隨著資金紛紛涌向大宗商品領(lǐng)域，中美正面臨通貨膨脹的威脅。恐怕只有一場衰退才能扼制這一趨勢

　　中國政府宣布其1月的通貨膨脹率上升到7.1%，為11年來的新高，美國則宣布其2007年的通貨膨脹率為4.3%，為16年高點(diǎn)。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對2008年美國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期調(diào)低了0.5個(gè)百分點(diǎn)，為1.3%到2%。美國經(jīng)濟(jì)很可能已經(jīng)衰退。歐盟委員會(huì)將2008年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期降低 0.4個(gè)百分點(diǎn)，至1.8%，并上調(diào)通貨膨脹預(yù)期0.5百分點(diǎn)至2.6%。美國似乎正在陷入滯脹——高通脹和低經(jīng)濟(jì)增長甚至停滯的并存。歐元區(qū)也為時(shí)不遠(yuǎn)了。

　　與之相對，擁有巨額外匯儲(chǔ)備的新興市場經(jīng)濟(jì)體仍在大舉投資。但是，他們的經(jīng)濟(jì)增長率在今年仍可能回落至6.9%。而根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，新興經(jīng)濟(jì)體在2007年和2006年的經(jīng)濟(jì)增長率分別為7.8%和7.7%。自2003年以來，新興經(jīng)濟(jì)體的通脹率平均為3.5%，但我認(rèn)為今年很可能將超過 4.5%，盡管他們的本幣正在升值。他們尚未陷入滯脹，但正在朝這個(gè)方向發(fā)展。

　　這種情形和1970年代很相似：經(jīng)濟(jì)不振，通脹加速，美元貶值和油價(jià)飛漲。大多著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家都排斥這種比照。其論點(diǎn)在于：首先，石油如今只是經(jīng)濟(jì)總體的一個(gè)較小部分；
其次，如今的中央銀行已經(jīng)學(xué)會(huì)了不應(yīng)容忍通脹。我也希望事實(shí)的確如此，但卻不能茍同。央行們通常把經(jīng)濟(jì)增長視為比控制通脹更為重要的政策優(yōu)先級。他們希望能夠在經(jīng)濟(jì)得到恢復(fù)之后，再來處理通脹的問題。他們可能會(huì)陷在這個(gè)泥濘道路上：經(jīng)濟(jì)可能需要時(shí)間來恢復(fù)，這使得他們在長時(shí)間內(nèi)被迫容忍高通脹。結(jié)果可能和1970年代一樣，只有一場嚴(yán)酷的經(jīng)濟(jì)衰退才能扼制住通脹。盡管央行如今都比30年前有經(jīng)驗(yàn)得多，他們?nèi)匀豢赡苤刈呃下贰?/p>

　　事實(shí)上，正是央行們?yōu)榻袢盏臏�脹奠定了基礎(chǔ)。他們擔(dān)心5年之前通縮的局面重演，于是不斷向金融體系注入流動(dòng)性。這在資產(chǎn)市場上導(dǎo)致了大規(guī)模的通脹，并刺激了需求。一段時(shí)期以來，世界經(jīng)濟(jì)看起來非常完美：高增長和低通脹。但是資產(chǎn)泡沫開始一個(gè)接一個(gè)的破滅。首先是美國的房地產(chǎn)泡沫，緊接著是信貸市場，然后是全世界的股票市場，現(xiàn)在債券市場也出了問題。大宗商品市場將是最后破滅的一個(gè)泡沫。在其他領(lǐng)域的泡沫破滅中出逃的資金將涌入這一市場，引發(fā)更多的通脹�？雌饋恚�所有由中央銀行們釋放出來的過剩流動(dòng)性，都將通過大宗商品市場轉(zhuǎn)變成通脹。

　　如今所有的苦痛都來自于央行們所釋放出的過多資金。但是，他們還指望通過釋放更多的流動(dòng)性來舒緩傷痛。這聽起來似乎不太妙。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的缺陷就在于它對經(jīng)濟(jì)問題的下意識反應(yīng)：放松貨幣供給。通常，通脹會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的不振而降溫。但眼下的經(jīng)濟(jì)周期則不同：在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，貨幣主要起著助燃資產(chǎn)價(jià)格膨脹的作用，其大規(guī)模的通脹效應(yīng)被推遲了。在經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)注入過多資金，只會(huì)使通脹更加嚴(yán)重。

　　美聯(lián)儲(chǔ)開始認(rèn)識到通脹有失控的危險(xiǎn)，并開始嘗試通過對話溝通來引導(dǎo)對通脹的預(yù)期。它正在散布這樣的信息：美國將在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之后迅速加息——即承諾不會(huì)讓人們的財(cái)富縮水。人們得需要很大勇氣來聽信美聯(lián)儲(chǔ)的言論，繼續(xù)持有不斷貶值的美元。這個(gè)承諾可能會(huì)靠不住，美國經(jīng)濟(jì)正面臨著過度消費(fèi)的問題。對需求的刺激延緩了縮減消費(fèi)和增加儲(chǔ)蓄的步伐。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的任何緊縮政策都會(huì)將經(jīng)濟(jì)推回衰退之中。如果那些持有美元的人意識到這一點(diǎn)并開始拋售美元，那么美國的通脹將陷入螺旋式失控。

　　中國正處于控制通脹的一個(gè)緊要關(guān)頭。相較，美國所處的情勢能讓它更能容忍通脹。外國投資者持有著逾14萬億美元的美國金融資產(chǎn)，幾乎等于它的 GDP。通過通貨膨脹使賬面資產(chǎn)貶值，對于美國經(jīng)濟(jì)來說是利大于弊的。而且，美國的低收入人群負(fù)債嚴(yán)重，通貨膨脹將減輕大部分美國人的債務(wù)壓力。中國是一個(gè)凈債權(quán)國，擁有1.5萬億美元的外匯儲(chǔ)備。低收入人群在中國多為凈儲(chǔ)蓄者。通貨膨脹將降低低收入人群的購買力，并使其儲(chǔ)蓄貶值。這樣，通脹在美國可能在政治上是受歡迎的，但在中國卻絕對是社會(huì)不穩(wěn)定因素。

　　中國和美國在今年同時(shí)面臨通脹，但可能會(huì)采取不同的應(yīng)對策略。中國會(huì)采取緊縮的貨幣政策來控制通脹，而美國將采取寬松的貨幣政策來刺激需求。在這樣的宏觀大環(huán)境下，人民幣肯定會(huì)是一個(gè)升值資產(chǎn)。為了防止人民幣過度升值，中國不得不嚴(yán)格控制資本流入。

　　香港也面臨著重大挑戰(zhàn)。它的經(jīng)濟(jì)有賴于資本市場的活躍，全球的漫漫熊市將熄滅香港的增長引擎，而中國大陸對于資本的緊縮控制只會(huì)讓情況更加糟糕。同時(shí)，輸入型的通脹正在侵蝕香港中產(chǎn)階級的購買力，香港將在今年面臨巨大的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　大宗商品領(lǐng)域是最后的泡沫，越來越多種類的金融資本將進(jìn)入這個(gè)市場。在接下來兩年，大宗商品的可能會(huì)形成其歷史上最大的泡沫。當(dāng)央行們意識到，要扼制通脹，就必須得以接受衰退為代價(jià)時(shí)，大宗商品的泡沫將破裂。這可能會(huì)發(fā)生在2009年年末，或者2010年年初。眼下，你仍然可以享受商品市場的炙熱，購買黃金、白金、白銀或其他任何有形資產(chǎn)，只是不要持有它們太久。

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