美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席伯南克有句名言：“如有必要，就用直升機(jī)撒錢�！彼�是這樣說(shuō)的，也是這樣做的。 　　當(dāng)初格林斯潘恐怕沒(méi)有想到，次貸危機(jī)會(huì)鬧到今天這個(gè)地步：資本市場(chǎng)雞飛狗跳，雞犬不寧，就連貝爾斯登這樣的華爾街百年老店也轟然倒下，灰飛煙滅。不僅美國(guó)吃緊，世界其他許多地方也是惶惶不可終日，不知另一只鞋何時(shí)掉落。
　　我在想，如果類似問(wèn)題發(fā)生在中國(guó)，格林斯潘（下稱“格老”）之流，肯定會(huì)指手畫腳，口誅筆伐，進(jìn)行全方位的深入批判。但問(wèn)題出在自己這邊，格老就毫無(wú)自我批評(píng)的精神，絲毫沒(méi)有愧疚之心。最近他在英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》上發(fā)表文章，標(biāo)題是“控制風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有完美的模式”。既然沒(méi)有完美模式，今天的金融災(zāi)難就是天意不可違，格老是沒(méi)有責(zé)任的，美國(guó)金融監(jiān)管的當(dāng)權(quán)派是沒(méi)有責(zé)任的，而且以此類推，連華爾街那些老大也沒(méi)有責(zé)任。
　　格老的說(shuō)法，是混淆了兩類不同性質(zhì)的問(wèn)題。沒(méi)有控制風(fēng)險(xiǎn)的完美模式，并不等于資本市場(chǎng)監(jiān)管者沒(méi)有責(zé)任去限制風(fēng)險(xiǎn)和減少風(fēng)險(xiǎn)。否則要美聯(lián)儲(chǔ)何用？
　　格老的問(wèn)題在于，他減息時(shí)便大刀闊斧，持之以恒，加息時(shí)便一文如命，結(jié)果放大了風(fēng)險(xiǎn)，放大了危機(jī)。華爾街券商主要是靠借貸融資，放大投資回報(bào)。這里的投資不僅是長(zhǎng)期投資，還包括許多短期投機(jī)。
　　投資、投機(jī)失手也不要緊，華爾街的老大可以再借貸，殺一個(gè)回馬槍，把自己的損失奪回來(lái)。當(dāng)年有格老這樣一位老兄弟在美聯(lián)儲(chǔ)掌舵，華爾街的老大們有恃無(wú)恐，反復(fù)游戲資本市場(chǎng)，不斷推出危害性極大的所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品――也就是所謂的次貸產(chǎn)品。
　　當(dāng)然，減息而不加息，是放縱金融老大的做法，格老難逃姑息養(yǎng)奸之責(zé)，但格老本人并沒(méi)有直接參與華爾街的資本市場(chǎng)大躍進(jìn)。
　　
　　虛增價(jià)值，指鹿為馬
　　
　　“金融創(chuàng)新”產(chǎn)品是一個(gè)很性感的名詞，華爾街也把其炮制的次貸產(chǎn)品稱作是金融創(chuàng)新產(chǎn)品。但次貸產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)是什么？是指鹿為馬。
　　所謂次貸產(chǎn)品，就是券商將住房抵押貸款的債權(quán)匯總之后重新切割分塊出售。這個(gè)過(guò)程也就是資產(chǎn)證券化。業(yè)主與住房貸款發(fā)放方是一對(duì)一的直接關(guān)系，而證券則是面向無(wú)數(shù)投資者的投資憑證，而且可以迅速轉(zhuǎn)手，倒買倒賣，推高價(jià)格。資產(chǎn)證券化就是將住房抵押貸款變?yōu)橘Y產(chǎn)的過(guò)程。
　　乍看上去，并不能發(fā)現(xiàn)其中破綻。債權(quán)迅速變?yōu)樽C券推給更多人有什么不好？券商自稱這是分散風(fēng)險(xiǎn)的好辦法。格老當(dāng)初對(duì)此也是贊不絕口。問(wèn)題出在估值上。
　　住房抵押貸款的金額是確定的，而由住房抵押貸款烹制出來(lái)的證券的價(jià)值卻是難以捉摸的，因?yàn)樽C券賭的是未來(lái)。那么通過(guò)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格如何？有買賣自然就會(huì)有價(jià)格。但次貸產(chǎn)品恰恰就沒(méi)有很大的市場(chǎng)，沒(méi)有充分發(fā)現(xiàn)價(jià)格的過(guò)程。
　　次貸產(chǎn)品的買賣雙方大多是金融機(jī)構(gòu)或機(jī)構(gòu)投資者。不是券商不想將次貸產(chǎn)品賣給散戶投資者，主要是廣大中小投資者輕易不肯上鉤。網(wǎng)絡(luò)股股災(zāi)時(shí)中小投資者損失慘重，至今仍心有余悸，不敢到資本市場(chǎng)的大江大湖中再去鍛煉（也可能他們的余錢已經(jīng)輸光）。還有一個(gè)原因，那就是機(jī)構(gòu)投資者之間的買賣可以不做或少做披露。這也是券商求之不得的，這樣自然就多了變戲法的空間。你要拿走魔術(shù)師那頂帽子，叫他從哪里往外掏兔子呢？
　　散戶駐足不前，券商和其他金融機(jī)構(gòu)就赤膊上陣，親自操刀了。次貸產(chǎn)品在券商及其同類中反復(fù)過(guò)手，買來(lái)買去，價(jià)格越抬越高。而金融機(jī)構(gòu)的好漢們，上自運(yùn)籌帷幄的老大，下至普通工作人員，都從中分得豐厚利益。次貸產(chǎn)品升值了嘛，買進(jìn)次貸產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)的總資產(chǎn)自然也升值，機(jī)構(gòu)的管理人員自然也要論功行賞，拿走巨款。
　　
　　次貸產(chǎn)品到底價(jià)值幾許，那是券商和少數(shù)金融機(jī)構(gòu)的老大們說(shuō)了算。既然價(jià)格越高回報(bào)越高，情急之下他們難免以次充好，指鹿為馬，死的也能說(shuō)成活蹦亂跳。
　　虛增價(jià)值，指鹿為馬，這是次極債產(chǎn)品的要害所在。不錯(cuò)，次貸產(chǎn)品還有其他有害的功能，如躲避披露――產(chǎn)品經(jīng)常放在賬外，外人如何知道？但躲避披露的目的還是為了資產(chǎn)虛增。這點(diǎn)與安然當(dāng)時(shí)的做法是異曲同工。安然也是造假賬，只不過(guò)安然老大勢(shì)單力薄，落得一個(gè)竊鉤者誅的下場(chǎng)，而券商老大和金融寡頭則操縱了整個(gè)市場(chǎng)和國(guó)家機(jī)器，使得各方奈何其不得。
　　實(shí)事求是地說(shuō)，美國(guó)券商并沒(méi)有獨(dú)吞次債的好處。不錯(cuò)，美國(guó)券商是次貸產(chǎn)品的總設(shè)計(jì)師，精心策劃、精心組織了這場(chǎng)騙局。但資本市場(chǎng)還有其他若干角色，也與券商狼狽為奸，游戲市場(chǎng)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、住房抵押貸款的發(fā)放機(jī)構(gòu)、倒賣次貸產(chǎn)品的對(duì)沖機(jī)構(gòu)，所有這些單位都是見(jiàn)者有份，雁過(guò)拔毛。次貸產(chǎn)品的價(jià)格若是不能虛高，如何能夠滿足嗷嗷待哺的眾多中介機(jī)構(gòu)？
　　美國(guó)是一個(gè)推銷極為發(fā)達(dá)的國(guó)家（所以有話劇《推銷員之死》這樣偉大的作品）。美國(guó)券商又叫經(jīng)紀(jì)公司。經(jīng)紀(jì)就是推銷。但經(jīng)紀(jì)公司太多、太強(qiáng)，問(wèn)題便來(lái)了，僧多粥少的結(jié)果是大家鋌而走險(xiǎn)，炮制假貨。所謂金融創(chuàng)新產(chǎn)品，大致就是這種情況――沒(méi)有產(chǎn)品，券商推銷什么呢？
　　許多國(guó)家官員太多，而美國(guó)是經(jīng)紀(jì)人太多――而且官員也不少。美國(guó)的券商如此猖狂，就是因?yàn)樗麄冊(cè)诠俑�有自己的代理人，而且是很�?qiáng)的代理人。
　　很不情愿，很不得力
　　“朝中有人好做官”是一條鐵律，“朝中有人好經(jīng)商”也是一條鐵律，資本市場(chǎng)涉及國(guó)家的經(jīng)濟(jì)命脈，事關(guān)全體國(guó)民，牽一發(fā)而動(dòng)全身，是一個(gè)各方高度關(guān)注的行業(yè)。如果沒(méi)有華盛頓護(hù)航，華爾街券商寸步難行。財(cái)長(zhǎng)保爾森是券商在華盛頓的頭號(hào)代理。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，在制止券商造成的金融動(dòng)蕩方面，保爾森很不情愿，很不得力。
　　危機(jī)伊始，保爾森一再表示資產(chǎn)只是暫時(shí)無(wú)法出手，各方必須稍安勿躁，不要急于追查責(zé)任。
　　危機(jī)加劇之后，保爾森又開(kāi)出一張藥方：一是要求券商多籌資，少分紅。保爾森根本不提券商的過(guò)失，根本不提向券商討回不義之財(cái)。紐約州前州長(zhǎng)斯皮策擔(dān)任紐約州總檢察長(zhǎng)時(shí)，曾經(jīng)是位孤膽英雄，敢于向華爾街的老大討回不義之財(cái)。但這位義士已經(jīng)因生活腐化問(wèn)題而身敗名裂。環(huán)視美國(guó)各州，還沒(méi)有人來(lái)做斯皮策第二。
　　保爾森本人就是來(lái)自華爾街。在他的領(lǐng)導(dǎo)之下，高盛當(dāng)年就往金融血液中輸入了不少“有毒的金融產(chǎn)品”。指望保爾森主持公道，那無(wú)異于緣木求魚。
　　一直拖到今年3月底，在各方的壓力之下，保爾森才遲遲拿出了他的所謂規(guī)治改革方案。但他的方案避重就輕，避實(shí)就虛，很不嚴(yán)肅，重點(diǎn)是調(diào)整機(jī)構(gòu)并加強(qiáng)聯(lián)儲(chǔ)局的權(quán)力。但美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的問(wèn)題不是它們權(quán)力太小，而是機(jī)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)人不愿動(dòng)用其權(quán)力調(diào)查華爾街的各種違法、違規(guī)行為。再說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)，格林斯潘權(quán)力小嗎？不��！但他死活不愿出手，各方奈何他不得啊。
　　對(duì)于那些可以治本的有效措施，保爾森方案是提也不提。比如，許多人都看到，華爾街的薪酬方式是一個(gè)大問(wèn)題。券商、對(duì)沖基金和大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都是每年發(fā)一次獎(jiǎng)金，不少管理人員便在一年內(nèi)故意將利潤(rùn)做高，以求高額獎(jiǎng)金。至于以后產(chǎn)品是否會(huì)出問(wèn)題，全不在他們的考慮之中。拿錢之后，管它洪水滔天。
　　用直升機(jī)撒錢的人
　　美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席伯南克有句名言：“如有必要，就用直升機(jī)撒錢。”他是這樣說(shuō)的，也是這樣做的。次貸危機(jī)爆發(fā)，伯南克救市不惜任何代價(jià)。
　　伯南克是有理由的。他表示自己撒錢是萬(wàn)不得已，非這樣美國(guó)經(jīng)濟(jì)就要被拖入深淵。我覺(jué)得伯南克的話不無(wú)道理，兩害相權(quán)取其輕。可當(dāng)初東南亞金融危機(jī)的時(shí)候美國(guó)人可不是這個(gè)態(tài)度。當(dāng)時(shí)他們鼓吹越糟越好，非要給東南亞經(jīng)濟(jì)消消虛胖。一到美國(guó)，一到華爾街，這些當(dāng)權(quán)派的態(tài)度來(lái)了個(gè)大轉(zhuǎn)彎。
　　即使是要救市，救誰(shuí)也是大問(wèn)題。民主黨的人吵著要救窮人，救那些貸款買房的窮人。但即使救了這些輕易上當(dāng)?shù)姆恐鳎�即使房�(jī)r(jià)暫時(shí)穩(wěn)住，對(duì)大局也無(wú)足輕重。金融創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)虛增很多倍，與原先的房?jī)r(jià)無(wú)關(guān)。如要挽狂瀾于既倒，那也只能救券商。民主黨的那些攪局者也承認(rèn)這點(diǎn)。所以他們提出，要救一起救，救券商也救業(yè)主。
　　伯南克很果斷，不管三七二十一，先救券商再說(shuō)。Ｊ．Ｐ．摩根收購(gòu)貝爾斯登時(shí)，就是由美聯(lián)儲(chǔ)出面為次貸產(chǎn)品提供擔(dān)保。也就是說(shuō)，如果收購(gòu)出了問(wèn)題，損失主要?dú)w美聯(lián)儲(chǔ)。如果收購(gòu)成功，好處都?xì)wＪ．Ｐ．摩根。在美聯(lián)儲(chǔ)的幫助下，一個(gè)券商倒下去，又一個(gè)券商站起來(lái)。
　　敬奉末座
　　這次美國(guó)救市，主要是財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)兩家聯(lián)手，幾乎聽(tīng)不到美國(guó)證券交易委員會(huì)（下稱“證交會(huì)”）的聲音。
　　許多人有一種錯(cuò)覺(jué)，以為證交會(huì)權(quán)力很大，可以左右市場(chǎng)，其實(shí)不然。資本市場(chǎng)只有財(cái)產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)才有呼風(fēng)喚雨的手段。而手段之中又以調(diào)整利率最靈：減息，資金奔涌而來(lái)；加息，資金去若退潮。股市也隨之上下起舞。
　　國(guó)會(huì)議員也很有權(quán)力，尤其是財(cái)經(jīng)委員會(huì)的主席和主要成員。除了立法能力之外，他們還有權(quán)隨時(shí)傳喚高官到國(guó)會(huì)做證。
　　總之，在資本市場(chǎng)的監(jiān)管部門中，證交會(huì)是敬奉末座的小兄弟。
　　次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)券商毫無(wú)愧疚之意，美國(guó)金融界的當(dāng)權(quán)派也毫無(wú)悔改之心。這也并不奇怪：他們?cè)�本就是一家。但我們�?yīng)當(dāng)想一想，這到底是一個(gè)什么樣的資本市場(chǎng)？這個(gè)一錯(cuò)再錯(cuò)的資本市場(chǎng)，是不是我們應(yīng)該效仿的？

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