現(xiàn)在是中國60年、世界近100年不遇的特別時期。在2008年6、7月、甚至8月份，中國央行行長周小川還公開表示中國不排除再次“加息”的可能，但外困內憂的現(xiàn)實，不得不讓中國央行掌門人說的話不能算數(shù)而走向反面，不得不加入到全球的降息浪潮中來。10月26日，中國十一屆全國人大常委會第五次會議舉行第二次全體會議，聽取中國人民銀行行長周小川所作的國務院關于加強金融宏觀調控情況的報告。周小川匯報說：“下一階段，中國央行將繼續(xù)改進流動性管理，保證市場流動性充分供應”。這就是說，中國央行自1999年11月21日實施準備金加息7%開始、一直加到2008年06月15日20數(shù)次升息達到17.5%，實施了20多年的加儲備金利率及其的“流動性過�！辈呗詫⑾颉皵U大、促進流動性”反向轉身。

　　9月中旬，美國金融海嘯爆發(fā)。10月3日美國通過7000億美元救助計劃（美國“兩院”批準為8500億美元），10月8日美英歐等六大央行聯(lián)手降息， 10月10日，七國集團財長宣布五點計劃共同對付金融危機，以及10月12日20國集團會議聲明將動用所有手段應對金融危機，為了應對這場被格林斯潘稱做“百年一遇”的全球金融危機，世界各國罕見一致地采取了力度甚大的聯(lián)手干預金融市場的行動。據(jù)分析，全球對付美國金融海嘯已動用貨幣超4萬億美元之巨，來增加全球性貨幣的流動性空間。

　　中國也不得不發(fā)生有史以來的巨變：2008年9月16日，中國央行下調一年期貸款基準利率降底0.27個百分點，10月8日晚間緊隨7國集團降息、不到8個小時之后，中國央行再次宣布下調存貸款基準利率（10月30日再次降息），同時下調的還有金融機構的存款準備金率，中國國務院同時作出暫免征收存了10多年的款利息所得稅的決定。中國三率齊降，昭示了中國貨幣政策由收緊到放松的全面轉向，也意味著中國降息時代的來臨。20多年以來，中國一直都在一步一步加大的緊縮“流動性”貨幣。據(jù)中國央行公布數(shù)據(jù)計算，央行每上調1個百分點就可凍結貨幣4000多億中元，就目前中國的17%“準備金”而言，一年就是凍結“流動性”貨幣近10萬億中元，是中國一年GDP的近一半。中國歷年所實施的“儲備金制”，若從1987年為10%到2008年6月的17.5%來計算，中國“儲備金制度”一項，則呆滯凍結“流動性”貨幣累計近100萬億之巨！減少貨幣100萬億流動是一個什么概念？

　　中國準備金上調數(shù)據(jù)一覽：

　　次數(shù) 時間 調整前 調整后 調整幅度

　　存款準備金率歷次調整

　　次 數(shù)時間調整前調整后調整幅度

　　2608年06月15日16.5%17.5%1.0%

　　2508年05月20日16%16.5%0.5%

　　2408年04月25日15.5%16%0.5%

　　2308年03月18日15%15.5%0.5%

　　2208年01月25日14.5%15%0.5%

　　2107年12月25日13.5%14.5%1%

　　2007年11月26日13%13.5%0.5%

　　1907年10月25日12.5%13%0.5%

　　1807年09月25日12%12.5%0.5%

　　17 07年08月15日11.5%12%0.5%

　　16 07年06月5日11%11.5%0.5%

　　15 07年05月15日10.5%11%0.5%

　　14 07年04月16日10%10.5%0.5%

　　13 07年02月25日9.5%10%0.5%

　　12 07年01月15日 9%9.5%0.5%

　　11 06年11月15日 8.5%9%0.5%

　　10 06年08月15日8%8.5%0.5%

　　9 06年07月05日 7.5%8% 0.5%

　　8 04年04月25日 7%7.5% 0.5%

　　7 03年09月21日6%7%1%

　　6 99年11月21日8%6%-2%

　　5 98年03月21日13%8%-5%

　　4 88年9月12%13% 1%

　　3 87年10%12%2%

　　2 85年 央行將法定存款準備金率統(tǒng)一調整為10%

　　184年央行按存款種類規(guī)定法定存款準備金率，企業(yè)存款20%，農(nóng)村存款25%，儲蓄存款40%

　　中國注入新流動空間

　　中國央行從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，據(jù)資料顯示這將釋放貨幣流動約2200億元資金，而本周公開市場到期資金量為780億元。在這樣的背景下，央行14日加大了回籠資金的力度。

　　除了發(fā)行600億元1年期央行票外，中國還開展了兩期正回購操作，其中28天期600億元，91天期300億元。前者中標利率為3.00%，較上期下行3個基點，上月中旬以來累計下行20個基點。后者則為5個月以來重啟，可以起到跨年調節(jié)資金的作用。14日公開市場操作累計回籠1500億元。有報告稱，中國央行本周可能會適當加大公開市場的回籠力度，但仍會相對較為溫和，畢竟貨幣政策已經(jīng)全面放松，央行一改上半年一貫策略連續(xù)向市場注入流動性以恢復金融市場信心并刺激信貸投放。

　　錯算、錯招錯國策？

　　就在全球第一次同時降息之前，中國央行行長周小川還在不同的場合一再表示“下半年不排除進一步加息”。時差最多不過3個月，中國央行態(tài)度的轉變令人天上地下、恍若隔世。面對全球股市以及中國資本市場不斷下挫，國內經(jīng)濟形勢面臨嚴峻挑戰(zhàn)的時候，中國央行也加入到國際大救市的行列中來，而且這一次，中國央行史無前例地與歐美央行同步救市。就在中國央行出手幾小時后，10月8日，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布緊急降息0.5個百分點。歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大、日本等國央行紛紛下調利率50個基點。

　　現(xiàn)在，發(fā)生在美國、蔓延全球包括中國在內的這場金融海嘯，是全球性貨幣缺乏流動性的大問題，根本不是什么“流動性過剩”，而是根缺更大的貨幣流動而致。在9月之前，中國央行都一直認為是貨幣流動過剩。更麻煩是，延續(xù)了一年多時間的美國次貸危機急轉而下、演變成席卷全球的金融海嘯風暴，美國都一直注入更大的貨幣流動性，而中國卻一直加息緊縮市場貨幣流動性空間，這讓中國經(jīng)濟面臨雪山加霜的嚴峻考驗。加上中國擁有的近2萬億美元“大巨量幣”，中國與美國之間的進出口、投資、國債、以及到美國資本市場的上市計劃等全面經(jīng)受著歷史性“變天”。

　　而2008年10月13日西方五個央行（五行是指：美聯(lián)儲、英格蘭銀行、歐洲央行和瑞士國民銀行。于此同時，日本央行也表示采取同步行動）將聯(lián)手應對金融海嘯，采取的決策戰(zhàn)略就是《供應市場“無限量”流動性》，聯(lián)手推出向市場注入“無限量”流動性的新方案，以解凍信貸市場并加強向銀行間提供現(xiàn)金流動。事實上，全球真是缺乏流動性，而不是中國央行所判斷的“貨幣流動性過�！�。西方五國表示“各央行將繼續(xù)聯(lián)手，并作好一切必要的準備，向短期資金市場提供、注入充足強大的流動性�！�

　　流動性匱乏全球大勢

　　自從2007年8月份信貸危機蔓延、爆發(fā)以來，各國央行官員多次采取集體行動，以化解短期貨幣市場流動性不足的壓力。到10月7日，再也熬不住經(jīng)濟拖累的澳大利亞央行宣布將基準利率從7%調低至6%，緊隨其后，以色列央行也緊急宣布將基準利率降低0.5個百分點，至3.75%。全球掀起一輪大似一輪的降息浪潮：就是更大的注入貨幣的流動性。緊接著，10月8日，美聯(lián)儲未能等到月底例行議息會議舉行之日，就迫不及待的宣布降息0.5個百分點，其聯(lián)邦基金利率從2%下調至1.5%，同時把向商業(yè)銀行貸款的貼現(xiàn)率從2.25%下調至1.75%。同日，歐洲中央銀行以及英國、瑞士、瑞典、加拿大等多國央行紛紛步調一致地下調利率50個基點。

　　2008年10月8日19點，中國央行宣布自10月9日起下調存貸款基準利率，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整；
從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。但是，降息舉措似乎并沒有給疲弱不堪的資本市場注入強心針。10月9日，上證綜指小幅高開30多點，但隨后一路走低收盤時微跌0.84%。10月13日，中國股市大副震蕩，先是暴跌超過5%，接著是國企入市又大幅反彈。

　　同樣，美國及歐洲降息的利好消息并未給市場帶來好運，多個國家股市9日再次遭遇暴跌。9日，道瓊斯指數(shù)下跌超過650點，收于8600點以下創(chuàng)5年新低，標普跌幅也超過7%。泛歐道瓊斯600指數(shù)(ST:SXXP)下跌了2%，收于221.77點。歐洲各國股市中，英國金融時報100指數(shù)(UK:UKX)下跌了1.2%，收于4313.80點。德國DAX 30指數(shù)(DX:1876534)下跌了2.5%，收于4887.00點。法國CAC-40指數(shù)(FR:1804546)下跌了1.6%，收于3442.70點。

　　周掌門急轉彎

　　而2008年上半年，中國央行5次上調整存款準備金率以管控貨幣金流動性剩余，緩解物價上漲壓力，金融機構的法定存款準備金率更是創(chuàng)紀錄、史無前例地達到了17.5%的高位。跟著存款準備金率一路狂奔的還有國家統(tǒng)計局公布的上半年CPI指數(shù)，這一指數(shù)居然上漲7.9%。顯而易見，周掌門的貨幣從緊政策并沒有完全解決國內通脹問題。而此后半年時間內，“加息”也成為周小川在各種公開場合中多次說過無法繞過金融術語。

　　6月20日，國內宣布上調油電價格。時隔不久，遠在紐約的周小川表示，為了對付上調燃油價格可能加劇通貨膨脹的局面,加息是控制通貨膨脹的可選方案之一，中國央行不排除加息的可能。7月，周小川在國際清算銀行巴塞爾年會上又再次強調，全球貨幣政策必須致力于應對通脹，而“升息仍然是中國對抗通脹的可選方案之一”，好像對付通脹，除了銀行升息之外就沒有別路。

　　是自從9月15日央行下調貸款利率和中小金融機構存款準備金率開始，但這是一個歷史的巧遇，中國央行已經(jīng)開始試探“降息”的可能。但9月15—19日，全球金融危機爆發(fā)急轉直下，10月7日，央行一年期央票中標收益率大幅下降10個基點，回落幅度大大超出市場預期。由于央票利率與存貸款利率聯(lián)動效果顯著，當日市場便傳出央行可能在本周末降息的消息。但令大家始料不及的是，就是次日的10月8日晚，中國央行又出其不意地對外宣布降息。在不到一個月的時間里，央行兩次下調“雙率”。

　　這是中國與世界同步。雖然是在意料之中，但是卻沒有預料央行的降息來得如此之快，而且降息幅度之大、面之廣，讓人們有措手不及之感。但全球降息對金融大風暴而言，根本算不到什么風吹草動。而中國央行繼續(xù)提高銀行存款準備金率并繼續(xù)收緊流動性的政策，是一種天機的判斷性失誤。

　　天熱減衣，天冷加衣

　　10月8日，國際貨幣基金組織(IMF)傳來噩耗，全球經(jīng)濟前景已經(jīng)顯著惡化，預計2008年全球經(jīng)濟增幅僅為3.9%，不斷擴散的金融危機將導致幾個發(fā)達經(jīng)濟體陷入衰退。據(jù)《華爾街日報》透露，正是金融風暴巨大，美聯(lián)儲才會趕在10月28日的例行議息會前緊急宣布減息、將基準目標利率降至1.5%。降息將有助于抵消銀行不愿互相拆借導致的信貸緊縮不利局面，也降低了央行自身向金融體系提供不斷增加的貸款的利率。

　　據(jù)美國財政部最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國持有的美國債券總額達9220億美元，僅次于日本的11970億美元。對中國而言，中國一方面既是美國機構債的最大債主，另一方面也被美國債務所套牢。此時中國一旦拋售債券，不僅會造成價格大跌，也損人不利己。在金融危機中，兩國利益其實一致。因此，在美聯(lián)儲及歐洲央行提出各國采取協(xié)調舉措時，中國亦積極加入其中，將基準一年期貸款利率下調了0.27個百分點，中國國務院跨過了中國央行貨幣管理當局，一并取消了中國國內存款利息稅——這一長期損人利己的“長官意志”。

　　美國金融海嘯是天外飛來的，就是不遇“金融海嘯”中國經(jīng)濟照樣開始面臨低迷、也迫使央行不得不考慮降息的策略走向�？梢钥隙ǖ氖�，隨著全球金融大風暴來臨，全球出口、需求都在疲軟、投資以及消費都在放緩這三大主因，加速了中國也面臨全球金融危機中因“中國制造”“出口創(chuàng)匯”所面臨前所未有的沖擊。而在此之前，中國央行可能都在一直討論加息，而不是減息。但現(xiàn)在全球整個形勢發(fā)生了大逆轉，美國的金融危機導致了全球性的金融危機，全世界的央行都在減息，這對中國而言也難以避免。中國國內通脹壓力減緩、經(jīng)濟減速風險增大以及全球利率走低的背景下，中國央行再次降息意味著貨幣政策由從緊轉為松動。對于資本市場而言，這將是一個利好消息，同時也意味著“減息時代”的來臨。

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