與其他行業(yè)A股，H股價(jià)格倒掛，A股通常比H股貴的現(xiàn)象相反，三大保險(xiǎn)巨頭的H股竟然比A股貴。保險(xiǎn)股緣何倒掛前三，這其中又暗含怎樣的投資機(jī)會(huì)？
　　
　　三大因素致股價(jià)倒掛
　　
　　在61家A+H股上市公司中，三大保險(xiǎn)公司——中國(guó)人壽（601628.SH；02628.HK）、中國(guó)平安（601318.SH；02318.HK）、中國(guó)太保（601601.SH；02601.HK）AH股價(jià)均倒掛，以1月11日收盤價(jià)計(jì)算，上述三巨頭A/H價(jià)格比值分別為0.88、0.84、0.87，居所有兩地上市公司A對(duì)H溢價(jià)排名的最后三位。
　　萬聯(lián)證券保險(xiǎn)行業(yè)分析師李雙武對(duì)《投資者報(bào)》表示，在2008年A股下跌之前，國(guó)壽、平安A股均比H股貴，之后就基本都是倒掛的，此后太保于2009年12月赴H股亮相后，三大保險(xiǎn)股在港股會(huì)師，齊齊實(shí)現(xiàn)倒掛。
　　東方證券資深分析師王小罡認(rèn)為，之所以保險(xiǎn)股AH股價(jià)倒掛有三個(gè)原因，一是A股承接了比較多的解禁股；二是國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則低估了保險(xiǎn)股的盈利能力和公司價(jià)值；三是兩地投資者的投資理念不同。
　　目前，三大保險(xiǎn)巨頭A股流通盤遠(yuǎn)大于H股的規(guī)模。中國(guó)平安A、H流通股數(shù)分別為39.27億股及25.59億股；中國(guó)人壽的A股和H股流通量分別為208.23億股和74.4億股；太保去年H股共發(fā)行21.846億股，這其中有一部分還要經(jīng)歷限售期的約束，而目前A股的流通盤已經(jīng)高達(dá)25.77億股。
　　兩市投資者對(duì)保險(xiǎn)股的估值及操作策略也存在較大的差異。A股投資者對(duì)保險(xiǎn)股還不是很了解，更重視保險(xiǎn)股的經(jīng)營(yíng)成本和投資回報(bào)率。港股投資者則更看重保險(xiǎn)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，比較認(rèn)可保險(xiǎn)股的投資價(jià)值。
　　
　　高度壟斷的保險(xiǎn)業(yè)成長(zhǎng)可期
　　
　　中國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)屬于高度集中市場(chǎng)，享受著壟斷利潤(rùn)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，在可能出現(xiàn)的通脹和加息預(yù)期之下，2010年國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)將迎來保費(fèi)快速增長(zhǎng)的發(fā)展新階段，這已經(jīng)成為共識(shí)。
　　北京華凱智博數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前，中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍處于初級(jí)階段，與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的要求相比，還存在很大的差距。
　　從保費(fèi)收入來看，保費(fèi)收入占GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重世界平均為8%，中國(guó)為2.85%；從保險(xiǎn)密度看，全球的保險(xiǎn)密度達(dá)到接近600美元，中國(guó)人均保費(fèi)收入不到70美元；從保險(xiǎn)深度看，全球平均水平為8%，目前中國(guó)的保險(xiǎn)深度不到3%，比平均水平低5個(gè)百分點(diǎn)左右。
　　李雙武認(rèn)為，無論從保險(xiǎn)密度、保險(xiǎn)深度來看，中國(guó)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到世界的平均水平，按目前的發(fā)展速度再發(fā)展20年都沒問題，也就是說保險(xiǎn)業(yè)未來的增長(zhǎng)是非常確定的，保險(xiǎn)股的投資價(jià)值也毋庸置疑。
　　中金公司行業(yè)分析師周光則認(rèn)為，壽險(xiǎn)公司的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在降息周期的最后階段和升息周期前期。在此階段，壽險(xiǎn)公司的利差空間將逐步擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提高，因此目前壽險(xiǎn)行業(yè)投資時(shí)機(jī)逐漸顯現(xiàn)。
　　
　　新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下利潤(rùn)提前實(shí)現(xiàn)
　　
　　最近新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)頗受關(guān)注，但不少投資者對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施對(duì)保險(xiǎn)上市公司業(yè)績(jī)的影響并不十分了解。
　　1月4日，三大保險(xiǎn)巨頭同時(shí)發(fā)布公告稱，2009年財(cái)報(bào)將執(zhí)行《保險(xiǎn)合同相關(guān)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》（下稱《規(guī)定》）。根據(jù)模擬測(cè)試結(jié)果，執(zhí)行新《規(guī)定》后，絕大多數(shù)保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)會(huì)有所增加。
　　目前，A+H股類的上市保險(xiǎn)公司兩地年報(bào)存在一定差異。針對(duì)這些差異性，《規(guī)定》主要規(guī)范了保險(xiǎn)混合合同分拆、重大保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金計(jì)量等三個(gè)方面的內(nèi)容。
　　準(zhǔn)備金的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)一直都是業(yè)內(nèi)最關(guān)注的。此次出臺(tái)的《規(guī)定》沒有對(duì)保險(xiǎn)公司準(zhǔn)備金提取作出具體的比例要求，只是要求各保險(xiǎn)公司以合理估計(jì)金額為基礎(chǔ)計(jì)量保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金，同時(shí)考慮邊際因素和貨幣時(shí)間價(jià)值。
　　據(jù)了解，目前保險(xiǎn)公司都按照保監(jiān)會(huì)的規(guī)定以2.5%準(zhǔn)備金評(píng)估利率計(jì)提準(zhǔn)備金。湘財(cái)證券報(bào)告指出，在評(píng)估利率調(diào)整為4%-5.5%的預(yù)計(jì)下，影響最大的是3家上市保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)和凈利潤(rùn)。
　　報(bào)告顯示，此新規(guī)對(duì)國(guó)壽為正面影響，對(duì)平安的影響主要取決于公司對(duì)最優(yōu)評(píng)估利率的選擇，中性影響的可能性較大，對(duì)中國(guó)太保為中性影響。
　　長(zhǎng)城人壽總精算師趙建新認(rèn)為，《規(guī)定》的實(shí)施，A股及H股在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則上的趨同，對(duì)于幾家已上市保險(xiǎn)公司而言有積極的影響。
　　
　　A股估值相對(duì)便宜
　　
　　通常而言，保險(xiǎn)公司的基本盈利模式是通過在資本市場(chǎng)上的投資——投資年限與保單相當(dāng)，而投資收益率高過保單成本，來獲取一個(gè)穩(wěn)定的利差收益，而看保險(xiǎn)公司最重要的是看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性。
　　“保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值”是內(nèi)地投資者近些年才剛開始關(guān)注不久的指標(biāo)，換句話說，凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)并不是保險(xiǎn)股估值的最好指標(biāo)。
　　王小罡指出，保險(xiǎn)公司（主要指壽險(xiǎn)公司）的內(nèi)含價(jià)值（EV）相當(dāng)于其他行業(yè)公司的凈資產(chǎn)，保險(xiǎn)公司的內(nèi)含價(jià)值收益（即內(nèi)含價(jià)值的實(shí)際增長(zhǎng)，或EVE，EV Earning）則相當(dāng)于其他行業(yè)公司的凈利潤(rùn)。因此，保險(xiǎn)公司的實(shí)際市凈率為P/EV，實(shí)際市盈率為P/EVE，實(shí)際凈資產(chǎn)收益率為EVE/EV。
　　李雙武表示，市場(chǎng)經(jīng)常只看一個(gè)公司的市盈率、市凈率，而這不是判斷保險(xiǎn)股是否具有投資價(jià)值的主要因素。保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)是看其內(nèi)含價(jià)值，比如說太保，按12%的折現(xiàn)率，意味著中國(guó)太保的凈資產(chǎn)，每年是按12%的內(nèi)含價(jià)值增速往上漲的，也就是說在內(nèi)含價(jià)值以下買中國(guó)太保，內(nèi)含價(jià)值每年都會(huì)有12%的增長(zhǎng)。
　　以市盈率來看，國(guó)壽、平安最近分別為50倍、46倍，太保則高達(dá)138倍。王小罡指出，從內(nèi)含價(jià)值的角度看，2009年平安的內(nèi)含價(jià)值為20元/股，國(guó)壽和太保均在11元/股左右；而從內(nèi)含價(jià)值收益角度看，國(guó)壽、平安、太保分別為1.56元/股、4.01元/股、1.51元/股。由此得出國(guó)壽、平安、太保的實(shí)際市盈率（P/EVE）分別為19.1倍、12.9倍、16.7倍。
　　王小罡表示，從這些數(shù)字可以看到，三大保險(xiǎn)股的估值都比較低，特別是平安，2009年不到13倍，2010年預(yù)測(cè)值不到11倍。A股市場(chǎng)上平安現(xiàn)在每股50多塊錢，對(duì)比其他兩家保險(xiǎn)公司，性價(jià)比更高、成長(zhǎng)性也較好的平安其實(shí)已經(jīng)相當(dāng)便宜，很適合長(zhǎng)期持有。
　　在王小罡看來，三大保險(xiǎn)股H股股價(jià)高于A股的現(xiàn)象在2010年還會(huì)持續(xù)，而且將來會(huì)持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，并不好判斷。
　　李雙武表示，投資者在A股還是在H股投資保險(xiǎn)股其實(shí)差別并不大，不過從目前來看，A股更便宜些。如果是一個(gè)長(zhǎng)期投資者的話，當(dāng)保險(xiǎn)股的股價(jià)在內(nèi)含價(jià)值以下時(shí)，應(yīng)該買入，如果某一時(shí)間，保險(xiǎn)股被炒作，價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過內(nèi)含價(jià)值，就應(yīng)該賣掉，這是保險(xiǎn)市場(chǎng)特有的。
　　在三只保險(xiǎn)股中，大多數(shù)分析師更看好估值相對(duì)較低的平安。海通證券特別看好平安，認(rèn)為A股估值水平顯著低于H股，具備較好安全邊際；申銀萬國(guó)也建議投資保險(xiǎn)股，應(yīng)首選配置中國(guó)平安。

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