貴金屬反彈還在持續(xù)，考慮到黃金需求總量的下降，想要突破1400美元/盎司顯得動(dòng)力不足，建議投資者保持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　樂(lè)觀情緒主導(dǎo)市場(chǎng)金價(jià)2月大幅收漲
　　在過(guò)去的一個(gè)月里，貴金屬延續(xù)了自年初以來(lái)的反彈態(tài)勢(shì)，現(xiàn)貨黃金價(jià)格在最近四周全部收漲，打破了自去年10月底以來(lái)的下跌趨勢(shì)。而累計(jì)超過(guò)150美元，盎司的漲幅也極大的刺激了多頭的信心，目前投資者的樂(lè)觀情緒盡顯于市場(chǎng)盤(pán)面當(dāng)中。
　　新興市場(chǎng)資金出逃推動(dòng)金價(jià)上漲
　　美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去的兩次會(huì)議中都如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣縮減了OE的購(gòu)買額度，因此從宏觀層面來(lái)看，市場(chǎng)并未給黃金的上漲創(chuàng)造外部條件。但事實(shí)上我們看到的是，金價(jià)在過(guò)去的10周中有9周出現(xiàn)上漲，而如此明顯的單邊行情，其內(nèi)在必然有相關(guān)因素的主導(dǎo)。
　　我們知道，自去年下半年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)開(kāi)始逐步走強(qiáng)，而部分發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則有了趨緩的態(tài)勢(shì)。隨著部分發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值趨勢(shì)的出現(xiàn)，大量資金開(kāi)始從新興市場(chǎng)中逃離，轉(zhuǎn)而回到了美國(guó)本土。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，投資者今年迄今總計(jì)從投資于新興市場(chǎng)股市和債市的美國(guó)ETF撤資113億美元，已超過(guò)2013年全年88億美元的贖回規(guī)模。
　　在之前的文章中我們?cè)��?jīng)提到過(guò)，金價(jià)與美國(guó)股市自去年下半年以來(lái)呈現(xiàn)出比較高的負(fù)相關(guān)性，但最近兩類資產(chǎn)的價(jià)格卻出現(xiàn)了共同上漲的情況，同時(shí)美國(guó)十年期國(guó)債收益率仍然持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。這表明資金從新興市場(chǎng)回流至美國(guó)本土后，同時(shí)流入了股市、債市以及貴金屬市場(chǎng)。而作為資金暫時(shí)避險(xiǎn)的“港灣”，黃金在基本面相對(duì)疲軟的環(huán)境中走出一輪“小牛市”，也就有了合理的解釋。
　　而另一方面，同為貴金屬的白銀在近期走勢(shì)卻明顯弱于黃金，這也更進(jìn)一步的證實(shí)了我們對(duì)于新興市場(chǎng)資金流入黃金市場(chǎng)避險(xiǎn)的判斷。
　　對(duì)沖基金唱主角ETF仍在猶豫
　　對(duì)于資金在黃金市場(chǎng)中的具體流向，我們也做了一組定量研究。從CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)沖基金繼續(xù)大量涌入黃金期貨多頭，非商業(yè)凈多持倉(cāng)總量在近期一路飆升，目前總持倉(cāng)數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了10萬(wàn)手，創(chuàng)下7近4個(gè)月以來(lái)的最高水平。
　　而與之相對(duì)應(yīng)的是，代表黃金長(zhǎng)期投資需求的ETF持倉(cāng)總量卻并未見(jiàn)有明顯的變化。截至2月底，全球最大的黃金ETF—SPDR的總持倉(cāng)量仍然處于800噸左右的低點(diǎn)附近。近期金價(jià)連續(xù)上漲超過(guò)150美元，盎司，但ETF的投資者似乎仍在猶豫，看起來(lái)黃金真正的投資需求仍然沒(méi)有太大的改善。
　　一般來(lái)說(shuō)，基金在期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)狀況代表了投機(jī)資金的方向，而ETF由于是實(shí)實(shí)在在的持有實(shí)物黃金，因此其更多的向市場(chǎng)展示的是實(shí)物黃金投資需求的強(qiáng)弱。因此我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)的上漲主要是由于投機(jī)資金推動(dòng)所致，真正能夠影響到金價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)的ETF持倉(cāng)水平并未有明顯的變化。對(duì)于金價(jià)在過(guò)去兩個(gè)多月的上漲，我們?nèi)匀恢荒軐⑵涠�義為弱市中的反彈，而反彈的高度則取決于主力投機(jī)資金在期貨市場(chǎng)中停留時(shí)間的長(zhǎng)度。
　　黃金需求總量下降反彈已接近中后期
　　從過(guò)去幾個(gè)月市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，本輪金價(jià)的上漲主要基于市場(chǎng)對(duì)于0E縮減政策消化后的技術(shù)性反彈，總體來(lái)看當(dāng)前黃金市場(chǎng)的基本面仍不樂(lè)觀。從新興市場(chǎng)流出的資金回流美國(guó)后有部分建立了黃金期貨的多頭，投機(jī)資金推動(dòng)行情的跡象比較明顯，但相對(duì)較長(zhǎng)期的黃金投資資金并未有明顯的入場(chǎng)跡象，因此我們認(rèn)為目前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了反彈的中后期，上方1400美元，盎司被突破的可能性較小。
　　而從技術(shù)上來(lái)看，在金價(jià)連續(xù)兩周收出“十字星”后，我們?cè)�先�?duì)本周市場(chǎng)的預(yù)測(cè)是回調(diào)至1300美元/盎司整數(shù)關(guān)口，但鑒于近期俄羅斯對(duì)烏克蘭動(dòng)武的可能性逐漸加大，我們可以暫時(shí)忽略技術(shù)壓力的存在，預(yù)計(jì)短期內(nèi)金價(jià)將繼續(xù)震蕩上揚(yáng)，上方第一目標(biāo)位將在1350美元，盎司附近。

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