中國證券市場經(jīng)過20年發(fā)展，市場體制、產(chǎn)品和要素比較齊備，資源配置能力已有很大提高，但在運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系等方面，相比成熟市場還存在較大差距。
　　
　　2010年是中國證券市場建立20周年。20年、5000多個交易日，從混沌中摸索，曲折中前行，中國的證券市場走過了發(fā)達國家證券市場上百年才走完的路程：截至11月底，中國資本市場上市公司達到2026家，上市股票21 12只，總市值26.43萬億元，接近中國全年GDP水平，穩(wěn)居全球前三的位置；A股市場融資總額為3.65萬億元，其中，首發(fā)募集資金1.89萬億元，增發(fā)募集資金1.37萬億元，配股募集資金0.39萬億元。從投資者規(guī)模來看，有效股票賬戶達到1.32億戶，證券資本市場對普通人生活的影響日益增強。
　　這些令人驚訝的數(shù)字都顯示了，經(jīng)歷20年的磨礪，中國證券市場實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。作為中國經(jīng)濟的一個縮影，證券市場存在的股權(quán)分置、監(jiān)管不足、內(nèi)幕交易、政策驅(qū)動等一系列問題都能在中國經(jīng)濟中找到相對應(yīng)的矛盾，中國證券市場的發(fā)展始終充滿曲折，跌宕起伏。
　　中國證券市場經(jīng)過20年，市場體制、產(chǎn)品和要素比較齊備，資源配置能力已有很大提高，但在運行機制、法律制度、誠信文化、參與主體和監(jiān)管體系等方面，相比成熟市場還存在較大差距，改革和發(fā)展的方向不會變。中國證券市場20周年，同時又是全球金融危機兩周年，世界經(jīng)濟正在經(jīng)歷一個再平衡的過程，以填補長期全球經(jīng)濟儲蓄和消費失衡的鴻溝。資產(chǎn)價格泡沫和金融杠桿過度的美國需要增加儲蓄，降低消費，而中國等新興市場和亞洲出口國家則需要刺激消費，降低儲蓄。而中國經(jīng)濟要從投資驅(qū)動型的模式向消費驅(qū)動型的模式轉(zhuǎn)型，一個功能健全、工具豐富的金融體系和證券市場有助于降低中國高企的儲蓄率，調(diào)整和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)消費升級和增長。
　　
　　中國經(jīng)濟的晴雨表?
　　
　　在世界歷史上，資本市場無不帶有大國崛起過程中的階段性特征，而20年來，中國從一個勞動力過剩，資本貧窮的國家變成了一個處于人口轉(zhuǎn)型時期的資本大國。整個社會的資源配置機制和功能急需轉(zhuǎn)到直接融資的資本市場上來。在整一代人的時間中，前人開了股市，而完善市場的則是繼任者，繼往開來，面對絕對強勢的商業(yè)銀行的間接融資方式，中國證券市場需要解答的兩個問題：一是證券資本市場能否真正作為經(jīng)濟的晴雨表，提前反映經(jīng)濟的實際狀況?二是中國資本市場的最重要的功能何在?
　　第一個問題即證券市場的代表性問題：在中國的經(jīng)濟周期中充當(dāng)何種角色。20年來，政策市一直是中國股市的最主要和最基本特征，這是有別于成熟市場的。中國的股市被視為非理性的，與經(jīng)濟幾乎分道揚鑣，舉例來說從2000年到2004年底，宏觀經(jīng)濟強勁，利率也維持較低水平，可是中國股市陰跌不止，持續(xù)了4年。二級市場的極度低迷也連累了一級市場的新股發(fā)行，證券市場的資源配置、價格發(fā)現(xiàn)的功能已經(jīng)基本喪失，整個市場處于失效狀態(tài)，通常認為中國的股市以個人投資者為主，其投資行為會產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。因此，決定股市的更多是政策和流動性而非經(jīng)濟的基本面。但是，盡管類似“股市賭場論”的回響至今未歇，2008年經(jīng)濟周期的一些事實預(yù)示，其對國民經(jīng)濟的代表性已大大提升，中國股市對宏觀經(jīng)濟的先導(dǎo)性正在增強。
　　第一個事實是2008年的股市先于出口驟降、經(jīng)濟衰退發(fā)生“跳水”，較之統(tǒng)計數(shù)據(jù)和大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，更準(zhǔn)確地預(yù)測了之后嚴重的經(jīng)濟困境。第二個事實是在2009年的經(jīng)濟復(fù)蘇過程中，資本市場明顯領(lǐng)先于實體經(jīng)濟復(fù)蘇，而當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)明顯過熱迫使政府采取一定的緊縮政策時，股市早已開始了向下調(diào)整。進入2010年初，中國的股市和宏觀經(jīng)濟似乎又背道而馳，伴隨著經(jīng)濟開始強勁增長，A股市場已跌去近1／4，然而事實證明時至歲末，證券市場的躑躅不前，正反映了實體經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)并不穩(wěn)同，在增長與通脹之間進退。
　　與此同時，伴隨基金、保險等機構(gòu)投資者的成長，個人投資者的市場敏感度越來越高，居民的資產(chǎn)配置行為領(lǐng)先于政策調(diào)控。居民在商業(yè)銀行儲蓄存款的下降反映了居民資產(chǎn)配置的多元化過程，以快于銀行存款增長的速度投向證券市場，相對而言，企業(yè)對二級市場的介入則不深。舉例來說，2007年年未至2008年初股市急劇下挫時，政策調(diào)控的事后真實利率卻仍在下降。而2009年初股市重拾升勢，儲蓄資金流入，政策影響下的事后真實利率仍在上升，似乎緊縮的流動性狀況并沒有改善證券市場快速反映了居民對經(jīng)濟形勢的預(yù)期，并且為事后的政策出臺和經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)向所證實。伴隨其代表性的增強，于是，證券市場提供了一個機會，讓對經(jīng)濟具有不同判斷和預(yù)期的投資者都有發(fā)出聲音的機會，提前反映了經(jīng)濟變化從而降低了后續(xù)的大幅波動。
　　
　　價值發(fā)現(xiàn)與高估值
　　
　　理論上證券市場具有籌集資金、資源配置等功能。但對于中國市場而言，最重要的應(yīng)當(dāng)是價格和價值發(fā)現(xiàn)的功能。縱觀國外，現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行都以股市作為資金流動的主渠道和資源配置的主要機制，但在中國，這一角色仍當(dāng)仁不讓地由商業(yè)銀行來擔(dān)當(dāng)。近年來，商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，已經(jīng)超過股市總市值的4倍多，相對而言，其在社會資源配置中的地位與作用反而不斷強化。
　　與中國證券市場的發(fā)展并行，中國的大型國有銀行經(jīng)歷了一系列的改革措施，在管理和內(nèi)控制度上，實行了由上至下集中管理機制。由于有了更大的控制權(quán)，中央決策層就能夠采取逆周期的信貸模式，在經(jīng)濟繁榮期采取從緊的貨幣政策，如提高準(zhǔn)備金率和進行相關(guān)的公開市場操作，以抵消低利率的影響，避免經(jīng)濟可能出現(xiàn)的大起大落。相對應(yīng)地，貨幣政策基本上實施以貨幣供應(yīng)量、信貸為主的貨幣政策中介目標(biāo)，而利率是非市場化的。這種機制上的束縛削弱了銀行中非國有少數(shù)股股東的影響力，使銀行無法像純粹的商業(yè)銀行那樣從低利率和高增長中獲益，為股東尋求更大回報。因此，價值和價格發(fā)現(xiàn)的職能就需要由證券市場來承擔(dān)。
　　對于證券市場的價值發(fā)現(xiàn)過程，國內(nèi)已經(jīng)形成了兩種角度，一種是從微觀的市場預(yù)期變化的角度看待投資機會，當(dāng)前股價反映人們對未來的預(yù)期，如果投資人對未來的預(yù)期與上述預(yù)期不一致并且被人們接受，那么投資機會就有可能產(chǎn)生。預(yù)期差理論基于的市場有效的假設(shè)雖然是中國證券市場所遠遠沒有達到的，但是它準(zhǔn)確描述了股價波動的原因，即不斷的信息和價格發(fā)現(xiàn)的過程，而這一過程在主流的商業(yè)銀行中是難有空間的。而另一種是所謂資產(chǎn)重估角度，用以解釋2007年中國證券市場罕見的牛市行情。由于中國實體經(jīng)濟部門手頭的貨幣越來越多，在國內(nèi)實體經(jīng)濟投資機會越來越少的背景下，必將把這些多余的貨幣配置到債 權(quán)、股票、房地產(chǎn)、定期存款、古董等金融資產(chǎn)上，因此，國內(nèi)各種資產(chǎn)價格將全面重估。
　　對于人們普遍質(zhì)疑的中國證券市場的高估值水平和巨大的波動性(例如就兩年的功夫，中國A股市場從2007年全球表現(xiàn)最好的市場成為2010年上半年最差市場)，除了國內(nèi)有限的投資渠道所產(chǎn)生的溢價之外，還包含了對中國經(jīng)濟未來增長預(yù)期的變化。證券市場通常會考慮各種信息，在經(jīng)濟快速增長時，由于證券持有者受資產(chǎn)下跌的影響十分有限，但是資產(chǎn)價值上升的影響卻是無限的，股價上升，是更多而不是更少地反映了投資者對波動的預(yù)期。從基本面情況看，雖然有些股票并沒有多少內(nèi)在價值，本身的狀況并不好，但卻往往成為了純粹押注中國經(jīng)濟波動性和增長率的最佳資產(chǎn)。
　　只要中國經(jīng)濟繼續(xù)前行，只要在可預(yù)見的未來，GDP增長率有望繼續(xù)保持在高位，股價就不會下跌，甚至?xí)�由于這種投資者樂見的波動性而繼續(xù)維持高估值水平。但當(dāng)經(jīng)濟出現(xiàn)危險的信號時，或當(dāng)預(yù)期GDP增長率大幅向下修正時，股票的跌幅也將格外地大。因此，作為一個新興市場，中國資產(chǎn)價格的表現(xiàn)同時反映了股票和國家的基本面變化。
　　
　　FOF：基金的海外代購?
　　李志軍
　　
　　如今市場開放，海外代購已經(jīng)比任何時候都能更加貼近我們的生活。那么基金呢?我們能否找到一種途徑，可以像代購海外商品一樣，借道投資于那些世界上業(yè)績排名前列的基金?
　　貌似還離我們很遠。由于海外金融市場的開放程度還不夠，眾多海外優(yōu)秀基金，國內(nèi)個人投資者還不能直接購買。
　　但FOF可以做到。所謂FOF，是Fund of Funds英文縮寫，作為一種投資子其他證券投資基金的基金，F(xiàn)OF并不全部直接投資股票或債券，其投資范圍主要限于其它基金，通過持有其它證券基金間接持有股票、債券等證券資產(chǎn)
　　對于哪些目光長遠，鎖定國外知名品牌基金的投資者來說，QDII中含有FOF設(shè)計的基金，就可以滿足這種需求。借用FOF產(chǎn)品，那些國外表現(xiàn)上佳的大牌基金，自然不再遙遠。
　　FOF基金就是讓普通投資者與國際大牌基金站在一起，不怕全球配置沒有經(jīng)驗，也不怕不適應(yīng)國外的游戲規(guī)則。而且，通過不同地區(qū)之間的基金配置，F(xiàn)OF比直接投資全球單個市場或者股票的風(fēng)險，要低很多。
　　我們知道，沒有一個基金經(jīng)理可同時在全球每個市場都取得最佳回報。而通過組合投資不同市場的優(yōu)秀基金，一方面有望爭取高于前場平均收益率的水平；另一方面有助于提高投資分散化程度，減少局部市場劇烈波動對基金凈值的不利影響。
　　此外，對于國內(nèi)的投資者來說，信息不對等、復(fù)雜的交易模式都成為國人參與海外市場投資的障礙。而通過基金經(jīng)理對海外基金的精選，相當(dāng)于你通過專業(yè)投資團隊對海外公司的兩次精選，降低你的資金風(fēng)險性。
　　值得注意的是，對于基金投資者來說，在基金選擇方面必須看到不同經(jīng)濟體復(fù)蘇之間的不同步的現(xiàn)實情況，對歐洲和美國市場更加謹慎，而密切關(guān)注新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟基本面變動帶來的投資機會，尤其加強對“金磚四國”的關(guān)注度。
　　對于基金投資者來說，一個風(fēng)險和收益相對可控的FOF產(chǎn)品，全球經(jīng)濟復(fù)蘇中的最具成長的地區(qū)和時機，資深的海外投資顧問團隊一“三駕馬車”護駕下的QDII基金，也許將是你海外投資的不錯的選擇。

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