如何預(yù)測(cè)中國(guó)股市的走勢(shì)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀與海外研究機(jī)構(gòu)的唱空形成鮮明對(duì)比，并開(kāi)始出現(xiàn)碰撞。撞輸，撞贏，成了本土機(jī)構(gòu)與海外機(jī)構(gòu)的又一次角逐。以前，海外機(jī)構(gòu)都贏了。這一次呢？
　　
　　暴跌還是在緊張不安中到來(lái)了，急促而無(wú)情。
　　1月12日，上證綜指跌102點(diǎn)，跌幅近4%，收于2668點(diǎn)，距最高點(diǎn)已近200點(diǎn)。
　　
　　一切似是巧合，暴跌前，曾被認(rèn)為在五年前一語(yǔ)毀市的吳敬璉又發(fā)話了，認(rèn)為30萬(wàn)億的熱錢催生了股市泡沫，他的觀點(diǎn)被媒體傳播與大盤暴跌在時(shí)間上完美契合。與他有同樣觀點(diǎn)的還有著名的前國(guó)際著名投行的管理者謝國(guó)忠，謝甚至還指出，短期瘋狂會(huì)催生崩盤。
　　大跌有點(diǎn)眾望所歸的味道。
　　“跌得多好呀。”1月12日收盤后，洪商說(shuō)，語(yǔ)調(diào)平緩，悠然，言畢，滿臉堆笑。
　　無(wú)疑，大盤的暴跌釋放了他的緊張不安。他是上海一家私募基金的經(jīng)理，掌管1億多的資金。這1億多的資金，由大小不一的300多個(gè)個(gè)人賬戶組成。
　　他對(duì)于指數(shù)狂飆不止的焦慮，已持續(xù)多日：300多個(gè)委托他操作的投資者，每天會(huì)給他的公司打來(lái)上百個(gè)電話，追問(wèn)為什么市值的增長(zhǎng)在近兩周遠(yuǎn)落后于大盤。而他，在06年的最后一個(gè)交易日將倉(cāng)位降低至半倉(cāng)，他明白，蜂擁而來(lái)的電話，是對(duì)他水平的質(zhì)疑。
　　之前，他曾經(jīng)對(duì)記者說(shuō)過(guò)，不是見(jiàn)不到頂，而是見(jiàn)鬼了。他看好趨勢(shì)，但覺(jué)得短期瘋狂會(huì)透支07年的行情，很可怕。而他說(shuō)的“鬼”，就是近乎瘋狂的兩大銀行股。
　　
　　“藍(lán)籌股站起來(lái)了，我差一點(diǎn)倒下”
　　
　　06年12月25日，中國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的股票工商銀行漲停，在隨后的5個(gè)交易日里，再度大漲近40%。
　　市值僅次于工商銀行的中國(guó)銀行，同樣在這6個(gè)交易日里取得了5成的漲幅，這兩大銀行股的漲幅，粗略估計(jì)就給上證綜指貢獻(xiàn)了近300點(diǎn)左右的漲幅，使該指數(shù)在6個(gè)交易日之后見(jiàn)到2847點(diǎn)的新高。
　　這個(gè)新高讓人眼暈――06年的1月4日，該指數(shù)僅為1181點(diǎn)。
　　“中國(guó)石化6個(gè)交易日也貢獻(xiàn)了近100個(gè)點(diǎn)的漲幅，除去這幾個(gè)為代表的大藍(lán)籌股給指數(shù)的貢獻(xiàn)，實(shí)際上，大盤還是跌的。股指被幾大指標(biāo)股綁架了。”洪商說(shuō)。但他很難和300個(gè)近乎憤怒的中小投資者解釋清楚，股指漲是有水分的。
　　“有幾個(gè)心態(tài)特別不好的，已經(jīng)主動(dòng)和他們結(jié)算，不幫他們做了。”洪商趕走了幾筆生意，“藍(lán)籌股站起來(lái)了，我差一點(diǎn)倒下�！痹谒�的投資組合中，幾大指標(biāo)股均未入選，這種投資喜好以及降低一半倉(cāng)位的做法，讓他在瘋狂的6個(gè)交易日中，未有任何斬獲。
　　在1月4日最瘋狂的時(shí)候，這三大藍(lán)籌股的股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)超其在香港聯(lián)合證券交易所上市H股的股價(jià)。1月9日上市的中國(guó)人壽，股價(jià)竟然是H股的1.5倍。指數(shù)還沒(méi)有瘋狂的時(shí)候，兩大銀行股A股和H股價(jià)格基本持平。
　　但從1月4日那天下午，洪商就開(kāi)始釋放他的不安了：那一天最后20分鐘，大盤狂跌130點(diǎn)。到了1月12日的再度大跌，比最高價(jià)滑落了約25%。
　　瘋狂總是有代價(jià)的。在12月27日一個(gè)被他結(jié)束合作關(guān)系的投資者，在1月9日收盤后，主動(dòng)打來(lái)電話，表示要繼續(xù)合作，“賬戶拿回去9個(gè)交易日，就虧掉了20%，令人欽佩。”從虧損的比例分析，洪商知道，是追漲銀行股了，而且是追在了最高點(diǎn)。
　　“散戶永遠(yuǎn)是散戶�！彼�如此評(píng)論。他拒絕了繼續(xù)合作的要求。
　　
　　你炒股了么？
　　
　　不是所有人都能真正搞清楚，股市近期的瘋漲僅是幾大指標(biāo)股在作怪，而06年一年股指已經(jīng)漲了一倍多，賺錢效應(yīng)刺激著尚沒(méi)有在股市搶過(guò)錢的投資者，他們?cè)?6年最后幾個(gè)交易日里開(kāi)始瘋狂起來(lái)。
　　06年12月份A股新開(kāi)戶數(shù)達(dá)590764戶，超過(guò)06年5月創(chuàng)下的523767戶的高點(diǎn)，創(chuàng)歷史新紀(jì)錄。更多的投資者是通過(guò)購(gòu)買基金進(jìn)入股市。如06年12月22日，有3.2萬(wàn)個(gè)股票賬戶開(kāi)設(shè)，而當(dāng)天基金的開(kāi)戶數(shù)為5.7萬(wàn)個(gè)，僅此一天，就等于中國(guó)又多了近7萬(wàn)個(gè)新股民（毛估）。
　　至07年1月11日，根據(jù)中國(guó)證券登記公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)字，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到7922.83萬(wàn)戶，相當(dāng)于有3950萬(wàn)名投資者――每30個(gè)中國(guó)人中，理論上就有一個(gè)在炒股，如果考慮到城鎮(zhèn)人口僅4億，10個(gè)人就有一名炒股者。當(dāng)然，考慮到中國(guó)股票賬戶的管理并不規(guī)范，很多人在不知情下，其身份證已經(jīng)被用去開(kāi)設(shè)了股票賬戶，用以機(jī)構(gòu)的拖拉機(jī)賬戶操作，實(shí)際炒股者并不如統(tǒng)計(jì)數(shù)字如此巨大。
　　越來(lái)越多的人突然間“覺(jué)醒”：存銀行不如買銀行（股）。近半年，城鎮(zhèn)存款余額單邊上升之勢(shì)已經(jīng)因股市對(duì)資金的分流而終止，替換出股指的單邊上升。
　　樂(lè)觀的趨勢(shì)，和過(guò)去一年的賺錢效應(yīng)，讓“你炒股了么”成為類似于“吃飯了么”一樣的問(wèn)候語(yǔ)。
　　但洪商通過(guò)與其合作的300多投資者的溝通得知，罕有幾個(gè)弄明白指數(shù)構(gòu)成的缺陷是造成股指大漲的原因。
　　
　　2800點(diǎn)如何構(gòu)成
　　
　　“應(yīng)該淡化指數(shù)，上證指數(shù)不具有代表性�！� 申銀萬(wàn)國(guó)研究所分析師檀向球表示。
　　十幾年來(lái)，上證綜指一直是作為描述中國(guó)股市運(yùn)行狀態(tài)的惟一指數(shù)。上證綜合指數(shù)，涵括所有品種，包括B股，理論上應(yīng)該是市場(chǎng)最佳的反映指數(shù)，但在此指數(shù)權(quán)重的設(shè)計(jì)上，卻存在一個(gè)巨大的漏洞――總股本為計(jì)算成分指權(quán)重的指標(biāo)。即便是已經(jīng)進(jìn)入了全流通時(shí)代，6成以上的股票仍然是不能流通的，這就讓權(quán)重失真異常嚴(yán)重。
　　工商銀行就是因?yàn)樵谶@種設(shè)計(jì)漏洞上可能出現(xiàn)50倍的杠桿效應(yīng)――其總股本為3340億股，然而在A股市場(chǎng)可流通的數(shù)量?jī)H為68億股，這就等于以2%的可流通部分，撬動(dòng)50倍的總股本，以300億的資金，就能控制1.5萬(wàn)億的市值。而所有的大藍(lán)籌指標(biāo)股均存在這個(gè)問(wèn)題。
　　另外一個(gè)設(shè)計(jì)缺陷就是新股當(dāng)日計(jì)入指數(shù)。由于新股的開(kāi)盤價(jià)格幾乎全是大大高于發(fā)行價(jià)，僅此，從去年5月重啟新股發(fā)行，就又虛增了415點(diǎn)――這一缺陷已被管理層修正――從1月8日起，新股上市11個(gè)交易日后再計(jì)入指數(shù)。這讓另外一個(gè)虛假的高點(diǎn)沒(méi)有出現(xiàn)。
　　國(guó)信證券研究所1月9日的一份報(bào)告認(rèn)為，這一政策的出臺(tái)反映出管理層對(duì)于指數(shù)快速上漲的警惕思慮。
　　根據(jù)聚源數(shù)據(jù)，2800點(diǎn)的指數(shù)，去除上證綜指設(shè)計(jì)上的缺陷問(wèn)題，實(shí)際指數(shù)僅剩1800點(diǎn)。聚源數(shù)據(jù)事業(yè)部總經(jīng)理陳皓表示，“大盤遠(yuǎn)沒(méi)有指數(shù)表現(xiàn)出的那么火爆�！�
　　指數(shù)的缺陷造成了失真，失真引發(fā)了美麗的誤會(huì)，誤會(huì)讓更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)。這種虛假繁榮也一度被上升為中國(guó)股市巨大制度性問(wèn)題之一。
　　滬深300指數(shù)的權(quán)重設(shè)計(jì)上，則是采用的流通股數(shù)量，與總股本無(wú)關(guān)，這個(gè)指數(shù)早已成為機(jī)構(gòu)觀察市場(chǎng)的替代品。兩大銀行股在上證綜指的權(quán)重近3成，而在滬深300指數(shù)中的權(quán)重尚不及5%。
　　
　　背后推手
　　
　　在指數(shù)狂飆之時(shí)，成交量也屢報(bào)天量，已經(jīng)出現(xiàn)了單日成交額超過(guò)1200億的新紀(jì)錄――在中國(guó)股市低迷時(shí)期，這個(gè)數(shù)字是一整月的交易總額。大量的資金蜂擁股市。
　　“近階段管理層基本沒(méi)有不利于市場(chǎng)的講話出現(xiàn)�！焙樯逃^察到，即便有壓制指數(shù)的意味，也是通過(guò)修改不合理的新股首日計(jì)入指數(shù)和縮減開(kāi)放式基金新發(fā)數(shù)量來(lái)悄悄調(diào)控，“這讓機(jī)構(gòu)們敢于放手一搏”。
　　有不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，管理層會(huì)細(xì)心呵護(hù)股市：很多超級(jí)大盤股需要回歸A股市場(chǎng)，只有將行情維持在一個(gè)繁榮狀態(tài)下，融資任務(wù)才能完成――據(jù)預(yù)測(cè)，07年的融資額超過(guò)3000億，這將是中國(guó)股市融資額最大的一年�！懊髦�道管理層的底牌，機(jī)構(gòu)還是會(huì)協(xié)調(diào)行情與政策的博弈關(guān)系，過(guò)于大干快上，會(huì)引發(fā)管理層的打壓�！彼�分析。
　　洪商所說(shuō)的機(jī)構(gòu)，則是基金特別是開(kāi)放式基金與QFII基金――這兩股力量操控的資金，超過(guò)總流通市值的3成，是絕對(duì)的最大的機(jī)構(gòu)；而對(duì)于像他這樣的私募基金，他認(rèn)為已經(jīng)成了市場(chǎng)中的小蝦米。他進(jìn)而解釋，即便私募基金有統(tǒng)計(jì)數(shù)字所說(shuō)的達(dá)到1萬(wàn)億，也無(wú)法撬動(dòng)大盤股。
　　對(duì)兩大銀行股的瘋漲，申銀萬(wàn)國(guó)研究所的分析師檀向球的解釋很簡(jiǎn)單：不排除有跨境的資金，看到了A股和H股流通量的巨大差別，來(lái)賺取跨市場(chǎng)利潤(rùn)，工商銀行的A股流通量目前為68億，而H股的流通量達(dá)到830億，拉動(dòng)A股成本遠(yuǎn)低于H股。
　　“07年推出股指期貨的預(yù)期已經(jīng)很明確，機(jī)構(gòu)提前對(duì)指數(shù)期貨的標(biāo)的指數(shù)滬深300進(jìn)行布局是必然的。”一直做股指期貨研究的檀向球?qū)τ浾哒f(shuō)。股指期貨是一種金融衍生產(chǎn)品，可以做空，通過(guò)股指波動(dòng)獲取利潤(rùn)，拿到對(duì)股指最有影響力的指標(biāo)股，會(huì)在以后股指期貨交易中獲得主動(dòng)。
　　“股票上的虧損，可以在做空股指期貨上彌補(bǔ)，并且還能獲得更多利潤(rùn)�！焙樯陶f(shuō)。
　　也正因?qū)�狂飆推手的分析，洪商并不看好中小投資者憑自己非專業(yè)的能力在07年賺錢的前景，“那個(gè)幾天就能虧20%的例子很說(shuō)明問(wèn)題，散戶永遠(yuǎn)贏不了專業(yè)機(jī)構(gòu)，因?yàn)�，他們不專業(yè)，世界上從來(lái)沒(méi)有不專業(yè)贏專業(yè)的先例。新股民要學(xué)的東西還很多，因?yàn)樽羁膳碌氖虑榫褪牵航�一年的新股民，一直在賺錢，沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，買了就賺已經(jīng)成為慣性認(rèn)識(shí)�！焙樯陶f(shuō)，“他們?nèi)狈Φ谝徽n：經(jīng)歷虧損。”
　　
　　前程牛熊？
　　
　　洪商認(rèn)為中國(guó)的基金增長(zhǎng)的前景，在07年甚至以后幾年都很明確，因?yàn)镚DP快速增長(zhǎng)對(duì)于基金是個(gè)明顯拉動(dòng)。作為基金經(jīng)理，他認(rèn)為，從上市公司的凈利潤(rùn)，這個(gè)對(duì)有無(wú)泡沫最有發(fā)言權(quán)的數(shù)字來(lái)看，對(duì)行情看漲也有支持：如果簡(jiǎn)單地以前三季上市公司的凈利潤(rùn)總額推算是年全年的凈利潤(rùn)總額，將超過(guò)4000億元，以1月12日收盤后的總市值11萬(wàn)億計(jì)算，目前中國(guó)股市的整體市盈率僅27倍�！耙粋�(gè)市場(chǎng)在不排除虧損股及垃圾股時(shí)，如此數(shù)字無(wú)法歸納出任何泡沫觀點(diǎn)�！薄叭チ藘纱筱y行股的瘋狂表現(xiàn)，指數(shù)其實(shí)很正常�！�
　　然而，也有很多不同的看法，除了文章開(kāi)頭提到的吳敬璉教授，另外一個(gè)專業(yè)的質(zhì)疑聲音來(lái)自謝國(guó)忠，他是前摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
　　他甚至預(yù)測(cè)，這波牛市將與以往一樣，由于政府的干預(yù)而結(jié)束。
　　和謝國(guó)忠一樣，唱空中國(guó)股市逐漸成為海外研究機(jī)構(gòu)的主流觀點(diǎn)，這與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀形成鮮明對(duì)比，并開(kāi)始出現(xiàn)碰撞。撞輸，撞贏，成了本土機(jī)構(gòu)與海外機(jī)構(gòu)的又一次角逐。以前，海外機(jī)構(gòu)都贏了。
　　而國(guó)內(nèi)某些基金經(jīng)理認(rèn)為，也許這一次贏的會(huì)是中國(guó)機(jī)構(gòu)�！昂�2800點(diǎn)的親密接觸，意味和新高點(diǎn)的戀愛(ài)才剛剛開(kāi)始，好日子還在后面，黃金十年，當(dāng)然不會(huì)在黃金十天就結(jié)束�！焙樯趟圃陬A(yù)期他的前景。
　　記者注：1月15日，即暴跌102點(diǎn)后的第一個(gè)交易日，上證綜合指數(shù)狂漲126點(diǎn)，收復(fù)失地。這一天，只有37只股票下跌，占上市公司總數(shù)不到3%。股市的走勢(shì)比爭(zhēng)論更熱烈。

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