,國務(wù)院批準(zhǔn)匯金公司注資銀河證券。
7月4日,央行召開“證券公司重組通報會”,調(diào)整救助券商思路,改變再貸款政策,由匯金公司出資100億元對銀河證券進(jìn)行重組。此后,匯金公司又向申銀萬國注資25億元,還為國泰君安注入了10億元股本金。
與此同時,建銀公司還注資一些地方類券商,包括國泰君安、湘財證券、中富證券、天同證券、北京證券、華安證券、科技證券、華夏證券、西南證券、民族證券等。
7月15日,建銀投資獲準(zhǔn)在銀行間市場發(fā)行100億元金融債券,為重組券商解決了資金來源的問題。
7月26日,央行、證監(jiān)會、財政部三部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于證券公司個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購有關(guān)問題的通知》。
8月初,券商救助和重組的實質(zhì)性工作全面展開,建銀投資以3.5億元的價格收購南方證券的主要證券資產(chǎn),未來建銀投資還將在此基礎(chǔ)上組建一家證券公司;中信證券和建銀投資合資成立中信建銀證券公司,承接華夏證券主要證券業(yè)務(wù)等;申銀萬國、國泰君安、華安證券等幾家券商與匯金公司草簽了注資重組協(xié)議。
券商被允許發(fā)行短期融資券,拓寬融資渠道;在分類監(jiān)管的思路下,部分券商集合理財業(yè)務(wù)再次開閘;股權(quán)分置改革帶來股改保薦以及權(quán)證創(chuàng)設(shè)新業(yè)務(wù)……政策的“眷顧”,無疑讓券商有了更多的出路。
伴隨著質(zhì)疑和爭議,央行踏上了對券商的漫漫救贖路,此時,一味質(zhì)疑已經(jīng)沒有意義。在將救贖資金作為新鮮血液注入券商肌體后,如何讓新鮮血液再生,如何讓再生的血液不再病變,是我們需要重點考慮的問題。
注資只是救贖的手段,而不是目的,政府出手的目的不僅僅是支撐幾個券商渡過難關(guān),而是要拯救這個市場。券商重組,一定要總結(jié)此前經(jīng)驗教訓(xùn),不僅要在選擇救贖對象時嚴(yán)格把關(guān),一旦投資,還要對證券公司進(jìn)行全面改造。應(yīng)借此機會清理證券公司原有業(yè)務(wù),完善公司治理結(jié)構(gòu),控制高風(fēng)險業(yè)務(wù)規(guī)模,開創(chuàng)新的盈利模式,幫助券商提高市場競爭能力,盡快做大做強。此外,券商的歷史經(jīng)營問題也不可能一筆勾銷,在核清資產(chǎn)過程中發(fā)現(xiàn)的問題要解決,認(rèn)定的責(zé)任也要追究。
要實現(xiàn)這些目標(biāo),同時解決證券公司長期存在的內(nèi)部人控制問題,光“給錢”是不夠的,還要“給人”。目前匯金公司已經(jīng)向接受注資的國泰君安選派兩名董事,申銀萬國的新總裁也由匯金選派。而原南方證券被托管后,新公司的總裁和董事人選也將由為其注資的建銀投資選派。
政府不光是要救贖,強有力的監(jiān)管也必不可少。
2006新年第1周,中國證監(jiān)會接連發(fā)布3份重磅文件:先是五部門制定的《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》公布,繼而《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》(試行)出臺,1月8日,《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》又公開征求意見。4個工作日,3份文件,這樣的發(fā)布密度足以體現(xiàn)國家對證券公司的治理力度。
這只是個開始,據(jù)相關(guān)人士透露,還有近40部與“兩法”實施配套的新規(guī)章正在緊張制定,準(zhǔn)備分期分批地出臺。這其中,不乏如《證券投資者保護(hù)條例》、《股指期貨交易管理辦法》、《證券交易融資融券業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等等市場最為關(guān)注的創(chuàng)新舉措。
左“托”右“管”,扶“優(yōu)”汰“劣”,通過對重點優(yōu)質(zhì)券商的扶助和監(jiān)督,使整個券商行業(yè)走上良性發(fā)展的道路,這才是政府最終的目的,而實現(xiàn)這個目的后,匯金和建銀也許就完成了他們的歷史使命,將從目前注資的證券公司中抽身而退。匯金公司副董事長汪建熙在“現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下的CFO角色”論壇上表示:“匯金公司對重點券商進(jìn)行注資重組后,將著重于公司治理結(jié)構(gòu)方面的加強和改善,等這些證券公司走出困境之后,匯金公司將選擇退出!
套用業(yè)內(nèi)人士的說法,這叫“花錢買機制”。
生死符之外資介入
雖然匯金、建銀在為銀河證券、南方證券等一線券商大筆埋單,但內(nèi)地證券行業(yè)尚有130余家券商,光靠政府顯 然不行,國外大投行在此時介入就成了并不讓人意外的選擇。
二線券商被外資收購的消息從2005年下半年便不斷傳出:摩根士丹利正在與山西證券秘密談判、摩根大通相中遼寧證券、湘財證券被花旗集團(tuán)與瑞士信貸第一波士頓爭搶、澳洲麥格理銀行與第一創(chuàng)業(yè)證券接觸……一時你方唱罷我登場,大家談了個不亦樂乎,市場人士樂觀地表態(tài)說,外資很有可能會成為第二撥券商重組的主力。
在這些外資中最引人注目的是瑞銀集團(tuán)。
2005年9月28日,瑞銀集團(tuán)宣布入主原北京證券,成為第一家全牌照中外合資證券公司。然而此后不久又有消息傳出被證監(jiān)會較為認(rèn)可的瑞銀北證合資的最后審批已經(jīng)被推遲。管理層認(rèn)為股權(quán)的收購價格仍然偏低,盡管瑞銀是以比其他股東溢價5.5倍、共計17億元人民幣的價格獲取北京證券20%的股權(quán)。
2005年3月,從中國證監(jiān)會機構(gòu)部傳出消息,管理層已對在中國進(jìn)入WTO三年之后合資券商的名額做出了暫時的限制,原則上只批準(zhǔn)三家,不過與之前不同的是,這三家都將擁有綜合類券商的經(jīng)營牌照。此舉已經(jīng)突破了中國證監(jiān)會2002年6月發(fā)布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》。
這三張合資牌照,第一張已經(jīng)被2005年正式成立的高盛高華證券拿走,如果不出意外,第二張應(yīng)該屬于審批推遲的瑞銀,其最終的收購計劃經(jīng)過協(xié)商后仍然有可能獲批。
在對最后一張合資牌照的爭奪隊伍中,有華安證券與美林證券、遼寧證券與JP摩根、湘財證券與交行匯豐、海通證券與蒙特利爾銀行等。
管理層的態(tài)度之所以變得如此謹(jǐn)慎,主要是考慮到我國金融市場的穩(wěn)定。2005年底,一場有關(guān)金融業(yè)開放與金融穩(wěn)定的大討論在業(yè)內(nèi)展開。在國內(nèi)機構(gòu)開始看好券商前景的同時,更多的人認(rèn)為不應(yīng)該給予外資進(jìn)入國內(nèi)證券業(yè)過低的門檻。某合資券商高層說:“當(dāng)時在業(yè)內(nèi)開始出現(xiàn)一種看法,那就是在目前證券行業(yè)最低迷的時期引入外資是否合適。以高盛高華為例,即使算上給方風(fēng)雷的8億元貸款,高盛取得合資券商牌照的成本也不超過12個億,而且實際上高盛對高盛高華的控制遠(yuǎn)超過表面的股權(quán)比例!
在今年全國兩會期間,全國政協(xié)委員、時任國家統(tǒng)計局局長李德水直言,應(yīng)警惕外資壟斷性并購。全國工商聯(lián)提案也認(rèn)為,出于國家安全的考慮,外資并購要有底線。
讓人玩味的是,就在管理層對合資券商的限制性規(guī)定出臺的同時,上海證券交易所完成的一份研究報告還曾指出,券商改革要走全能銀行之路,首先就應(yīng)當(dāng)從放松管制、引入外資人手。而外國投行對參與國內(nèi)證券業(yè)所表示的熱情,也沒有把僅有的三張牌照沖淡。管理層的限制從一開始就說明是暫時的,券商重組畢竟是市場行為,最終怎么走,還是要順應(yīng)市場。
外資希望在重組過程中能盡量掌握控制權(quán),而我方則要考慮金融市場的整體控制與穩(wěn)定,只要在兩個之間找到一個平衡點,外資必然會在券商重組的過程中起到巨大作用。
生死符之業(yè)務(wù)自強
無論救贖還是引資,歸根到底,只是給病危的證券公司吃了一劑“速效救心丸”,命是保住了,往后怎么整治調(diào)養(yǎng)才能康復(fù),還要看券商自己。 券商的業(yè)績一般來源于三部分:融資融券、集合資產(chǎn)管理和自營業(yè)務(wù)。
證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務(wù)一度被嚴(yán)格禁止,今年生效的《證券法》為這一業(yè)務(wù)掃清了法律障礙。1月6日中國證監(jiān)會公布的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》(征求意見稿)規(guī)定,證券公司“對所有客戶融資業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍”,“對所有客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過凈資本的10倍”。這意味著,如果融資融券業(yè)務(wù)得以開展,在假設(shè)所有券商都可以從事融資融券業(yè)務(wù)且沒有其他限制性指標(biāo)的前提下,最大可以產(chǎn)生目前凈資本10倍的資金供給,對于資金緊缺的證券公司來說,這無疑是一個利好消息。
自營業(yè)務(wù)也是證券公司創(chuàng)利不可忽視的一大塊。種種跡象表明,在券商重組中,大券商將因獲得巨額流動性支持而首先復(fù)蘇,并成為證券行業(yè)整體復(fù)蘇的重要力量。大券商已開始受益于匯金模式。這些大券商一旦重上規(guī)范發(fā)展之路,其經(jīng)年積累的業(yè)務(wù)潛力也將有效釋放,證券行業(yè)的重振也就有了更多的支撐點。有統(tǒng)計表明,以國泰君安和申銀萬國為代表的大券商目前在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)量、基金分倉等一系列反映經(jīng)營能力的排名中均名列前茅。市場有理由相信,這些擁有行業(yè)核心資源的大券商會在獲得輸血的同時,恢復(fù)自身的造血功能。
集合資產(chǎn)管理是目前券商業(yè)務(wù)中最被看好的一塊。在管理層對券商實行分類監(jiān)管并經(jīng)過治理整頓后,自去年3月份起創(chuàng)新類券商獲準(zhǔn)開展集合理財業(yè)務(wù)。如果不出意外,憑借創(chuàng)新,券商將在今年扭轉(zhuǎn)持續(xù)多年的頹勢。
2005年3月28日,廣發(fā)理財2號正式成立,拉開了券商集合理財計劃登陸證券市場的序幕。之后,創(chuàng)新試點券商正式獲準(zhǔn)發(fā)行集合理財產(chǎn)品,至今已有11家創(chuàng)新試點券商共發(fā)行了13只集合資產(chǎn)管理計劃,募集資金總規(guī)模達(dá)145億兀。
在開展集合理財這項新業(yè)務(wù)后,創(chuàng)新類券商再度煥發(fā)了青春。2005年,10只集合理財產(chǎn)品有9只在當(dāng)年實現(xiàn)盈利,累計分紅已過億元。其中,東方紅1號、光大陽光、招商基金寶、國信金理財?shù)染猩霞驯憩F(xiàn)。當(dāng)年,招商證券實現(xiàn)受托投資管理收益5099萬元,國信證券實現(xiàn)收益2458萬元,中金公司實現(xiàn)收益1803萬元。創(chuàng)新類券商也得以在2005年的各項指標(biāo)中排名靠前。據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計,已公布年報的14家創(chuàng)新試點類券商2005年底的凈資本規(guī)模總計為228億元,如果加上中信證券2004年末46億元的凈資本,15家創(chuàng)新試點類券商凈資本總額約為274億元。這個數(shù)字足以讓券商振奮。
創(chuàng)新而求活,不創(chuàng)新則被市場淘汰,這是證券公司面臨的一道重要關(guān)隘。如果僅僅依賴政府注資或外資介入,最終都有可能出現(xiàn)全行業(yè)的經(jīng)營危機。說白了,2006年,券商行業(yè)是生是死,關(guān)鍵還在券商自己身上。
內(nèi)地券商 積重難返
中國證券業(yè)協(xié)會的數(shù)字表明,2004年度國內(nèi)114家證券公司在主承銷股票數(shù)額和籌資總金額分別比上年增長25%和28%的“良好業(yè)績”下,因為受市場影響,利潤總額卻為-149.93億元,全行業(yè)處于虧損狀態(tài)。
盡管從這一年起,政府開始對證券公司進(jìn)行綜合治理,但是,到2005年,情況并沒有好轉(zhuǎn)。
2005年券商三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入銳減有目共睹。上半年,賴以生存的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量明顯萎縮,一直穩(wěn)賺不賠的投行業(yè)務(wù)也首次陷入“無米下鍋”的尷尬境地,高風(fēng)險的自營及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也因股市走入低谷而表現(xiàn)平平。數(shù)據(jù)顯示,48家券商手續(xù)費收入從2004年的84.92億元下降到67.05億元;證券承銷收入除中金公司獨占鰲頭,其余券商證券承銷收入總額從2004年的11.67億元下降到6.91億元;自營證券規(guī)模則較2004年下降24%,券商自營證券差價收入更是從2004年的正值下降到去年的負(fù)10.14億元。
盡管集合理財、股改保薦、創(chuàng)設(shè)權(quán)證以及權(quán)證交易等創(chuàng)新業(yè)務(wù),為券商帶來了源源不斷的收入,使得券商在下半年實現(xiàn)收入131.30億元,比上半年的96.50億元增長了36%。但始終跟在低迷的股市后面,券商總收入仍較2004年大幅下滑,整體虧損局面仍難以扭轉(zhuǎn)。
2005年五一剛過,曾經(jīng)在中國證券業(yè)叱咤風(fēng)云的南方證券在深圳正式宣布被關(guān)閉,成為繼大連證券、新華證券、佳木斯證券等被宣布關(guān)閉的又一家證券公司。在對南方證券進(jìn)行行政接管歷時15個月之后,管理層最終還是不得不走了這市場化的一步。
2005年8月5日,中國證監(jiān)會正式對德隆系旗下的德恒證券、恒信證券實行了關(guān)閉處理,近一年時間的托管和重組努力宣告失敗。
2005年8月8日,有著16年經(jīng)營歷史、虧損90億元的閩發(fā)證券公司宣告關(guān)閉。
2006年1月14日,大鵬證券因挪用巨額客戶交易結(jié)算資金被中國證監(jiān)會取消證券業(yè)務(wù)許可并責(zé)令關(guān)閉一一這是我國內(nèi)地券商破產(chǎn)第一案。經(jīng)中審會計師事務(wù)所審計,大鵬證券資不抵債金額為277852.49萬元,資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)185.87%,嚴(yán)重資不抵債。
自2004年8月至2005年底,中國已經(jīng)處置了28家高風(fēng)險證券公司,其中27家實施關(guān)閉托管。
小券商幾近餓死,大券商屢屢被套,能獲得央行再貸款或者有資格能得到匯金公司重組資金的券商,并不是多數(shù),即便是這少數(shù)的幾家,也未必真能在政府的幫助下?lián)蔚眠^去,南方證券就是最好的證明。優(yōu)勝劣汰、物競天擇――這就是市場,誰也無法阻止它的前進(jìn),即使伴隨著哭泣與哀嘆。
(責(zé)編:尹振茂)
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