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尋找銀行股超預(yù)期因素

發(fā)布時間:2019-08-22 來源: 日記大全 點擊:


  低估值高分紅提供穩(wěn)健增長空間,監(jiān)管趨嚴(yán)有利于銀行理性資產(chǎn)擴(kuò)張。未來一段時間,市場更注重安全性訴求的風(fēng)險偏好仍將延續(xù),伴隨著經(jīng)濟(jì)增長的逐漸企穩(wěn),銀行股的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸現(xiàn)。
  毋庸置疑,銀行在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中擔(dān)任著資源配置的重要職能,由此,它在中國金融體系中也占據(jù)著核心位置,這也決定了銀行股在中國股票市場眾多行業(yè)中地位的特殊性。從規(guī)模來看,2017年年初,銀行股總市值達(dá)8.86萬億元,達(dá)到市場總規(guī)模的15%,占比最高。這與銀行的重要職能和核心作用密切相關(guān),導(dǎo)致其對應(yīng)的總業(yè)務(wù)規(guī)模較大。
  從市場角度來看,一般而言,在股市上行周期中,市場風(fēng)險偏好較高,投資者更看重未來的成長空間,成長性較好的行業(yè)備受關(guān)注。當(dāng)前,中國資本市場還未從剛經(jīng)歷的2015年的股災(zāi)之痛中完全恢復(fù)過來,市場風(fēng)險偏好開始轉(zhuǎn)變,對于安全性的訴求逐漸提升,投資者更看重公司實際的盈利水平,盈利能力強(qiáng)的行業(yè)在近一年多里普遍都有較好的表現(xiàn)就是最好的證明,而銀行股就是其中最具代表的行業(yè)之一。
  從目前的市場發(fā)展趨勢分析,市場更注重安全性訴求的風(fēng)險偏好在未來一段時間內(nèi)仍將延續(xù),隨著經(jīng)濟(jì)增長的逐漸企穩(wěn),銀行股的優(yōu)勢將進(jìn)一步凸現(xiàn)。
  低估值何時破解
  目前來看,銀行股最突出的一個特點就是估值低。從市凈率(PB)來看,銀行股是唯一一個PB不到1倍的行業(yè),意味著當(dāng)前銀行股股價低于每股凈資產(chǎn)。從市盈率(PE)來看,除去PE值為負(fù)的行業(yè),銀行股也是唯一一個PE低于10倍的行業(yè),這在一定程度上反映出投資者對銀行股增長較為悲觀的預(yù)期。
  與低估值相對應(yīng)的是,銀行股的ROE在行業(yè)間仍處于相對較高的水平,低估值與高ROE的背離在最近幾年一直困擾著資本市場的投資者,這一趨勢至今仍未有較大的改觀。
  在股票市場上,估值低直接體現(xiàn)出的就是投資者對其未來盈利增長的預(yù)期較為悲觀。觀察銀行股的PB與凈利潤之間的關(guān)系,可以發(fā)現(xiàn)兩者的走勢基本一致;從幾個主要拐點來看,PB相對靠前(從季度數(shù)據(jù)來看相差時間約為一個季度),說明PB提前反映了凈利潤增長的變化。因此,雖然從絕對值上來看,銀行股的盈利性較佳,但投資者更看重其邊際變化,由于邊際預(yù)期走弱,與其他行業(yè)相比,銀行股的市場表現(xiàn)可能就差強(qiáng)人意。
  總體來看,盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)企穩(wěn)跡象,但市場對銀行股未來的盈利增長仍有疑慮,導(dǎo)致其邊際預(yù)期走弱,這里面主要包括經(jīng)濟(jì)增速放緩、利率市場化、金融去杠桿等幾個因素。
  首先,銀行股盈利的多少與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展密切相關(guān),無論是傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù),還是其他新興業(yè)務(wù),在投資、消費等經(jīng)濟(jì)活動活躍時期,資金融通總量提升,速度增快,實體經(jīng)濟(jì)對銀行服務(wù)的需求不斷增加,于是銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模、利潤增長都會明顯擴(kuò)大;反之,如果經(jīng)濟(jì)增速放緩,則銀行業(yè)務(wù)出現(xiàn)縮減,不良資產(chǎn)率隨之提升,盈利情況也會放緩,這時候,產(chǎn)業(yè)調(diào)整轉(zhuǎn)型升級過程中產(chǎn)生的不良資產(chǎn)會讓銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量承壓。
  其次,在當(dāng)前利率市場化的背景下,銀行間的競爭越發(fā)激烈,作為銀行盈利主要來源的凈利息收入的增長將面臨非常大的壓力。數(shù)據(jù)顯示,近幾年,銀行業(yè)的凈息差呈現(xiàn)逐漸走低的趨勢,目前仍在下降趨勢之中,銀監(jiān)會最新公布的商業(yè)銀行凈息差僅為2.03%,處于歷史低點。此外,新型金融服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)金融的興起也在搶占傳統(tǒng)銀行業(yè)固有的市場份額。
  第三,在經(jīng)濟(jì)上行周期,金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率可能會助推資產(chǎn)泡沫的形成,并增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險,2016年下半年以來,隨著金融監(jiān)管的不斷加強(qiáng),金融去杠桿多次被提及,對銀行股的盈利也會形成一定的負(fù)面影響。
  值得關(guān)注的是,對資本市場而言,上述影響銀行股低估值的因素究竟能持續(xù)多久,影響有多大更有現(xiàn)實意義。目前來看,經(jīng)濟(jì)增長仍在低位徘徊,從長遠(yuǎn)角度觀察,國內(nèi)外周期復(fù)蘇的力量疊加政策的持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)基本面有望企穩(wěn)和改善。
  與此相對應(yīng),銀行凈息差的走低除了和經(jīng)濟(jì)下行周期密不可分外,還與利率市場化有一定的關(guān)聯(lián),與市場利率的走勢也息息相關(guān),目前貨幣市場利率逐漸回升,未來銀行凈息差有望回升。而且,銀行正在積極進(jìn)行各種體制變革和新業(yè)務(wù)的探索,非利息收入占比將逐年增加,這會使銀行業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上擺脫對經(jīng)濟(jì)周期的過度依賴。
  當(dāng)前,金融去杠桿正如火如荼地進(jìn)行,它對杠桿率較高的中小金融機(jī)構(gòu)將產(chǎn)生重要的影響,大型國有銀行、全國性股份制銀行這類機(jī)構(gòu)風(fēng)險控制和資產(chǎn)管理能力較強(qiáng),它們受到的負(fù)面影響相對較小。
  還有一個不可忽視的因素,銀行股市值規(guī)模大也是估值難以提升的原因之一。銀行股總市值8.86萬億元,其中流通市值5.6萬億元,由于總體規(guī)模較大,少量投資者的估值差異會很快被市場消化。此外,銀行股前十大流通股股東占比較高,高的達(dá)90%以上,低的也在40%左右,且這些股東中有相當(dāng)一部分是社;、保險公司等長期投資者,這也決定了銀行股整體走勢較為穩(wěn)健。
  不過,低估值也有好的一面,那就是股價的上漲空間較為穩(wěn)健,這種穩(wěn)健性也與銀行在經(jīng)濟(jì)金融中扮演的重要角色密不可分。未來一段時間,銀行還將繼續(xù)處于中國經(jīng)濟(jì)和金融的主導(dǎo)地位。截至2016年年底,國內(nèi)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)余額達(dá)226萬億元。
  銀行股的穩(wěn)健還表現(xiàn)為在股票市場中的穩(wěn)健。我們以各申萬行業(yè)指數(shù)2011年至2017年2月底的月底收盤價為樣本,統(tǒng)計計算了在這區(qū)間的變異系數(shù)(標(biāo)準(zhǔn)差比上均值,可看作單位波動率),可以看到銀行指數(shù)的波動性處于較低水平。這意味著在市場整體出現(xiàn)大幅波動時,銀行股的波動相對較小,不易產(chǎn)生大的風(fēng)險。
  金融危機(jī)過后,中美銀行股的總資產(chǎn)回報率較為接近,而中國銀行股的凈資產(chǎn)回報率稍高,主要原因在于杠桿高于美國。從歸屬母公司股東的凈利潤同比增長率來看,在觀測區(qū)間內(nèi),2012年以前是中國銀行股領(lǐng)先,2012年之后,中美銀行股盈利增速均放緩,中國銀行股的放緩幅度更大,但從2016年的情況來看,中國銀行股盈利增長情況已經(jīng)開始好于美國。

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