中國(guó)央行9月5日起開(kāi)始調(diào)整存準(zhǔn)基數(shù)，保證金存款納入繳存范圍，凍結(jié)資金9000億元，這類似于提高三次存款準(zhǔn)備金率。而美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在8月26日的演講中并未談及QE3，消息面一多一空。中國(guó)政策拐點(diǎn)的出現(xiàn)是否又會(huì)向后拖延？
　　此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)，銀行體系內(nèi)的資金最多只能再承受一次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，按照目前情況，若還要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，就意味著整個(gè)銀行體系的資金面臨枯竭。不過(guò)，不排除央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)放松一點(diǎn)流動(dòng)性。
　　央行此舉，讓市場(chǎng)一再期望的貨幣政策轉(zhuǎn)向略微寬松的可能成為泡影。從決策者的優(yōu)先次序看，抑制物價(jià)上漲依然是當(dāng)前宏觀政策的首要目標(biāo)，市場(chǎng)期待的所謂“政策拐點(diǎn)”尚未出現(xiàn)。中小銀行由于保證金存款和表外業(yè)務(wù)占比相對(duì)較高，受該政策影響可能更大。央行此舉將令商業(yè)銀行表外信用業(yè)務(wù)受到約束，從而對(duì)手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)帶來(lái)影響。
　　從短期效果看，央行此舉是為了能有效彌補(bǔ)社會(huì)融資總量的監(jiān)管漏洞，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行體系內(nèi)流動(dòng)性造成非常大的沖擊，但若著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，這次調(diào)整有利于理順中國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大央行貨幣政策對(duì)社會(huì)融資總量影響的范圍。央行的新政與中國(guó)正謀劃建立新型金融調(diào)控體系的努力和方向不謀而合。
　　央行網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，截至2011年7月末，金融機(jī)構(gòu)的人民幣單位項(xiàng)目下保證金存款余額為44222.36億元，再加上個(gè)人保證金存款余額192.80億元，共計(jì)44415.16億元。簡(jiǎn)單測(cè)算，如將存款準(zhǔn)備金率考慮為21%的平均比例，則商業(yè)銀行體系累計(jì)需上繳的存款準(zhǔn)備金在9500億元左右。
　　央行擴(kuò)大存準(zhǔn)基數(shù)，可能為本輪緊縮最后一擊。8月中旬，央行在第二季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中指出，下一階段將實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，堅(jiān)持調(diào)控的基本取向不變，繼續(xù)把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。
　　目前全社會(huì)患上了“資金饑渴癥”，央行為了控制通脹預(yù)期而進(jìn)一步收緊銀根，將提高銀行業(yè)的議價(jià)能力，將進(jìn)一步推高貸款利率的上浮幅度。換句話講，提高存準(zhǔn)率不一定降低銀行業(yè)的獲利能力。
　　從國(guó)內(nèi)來(lái)講，抑制通脹是今年的政策主要的一個(gè)導(dǎo)向。這次央行把商業(yè)銀行保證金存款也納入到存款準(zhǔn)備金的繳存范圍當(dāng)中，是為進(jìn)一步鞏固前期控制通脹的成果，同時(shí)對(duì)銀行系統(tǒng)內(nèi)監(jiān)管進(jìn)一步規(guī)范。擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的繳存范圍，正是央行上半年工作方案中實(shí)行穩(wěn)健貨幣政策的一個(gè)體現(xiàn)和步驟，意在進(jìn)一步收緊銀根，控制通脹。
　　而從全球范圍來(lái)看，伯南克的演講雖沒(méi)確定QE3的推出，但講話中透露出美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)有代替的刺激經(jīng)濟(jì)手段。因此，美元的持續(xù)走弱可能會(huì)對(duì)大宗商品的價(jià)格進(jìn)一步起到抬升作用，有可能會(huì)使國(guó)內(nèi)的輸入型通脹壓力在四季度有所顯現(xiàn)。
　　近十年來(lái)，全球金融自由化、中國(guó)“金融深化”和“金融脫媒”的迅速發(fā)展，沖擊中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的融資規(guī)模。此前的表內(nèi)信貸增長(zhǎng)量，已不能準(zhǔn)確反映全社會(huì)的資金供求狀況，這個(gè)變化深刻地改變了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的“信用創(chuàng)造機(jī)制”。因此，全方位建立針對(duì)社會(huì)融資總量的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系迫在眉睫。
　　與此同時(shí)，總量調(diào)控的收緊也產(chǎn)生了一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，中小企業(yè)的資金饑渴導(dǎo)致資金供需加速失衡。“高物價(jià)―緊信貸”形勢(shì)下，金融脫媒正在加速。當(dāng)前央行擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金覆蓋范圍，應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注銀行間與民間資金需求同時(shí)上升或?qū)⒁�發(fā)的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
　　國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)，日前再次“唱空”中國(guó)銀行業(yè)。銀行為了規(guī)避信貸規(guī)�？刂�，表外風(fēng)險(xiǎn)敞口在不斷擴(kuò)大。表外項(xiàng)目包括已披露和未披露部分，兩者都導(dǎo)致銀行表內(nèi)資產(chǎn)和債務(wù)，特別是貸款和存款的嚴(yán)重扭曲，而后者極難追蹤。
　　目前，央行有足夠的政策工具，對(duì)沖擴(kuò)大存準(zhǔn)繳納口徑帶來(lái)的流動(dòng)性收縮影響。央行5月份以來(lái)，為緩解流動(dòng)性緊張持續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放貨幣7000多億元，此外近期央行發(fā)行規(guī)模的減小，以及市場(chǎng)普遍預(yù)期的加息被延遲，都表明央行在緊縮流動(dòng)性方面更加謹(jǐn)慎。
　　因此，央行新政暗合中國(guó)金融調(diào)控新體系建立的路徑：對(duì)市場(chǎng)的調(diào)控手段和政策更加多元化，同時(shí)穩(wěn)定物價(jià)的信心不變。隨著市場(chǎng)新變化，調(diào)控國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，后期手段可能會(huì)更加靈活，長(zhǎng)期來(lái)看，這次調(diào)整有利于理順目前受損的中國(guó)傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道，加大央行貨幣政策對(duì)社會(huì)融資總量影響的范圍。
　　

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