美國次貸危機的嚴重影響還在進一步蔓延。 　　最近，華爾街金融機構爆出了更大的次貸危機損失；美國房地產業(yè)深陷泥潭以及財富效應破滅導致的消費不振使美國經濟前景堪憂；盡管有美聯(lián)儲火線降息以及布什政府醞釀的1450億美元龐大減稅計劃作為刺激，但各國投資者對全球經濟依然看淡，隨之而來的全球股市暴跌也讓世人再次見證了美國經濟對世界經濟的超級影響。
　　美國次貸危機正在通過波及全球金融市場和美國經濟減速兩大途徑，對全球經濟造成沖擊和負面影響。隨著美國房價繼續(xù)下跌，支付危機、信心危機的不良影響繼續(xù)蔓延，金融市場深度調整和美元繼續(xù)貶值的可能性正在進一步上升。而次貸危機造成的全球金融市場尤其是國際貨幣體系的沖擊也很可能將直接威脅全球經濟的穩(wěn)定運行。
　　作為新興市場力量代表的中國，在中國國家統(tǒng)計局1月24日公布的最新數(shù)據中，2007年的GDP增長率仍達到了11.4％的高增長水平，這使得中國在這場席卷全球的次貸危機中所扮演的角色正在為世界所關注。
　　鑒于中美經濟的緊密聯(lián)系，美國經濟陷入下滑勢必給靠出口拉動的中國經濟造成外需沖擊。在美國次貸危機、經濟減速、利率調低等新因素和對外收支失衡等老因素的共同作用下，中國經濟會否減速，國內的宏觀調控和從緊的貨幣政策又該如何調整，所有的問題變得更加復雜起來。
　　
　　美國經濟：減速還是衰退？
　　
　　次貸危機正在席卷美國經濟，投資者信心備受打擊，加上房價下跌，信貸緊縮以及由于房產財富效應破滅導致的消費不振，這些都可能通過滯后作用對美國經濟產生嚴重影響。
　　
　　樊綱：美國經濟下滑程度尚未明了(國民經濟研究所所長，央行貨幣政策執(zhí)行委員會委員)
　　美國經濟不景氣，中國對美國的出口會下滑，這可能會影響中國經濟的增長速度。問題是美國經濟會下滑多少？很多人在預期衰退，也就是負增長，但我個人相對樂觀，我相信美國經濟會減速，但仍有1%―1.5%的增長。衰退還需要觀察。美國經濟的問題不大，次貸只是房地產泡沫破裂當中的一個問題，而房地產泡沫破到什么程度，現(xiàn)在還知道。
　　(摘于《財富中國》第五屆資本論壇暨年會講話)
　　
　　傅勇：滯脹苗頭將令當局十分棘手(中國人民銀行上�？偛空{查統(tǒng)計研究部研究員，其觀點均不代表供職單位)
　　美國經濟的確已進入下行通道，但尚未到達此輪調整的谷底。次貸危機不僅對大型金融機構造成重創(chuàng)，還給整個信貸和證券市場帶來信心危機，市場流動性和信心的恢復還需要相當長的一段時間。此外，金融市場的動蕩直接影響了美國的樓市和股市，而這已影響到美國的消費。在地緣政治等因素的作用下，國際商品市場價格一路走高，這也使得美國的物價并沒有隨著經濟拐點的出現(xiàn)而回落。滯脹的苗頭將令政策當局感到十分棘手。
　　
　　張明：出現(xiàn)負增長的可能性較小(社科院世界經濟與政治研究所助理研究員)
　　美國經濟可能會有所減速，現(xiàn)在只能判斷有下滑的可能性和衰退的征兆。但經濟出現(xiàn)負增長的可能性還是比較小。次貸危機主要從三個方面危害美國經濟。第一是房地產行業(yè)。房地產行業(yè)是美國經濟的基本面，它會通過財富效應來影響美國消費，并且房地產投資是美國投資的重要組成部分，因此危機會從消費和投資兩個方面影響美國經濟。第二，次貸危機的爆發(fā)給美國金融機構造成很大的打擊。由于金融機構普遍持有次級債證券，其資產會大幅縮水，資產負債表也要大幅減記虧損。第三，次貸危機不僅造成美國國內流動性緊縮，還造成了信貸的緊縮。目前美國國內三個月的LIBOR(同業(yè)拆借利率)要比聯(lián)邦基金利率高200個基點(即2%)，而該指標是美國商業(yè)銀行之間相互提供貸款的主要方式，這說明商業(yè)銀行不愿向別的商業(yè)銀行以及企業(yè)和居民提供抵押貸款，這造成了信貸緊縮。美聯(lián)儲降息只能解決流動性緊縮問題，但解決不了信貸緊縮。
　　
　　
　　美國衰退對中國經濟影響幾何？
　　
　　美國是中國第二大出口市場，如果美國經濟真的陷入衰退，會否拖累中國的出口，導致中國經濟增速下降？國內宏觀經濟會受什么影響？美國龐大的減稅計劃和刺激經濟的降息措施，又能否降低因美國消費疲軟造成的中國出口下滑風險？
　　
　　傅勇：出口下降不會造成經濟衰退
　　對中國商品出口而言，來自美國的需求今年會減少，今年的出口會明顯下降，這在珠三角已有表征。布什的減稅計劃所能起到的作用有限，不足以立即扭轉市場的頹勢，因而對中國的出口幫助有限。但出口下降對中國經濟的負面影響可能沒有看上去那么大。中國經濟被認為是出口拉動的，但中國外貿依存度很高的一個重要原因，是中國的出口商品中包含了比重很大的進口材料和國內的中間商品，這些投入并不構成中國出口商品的附加值。所以即便是出口下降對GDP的影響也不大。在IT泡沫破滅的2001年，中國的出口下降了35%之多，但中國整體的GDP增長率只下降了不到1個百分點。與此同時，就業(yè)指標也證明了出口部門在經濟的比重并不像看上去的那么大。調查顯示，1/3的制造業(yè)工人工作在出口導向型部門，這只相當于整個就業(yè)規(guī)模的6%。因此，外需下降不會造成中國衰退，出口的下降對中國的宏觀調控局面利大于弊，這會幫助中國經濟降溫，使宏觀調控政策的壓力有所舒緩。
　　美國經濟如出現(xiàn)明顯衰退，會通過國內資本市場的調整蒸發(fā)掉一定規(guī)模的存量流動性。美國需求下降經過一段時間后，最終會影響國際基本商品的價格，這對中國物價也能起到抑制作用。美國衰退和弱勢美元政策的持續(xù)，也可能加速人民幣升值，這會提升老百姓收入的購買力，改善民生，并控制物價上漲。
　　
　　韓復齡：順差格局不會扭轉(中央財經大學金融證券研究所所長)
　　由于中美貿易的相互依存關系，中國外貿順差來源主要是美國，美國經濟衰退會從外部形勢上造成進出口的沖擊。但順差的大體格局不會出現(xiàn)扭轉，出口總量不會出現(xiàn)大幅度減少，只是會在出口方向上調整為其他更多國家，出口地區(qū)更多元化。由于外部的衰退，將逼迫中國企業(yè)擴大國內市場，不得不調整布局增加內需，也使企業(yè)面臨機會。另外，中國有巨大的以美元資產為主體的外匯儲備，也有一些以美元為資產的外匯投資，美國經濟衰退美元進一步貶值會導致以美元計價的外匯投資縮水。
　　
　　夏斌：中國的宏觀調控不確定性增加(國務院研究中心金融研究所所長)
　　美國衰退對中國的宏觀調控增加了很大的不確定性。2008年的宏觀調控政策和2007年以前相比，美國經濟的不確定對我們的沖擊影響可能很大。當前的宏觀政策是轉軌時期的宏觀政策，很多結構調整政策都在起作用。從緊的貨幣政策面臨兩個不確定。首先是外部不確定。其次是內部的不確定，結構調整產生的效益是什么，不清楚，需要評估、需要觀察。應該堅持從緊的貨幣政策，但是在執(zhí)行中必須要去選擇貨幣政策的目標。中央銀行必須及時關注國內、國外宏觀經濟變量產生的變化來決策宏觀調控。
　　(摘于《財富中國》第五屆資本論壇暨年會講話)
　　
　　左小蕾：國內政策才是出口放緩的原因(銀河證券首席經濟學家)
　　2007年10月以來的出口速度放緩并不一定與美國經濟有關，而更多可能與我們國家大力調整出口順差的政策有關。如人民幣升值，出口退稅政策等。從表面看，2007年10月后的出口放緩也許是緣于次貸危機引起的美國經濟衰退。但實際上我們出口企業(yè)的訂單一般都是有時間期限的，例如現(xiàn)在的出口是2006年的訂單。所以國內政策調整才是出口放緩更可能的原因。如果2008年這一指標繼續(xù)放緩，才有可能是美國次貸危機影響與國內政策相疊加的結果，才會造成對出口部門的實質性影響。-
　　
　　中國宏觀政策如何應對？
　　
　　實際上，2008年宏觀緊縮政策在貨幣供應量上并沒有具體的量化指標，宏觀調控可以根據世界經濟的變化來進行調整。一旦美國消費不足導致中國出口偏快的狀況得到改善，是否會逐漸改變中國順差的格局，進而有利于抑制流動性過剩？尤其是如果美國進入降息通道，將與中國加息等從緊貨幣政策形成鮮明反差，國內政策又應該如何協(xié)調？
　　
　　張明：需要加強資本管制
　　如果要保證達到國內宏觀調控目標，則可能要大幅提高國內利率水平。但這對中國經濟增長傷害很大。因此需要加強對資本的管制，限制資本的流動，否則緊縮貨幣政策將會失效。
　　
　　傅勇：控制資產價格更重要
　　中美利差的迅速收窄甚至反轉的重要性可能被夸大了。利差縮減的確會降低國際資本投機人民幣升值和國內資產價格升值的成本，但資本流入后通常不會存放銀行獲取利息，投到資本市場賺取資產價值重估的好處才是更根本的因素。如果加息等從緊的貨幣政策能夠抑制資產價格過度膨脹，非但不會吸引國際資本大量流入，反而會限制逐利資本投機中國。因此，國內政策應將資產價格放在更重要的地位。只要股價房價整體上回歸理性，國際資本流入就缺少足夠吸引力。調控政策還是應該著眼于國內，而不在于中美利差。
　　
　　華民：從緊政策可適度調整(復旦大學世界經濟研究所所長)
　　美國實行經濟刺激政策，中國也要隨之調整。可以根據美國經濟動向調整宏觀調控的步伐和節(jié)奏，視情況把嚴厲的從緊政策進行適度調整，甚至在必要時可以考慮采取擴張。目前由于升息升值，熱錢和國際資本為了套利造成了國內流動性泛濫。要解決這個難題，對內政府應該增加公共品等的投資支出，讓老百姓花錢，提高消費。同時穩(wěn)定利率和匯率不要再調整，堵住國際游資流入套利，才能抑制流動性泛濫。
　　
　　譚雅玲：應保持人民幣匯率的穩(wěn)定(中國銀行全球金融市場部高級分析師)
　　美國次貸危機爆發(fā)導致了國際金融環(huán)境壓力陡增，全球市場都承受著壓力。如果人民幣匯率繼續(xù)升值，將不利于中國經濟結構調整和金融效率提高。目前我國面對的是人民幣對內貶值對外升值的嚴重扭曲，不適當?shù)纳�值將造成許多自我壓力，比如出口企業(yè)利潤下降、結構失衡或對外貿易爭端和遭遇制裁等問題。應強化內功，從現(xiàn)階段金融發(fā)展的實際出發(fā)，完善國內金融市場產品，提高資金效率，有針對性地調整資金支持力度，選擇恰當時點分流資金壓力，緩解結構問題。同時，選擇好投資工具、投資地區(qū)和方向，注重回收和回報。
　　
　　左小蕾：繼續(xù)緊縮加以應對
　　美聯(lián)儲降息在拯救經濟的同時，也大量注入了貨幣。等經濟復蘇后，這些貨幣通過乘數(shù)效應會超出恢復經濟所需要的總量，多余的資金就會全球流動尋找投資機會，就會推動全世界和美元相關的產品價格上漲，包括石油黃金。而美元在新興市場尋找投資機會，就會對新興市場貨幣投放造成壓力，很可能帶來通脹和資本泡沫。所以人民幣應該繼續(xù)從緊，以繼續(xù)緊縮收流動性來應對。我們不能阻止美國發(fā)行美元，但不要讓這些流入的美元變成自己的貨幣投放從而產生流動性過剩的壓力。-
　　
　　誰放大了金融危機
　　
　　美國的未來電影中經常出現(xiàn)那些被人類制造出來，而后又脫離人類控制的機器人，它們形成可怕的破壞力量。現(xiàn)在，美國正在被自己在金融市場上制造出來的衍生產品所困擾。用來避險的金融工具正在放大著系統(tǒng)性風險。
　　回頭來看就可發(fā)現(xiàn)，世界工業(yè)的周期性越來越長，但是金融的周期性愈演愈烈，每4年到10年就會出現(xiàn)。從1987年的美國股災到1998年亞洲金融危機，建立在美元儲備基礎上的信貸擴張導致全球流動性的泛濫，因為美國巨額經常賬戶赤字吸收了約75%的全球儲蓄盈余。
　　金融波動所引起的全球連鎖反應越來越明顯。其根本就在于金融衍生產品放大了金融波動的幅度，而資本流動的全球化則加劇了金融波動的廣度。
　　
　　富人危險的金錢游戲
　　
　　至今人們對美國長期資本管理公司(LTMC)當年的快速崛起和轟然倒下依舊記憶猶新。成立于1994年2月的長期資本管理公司，是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金。
　　自創(chuàng)立以來，它一直保持驕人的業(yè)績，公司的交易策略是“市場中性套利”，即買入被低估的有價證券，賣出被高估的有價證券。
　　LTMC在市場上一路高歌。1994年到1997年間，LTMC業(yè)績輝煌驕人。成立之初，資產凈值為12.5億美元，到1997年末，上升為48億美元，凈增長2.84倍。
　　然而在1998年的亞洲金融危機中，長期資產管理公司卻因為押錯了賭注而一蹶不振，走到破產邊緣。《華盛頓郵報》將它的崩潰描述成“對華爾街造成有史以來最嚴重打擊的金融失足”，《商業(yè)周刊》則將這場崩潰歸結為“長期資本的火箭科學在發(fā)射臺上發(fā)生爆炸”。
　　而美國次貸危機的起始點不過是銀行為美國的窮人發(fā)放住房貸款，但是因為在此基礎上的一系列金融衍生產品的出現(xiàn)，局部的問題被放大成全球性的金融震蕩。
　　美國次級貸款經過三次衍生和打包，演變成為歐美金融體系核心層面的信用危機，這是華爾街自導自演的游戲。原初舉債購房的窮人和因小失大的機構已經退居為次要的角色，危機的主角變成了投資銀行，對沖基金和結算銀行。同時，這個風險，隨著次級債的銷售，特別是被機構和各國外匯儲備收存，被部分轉移給了機構和國外，完成了投資機構和外國政府幫助美國窮人購房的游戲。
　　中國銀行(5.34,-0.08,-1.48%,吧)被披露或將進行近20億美元投資次級債的損失撥備，就是因為在當年中國銀行進行IPO(首次公開募股)時，開始尋求提高海外投資收益率的辦法，其中就有那些頗為誘人的抵押貸款證券。
　　“游戲規(guī)則的制定者和參與者都是華爾街的頂級金融家，交易的主場地是美國。于是，次級債本身包含的風險回到了金融市場的中心，回到了富人的圈子里。”國金證券首席經濟學家金巖石說。
　　
　　金融市場的感染性
　　
　　次貸危機的感染性可能超出人們的想象。索羅斯所描述的可能發(fā)生問題的領域包括了債務抵押債券、市政及抵押擔保保險公司和再保險公司，并可能危及規(guī)模數(shù)萬億美元的信貸違約掉期市場。投資銀行對杠桿收購的參與成為了負債。市場中立的對沖基金后來不再中立，不得不結清頭寸。有資產擔保的商業(yè)票據市場陷入停頓，各銀行為將抵押貸款移至資產負債表外而建立的特殊投資工具，也不再能夠獲得外部融資。最后一擊出現(xiàn)在作為金融體系核心的銀行間借貸中斷之際，中斷的原因是各家銀行不得不保護自己的資源，不再信任對方。
　　由于對沖交易所使用的信用額度隨著質押證券的流通性和評級的變化忽大忽小，市場的不確定性急劇放大，至今依然難以確定危機的深度和廣度。一線金融機構的風險剛剛浮出水面，二線金融機構的風險還沒有公之于眾。
　　
　　資產崇拜暫時結束
　　
　　美國的次債危機還遠遠沒有結束，目前整個的美國債券市場的資金出現(xiàn)斷流的情況，銀行的資產很難做出一個正式的評估，它的實際價值也很難體現(xiàn)。許多金融機構需要進行大規(guī)模的充抵，這個情況下，銀行的本金會出現(xiàn)很大的回落，不可避免地會帶來信貸緊縮，消費信貸的縮減似乎注定要伴隨而生，這就是人們判斷美國的GDP會出現(xiàn)較大回落的理由。
　　“2008年可能對全球來講，具有罕見的不明朗性，美國、日本、歐洲三個地區(qū)，可能同時出現(xiàn)經濟減速的現(xiàn)象，這種情況是從上世紀90年代初以來沒有出現(xiàn)過的�！比疸y中國首席經濟學家陶冬說。
　　改變這種狀況的并不是金融系統(tǒng)本身，而是政府注入的龐大流動性。迄今為止，歐美各國的央行已經注入了接近8000億美元的巨額流動性來挽救這場危機。
　　美國政府注入的流動性可能會加劇美國經濟的不平衡性。盡管總體收入增幅較低，美國的私人消費卻在2007年攀升至實際國內生產總值(GDP)的72%。家庭債務創(chuàng)紀錄地達到了個人可支配收入的133%。而基于收入的個人儲蓄數(shù)據在2007年后期變成了負值。這也就是說，美國人擁有的是資產而不是現(xiàn)金，但這些資產大多數(shù)是借錢買來的。
　　打破對資產導向行為的沉溺，將是一個非常痛苦的過程。盡管布什宣布了1450億美元的減稅計劃，但美國人是會拿這平均到每個家庭大約800美元的免稅額去消費嗎？也許他們還是會去盡快還他們的貸款吧。（劉冬）
　�。ㄕ�自1月25日~1月31日《財經時報》，作者均為該報記者）
　　
　　2008全球經濟前景堪憂
　　
　　從2003年至今的5年，被認為是自上世紀70年代以來全球經濟連續(xù)增長最快的5年，但這一持續(xù)較高的增長，正在遭受日益擴散的次貸危機的威脅。
　　日前世界主要預測機構，如瑞銀集團、美國穆迪公司、二十國集團以及世界銀行，都在其最近的報告中紛紛下調了對2008年全球經濟的增長預期。各種跡象表明，2008年全球經濟很可能是2003年以來增長最緩慢的一年。
　　
　　美國經濟：黑云壓城
　　
　　受次貸危機影響，美國房地產市場已處于16年來最嚴重的低迷時期。待售房屋的大量積壓加上抵押房產的大量強行收回不但使美國住房市場繼續(xù)萎縮，也使得財富和消費增長明顯放緩。金融市場完全恢復仍需時日，這可能會嚴重拖累2008年的美國經濟增長。
　　目前美聯(lián)儲和白宮都下調了對美國經濟增長的預期，并認為美國住房市場下滑的嚴重程度要高于預期。美聯(lián)儲將美國2008年增長預期從2.5%~2.75%調降至1.8%~2.5%，一些機構的預測則更為悲觀。
　　
　　歐元區(qū)經濟：城門失火
　　
　　歐洲經濟同樣深受次貸危機影響。不少歐洲銀行在次貸市場上有很大投資，美國房地產泡沫破裂又使近年來房價不斷高漲的歐洲國家，如英國、西班牙、愛爾蘭、法國等房地產市場受到很大沖擊。占歐元區(qū)出口市場1/3的美國與英國經濟增長急劇下滑，加上歐元升值影響，沉重打擊了近年來支撐該地區(qū)發(fā)展的出口業(yè)。
　　
　　因此，各界對歐元區(qū)的增長預測也不斷走低。例如，歐洲央行就將歐元區(qū)2008年增長預期從2.3%調降至2.0%。不過，歐元區(qū)經濟從2006年開始步入新一輪的上升周期，其經濟增長活力仍然較強。歐洲央行報告指出，歐元區(qū)經濟基本面依然穩(wěn)固，中期經濟前景總體向好，預計歐元區(qū)2008年平均通脹率將維持在2%左右。
　　
　　日本經濟：逆風積聚
　　
　　日本國內正面臨著通貨緊縮風險，CPI已從2006年的最高點1%下降到2007年9月份的-0.2%，核心消費價格指數(shù)為-0.3%，這使私人消費需求具有不穩(wěn)定性。日本經濟對外則同樣面臨次貸危機、高油價、全球經濟增速放緩等影響。
　　
　　日本央行在1月22日舉行的政策委員會會議上承認，其貨幣政策賴以為基礎的經濟預期過于樂觀，并對去年10月做出的半年度經濟前景報告進行了審議。在此之前，日本的經濟增長幾乎完全依賴于樂觀的全球經濟前景。
　　
　　［圓桌論壇］
　　
　　金融危機、美聯(lián)儲救市與財政刺激方案
　　
　　“當前的危機并不僅僅是房產繁榮之后的泡沫破裂，它根本上是為期60年、以美元為儲備貨幣的持續(xù)信貸擴張時代的終結�！�
　　“從20世紀80年代起，我們曾經信仰市場這個魔法，而各國當局又太過成功，以至于它們開始信仰這種市場原教旨主義。但那走得太遠了。在若干次危機時期，它們中止規(guī)則，幫銀行脫身。這造成了一種不對稱激勵體系，一種道德風險，就是它們在縱容信貸擴張�！�
　　――喬治?索羅斯
　　
　　“（美聯(lián)儲）不是預防危險，而是等到泡沫破裂后再來清理。這是在用一種危險的、不計后果、不負責任的方式經營世界上最大的經濟體。”
　　――斯蒂芬?羅奇，摩根士丹利亞洲區(qū)主席
　　
　　“短暫而影響膚淺，那就是美國經濟放緩的形態(tài)。美聯(lián)儲的行動和行政當局與國會的一攬子刺激方案正在協(xié)同作用，它們將會很大地振奮經濟，鑒于明顯的下行信號，這些都是很有必要的�！�
　　――約翰?斯諾，美國前財政部長
　　
　　“我的同事（財政部長）漢克?保爾森正領導有關部門共同努力，并通過與國會密切合作來兌現(xiàn)迅速、強勁、廣泛也是臨時的刺激經濟的一攬子方案。”
　　――康多莉扎?賴斯，美國國務卿
　　
　　“如果我們只依靠傳統(tǒng)的貨幣政策和財政政策，2008年采取行動就太晚了。但如果我們協(xié)同反應，2008還不算晚�！�
　　――勞拉?泰森，美國加利福尼亞大學伯克利分校哈斯商學院教授
　　
　　全球經濟的未來：機遇博弈與挑戰(zhàn)
　　
　　“今年對美國來說不是一個有遠見的國際主義經濟政策的好年景。我肯定你們從總統(tǒng)候選人那里會聽到許多不僅像是，而且就是貿易保護主義的言論�！�
　　 ――亨利?基辛格
　　
　　“宏觀經濟政策的協(xié)調是個解決辦法。因為如果我們不合作，金融危機就會波及實體經濟。出于對全球化的憂慮，發(fā)達國家中將出現(xiàn)保護主義。而這種憂慮是中期最大的威脅。”
　　――優(yōu)素福?布特羅斯?加利，埃及財政部長
　　
　　“沒有哪國經濟能夠同美國脫鉤，不過我不覺得對印度的影響有那么大。這將是世界第一次在衰退中看到中國和印度這兩個經濟增長的引擎。”
　　――卡邁勒?納特，印度工商部長
　　
　　“對監(jiān)管者最大的挑戰(zhàn)是監(jiān)管的巴爾干化――市場細分的支離破碎、國家間司法權限的支離破碎，而我們還想要有一個全球性的金融體系。”
　　――馬爾科姆?奈特，國際清算銀行總裁
　　
　　“(人們)對主權財富基金在宣判之前就推定它有罪�！薄笆遣皇怯腥讼霕淞⒁粋�假想敵，然后再消滅他呀？我們得警惕這種情況�！�
　　――Mohamed Al-Jasser，沙特阿拉伯貨幣局(中央銀行)副行長
　　
　　“地緣政治危機有可能把油價推升至200美元。這與貿易保護主義抬頭一樣會對新興市場國家產生打擊。”
　　――弗瑞德?伯格斯坦，彼得森國際經濟研究所理事

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