中國來說，我認(rèn)為這場金融危機(jī)來的時(shí)機(jī)還不壞。它實(shí)際上為中國這樣的新經(jīng)濟(jì)體，在全球金融體系中增大發(fā)言權(quán)提供了一個(gè)歷史性的機(jī)遇。之所以這么說，是由于雖然我們GDP和貿(mào)易的規(guī)模在世界上都比較大，但我們這個(gè)經(jīng)濟(jì)體對全球金融體系的影響目前還非常有限，在貿(mào)易以及其他產(chǎn)業(yè)方面還缺乏有力的發(fā)言權(quán)。如果在全球金融事務(wù)和金融市場中沒有發(fā)言權(quán)，我們就不能說自己是個(gè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。但反過來，如果這場金融危機(jī)晚來十年，在2020年左右降臨的話，對中國的破壞力將會(huì)非常大。所以，我認(rèn)為本次金融危機(jī)給中國的機(jī)遇勝過挑戰(zhàn)。
　　但我們在力爭抓住機(jī)遇的同時(shí)也不應(yīng)忽視自己在金融領(lǐng)域中存在的制度缺陷。中國金融改革雖然進(jìn)行了20多年，但中國金融體系的全面開放才剛剛起步，市場化、國際化無疑是中國金融改革未來必須堅(jiān)持的基本方向。在中國金融業(yè)正在試圖不斷開放的時(shí)候，全球性金融危機(jī)爆發(fā)了。正在變革的中國金融能從中吸取什么經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，得到什么理論啟示，是需要我們認(rèn)真思索和總結(jié)的，也是這場金融危機(jī)留給中國金融的巨大財(cái)富。
　　
　　經(jīng)濟(jì)中的“中庸之道”
　　
　　金融危機(jī)發(fā)生后，大家首先想到的是金融市場是否存在過度的擴(kuò)張。統(tǒng)計(jì)資料顯示，從1990年開始，美國資本市場的資產(chǎn)規(guī)模以很快的速度在增長，這一速度大大超過了同期GDP的增長速度。1990年初，美國金融資產(chǎn)(股票和債券)規(guī)模和GDP的比例那時(shí)大體上維持在1，6：1的水平上，危機(jī)的2007年前則維持在3，2：1的水平上。金融資產(chǎn)規(guī)模的快速擴(kuò)張是不是背離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求?這需要深入分析。
　　一方面，金融、資本市場的發(fā)展從最終意義上說必須受制于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長，金融的快速發(fā)展就會(huì)失去基石，如果這種快速發(fā)展到了“泡沫化”程度時(shí)，則勢必對金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p害。另一方面，以資本市場為核心的現(xiàn)代金融，并不完全依附于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的附庸。金融發(fā)展到今天，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與現(xiàn)代金融并不是一個(gè)主宰與附庸的關(guān)系，它們之間實(shí)際上是相互推動(dòng)、相互促進(jìn)的作用。從一定意義上說，現(xiàn)代金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在起著主動(dòng)的推動(dòng)作用。我們常說的金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，道理就在這里。我們不能因這次全球金融危機(jī)的出現(xiàn)就否認(rèn)現(xiàn)代金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極推動(dòng)作用，否認(rèn)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心和發(fā)動(dòng)機(jī)的地位。
　　雖然從根本上說，金融業(yè)(虛擬經(jīng)濟(jì))的發(fā)展，最終要取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但同時(shí)又決不能看輕現(xiàn)代金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極推動(dòng)作用。我曾對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代金融(虛擬經(jīng)濟(jì))之間的關(guān)系做過一些研究，得出的基本結(jié)論是：資本市場資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長之間會(huì)呈現(xiàn)出階段性的發(fā)散關(guān)系，這種階段性發(fā)散關(guān)系，表明現(xiàn)代金融在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的獨(dú)特作用。不過，資本市場資產(chǎn)價(jià)格與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的階段性發(fā)散關(guān)系，在一個(gè)經(jīng)濟(jì)長周期結(jié)束時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)程度不同地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)收斂。這種收斂的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)形式就是金融波動(dòng)或金融危機(jī)。
　　由于金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的主導(dǎo)性不斷增強(qiáng)，如果此時(shí)出現(xiàn)金融危機(jī)，一般不會(huì)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始，而可能是先從金融體系和資本市場開始。危機(jī)的邏輯過程將不同于80年前的那場危機(jī)。當(dāng)然，今天我們可以很清楚地看到，這次金融危機(jī)的確起始于資本市場和金融體系，然后再感染和影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退。從這個(gè)意義上說，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)主現(xiàn)代金融之沉浮；反過來，現(xiàn)代金融也可主實(shí)體經(jīng)濟(jì)之沉浮。
　　至此，我想說明這樣一個(gè)道理：在金融結(jié)構(gòu)和金融功能發(fā)生巨大變化的今天，我們既不能陷入實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定一切的境地，由此而否認(rèn)現(xiàn)代金融對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大推動(dòng)作用，也不能得出虛擬經(jīng)濟(jì)(現(xiàn)代金融)的發(fā)展可以天馬行空、無所約束，從而忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的最終制約作用。真可謂“道在中庸兩字間”。
　　
　　資產(chǎn)證券化的“是與非”
　　
　　資產(chǎn)證券化與這次全球金融危機(jī)的形成，究竟是一種什么關(guān)系，人們還可做深入的研究，但有兩點(diǎn)在我看來似乎已經(jīng)清楚：一是資產(chǎn)證券化并不是金融危機(jī)產(chǎn)生的根源；二是資產(chǎn)證券化改變了風(fēng)險(xiǎn)的生存狀態(tài)，使風(fēng)險(xiǎn)存量化變成了流量化。
　　我一直以來都堅(jiān)持認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)從存量化到流量化的轉(zhuǎn)變是金融創(chuàng)新的巨大成就，是金融體系由傳統(tǒng)邁向現(xiàn)代的重要標(biāo)志，金融開始具有分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，意味著金融功能的升級，由此完成了從資源配置到風(fēng)險(xiǎn)配置的轉(zhuǎn)型。所以，資產(chǎn)證券化不是制造風(fēng)險(xiǎn)，而是在分散風(fēng)險(xiǎn)。
　　資產(chǎn)證券化所具有的分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，雖然可以使危機(jī)策源地的風(fēng)險(xiǎn)有所降低，但在一個(gè)充分開放的全球金融體系中，風(fēng)險(xiǎn)或危機(jī)會(huì)不斷地?cái)U(kuò)散開來，從而有可能使一個(gè)局部性金融危機(jī)或個(gè)案性金融危機(jī)演變成全球性金融危機(jī)。從這個(gè)意義上說，資產(chǎn)證券化對全球金融危機(jī)的擴(kuò)張，具有某種加速感染的作用，特別是當(dāng)這種資產(chǎn)支持證券的資產(chǎn)是次級資產(chǎn)時(shí)更是這樣。
　　證券化是金融創(chuàng)新的基石。沒有證券化，就沒有金融體系的市場化改革，更談不上大力發(fā)展資本市場。證券化是推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)變革的重要途徑。問題的關(guān)鍵不在證券化，而在證券化背后的資產(chǎn)是什么，以及如何評估這種資產(chǎn)的價(jià)值，如何充分揭示證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在中國，資產(chǎn)證券化還處在初始階段，資產(chǎn)證券化率還很低，這客觀上制約了中國資本市場的寬度和厚度，中國商業(yè)銀行體系巨額的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使資產(chǎn)證券化具有巨大的發(fā)展空間。
　　大力加速資產(chǎn)證券化是我們發(fā)展資本市場的重要突破口，對我們構(gòu)建一個(gè)富有彈性、可以充分有效分散風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代金融體系意義重大。
　　
　　急需強(qiáng)國金融戰(zhàn)略
　　
　　在分析這次金融危機(jī)形成的原因時(shí)，有人認(rèn)為，格林斯潘式的貨幣政策是導(dǎo)致這次金融危機(jī)出現(xiàn)的重要原因，格林斯潘也承認(rèn)過自己的失誤。
　　我們一方面應(yīng)當(dāng)銘記格林斯潘的失誤或者教訓(xùn)，另一方面，我們又必須深刻地體會(huì)格林斯潘貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)向的宏觀戰(zhàn)略宏圖和理論精髓。在現(xiàn)時(shí)代，能夠深刻理解并把握了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)特別是現(xiàn)代金融玄機(jī)之門的高人并不多見，格林斯潘是其中的一位大師。
　　對中國來說，在經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展過程中，對利益的貪婪追求無處不在。貪婪乃人之后生之本性，法律和一切制度的設(shè)計(jì)都試圖使這種貪婪變得有度，使利己的貪婪不至于踐踏他人的利益。所以，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)特別在資本市場上，僅靠道德約束和行為自律是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，基于法律和制度之上的外部監(jiān)管仍然十分必要。
　　對中國來說，更為重要的是，必須推動(dòng)經(jīng)濟(jì)政策特別是貨幣政策的轉(zhuǎn)型(實(shí)際上，中國的財(cái)政政策也必須做重大調(diào)整，應(yīng)從關(guān)注財(cái)政收入轉(zhuǎn)變到關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長上來)。中國的貨幣政策十分關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)某些信號的變化如CPI的變化，這本身并無不當(dāng)，但當(dāng)這種關(guān)注到達(dá)了置其他于不顧的極端狀態(tài)時(shí)，就可能走向目標(biāo)的反面。要知道。經(jīng)濟(jì)的金融化和金融的市場化乃是～種基本趨勢，基于金融市場特別是資本市場不斷發(fā)展的金融，的確已經(jīng)成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主導(dǎo)力量。貨幣政策既不能漠視這種變化，更不能成為這種變革的阻礙力量。
　　中國經(jīng)濟(jì)的崛起需要一種具有變革精神并順應(yīng)現(xiàn)代金融發(fā)展趨勢的強(qiáng)國金融戰(zhàn)略。沒有推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)變革的貨幣政策，就不可能形成強(qiáng)國的金融戰(zhàn)略。所以，在今天，中國的貨幣政策，既要關(guān)注CPI的變化，還要關(guān)注金融體系的結(jié)構(gòu)性變革和資本市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，資產(chǎn)價(jià)格的變化理應(yīng)納入其關(guān)注的視野之內(nèi)。只有這樣，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長才會(huì)具有更充實(shí)的基礎(chǔ)。

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