雖然對于美聯(lián)儲的風向標,我們無須一味追逐｡可是隨著我國金融市場的漸進式開放,我們在這方面的余地正在逐漸縮小｡ 　　 　　正當美聯(lián)儲為應付次貸危機,8月17日宣布將貼現(xiàn)率從6.25%下調(diào)至5.75%時,在大洋此岸的中國,人民銀行于8月21日晚宣布,上調(diào)各檔次人民幣存貸款利率,次日起執(zhí)行,這也是中國今年第四次上調(diào)人民幣存貸款利率｡目前的情形似乎有點東邊日出西邊雨的味道｡美聯(lián)儲下調(diào)貼現(xiàn)率,中國央行加息,其背后到底存在怎樣的“玄機”?美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率會對中國的貨幣政策產(chǎn)生影響嗎?
　　
　　應付次貸危機,
　　美聯(lián)儲焦頭爛額
　　
　　美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率,實在是有著難言的苦衷｡為了控制通貨膨脹與美國住房市場過熱,美聯(lián)儲自2004年6月以來連續(xù)17次加息,緊縮的貨幣政策對住房市場的影響終于在去年初見成效:去年年末,美國住房市場出現(xiàn)降溫的跡象,房地產(chǎn)市場泡沫逐漸破滅｡目前,美國房地產(chǎn)市場泡沫的破滅正在演化成一場次級抵押貸款危機｡4月,全美第二大抵押貸款機構――新世紀金融公司申請破產(chǎn)保護;8月,美國第十大金融機構――美國住房抵押貸款投資公司也 提出了破產(chǎn)保護的申請｡
　　
　　所謂次級抵押貸款,是相對于優(yōu)質(zhì)抵押貸款而言的,它主要是面向收入證明缺失､負債較重的客戶｡因信用要求程度不高,其貸款利率通常比一般抵押貸款高出2%～3%｡按照官方說法,次級房貸占美國整體房貸市場比重的7%～8%,但其利潤最高,風險也最大｡據(jù)介紹,許多借貸者不需要任何抵押和收入證明就能貸到款,正如投資家羅杰斯所說,“人們能夠無本買房”｡
　　隨后,銀行可能將次級房貸證券化,即將次級房貸打包,賣給專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設立的機構,這一機構則以未來房貸償還的現(xiàn)金流作為抵押而發(fā)行證券｡發(fā)行的證券通常會被劃分為不同的等級,等級越低,風險越大,收益率也就越高｡如果房貸償還出現(xiàn)問題,將按等級由低到高順序注銷證券的本金｡房貸證券化其實就是將房貸的一次再抵押,使銀行得以大量回籠資金,從而解決銀行存在的短存長貸可能導致的流動性風險｡
　　美國正是通過次級抵壓貸款的證券化,向世界各地的金融機構出售次級抵押貸款債券,才使得這場在美國本土爆發(fā)的次貸危機迅速向世界蔓延,目前,歐洲､亞洲､澳大利亞都不同程度地受到影響｡為了緩解危機帶來的影響,美聯(lián)儲､歐洲央行以及日本央行等已向市場注入了大量資金救市｡截至8月末,美聯(lián)儲已注資1400多億美元｡據(jù)專家分析,美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率,即美聯(lián)儲與商業(yè)銀行之間的借貸利率,也是為了進一步放寬商業(yè)銀行向美聯(lián)儲借貸的條件,間接向市場注資｡
　　分析認為,信貸危機將會在一定程度上增加美國經(jīng)濟增長的風險｡有數(shù)據(jù)顯示,美國目前整體的經(jīng)濟情況不容樂觀｡據(jù)報道,7月份,美國的就業(yè)增長低于預測,失業(yè)率略有上升,制造和服務業(yè)也出現(xiàn)放緩,汽車銷售處于九年以來的最低水平｡經(jīng)濟學家估計,第三季度的下半期,經(jīng)濟增長還將進一步放慢｡
　　
　　控制通貨膨脹仍是中國
　　央行主要目標
　　
　　美聯(lián)儲降低聯(lián)邦儲備貼現(xiàn)率的舉動,絲毫沒有影響中國人民銀行緊隨其后做出的提高人民幣存貸款利率的決定｡這次對于人民幣存貸款利率的調(diào)整有所差別:活期存款利率保持不變,一年期定期存款利率上調(diào)0.27個百分點至當前的3.60%,一年期貸款利率上調(diào)0.18個百分點至7.02%,住房公積金貸款利率上調(diào)0.09個百分點,五年期以上的公積金貸款利率已經(jīng)達到5.04%,這也是中國央行今年以來第四次､2004年以來的第八次加息｡這表明,中國央行已經(jīng)將加息這種貨幣手段,作為當前經(jīng)濟調(diào)節(jié)的主要杠桿｡另外,先前美聯(lián)儲的17次加息也為中國實行以加息為主的貨幣政策提供了空間｡
　　中國央行今年以來出人意料地頻繁加息,特別是本次加息時間與上次間隔不到一個月,大大超過人們預期｡綜合各方分析,其原因有三:一是遏制通貨膨脹的抬頭,抑制過剩的投資與需求｡今年6月和7月,中國消費物價指數(shù)(CPI)的增幅分別達到了4.4%和5.6%,其中7月的增幅創(chuàng)下十年來的新高｡據(jù)分析,CPI指數(shù)的大幅走高與過剩的投資與需求密切相關｡二是抑制股市的過度繁榮｡今年以來,上證綜合指數(shù)上漲了至少80%多,9月6日截至記者發(fā)稿時,上證綜合指數(shù)以5393.66點高位報收｡股票市場的超速發(fā)展,使得大量的銀行存款向股市轉移,增加了中國經(jīng)濟的風險系數(shù)｡三是繼續(xù)控制房地產(chǎn)市場的過度發(fā)展｡抑制房地產(chǎn)市場過熱,一直是中國央行一段時間以來貨幣政策調(diào)節(jié)的主要目的｡雖然2004年以來,央行連續(xù)八次提高商業(yè)銀行貸款利率,但房地產(chǎn)市場的過熱仍然難以得到有效抑制｡最近美國發(fā)生的房地產(chǎn)市場次級抵押貸款危機,更是為中國房貸市場敲響了警鐘｡
　　
　　中國加息空間將受到抑制
　　
　　不難看出,無論是美聯(lián)儲降低貼現(xiàn)率,還是中國央行提高存貸款利率,都是在解各自的燃眉之急｡目前,大家非常關注的敏感問題是美國是否會進一步降低美國聯(lián)邦基金利率｡眾所周知,貼現(xiàn)率是美國商業(yè)銀行向聯(lián)邦儲備銀行所支付的貸款利率,聯(lián)邦基金利率指的是美國商業(yè)銀行之間的同業(yè)拆借利率｡聯(lián)邦基金利率的調(diào)整具有更大的現(xiàn)實意義,房貸利率和信用卡利率水平的高低都取決于聯(lián)邦基金利率水平的高低｡
　　美聯(lián)儲這次意外降低貼現(xiàn)率,是否在向市場發(fā)出重要信號――美國的貨幣政策正在進行重要調(diào)整?此前,美聯(lián)儲一直將控制通貨膨脹作為主要目標｡專家分析,美聯(lián)儲主席伯南克在加息還是減息問題上,面臨兩難:加息壓力來自于國際通貨膨脹的潛在抬頭,近期國際原油價格再次徘徊于70美元/桶以上的歷史高位;減息壓力則來自于次貸危機對金融市場和實體經(jīng)濟所造成的直接和間接影響｡
　　8月31日,伯南克公開表示,美聯(lián)儲將在需要的時候采取行動,緩解近來市場動蕩對經(jīng)濟的影響｡人們對上述講話的普遍理解為:它開啟了降息的可能性｡有媒體評論,聯(lián)儲主席伯南克將放棄把對通貨膨脹的控制以及經(jīng)濟增長的預測作為其政策制訂的主要目標,追隨前任格林斯潘,將金融市場狀況放在聯(lián)儲政策制訂的首要位置,以抵御信貸危機風險｡據(jù)高盛投資銀行預計,到今年底,美國聯(lián)邦基金利率將從當前的5.25%降至4.50%｡雷曼兄弟公司也發(fā)布預測,美聯(lián)儲將在年底前降息0.5個百分點｡
　　一旦美聯(lián)儲降低聯(lián)邦基金利率,將對我國的貨幣政策產(chǎn)生怎樣的影響,目前還很難預料｡雖然我國對國際資金的流向進行控制,國內(nèi)的金融市場尚未與世界金融市場真正融為一體,貨幣政策相對較為獨立,對于美聯(lián)儲的風向標,我們也無須一味追逐｡可是隨著我國金融市場的漸進式開放,我們在這方面的余地正在逐漸縮小｡一些國際“熱錢”已經(jīng)通過QFII等合法與不合法的途徑進入中國,對我國獨立的貨幣政策形成挑戰(zhàn)｡美聯(lián)儲的降息政策一旦明確,中國應用加息來控制通貨膨脹的貨幣政策或多或少將受到制約｡這是由于,隨著美國聯(lián)邦基金利率的下調(diào),如果我們保持既定的以加息為主的貨幣政策不變,以套利為主的國際“熱錢”將會加快要求進入中國的步伐,這樣,一方面將加大我國資本管制的難度,另一方面,將惡化我國目前已日趨嚴重的流動性過剩問題,從而在一定程度上抵消我國通過以加息手段抑制通漲的作用,房貸市場上的隱患也會擴大｡

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