我國(guó)資管行業(yè)真正意義上的發(fā)展，是從2006—2007年公募基金的爆發(fā)開始的。2007—2017年的10年間，資金、市場(chǎng)、監(jiān)管的三方博弈牽引著資管行業(yè)的發(fā)展軌跡，規(guī)模在市場(chǎng)的推動(dòng)下迅速膨脹，監(jiān)管政策在一輪輪探索中日趨完善，行業(yè)在迂回曲折中壯大。2018年4月底資管新規(guī)的出臺(tái)，有人哀呼“資管黃金10年”已逝，有人高唱我國(guó)資管真正大發(fā)展的時(shí)代才剛剛到來。未來會(huì)怎樣，誰也不能斷然肯定，但上一個(gè)資管時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，這是毋庸置疑的事實(shí)�？辞鍤v史，才能更好把握未來。過去10年，我國(guó)資管行業(yè)經(jīng)歷了怎樣的過程？

2007年：公募唱主角，銀行理財(cái)初露端倪

　　2005—2007年是公募基金的大發(fā)展時(shí)期，尤其是2007年，中國(guó)基金業(yè)在2007年迎來市場(chǎng)盛宴。雖然從整體規(guī)模占比來看，以公募為代表的機(jī)構(gòu)投資者并不占市場(chǎng)的最大份額，但是卻受到了多方資金的關(guān)注，引領(lǐng)了市場(chǎng)行情的變化。在前10個(gè)月的短短時(shí)間內(nèi)，基金規(guī)模從2006年年末的近9000億元，擴(kuò)張到3萬億元，基金持有戶數(shù)擴(kuò)展到1.1億戶，如圖1所示。2007年，公募基金占市場(chǎng)的成交量達(dá)到10%以上。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年，大約有1/4的家庭購(gòu)買了基金，大約有上萬億的居民存款借道基金進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)的基金資產(chǎn)總規(guī)模相當(dāng)于居民人民幣儲(chǔ)蓄總額的1/6，而A股市場(chǎng)超過28%的股票被基金收入囊中。2005?2016年基金收益情況見下頁(yè)圖2。
　　如果說，2007年前基金這個(gè)詞還僅限于投資者群體中流傳的話，那么在2007年，它已經(jīng)和國(guó)債、儲(chǔ)蓄一樣成為百姓的家常事、身邊事。這一年，中國(guó)基金業(yè)進(jìn)行了一場(chǎng)大規(guī)模的躍進(jìn)。
　　2006年我國(guó)股市步入單邊大牛市，從2006年初1200余點(diǎn)漲到2007年最高點(diǎn)6124點(diǎn)。受牛市刺激，股票類（主要由股票掛鉤結(jié)構(gòu)型、新股申購(gòu)類、QDII產(chǎn)品3類組成）銀行理財(cái)數(shù)量激增，從2005年的寥寥無幾到2006年的100余款再到2007年的900余款，呈爆發(fā)性增長(zhǎng)。

2008年：4萬億元刺激計(jì)劃啟動(dòng)

　　2008年底，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)于2008年11月推出了進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施，拉動(dòng)基建投資。由此，房地產(chǎn)和地方政府產(chǎn)生大量融資需求。十項(xiàng)措施包括加快建設(shè)保障性安居工程；加快農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展；加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境建設(shè)；加快自主創(chuàng)新和結(jié)構(gòu)調(diào)整；加快地震災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建各項(xiàng)工作；提高城鄉(xiāng)居民收入；在全國(guó)所有地區(qū)、所有行業(yè)全面實(shí)施增值稅轉(zhuǎn)型改革，鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)1200億元；加大金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度。初步匡算，實(shí)施這十大措施，到2010年底約需投資4萬億元，如表1所示。

2009年：信貸狂歡

　　2009年，在“保增長(zhǎng)”的指揮棒下，信貸如脫韁野馬一路狂飆。這場(chǎng)信貸狂歡最終以銀行業(yè)人民幣貸款新增9.59萬億元落幕，相比2008年的4.9萬億元激增95.7%，幾近翻番，創(chuàng)下歷史新高，如圖3所示。資金則主要流向了“鐵、公、基”項(xiàng)目。
　　截至2009年12月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額39.97萬億元，同比增長(zhǎng)31.74%，增幅比2008年年末高13.01個(gè)百分點(diǎn)，比2009年11月末低2.05個(gè)百分點(diǎn)。12月，人民幣貸款增加7718億元，同比多增7233億元。

2010年：表外銀行初長(zhǎng)成

　　刺激政策下出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過熱，監(jiān)管開始調(diào)控。銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行向地方政府、房地產(chǎn)和“兩高一剩”行業(yè)的信貸投放進(jìn)行限制。但由于基建投資等融資項(xiàng)目時(shí)間長(zhǎng)，融資需求不可能短時(shí)間退坡，為突破監(jiān)管限制，銀行理財(cái)通過信托貸款、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、各類資管通道等表外化信貸業(yè)務(wù)，瘋狂擴(kuò)張負(fù)債端。
　　2009年以來，銀信合作產(chǎn)品發(fā)展非常迅速，2010年更是勢(shì)不可擋，僅2010年上半年就達(dá)到2.8萬億元的驚人規(guī)模，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了2009年全年的1.77萬億元。

2011年：央行控制社會(huì)融資規(guī)模

　　2011年年初，央行2011年年度工作會(huì)議提出“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模”。同年1月18日召開的國(guó)務(wù)院全體會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏”。
　　除了資本市場(chǎng)，信托、私募、小額貸款等其他社會(huì)融資渠道2010年以來也紛紛攀升至千億元的規(guī)模，見表2。這些機(jī)構(gòu)實(shí)際履行著銀行的職能，但卻屬于游離于貨幣政策直接監(jiān)管之外的“影子銀行”。

2012年：監(jiān)管放松，資管混業(yè)元年

　　信貸規(guī)模的失真使國(guó)家加大了對(duì)社會(huì)融資的監(jiān)管力度，然而，就在銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)格控制表外理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，2012年，證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)先后出臺(tái)一系列措施，放松對(duì)資管業(yè)務(wù)的管道，這一方面為資管行業(yè)的大發(fā)展創(chuàng)造了有利條件；另一方面，也成為后來諸多資管亂象的起因之一。
　　2012年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新政允許券商資管、基金子公司、期貨公司資管成為通道，相當(dāng)于給銀行理財(cái)增加了信托以外的新的“放水管道”。又由于各類金融機(jī)構(gòu)分屬于不同監(jiān)管系統(tǒng)，銀監(jiān)會(huì)無法穿透證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的券商資管、基金子公司等，導(dǎo)致監(jiān)管難以奏效。保監(jiān)會(huì)發(fā)布的一系列新政，允許符合一定資質(zhì)的保險(xiǎn)公司開展定向資產(chǎn)管理、專項(xiàng)資產(chǎn)管理或者特定客戶資產(chǎn)管理等投資業(yè)務(wù)，大大擴(kuò)大了保險(xiǎn)資產(chǎn)管理的業(yè)務(wù)范圍，也為保險(xiǎn)資金與其他非保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的合作提供了依據(jù)。
　　隨著國(guó)家政策的逐漸放松，資管行業(yè)進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)代。

2013年：銀行上演錢荒劇

　　隨著4萬億經(jīng)濟(jì)刺激的逐漸消化和經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，銀行缺乏優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)，加之監(jiān)管限制，銀行理財(cái)非標(biāo)占比有所下降，理財(cái)資金涌入債市。

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