衰退已被裝入棺材，但釘子還沒有敲上。 　　去年初，人們大多認為美國經(jīng)濟發(fā)生衰退的可能性不大，但9.11事件卻把這變成了現(xiàn)實。9.11后，人們大多又認為，去年第四季度美國經(jīng)濟衰退將加深，世界經(jīng)濟也會發(fā)生衰退。然而，美國經(jīng)濟去年底并沒有繼續(xù)惡化，而是止跌回升。另外，IMF也指出，2001年世界經(jīng)濟"僥幸地逃脫"了衰退，現(xiàn)已冒頭的經(jīng)濟復蘇如何走，既取決于增長的動力能否可持續(xù)，也有賴于美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡是否會失控�？磥�，目前經(jīng)濟界又面臨著新的"預測考驗"。
　　
　　止跌回升已成定局
　　
　　基于最近披露的各種數(shù)據(jù)和評論判斷，去年發(fā)生的短暫而溫和的美國經(jīng)濟衰退應已結(jié)束。IMF4月份公布的《世界經(jīng)濟展望》報告指出：日益增多的跡象表明全球經(jīng)濟下滑已觸底，尤其是美國經(jīng)濟已明顯復蘇。IMF最新預測美國經(jīng)濟今年增長率為2.3％。連宣布美國經(jīng)濟衰退何時開始和結(jié)束的權(quán)威機構(gòu)--全國經(jīng)濟研究局（NBER）在5月8日的報告中也承認，就業(yè)及其他指標已表明美國經(jīng)濟衰退已結(jié)束；但由于考慮到美國官方還將對經(jīng)濟指標作較大的修正，NBER目前尚未正式宣布衰退結(jié)束的日子。
　　的確，去年底以來，美國經(jīng)濟已出現(xiàn)大量的復蘇跡象：去年四季度和今年一季度的GDP增長率分別為1.7％和5.8％；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)在去年12月觸底后連續(xù)4個月回升，同期，設(shè)備利用率有所上升；就業(yè)形勢也將逐漸好轉(zhuǎn)。
　　經(jīng)濟復蘇的動力直接來自與GDP相關(guān)的因素：第一，內(nèi)需特別是消費者開支強勁增長。消費者開支約占美國GDP的2/3以上，它的良好表現(xiàn)不僅使去年的衰退很溫和，而且拉動了經(jīng)濟的復蘇。它在去年四季度和今年一季度的增長率分別為6.1％和3.5％，對GDP的增長貢獻分別為4.14％和2.53％。第二，政府開支大幅增加。這一開支項目約占GDP17.5％，也是去年以來經(jīng)濟增長的亮點之一。去年四季度和今年一季度聯(lián)邦開支分別增長11.4％和12.4％。其中今年一季度的國防開支增長高達19.6％，創(chuàng)近35年來的新紀錄。第三，居民住宅投資（占GDP的4％）在去年增長的基礎(chǔ)上，今年一季度又增長15.7％，創(chuàng)6年來新高。第四，企業(yè)存貨調(diào)整基本到位，從削減存貨到重新進貨，成為復蘇強勁的動力源。到去年底，存貨已削減80％，存銷比率已趨于合理。據(jù)估計，即使不進貨而是停止削減存貨，其對今年一、二季度GDP增長貢獻為正值。商務部的數(shù)據(jù)表明，今年一季度存貨調(diào)整實際上對GDP增長的貢獻達3.1％。
　　
　　復蘇的動力是可持續(xù)的
　　
　　首先，政府反衰退的宏觀經(jīng)濟政策將繼續(xù)發(fā)揮重要作用。去年美聯(lián)儲11次大幅調(diào)低利率，今年以來又保持利率穩(wěn)定，使其處于40年來的低水平上，從而促進了房屋和汽車等耐用消費品的銷售。由于目前美國尚不存在通脹壓力，一般估計美聯(lián)儲將在未來幾個月繼續(xù)實施"中性的貨幣政策"。同時，布什政府擴大開支為復蘇注入大量資金，甚至不惜以赤字財政手段來增加軍費、強化國內(nèi)安全和刺激經(jīng)濟。3月9日，布什總統(tǒng)簽署了未來三年增撥1230億美元的經(jīng)濟刺激法案，其中今年注入510億，明后年分別注入430億和290億，以增加失業(yè)救濟、加快新資本投資折舊以及延長到期的企業(yè)減稅等。
　　其次，新經(jīng)濟因素將在促進經(jīng)濟復蘇方面發(fā)揮獨特作用。IT的普及和廣泛使用促進了勞動生產(chǎn)率的增長，從而減輕衰退的程度并帶動復蘇。2001年2～4季度非農(nóng)業(yè)部門生產(chǎn)率平均增長超過2.7％；而前9次衰退期間生產(chǎn)率平均下降0.6％。同時，IT應用使政府和企業(yè)更密切監(jiān)控經(jīng)濟運行，從而提高宏觀和微觀的決策和調(diào)節(jié)能力，應對和解決經(jīng)濟失衡更加及時有效。格林斯潘最近指出，美國經(jīng)濟已顯示了抵抗某些嚴重沖擊的"突出的能力"，企業(yè)決策者獲得實時（real－time）信息渠道的大大改善起了關(guān)鍵的作用。
　　再次，房屋財富效應成為消費者開支增長新的支撐點。據(jù)統(tǒng)計，2000年初到2001年9月，美國股市暴跌使家庭財富損失超過6萬億美元；而同期的房價上升（過去2～3年房價年均上升7％）使家庭財富增加了1.8萬億美元，部分彌補了股票縮水損失。據(jù)估計，今年房價將以3％～4％的速度繼續(xù)上升，因而房屋財富效應將在一定程度上取代股市財富效應成為支撐消費開支新的和更穩(wěn)定的增長點。這是因為：第一，目前房屋財富占家庭財富凈值的55％，而股票財富只有不足30％；第二，全美68％的家庭擁有自己的房屋，而盡管約50％的家庭有股票，但絕大部分股票數(shù)額卻掌握在少數(shù)家庭（20％）手里；第三，與股市跌宕起伏特點相比，房市波動程度相對小，因而對消費開支具有一定的穩(wěn)定作用。此外，最近有研究表明，在美國等14個工業(yè)化國家，股價財富效應趨弱，而房屋財富的變化將對消費具有更重要的效應。
　　最后，企業(yè)固定資本投資將成為復蘇新的動力。今年首季經(jīng)濟強勁反彈主要是消費者開支和存貨調(diào)整的結(jié)果，一般估計，這兩個推動力的作用將逐漸減弱。在這種情況下，經(jīng)濟復蘇的繼續(xù)取決于企業(yè)投資的擴大。事實上，企業(yè)固定資本投資（約占GDP14％）收縮的程度有所減緩，其增長率從去年四季度的－13.8％到今年一季度的－5.7％，其中信息處理設(shè)備和軟件投資增長年率超過7％，工業(yè)設(shè)備投資年率增長超過15％。隨著生產(chǎn)過剩的緩解，企業(yè)收益轉(zhuǎn)虧為盈，企業(yè)可能在下半年開始加大固定資本投資力度。全國制造業(yè)協(xié)會2月20日的調(diào)查顯示：54％的公司計劃今年下半年投資增長在1％～5％之間；25％的公司計劃下半年投資增長超過5％。
　　
　　結(jié)構(gòu)性失衡問題，近期不至于失控
　　
　　美國經(jīng)濟復蘇正面臨著一些結(jié)構(gòu)性制約因素或潛在風險。
　　第一，全球經(jīng)濟存在著一系列嚴重的結(jié)構(gòu)性失衡：一是美國經(jīng)常項目逆差與其他國家的順差；二是美國存在著低儲蓄率、高債務(企業(yè)和家庭)，投資資金缺口主要由外資流入來彌補（據(jù)估計，1991年～2001年間，在美國金融市場的外國投資達2.3萬億美元，占這十年企業(yè)用于IT設(shè)備和軟件投資的2/3）；三是美元匯率高估，而日元和歐元等其他貨幣低估。這些全球結(jié)構(gòu)性失衡在當前美國復蘇先于其他國家的情況下有繼續(xù)擴大的趨勢。據(jù)估計，經(jīng)常項目逆差占GDP比例將從2001年的4.1％提高到2002年末的5％。結(jié)構(gòu)性失衡問題的癥結(jié)在于：經(jīng)常項目逆差是否導致美元的大幅度下調(diào)，從而將制約美國經(jīng)濟的復蘇。IMF經(jīng)濟研究部主任指出：歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)常項目逆差占GDP比例超過4％～5％的國家，外資流向?qū)�會逐漸出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，結(jié)果是其貨幣匯率將發(fā)生較大調(diào)整。
　　第二，股價仍高估。目前標準普爾股指市盈率為24倍，比1957年以來平均值高19％。這表明股市仍存在著下調(diào)的可能性。另外，金融市場對公司利潤及經(jīng)濟復蘇速度的預期較樂觀，但如果這些預期與實際不符，股價就可能下調(diào)，這將不利于消費信心、投資信心的恢復和需求的增加。
　　第三，還存在著恐怖活動與反恐戰(zhàn)爭等非經(jīng)濟因素。
　　上述問題表明美國經(jīng)濟復蘇具有較大的脆弱性，若結(jié)構(gòu)性失衡出現(xiàn)失控，潛在風險變?yōu)楝F(xiàn)實，復蘇將可能出現(xiàn)反復。不過，在近期內(nèi)它們轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的條件尚不成熟，若不出現(xiàn)大的意外，美國經(jīng)濟復蘇不至于中斷。
　　由于美國經(jīng)濟復蘇條件好于其他地區(qū)，加上美國政府仍不放棄強勢美元政策，出現(xiàn)大量資金外流從而導致美元大幅度貶值的條件仍不成熟。又如，低儲蓄率和高債務對復蘇的影響也有限：一是房價和工資上漲使家庭財富增加；二是只有20％的富裕家庭存在低儲蓄率，而80％家庭的儲蓄率高于十年前；三是外國儲蓄可彌補美國內(nèi)儲蓄的不足。此外，國際石油市場仍供過于求，加上美國等西方石油儲備較充裕，即使美對伊動武，所帶來的油價上漲也可能是短暫的�！�

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