關(guān)于儲蓄和消費行為規(guī)律，至今經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機不斷蔓延，近期各界對危機原因的討論升溫，部分觀點將東亞和產(chǎn)油國較高的儲蓄率視為全球失衡和危機的主要原因之一。本文旨在探討影響儲蓄的因素，分析造成東亞和產(chǎn)油國較高儲蓄率及美國低儲蓄率的原因，簡要介紹中國儲蓄率的變動情況及調(diào)整思路，并提出調(diào)整儲蓄率的可能選擇。本文主要觀點已在2009年2月10日馬來西亞央行高級研討會上做了探討。

　　一、影響儲蓄率的因素

　　本文所指的儲蓄是廣義概念，包括狹義的國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備。目前，尚無充分可信的學(xué)術(shù)研究說明儲蓄率高低與特定因素，如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲蓄率在統(tǒng)計上存在相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計檢驗不顯著，似乎不能僅靠調(diào)整匯率來調(diào)整儲蓄率。

　　分析決定儲蓄率的主要因素是各國政策選擇時無法回避的，只有弄清導(dǎo)致高儲蓄率的因素及權(quán)重，才能找到有效的調(diào)整工具。

　　二、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因

　　東亞國家儲蓄率偏高有多重原因：一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響，有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對奢華等傳統(tǒng)。二是文化因素�？赡苄鑿拇罅拷炭茣�和文學(xué)作品中找出文化差異。與東亞相似，拉美國家并不富裕但儲蓄率也并不高，因為居民拿到工資后很快就消費光了，其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊密，社會對家庭依賴程度高，家庭承擔著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會責任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長階段。從弗蘭克·莫迪利亞尼的生命周期假說考察，壯年人口在總?cè)丝谥斜壤�增加，會使個人儲蓄增加以備將來養(yǎng)老、醫(yī)療之需；
從經(jīng)濟增長階段考察，經(jīng)濟非同尋常的高速增長將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲蓄，導(dǎo)致儲蓄率高于正常比例。中國正好符合上述條件，儲蓄率高不難理解。日美兩國對比也可說明上述因素的作用。日美均屬發(fā)達國家、人均收入高、社會保障體系各有缺陷，但日本儲蓄率遠高于美國，主要因為其在社會文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟體十分相似。

　　社保體系不完善導(dǎo)致儲蓄率高邏輯上正確，但并無太多實證支持，且該觀點以理性人為假定，認為社保體系不健全時，人們會通過增加儲蓄預(yù)防未來醫(yī)療、養(yǎng)老等需求，但實際上不一定成立。

　　產(chǎn)油國高儲蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國稟賦特殊，地下埋藏的石油財富遠超出正常消費需要，必然以儲蓄方式積累下來。

　　經(jīng)濟學(xué)初級教科書從供需和價格開始，使人們?nèi)菀茁?lián)想是某一價格，如匯率和利率，在左右儲蓄和消費選擇。

　　但事實上儲蓄率高低還與多種因素有關(guān)，不能簡單地認為通過名義匯率調(diào)整可以大幅改變儲蓄率。民族傳統(tǒng)、文化、家庭結(jié)構(gòu)、人口、社會保障體制等都非短期內(nèi)能夠改變，即使政策有效也需長時間顯效。

　　三、亞洲金融危機對東亞儲蓄率的影響

　　GDP中的儲蓄包括居民、企業(yè)和政府儲蓄。當總儲蓄大于國內(nèi)投資，而對外投資又不足時，余者就會轉(zhuǎn)化為外匯儲備。東亞國家儲蓄率與貿(mào)易不平衡問題從1997年后逐漸突出，對其分析需從亞洲金融危機對其經(jīng)濟行為和儲蓄率的變化入手。

　　東亞國家的高儲蓄率和外匯儲備，是對掠奪性投機的被動防范。危機前后，對沖基金肆意投機，短期先資本大量涌入后急劇逆轉(zhuǎn)，使東亞各國經(jīng)濟雪上加霜。東亞人民受到驚嚇，并對這類投機行為充滿痛恨。危機后，不乏觀點認為缺乏管制的掠奪性投機是導(dǎo)致危機的重要原因，并希望國際社會加以必要監(jiān)管，但部分國家出于種種考慮不主張監(jiān)管掠奪性投機資金，也不認為需調(diào)整監(jiān)管框架，相關(guān)國際組織也未能承擔對資本異常流動的監(jiān)管責任，迫使東亞各國大量積累外匯儲備以求自保。

　　東亞國家儲蓄率和經(jīng)常項目順差提高也是國際組織救助方案的自然結(jié)果。在幫助東亞國家應(yīng)對危機過程中，國際組織對本應(yīng)加強管理的國際投機資本不置可否，對救助附加過多嚴格條件，并要求東亞國家加大緊縮力度：實施財政和貨幣緊縮、提高利率、減少財政赤字、增加外匯儲備。東亞國家十余年來吸取了教訓(xùn)，增加國際儲備和國內(nèi)儲蓄，意在提高抵御金融危機的能力。

　　東亞國家自身在經(jīng)濟發(fā)展模式、外債管理、制度建設(shè)等方面也有不足。危機后，各國大舉改革了企業(yè)和金融機構(gòu)，同時完善社保體系，改革教育衛(wèi)生制度，只是上述措施并非短期能夠見效。

　　四、中國能否有效地調(diào)整儲蓄率

　　亞洲金融危機期間，中國作為負責任的大國，沒有采取人民幣貶值的政策，并為此付出了代價，經(jīng)濟恢復(fù)一直較慢。

　　中國當局克服困難、堅持穩(wěn)定匯率，對阻止當時危機蔓延是有貢獻的。

　　危機后，隨著中國市場化改革推進，企業(yè)和政府部門改革力度加大，企業(yè)特別是國有企業(yè)效益改善，政府財政狀況良好，居民收入穩(wěn)步增長。2002年后，儲蓄率開始顯著上升，且以居民儲蓄平穩(wěn)增長，企業(yè)儲蓄明顯上升為突出特點。中國的儲蓄率從1998年前后的37.5%升至2007年49.9%，其中企業(yè)可支配收入占國民可支配收入的比例從1997年的13%升至2007年的22.5%，而同期政府可支配收入的占比僅上升2個百分點。

　　目前，中國企業(yè)儲蓄占GDP的比例已處于全球高水平，這與經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程未能充分解決企業(yè)成本/利潤扭曲密切相關(guān)。計劃經(jīng)濟時期，工人的住房、醫(yī)療、養(yǎng)老等長期性支出都由企業(yè)和政府承擔，無需從工資中列支，居民的儲蓄動機不強，儲蓄被稱為"強制性儲蓄"，即排隊太長買不到東西。90年代后的改革打破了"鐵飯碗"，企業(yè)不再直接負擔上述支出，但社保體系并未有效建立，居民預(yù)防性儲蓄動機顯著增強；
同時，由于勞工工資成本的真實化進程是漸進的，企業(yè)未將成本扭曲形成的超高利潤轉(zhuǎn)移成工人養(yǎng)老、醫(yī)療和保險等支出，導(dǎo)致企業(yè)儲蓄顯著上升。這也是有人建議中國將上市公司部分國有股權(quán)劃撥給社�；�金的重要原因。

　　中國政府降低儲蓄率的意圖是明確的，2005年以來中國將擴大內(nèi)需、刺激消費作為基本國策，其綜合效果必然是降低儲蓄率，但對影響儲蓄率的因素及其彈性、具體調(diào)整措施等仍需深入研究。

　　此外，公共部門、國有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底，影響了儲蓄率的調(diào)整。盡管目前民營、私營企業(yè)已實現(xiàn)市場化和成本真實化，但政府機構(gòu)體系沒有納入社會化管理，國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的改革雖取得較大進展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當前應(yīng)當加快政府部門改革和職能轉(zhuǎn)化。

　　五、對美國家庭低儲蓄率的觀察

　　美國家庭儲蓄率變動大致經(jīng)歷了兩個階段：一是上世紀90年代中期前長期維持在7%至10%；
二是1997年后，伴隨著"雙赤字"特別是貿(mào)易赤字顯著上升，儲蓄率顯著下降。有觀點認為，這是90年代中期后各方對美經(jīng)濟"過度樂觀"(Euphoria)所致。80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐中央計劃經(jīng)濟體制解體，經(jīng)濟滑入下行軌道；
90年代日本經(jīng)濟陷入長期停滯；
歐洲經(jīng)濟也因勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題表現(xiàn)不佳。美國作為全球第一大經(jīng)濟體具有最優(yōu)的經(jīng)濟體制，似乎無人能敵，唯一能在增長模式上對其形成挑戰(zhàn)的是東亞模式，但1997年后，亞洲經(jīng)濟也受到重挫。近年來，盡管美國經(jīng)濟也遭遇了"9·11"和高科技泡沫破滅等沖擊，但表現(xiàn)出很強的靈活性和恢復(fù)能力，致使市場對其"過度樂觀"。這種觀點顯著影響著美國居民的儲蓄行為。由于此次危機規(guī)�？涨�，預(yù)期這種過度樂觀的情緒危機后會出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　從儲蓄率波動的時間分布看，美國本輪低儲蓄始于上世紀90年代中后期，而東亞國家儲蓄率提高是在亞洲金融危機后，中國儲蓄率上升更是在2002年以后，兩者并不存在顯著的因果關(guān)系。

　　六、儲蓄率調(diào)整的可能選擇

　　全球儲蓄率不平衡客觀存在，儲蓄率高低差異的原因多樣，似不能簡單地將儲蓄率高低說成只與匯率有關(guān)。希望某些長期特性在短期內(nèi)改變不切實際，需從更廣泛的宏觀角度，綜合考慮。

　　首先，解決儲蓄失衡問題，需要綜合藥方。盡管高消費---低儲蓄的經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)，但當下并非美國提升儲蓄率的最佳時機，還需同時平衡刺激消費和恢復(fù)經(jīng)濟增長。東亞國家降低儲蓄率也需從增長模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價格體系等多方入手。當然，匯率形成機制改革也是其中一部分。在此次危機應(yīng)對和調(diào)整中，中國通過擴大消費內(nèi)需豐富經(jīng)濟增長動力，4萬億元經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模在全球位居前列，且以純支出型政策為主，注重改善民生、促進就業(yè)，增加農(nóng)村地區(qū)及弱勢群體收入。

　　其次，各國和國際組織應(yīng)加大合作力度，加強對國際投機資本的監(jiān)管。本次危機表明，需進一步加強對國際投機資本的監(jiān)管，提高國際資本流動透明度。國際組織和有關(guān)國家應(yīng)幫助發(fā)展中國家建立預(yù)警體系，防止掠奪性投機沖擊。國際社會應(yīng)加強合作，完善救援機制。在新興市場出現(xiàn)短暫性國際收支危機時，國際救援措施應(yīng)迅速，附加條件應(yīng)適當減少，以提高新興市場國家的安全感。從國家層面講，會鼓勵這些國家減少外匯儲蓄，擴大內(nèi)需。

　　再次，合理引導(dǎo)儲蓄盈余更多地流向發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟體。新興市場的儲蓄流向發(fā)達經(jīng)濟體既不合理，也不符合后者尋求增加儲蓄的愿望。東亞國家儲蓄率調(diào)整不可能在短時間內(nèi)顯效，產(chǎn)油國高儲蓄率在油價未大幅下降前提下仍將維持較高水平，因此全球儲蓄不平衡在一段時期內(nèi)仍會存在。為使儲蓄合理流動，提高全球資金配置效率，可以考慮將儲蓄盈余更多引向其他發(fā)展中國家和新興市場，它們是未來全球經(jīng)濟的高成長點，資源豐富、勞動力成本低，但缺乏發(fā)展必需的資金。

　　最后，應(yīng)繼續(xù)推進國際貨幣體系改革。當前，國際貿(mào)易和金融交易計價結(jié)算大部分都集中于美元，美元是最重要的國際儲備貨幣。據(jù)IMF統(tǒng)計，截至2007年底，美元外匯儲備仍占63.9%。當一些國家儲蓄增加時，如表現(xiàn)為美元外匯儲備，就不可避免地使資金流向美國。雖然美國為克服金融危機短期內(nèi)仍需資金繼續(xù)流入，但長期看，美國要調(diào)整經(jīng)濟增長模式，并不希望資金都流向本國。同時，全球外匯資產(chǎn)過度集中于單一貨幣，容易出現(xiàn)事與愿違的異常現(xiàn)象。因此，除加強監(jiān)管合作、引導(dǎo)儲蓄資金合理流動外，國際社會還應(yīng)推進國際貨幣體系改革，加強對主要儲備貨幣發(fā)行國經(jīng)濟金融政策監(jiān)督，提升特別提款權(quán)的地位和作用，長期內(nèi)穩(wěn)步推動國際貨幣體系向多元化發(fā)展。

(作者為中國人民銀行行長)

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