中國政府果然兌現(xiàn)了其人民幣匯率調(diào)整“出其不意”的預(yù)言，21日晚19點零1分，國內(nèi)外市場上喧囂近3年之久的“人民幣升值論”突然成為現(xiàn)實，一紙《中國人民銀行關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》（中國人民銀行公告〔2005〕第 16 號）宣告人民幣匯率形成機制和匯率水平均發(fā)生了變動，我國自2005年7月21日起開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，實施10年之久的非正式盯住美元匯率制度壽終正寢，形成了更富彈性的人民幣匯率機制；
美元對人民幣交易價格自公告發(fā)布之時起調(diào)整為1美元兌8.11元人民幣。這條消息注定是本月全世界最大的經(jīng)濟新聞、今年全世界最大的經(jīng)濟新聞之一，也很有可能成為日后經(jīng)濟學(xué)教科書上政策博弈的經(jīng)典案例。

　　一、為什么說此次人民幣匯率調(diào)整“出其不意”？

　　之所以說這次匯率調(diào)整"出其不意"，是因為它發(fā)生在熱錢內(nèi)流減緩甚至開始出現(xiàn)流出東亞的趨勢、而外匯市場上人民幣升值壓力也有緩解趨向之時。首先，我們用下面這個簡單的方程式計算內(nèi)流熱錢規(guī)模：

　　內(nèi)流熱錢＝外匯儲備增量－海關(guān)統(tǒng)計貿(mào)易順差－實際利用外商直接投資

　　其中，貿(mào)易順差之所以用海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)而不用國際收支口徑數(shù)據(jù)，是因為在存在匯率變動預(yù)期的時候，大量的“提前錯后”操作將使后者嚴(yán)重失真，摻雜進許多變相資本流動。如去年我國海關(guān)統(tǒng)計口徑貿(mào)易順差為320.97億美元，國際收支統(tǒng)計口徑下的貨物貿(mào)易順差則高達589.82億美元，比海關(guān)統(tǒng)計高出將近269億美元，其中有很大一部分系國外買方提前向國內(nèi)預(yù)付貨款（甚至純屬無真實貿(mào)易背景的支付）、國內(nèi)賣方推遲向國外支付所致。用上述方程式我們計算得出以下結(jié)果：

　　2004年熱錢內(nèi)流數(shù)額＝2067億美元－321億美元－606億美元＝1140億美元，月均95億美元；

　　2005上半年熱錢內(nèi)流數(shù)額＝1010億美元－397億美元－286億美元＝327億美元，月均54.5億美元，比去年月均熱錢內(nèi)流數(shù)額減少近一半。

　　其次，近期從銀行間外匯市場到場外外匯市場上，人民幣升值壓力均有所減輕。銀行間外匯市場人民幣升值壓力的表現(xiàn)是外匯交易成交量下降。整個上半年，銀行間外匯市場日均成交量為11.98億美元，而6月當(dāng)月日均成交量為11.70億美元， 即6月當(dāng)月出現(xiàn)了外匯成交量下降的趨勢。在銀行的零售市場上，近來不少銀行反映以外幣兌換人民幣的數(shù)量顯著減少，更多的是外幣幣種之間的調(diào)整。在非正規(guī)市場上，據(jù)新聞媒體報道，最近一兩個月外匯“黃�！钡臉I(yè)務(wù)也清淡了許多。

　　第三，從海爾、中國移動到中海油，最近中國大企業(yè)頻頻在海外發(fā)起收購行動，規(guī)模空前擴大，在一些市場參與者眼里，這也是近期人民幣匯率不會調(diào)整的跡象。麥肯錫（McKinsey）大中華區(qū)總裁歐高敦（Gordon Orr）在7月19日的英國《金融時報》上撰文闡述了這種分析思路：許多中國大企業(yè)首腦與政府最高層關(guān)系密切，很多人本身就來自權(quán)力機構(gòu)。如中國移動總經(jīng)理王建宙在進入電信企業(yè)之前就是信息產(chǎn)業(yè)部綜合規(guī)劃司司長。這些中國高管不會希望自己遭到同行笑話，即只要他們稍有耐心，海外收購價格就會因人民幣升值而便宜許多。因此，如果人民幣匯率近期會發(fā)生調(diào)整，這些信息靈通的中國大企業(yè)就會暫停在國外進行如此大規(guī)模的投資和并購交易，或是因為預(yù)期有更加強勁的人民幣支持而樂意為海外并購支付更高的以美元計價的價格，但幾乎沒有證據(jù)表明匯率考慮因素影響了中國企業(yè)海外收購的價格或時機，亦即這些信息靈通的中國大企業(yè)高管們也并不認(rèn)為人民幣匯率會在近期調(diào)整。

　　二、此次人民幣匯率調(diào)整負(fù)面影響不會太大

　　人民幣匯率調(diào)整確屬勢在必行。在匯率形成機制方面，實施10年之久的人民幣盯住美元匯率制度對我國外經(jīng)貿(mào)發(fā)展和國內(nèi)價格穩(wěn)定都發(fā)揮了積極的促進作用，但也存在多方面消極影響，包括形成對發(fā)達國家（主要是美國）的財富轉(zhuǎn)移、損害貨幣政策獨立性、更有利于出口部門而相對抑制國內(nèi)部門……，等等。歸根結(jié)底，一個獨立經(jīng)濟強國不可能是將本幣與外幣掛勾的國家，人民幣匯率制度必然需要調(diào)整。在匯率水平方面，中國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長也必然導(dǎo)致人民幣匯率水漲船高。近兩年的人民幣匯率之爭，所爭者絕非人民幣匯率是否應(yīng)當(dāng)調(diào)整，而是如何調(diào)整，即調(diào)整的時機、幅度和節(jié)奏。

　　從正面來看，人民幣匯率調(diào)整的主要正面影響是有利于緩解對外貿(mào)易不平衡，改善貿(mào)易條件，擴大內(nèi)需，增強貨幣政策獨立性，提高金融調(diào)控的主動性和有效性；
促使企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，增強自主創(chuàng)新能力，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，提高國際競爭力和抗風(fēng)險能力；
有利于優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，提高利用外資效果；
等等。從負(fù)面來看，由于以下原因，就總體而言，只要短期內(nèi)不繼續(xù)大幅度提高匯率，這次匯率調(diào)整對我國外經(jīng)貿(mào)和整個經(jīng)濟的沖擊就不會太大。

　　首先，此次升值幅度很小，對美元升值幅度僅1.9%，而此前普遍預(yù)期的是只要升值幅度在5%左右就完全能夠承受。相比之下，當(dāng)年《廣場協(xié)議》之后日元升值的幅度要大得多，節(jié)奏也相當(dāng)緊密：1985年9月20日-24日，日元對美元匯率為240～230︰1；
9月22日，西方五國（美國、日本、聯(lián)邦德國、英國、法國）財政部長和中央銀行行長簽署《廣場協(xié)議》（Plaza Accord）；
24日-27日，日元匯率上升到230～220︰1，升值幅度約4.2%；
9月27日-11月1日，日元匯率為220～210︰1；
……到1987年12月11日-1988年1月4日，日元對美元匯率已經(jīng)上升到130～121.65︰1，即在兩年時間內(nèi)，日元對美元匯率幾乎翻了一番。因此，人民幣匯率調(diào)整的負(fù)面沖擊即使存在，也不會太大。

　　其次，此次匯率調(diào)整的配套措施限制了其負(fù)面沖擊。這次人民幣匯率波動幅度并未擴大，現(xiàn)階段每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價仍在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內(nèi)浮動。與此同時，繼5月20日將一年期美元、港幣存款利率上限分別提高0.25個百分點和01875個百分點之后，人民銀行宣布從7月22日起上調(diào)境內(nèi)商業(yè)銀行美元、港幣小額外幣存款利率上限，一年期美元、港幣存款利率上限均提高0.5個百分點，調(diào)整后利率上限分別為1.625%和1.5%。此舉增加了外幣投資機會，提高了人民幣投資的機會成本，削弱了境內(nèi)居民將自有外幣計價資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為人民幣的內(nèi)在動機，從而有助于穩(wěn)定匯率，遏制人民幣匯率進一步上調(diào)的趨勢。

　　第三，匯率變動對不同貿(mào)易方式的影響不一樣，對一般貿(mào)易出口影響大，對"大進大出"的加工貿(mào)易進出口的影響在很大程度上自相抵銷，而我國對外貿(mào)易至今仍以加工貿(mào)易為主，加工貿(mào)易、尤其是加工貿(mào)易出口占我國外貿(mào)實績的一半以上。

　　第四，今年前6個月我國連續(xù)出現(xiàn)了可觀的貿(mào)易順差，截至6月末，我國外貿(mào)進出口總值6450.3億美元，同比增長23.2%，其中出口3423.4億美元，增長32.7%；
進口3026.9億美元，增長14%；
累計貿(mào)易順差396.5億美元。1994-2004年，我國連續(xù)11年貿(mào)易順差，貿(mào)易順差最高紀(jì)錄是1998年的434.75億美元，其次依次是1997年的404.22億美元、2004年的320.97億美元、2002年的304.26億美元；
今年上半年貿(mào)易順差已經(jīng)超過去年全年順差總額，接近年度貿(mào)易順差歷史最高紀(jì)錄，實為空前未有。預(yù)計全年貿(mào)易順差可望超過1000億美元，比此前的年度貿(mào)易順差最高紀(jì)錄翻一番以上。與此同時，今年上半年我國外匯儲備增加1010億美元，同比多增337億美元，6月末外匯儲備余額為7110億美元，同比增長51.1%。而且，目前我國主要貿(mào)易伙伴如美國等經(jīng)濟增長勢頭良好，吸收我國貨物、服務(wù)出口的能力仍然較強。在這種情況下，匯率調(diào)整即使對我國國際收支有負(fù)面影響，也只不過是緩解我國貿(mào)易順差和外匯儲備過快增長的壓力，而不至于導(dǎo)致我國貿(mào)易收支發(fā)生根本性轉(zhuǎn)折。

　　其實，今年上半年美元匯率總體上頗為強勢，去年12月歐元創(chuàng)造了1.36美元的匯率最高紀(jì)錄，目前對美元匯率已經(jīng)一路下跌到1.20美元左右，即美元對歐元匯率已經(jīng)上漲10%以上，非正式盯住美元的人民幣對歐元匯率隨之也上漲了10%以上，但上半年我國對貨幣匯率相對疲軟的歐盟貿(mào)易仍然持續(xù)高增長，上半年對歐盟出口增幅39.2%，進口增幅僅1.7%，貿(mào)易額1000.5億美元，順差高達316億美元，以至于歐洲廠商要對公認(rèn)為受人民幣匯率調(diào)整沖擊最大的中國紡織品、鞋類發(fā)起特別保障措施，并對其他幾類中國貨物發(fā)起反傾銷，已經(jīng)足以說明我國出口廠商的抗沖擊能力不可低估。

　　第五，中國引進的外資中有很大一部分屬于對出口導(dǎo)向型企業(yè)的投資，不少人擔(dān)心人民幣升值將提高中國的成本，從而削弱其對外資的吸引力和出口產(chǎn)品的價格競爭力。鑒于今年上半年我國實際利用外商直接投資285.63億美元，同比下降3.18%，這種擔(dān)憂顯得非常現(xiàn)實。對此，我國內(nèi)地可以作好充分準(zhǔn)備抓住一部分投資從沿海轉(zhuǎn)移的機遇，從而部分化解成本上升的沖擊。由于內(nèi)需擴大，我國對外資的吸引力還會增強。正如經(jīng)合組織（OECD）6月23日發(fā)布的《外國直接投資與近期發(fā)展》（Trends and Recent Developments in Foreign Direct Investment）報告指出的那樣，對于OECD之外的發(fā)展中國家而言，市場導(dǎo)向型的國際直接投資越來越多，國際投資者在選擇投資地點時不僅是在選擇低成本的生產(chǎn)地點，而且越來越多地是在選擇接近龐大的消費市場。這意味著人口眾多且國民收入持續(xù)穩(wěn)定增長的國家更能夠得到外資的青睞。而且，從長遠(yuǎn)看，我國利用外資工作必須更多地依靠高效率的公共服務(wù)、優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施、完善的產(chǎn)業(yè)配套、無與倫比的規(guī)模經(jīng)濟效益、優(yōu)秀的人力資源等造就核心競爭力，而不是片面依賴低廉的勞動力成本取勝于一時。

　　再說，外商直接投資下降可能不過是一個偽命題，因為近兩個月外資同比略有下降未必等于全年外資流入下降，我們沒有必要過分關(guān)注幾個月的數(shù)字，因為貨物貿(mào)易、實質(zhì)經(jīng)濟部門與虛擬經(jīng)濟部門不同，不是幾個月甚至幾個小時就能決定最終盈虧命運的。即使今年利用外資總額下降，最主要的原因恐怕也是因為從2002年開始上行的中國經(jīng)濟面臨轉(zhuǎn)折，宏觀經(jīng)濟的波動我們無法徹底消除，只能依靠擴大內(nèi)需、特別是國內(nèi)消費來緩解。我們應(yīng)當(dāng)明了，正如一個國家的投資不可能永遠(yuǎn)高漲一樣，一個國家的外資流入也不可能逐年甚至逐月遞增，有所起伏是正�，F(xiàn)象。如果我們不顧經(jīng)濟基本面和利弊得失，在任何時候都強求外資持續(xù)增長，結(jié)果只會招致我們無法承受的代價。歸根結(jié)底，一個大國可持續(xù)發(fā)展的希望只能寄托在本國國民和本國資本積累上。

第六，在人民幣升值條件下，已有海外投資存量面臨按人民幣計價價值“縮水”的風(fēng)險。根據(jù)目前的升值幅度和企業(yè)行動來看，這個風(fēng)險存在，但不會太大，因為在已經(jīng)持續(xù)近3年的“人民幣升值論”壓力下，(點擊此處閱讀下一頁)不少企業(yè)和金融機構(gòu)已經(jīng)做了相應(yīng)的調(diào)整，從最近兩年的《中國國際收支平衡表》中就可以看出來。如2004年我國境內(nèi)機構(gòu)減持境外有價證券資產(chǎn)，使《2004年中國國際收支平衡表》上該項目實現(xiàn)資金凈回流64.86億美元，比2003年凈回流多增35.03億美元，且境內(nèi)金融機構(gòu)是減持我國境外證券資產(chǎn)的主體，反映了近兩年我國金融機構(gòu)調(diào)整境內(nèi)外資產(chǎn)匹配，優(yōu)化境外投資資產(chǎn)的情況。

　　第七，人民幣匯率升值最大的風(fēng)險之一是其潛在的通貨緊縮效應(yīng)，但上半年我國價格仍然在溫和上漲，盡管漲幅比去年有所下降，因此其通貨緊縮效應(yīng)的負(fù)面影響也不至于太大。

　　當(dāng)然，人民幣匯率調(diào)整對不同行業(yè)的影響不一樣，總體而言，對于紡織品等輕工行業(yè)影響較大；
對進口原料較多的鋼鐵行業(yè)應(yīng)該屬于利好；
進口數(shù)量巨大的能源行業(yè)其進口以人民幣計價也會下降；
汽車行業(yè)也應(yīng)當(dāng)受到一定的降價壓力，因為不僅其進口元件以人民幣計價降價了，而且鋼鐵等投入品的成本也會因此而降低。

　　三、迎接人民幣升值的機遇

　　人民幣匯率調(diào)整不僅是挑戰(zhàn)，同時也是機遇。這種機遇首先體現(xiàn)為內(nèi)需擴大，國內(nèi)市場機會增多。

　　其次，人民幣升值將驅(qū)使沿海一部分資本轉(zhuǎn)移，我國內(nèi)地如果能夠在公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)配套、人力資源等方面切實加以改進，這不失為發(fā)展契機。

　　第三，人民幣升值將促使我們擴大資本設(shè)備和戰(zhàn)略資源進口（建立重要資源戰(zhàn)略儲備）和對外直接投資，特別是促進中國企業(yè)對海外的直接投資，因為人民幣升值增強了中國企業(yè)的資本實力，促使一些中國企業(yè)到海外尋求低成本生產(chǎn)地點；
為減輕外匯儲備高速增長和人民幣進一步升值的壓力，政府也會進一步放松對企業(yè)赴海外投資的管制。事實上，今年中國企業(yè)也掀起了海外投資（特別是海外并購）的高潮。不過，在這方面，我們也應(yīng)防止陷入誤區(qū)。一方面，目前國際市場初級產(chǎn)品價格仍然高位運行，我們不宜此時大幅度提升戰(zhàn)略資源進口以建立戰(zhàn)略儲備，應(yīng)當(dāng)?shù)鹊絻r格下跌時候再說。另一方面，擴大對外投資要避免其淪為資本外逃黑洞，或是低估投資風(fēng)險，留下一大堆投資失敗的爛帳。

　　四、人民幣匯率調(diào)整的意義及海外影響

　　此次人民幣匯率調(diào)整幅度雖小，意義卻頗為深遠(yuǎn)。它意味著中國開始擺脫過度外向的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，向“內(nèi)需為本”的方向回歸；
意味著中國貨幣政策將日益擺脫對某些乃至某一個大國的被動跟隨壓力，以更加獨立的姿態(tài)出現(xiàn)在國際金融市場上；
它意味著我國企業(yè)和政府要加快外貿(mào)增長方式的轉(zhuǎn)變，從片面追求規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和效益的提高，我國企業(yè)參與國際競爭時必須更多地依靠技術(shù)創(chuàng)新、效率造就核心競爭力，而不是片面依賴低廉的勞動力成本取勝于一時；
它意味著我國內(nèi)地應(yīng)作好充分準(zhǔn)備抓住一部分投資從沿海轉(zhuǎn)移的機遇，這種機遇同時也是他們與其他發(fā)展中國家之間的競爭；
它也意味著我國對外直接投資和擴大進口的步伐將加快，人民幣國際化進程可望取得長足進展。

　　我們充分意識到中國的經(jīng)濟分量今非昔比，人民幣匯率調(diào)整的消息一經(jīng)發(fā)布就震動了國際金融市場，外匯市場上東亞貨幣對美元和歐元全面顯著升值，美元與歐元債券同步下跌，馬來西亞央行在中國人民銀行聲明發(fā)布幾分鐘后就宣布也將從盯住美元的匯率制度轉(zhuǎn)向管理浮動匯率制度；
……這些事實要求我們和我們的貿(mào)易伙伴們以對自己、對世界負(fù)責(zé)的方式處理人民幣匯率問題。盡管人民幣匯率水平已經(jīng)作出了微幅調(diào)整，但歷史告訴我們，貨幣匯率的急劇、大幅度調(diào)整從來就是一國經(jīng)濟崩潰的導(dǎo)火索；
對于一個正在迅速成長的大國而言，這種崩潰還將進一步溢出到其他國家。我們曾經(jīng)親眼目睹日本在《廣場協(xié)議》之后如何一步步從世界經(jīng)濟的“優(yōu)等生”走向十年蕭條的深淵；
上世紀(jì)30年代美國單方面實施《購銀法案》，推動中國貨幣被動升值，進而幾乎摧毀中國財政金融體系，美國自身在外交戰(zhàn)略和經(jīng)濟利益方面也付出了沉重代價，這一慘痛教訓(xùn)我們和我們的貿(mào)易伙伴們更應(yīng)當(dāng)銘記在心。

　　作為一個負(fù)責(zé)任的大國，在此次匯率調(diào)整之后，我們處理人民幣匯率問題的方式不應(yīng)當(dāng)是推動其在短期內(nèi)持續(xù)、大幅度升值，這樣做不僅有損我國國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定性，而且將損害中國在東亞經(jīng)濟體系中的"穩(wěn)定器"作用。我們的某些大貿(mào)易伙伴們也不應(yīng)當(dāng)自以為得計，誤以為此次人民幣匯率調(diào)整是其對中國施壓策略的成功。不！作為一個獨立自主的國家，我們的行動方向之所以與他們的要求一致，僅僅是因為此時在此問題上我們與他們的利益一致，他們?yōu)E施壓力只會事與愿違。（作者單位：中國商務(wù)部經(jīng)濟研究院）

　　附錄：

　　張斌 何帆（中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所）：

　　參考一攬子貨幣，好處在于人民幣對外的貿(mào)易加權(quán)匯率更加穩(wěn)定，中長期內(nèi)對于保持出口競爭力與進口成本具有積極意義，同時還有助于減少國外主要貨幣之間波動對我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定方面的不利影響；
不利的地方在于人民幣對于美元的雙邊匯率波動較單一固定釘住匯率制度更加頻繁。對于習(xí)慣了持有美元資產(chǎn)的投資者和以美元為計價貨幣的貿(mào)易商而言，不用擔(dān)心匯率風(fēng)險的日子一去不復(fù)返，他們要學(xué)會為匯率風(fēng)險負(fù)責(zé)。

　　匯率制度的改變，暗含著政策層寄希望于匯率價格杠桿發(fā)揮維護國民增長潛力，促進短期宏觀經(jīng)濟的目的。公告中人民幣匯率調(diào)整依據(jù)的關(guān)鍵詞之一是市場供求，其目的在于與經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相匹配的匯率水平；
關(guān)鍵詞之一是一攬子貨幣，其目的在于維護出口競爭力和進口成本，同時減少國外主要貨幣之間波動對我國宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定方面的不利影響；
關(guān)鍵詞之三是有管理浮動，在當(dāng)前中國金融市場發(fā)育還很不健全的現(xiàn)實之下，這句話意味著貨幣當(dāng)局還會繼續(xù)承擔(dān)人民幣與主要國外資產(chǎn)和貿(mào)易計價貨幣美元匯率之間的雙邊名義匯率穩(wěn)定，盡量減少居民和企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險。在這三項政策依據(jù)之下，富有彈性的人民幣匯率將有潛力在未來的國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定方面發(fā)揮更加積極的作用。

　　這次匯率調(diào)整幅度為1.9%。與市場普遍預(yù)期相比，這個調(diào)整幅度顯然偏低,說明政策層既不愿看到匯率大幅度調(diào)整可能帶給經(jīng)濟的負(fù)面沖擊，也不愿長期承受固定單一釘住美元制度之下不斷累積的內(nèi)外部壓力。任何一個政策制定層都偏愛漸進的匯率調(diào)整，但是，在經(jīng)濟基本面面臨持續(xù)升值壓力情形下成功做到匯率升值"小步走"模式的在市場經(jīng)濟國家很罕見。實踐當(dāng)中，由于"小步走"的幅度與市場普遍預(yù)期存在較大偏離，"小步走"往往難以得到市場的支持，并加劇市場上的進一步投機。在投機進一步加劇的壓力下，政策層不得不讓步，并丟失了信用。央行這次在長期準(zhǔn)備之后選擇漸進方式調(diào)整人民幣匯率，顯然是迎難而上�？梢韵胂螅�一系列行政措施已經(jīng)待命，應(yīng)對可能會進一步加劇的投機資本沖擊。

　　當(dāng)然，1.9%的調(diào)整也可能是人民幣匯率制度轉(zhuǎn)型過程當(dāng)中的一次對于市場的試驗。如果在強有力，而且不具備明顯副作用的有效行政手段保護下，持續(xù)的"小步走"方式并不招致嚴(yán)重的投機資本，當(dāng)然結(jié)果最理想。但是，如果市場反應(yīng)很強烈，"大步慢行"（間隔較長時間進行調(diào)整，但每次都調(diào)整到能都獲取市場信任的水平），或者"大步接小步"（一次性調(diào)整到能夠獲取市場信任的水平，之后引入小幅度的浮動區(qū)間）都完全符合人民銀行公告中提出的人民幣匯率政策目標(biāo)和匯率調(diào)整依據(jù)，而且政策層信譽更容易保障，貨幣當(dāng)局面臨的操作壓力也大大降低，不排除被采納的可能。

　　中國央行貨幣政策委員會委員余永定：

　　大量國際收支順差和急劇增加的外匯儲備充分說明，實行有管理浮動的結(jié)果在當(dāng)前必然是人民幣升值。但是，沒有人知道人民幣到底應(yīng)該升值多少，才能恢復(fù)中國經(jīng)濟的內(nèi)部平衡和外部平衡。實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度將能抑制投機、減少匯率的過度波動。值得注意的是："參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動匯率。"央行的這一說明似乎表明，央行在匯率形成過程中將繼續(xù)發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

　　由單一盯住美元轉(zhuǎn)到參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度實際上還可以有一個過渡環(huán)節(jié)：對美元實行一次性小幅升值，在經(jīng)過一段事先公布的觀察期后，再過渡到盯住一籃子貨幣。例如，我們宣布升值5%，同時宣布在今后的10個月內(nèi)，不會進一步升值。這樣做的好處是：政府保持了公信性、保持了進行國際談判的籌碼、減少了市場的不確定性、為今后政策的調(diào)整留下了余地。但是，決定已經(jīng)做出，開弓已無回頭箭。只要方向正確，細(xì)節(jié)是可以逐步完善的。

　　總的來說，人民幣升值利大于弊。從短期來看，我國經(jīng)常項目和資本項目雙順差持續(xù)擴大，國際收支失衡日趨嚴(yán)重。特別是，今年以來我國外貿(mào)易順差迅速擴大，同美國等國的貿(mào)易摩擦進一步加劇。人民銀行為了穩(wěn)定匯率不得不進行了大規(guī)模的對沖操作，貨幣政策的獨立性受到限制，銀行體系的效率下降；
人民幣升值預(yù)期始終無法消除，投機資本源源流入，為經(jīng)濟泡沫推波助瀾。人民幣的升值，在一定程度上能夠緩解上述問題。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到，人民幣的升值對中國的出口必將造成一定消極影響，有關(guān)部門應(yīng)該做好應(yīng)對工作。在當(dāng)前形勢下，人民幣升值對經(jīng)濟可能造成的通縮壓力也應(yīng)予以關(guān)注。

　　在人民幣兌美元升值2%之后，國際金融市場必然預(yù)期人民幣還將會進一步升值。在短期內(nèi)，人民幣升值的壓力可能非但不會減少反而會進一步加強。套匯資本的流入必將使人民幣匯率迅速沖高到預(yù)設(shè)的浮動區(qū)間上限。美國政府和國會大概也不會放松對我國的壓力�？傊�，匯率制度的改變和人民幣的小幅升值，并不能解決當(dāng)前經(jīng)濟中的矛盾和不平衡。但是，小幅、漸進、可控的升值可以給我們的經(jīng)濟爭取到寶貴的調(diào)整時間，匯率升值對經(jīng)濟的沖擊也會被降低到最小的限度。

　　美國學(xué)者愈演愈烈的辯論：

華盛頓對人民幣是否應(yīng)該馬上升值或采取靈活匯率制的爭論依舊沸沸揚揚。日前，在卡內(nèi)基基金會舉辦的中國匯率研討會上，臺上和臺下唇槍舌劍，針鋒相對�？▋�(nèi)基基金會中國經(jīng)濟高級研究員、原美財政部東亞辦公室副主任蓋保德(Albert Keidel) 在會上說，人民幣升值解決不了美國經(jīng)濟的種種結(jié)構(gòu)性問題，不少國會議員關(guān)于中國通過人為壓低人民幣幣值給中國的出口提供不公平優(yōu)勢的看法是不對的。雖然在判斷一種貨幣是否被低估方面學(xué)界沒有一套公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)，但蓋保德認(rèn)為，一個國家的全球貿(mào)易順差情況是一個重要的參考。中國在對美貿(mào)易中獲得了很大的順差，但在其他地區(qū)卻出現(xiàn)了很大的貿(mào)易赤字。就中國的全球貿(mào)易狀況來看，并不存在大量順差。此外，從貿(mào)易順差在國內(nèi)生產(chǎn)總值中所占的比例這一標(biāo)準(zhǔn)來看，在2003年和2004年，這個比例大約為3%，(點擊此處閱讀下一頁)要低于德國、荷蘭、泰國等許多國家。而且，批評中國匯率政策的人士，經(jīng)常用中國外匯儲備急速增長的事實，作為中國匯率制度不合理的重要根據(jù)。但是，蓋保德認(rèn)為，外匯儲備的增加并不是貿(mào)易順差增加的直接結(jié)果，而是由于大量資本進入了中國。

　　對于蓋保德的觀點，美國國會的研究機構(gòu)“美中經(jīng)濟與安全審查委員會”(U.S.-China Economic and Security Review Commission, USCC) 的首席經(jīng)濟師托馬斯•帕利(Thomas Palley) 則做出了系統(tǒng)的反駁。他認(rèn)為，蓋保德把美國出現(xiàn)巨額貿(mào)易赤字的原因歸咎于美國勞動生產(chǎn)率不高的說法是不正確的。帕利說：“美國是世界生產(chǎn)率的領(lǐng)導(dǎo)者。制造業(yè)的生產(chǎn)率最近幾年以極快的速度提高，大大領(lǐng)先于中國。問題是，我們制造業(yè)生產(chǎn)率的提高被中國的匯率制度、中國對工人工資的壓制所淹沒了�！� 在帕利看來，中國匯率的確存在問題，是東亞地區(qū)(甚至全球) 匯率問題的一個組成部分，美國對中國貿(mào)易的赤字最大、增長最快且最不平衡的。要想減少美國的貿(mào)易赤字，美元需要貶值，中國和其他東亞國家甚至歐元和加幣的匯率就需要作相應(yīng)的調(diào)整，中國的制造業(yè)必須從由出口啟動的增長轉(zhuǎn)型到由國內(nèi)需求所帶動的增長，中國還必須加強履行它對世界貿(mào)易組織的義務(wù)。針對蓋保德的關(guān)于中國全球順差小的論點，帕利的反對理由是中國公開的全球貿(mào)易順差的數(shù)據(jù)存在著嚴(yán)重的統(tǒng)計問題，低估了它的貿(mào)易順差額，而且全球的數(shù)據(jù)未能暴露需要通過匯率調(diào)整來解決不平衡。他總結(jié)，美國過去的國際經(jīng)濟政策有明顯失誤，為了暫時的消費利益而犧牲了制造業(yè)基地和增加了國際債務(wù)，而中國此時正在極力爭取它的國家利益。

　　約翰•霍普金斯大學(xué)(Johns Hopkins University) 的經(jīng)濟學(xué)訪問教授彼得•博特利爾 (Peter Bottelier) 對美國國會采取政治干預(yù)的方法來解決中國匯率問題表示堅決反對。博特利爾指出，如果中國被迫把人民幣升值25%，中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)衰退，對美國也會造成傷害。博特利爾還以他自己長期在中國進行研究的經(jīng)驗反駁了帕利關(guān)于中國壓低工人工資的說法。博特利爾指出，在過去幾年里，中國沿海城市的工資每年都顯著上漲，速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國工資增長的速度。

　　這次研討會的與會者之一、美國負(fù)有威望的國際經(jīng)濟研究所(Institute for International Economics)的高級研究員莫利斯•戈爾德斯坦(Morris Goldstein) 在會議問答階段中，第一個從聽眾席上站起來，對蓋保德的觀點表示激烈反對。他說：“我對蓋保德的分析根本不能贊同。有幾點我認(rèn)為如果不是完全錯誤，就是會產(chǎn)生誤導(dǎo)。中國去年的全球貿(mào)易順差在GDP中的比例不是3%，而是超過了4%，今年，瑞士銀行的經(jīng)濟師預(yù)測，將會高達7%或8%，甚至10%。中國外貿(mào)總體不平衡問題非常嚴(yán)重�！备隊柕滤固惯�認(rèn)為蓋保德所說的中國對解決美國的經(jīng)常賬戶赤字問題并不重要的說法有誤導(dǎo)之嫌。他說，要使美元升值，亞洲貨幣就要升值，而中國貨幣不升值，亞洲貨幣升值就無從談起。因此，人民幣升值是當(dāng)務(wù)之急。（摘自《卡內(nèi)基中國透視》月刊2005年第7期。）

　　中國銀行的國際金融專家譚雅玲：

　　央行改革人民幣匯率形成機制，向國際社會表明了一種姿態(tài)，會加強今后國際合作的主動性。她同時指出人民幣還不是可自由兌換的貨幣，人民幣幣值主要根據(jù)內(nèi)部市場狀況和政府調(diào)控來確定，因此人民幣彈性更大，更靈活，但短期內(nèi)變動幅度會比較小。

　　中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘認(rèn)為：7月20日公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，上半年中國經(jīng)濟依然保持快速增長，通縮壓力較小。因此，人民幣小幅升值不至于使經(jīng)濟大幅下降。另外，據(jù)外電報道，美國政府告訴國會，人民幣將在8月份升值。中國政府選擇在這個時機采取行動，能夠出其不意，占據(jù)主動權(quán)。而且匯率靈活性將使貨幣政策更加有效。他表示，人民幣不應(yīng)該有大幅升值。這次升值能夠體現(xiàn)人民幣的真正價值，調(diào)整是到位的。就人民幣的下一步走勢而言，在短期內(nèi)不會有大幅升值。

　　金融與房地產(chǎn)界人士：

　　人民幣升值這一舉措必然波及到已有大量海外熱錢涌入的中國房地產(chǎn)市場。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所的巴曙松認(rèn)為，匯率調(diào)整后，那些想流入中國的熱錢投資不動產(chǎn)的勢頭會減緩。這個消息對中國高端、外銷型的房地產(chǎn)，是個利空，這些物業(yè)有價格下調(diào)的壓力。反之，對中低檔房地產(chǎn)是個利好消息，因為中低檔房地產(chǎn)的成本會降低，而原來投資于高端房地產(chǎn)的資金會轉(zhuǎn)移到中低檔房地產(chǎn)上面來，增加其供應(yīng)量。巴曙松說，對萬通、首創(chuàng)這些準(zhǔn)備進行國際私募的大地產(chǎn)商來說，人民幣升值2%或3%的預(yù)期，對國際資本會有一定吸引力，但吸引力有限。對這些國際資本來說，起主導(dǎo)影響的還是中國房地產(chǎn)市場走勢�？傮w來看，中國房地產(chǎn)市場是呈上升趨勢，這才是吸引國際資本投資于內(nèi)地房地產(chǎn)的主導(dǎo)因素。

　　而SOHO潘石屹的看法則不同，他認(rèn)為，匯率調(diào)整，對中國高檔房地產(chǎn)的影響是積極的。國外資本看好人民幣，但如果只是將外匯簡單換成人民幣，目前人民幣存款利息太低，加上物價因素，實際上為負(fù)利率。如果換成人民幣資本，房地產(chǎn)就是最好的選擇，國際資本獲得的收益會更大。潘透露說，最近這些天，他每天都要接待一兩撥外國客人，都是國外基金，他們認(rèn)為人民幣肯定會升值。但他們看好的不是中低檔普通商品房，而是高檔住宅物業(yè)和商業(yè)物業(yè)。所以，這些高檔住宅物業(yè)和商業(yè)物業(yè)的前景一定會看好。對以國內(nèi)需求為主的中、低檔住宅市場不會有直接的影響。

　　中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘：就房地產(chǎn)業(yè)而言，升值既不會造成對房價下降的壓力，也不會使房價大幅上揚。人民幣升值之后，熱錢流入將有所放緩；
而這個幅度的升值也很難造成大量熱錢流出，因為交易成本很高。（大軍經(jīng)濟觀察）

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