中國股市自4月份以來復(fù)蘇的勢頭明顯加快，整個5月的交易額已經(jīng)創(chuàng)出了10年來當(dāng)月交易額新高。近半個月滬、深股指出現(xiàn)了盤整而未繼續(xù)2季度以來的凌厲上攻勢頭，使各方面對中國股市未來的前景發(fā)生了分歧，那么應(yīng)當(dāng)怎樣從宏觀層面看股市未來發(fā)展的前景呢？

　　我認(rèn)為中國股市的外圍環(huán)境，自去年以來已經(jīng)發(fā)生了有利于股市復(fù)蘇的深刻變化，這個變化即是是推動股市出現(xiàn)自年初以來大幅度上漲的動力，也是推動股市繼續(xù)走向繁榮的原因，具體地說有以下幾點：

　　第一，近年來中國經(jīng)濟的高增長成為推動股市復(fù)蘇的強大動力。中國經(jīng)濟增長自2003年以來開始加速，到今年一季度平均增長率持續(xù)高達10％以上，高增長使企業(yè)獲利豐厚，2003、2004連續(xù)兩年企業(yè)利潤的增長都在40％以上，去年和今年一季度雖然有所回調(diào)，但仍高于20％的水平，這樣就為股市復(fù)蘇準(zhǔn)備了良好的業(yè)績背景。但是在經(jīng)濟出現(xiàn)高增長的前期，一方面由于股市歷年所形成的痼疾還沒有初步得到解決，投資人對股市仍心存疑慮，另一方面物質(zhì)產(chǎn)業(yè)的繁榮發(fā)展吸引股市及社會各方面資金向物質(zhì)產(chǎn)業(yè)流入，例如2003年僅占工業(yè)產(chǎn)出7％的鋼鐵工業(yè)，居然在當(dāng)年企業(yè)利潤中占有20％以上的份額，在高價格與高利潤的吸引下，2003年以來，鋼鐵工業(yè)連續(xù)兩年的投資增長幅度超過100％，所以使經(jīng)濟增長的繁榮對股市的復(fù)蘇在短期內(nèi)反而產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　但是在連續(xù)3年的投資高增長后，自去年中期以來，中國的物質(zhì)產(chǎn)業(yè)增長已經(jīng)隱現(xiàn)出過剩的格局，表現(xiàn)為前些年吸納大量社會投資的幾個大產(chǎn)業(yè)如鋼鐵、水泥、玻璃等，其產(chǎn)品的銷售價格與利潤大幅度回落，甚至出現(xiàn)了全行業(yè)虧損。今年以來，雖然投資的增長幅度仍很高，但已經(jīng)處于本輪經(jīng)濟增長與投資周期的末期，以前些年最為強烈的電力瓶頸來說，去年新投入的發(fā)電裝機規(guī)模為7000萬千瓦，今年發(fā)電設(shè)備制造企業(yè)的訂貨合同高達1•4億千瓦以上，但是到明年已直落到6700萬千瓦，還不到今年的一半，所以可明顯看出物質(zhì)產(chǎn)業(yè)對社會資本的吸納能力正在回落，這就為股市吸納更多資金準(zhǔn)備了條件。

　　第二，除工業(yè)部門以外，房地產(chǎn)和期貨等幾個在前些年大量吸納社會資金的領(lǐng)域，也正在和將要進入增長的低谷。從房地產(chǎn)業(yè)看，去年就是國家宏觀調(diào)控的重點，今年又剛剛推出了“國六條”，對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展增加了新的限制條件，這必然會使房地產(chǎn)這個最能吸收社會資金的領(lǐng)域流入資金明顯減少。期貨是近年來發(fā)展速度最快的領(lǐng)域，2000年的期貨交易值僅有1•6萬億元，但是到2004年已達14•7萬億元，僅短短4年間就翻了兩番。期貨市場的迅猛發(fā)展是建筑在中國物質(zhì)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的背景上，但隱約出現(xiàn)的物質(zhì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過剩勢頭，已經(jīng)對期貨業(yè)的發(fā)展形成了障礙，去年的期貨交易總值已經(jīng)下降到13•4萬億元，比2004年回落了8％以上，可以預(yù)計，隨著明、后兩年中國生產(chǎn)過剩的趨勢更加顯著，期貨業(yè)的明顯回落是不可避免的，這也將使原來被期貨業(yè)所吸納的社會資本再度回流到股市。

　　第三，國內(nèi)的剩余資本越積越多，是推動股市復(fù)蘇的重要條件。國內(nèi)剩余資本主要表現(xiàn)為我國銀行系統(tǒng)的“存差”，2000年中國銀行體系的存差剛過2萬億元，而到今年4月末已超過10萬億元。去年中國的GDP總值已超過18萬億元，但股市市值僅有3•2萬億元，僅占17％，這與同等人均收入發(fā)展中國家一般在50～80％左右的比重差距巨大，說明在股市外圍已經(jīng)聚積了極為龐大的資本勢能，有太多的社會資本在等待進入股市的時機，一旦股市出現(xiàn)復(fù)蘇勢頭就會大舉涌入。去年中國居民儲蓄的月均增加額為1791億元，今年一季度月均超過3000億元，但是4月份猛降到582億元，說明大量居民儲蓄在股市復(fù)蘇的帶動下正在迅猛流入股市。另據(jù)統(tǒng)計，4月份股市日均新開戶數(shù)量超過1萬個，到5月中旬最高峰竟超過了5萬個，也從一個側(cè)面說明了股市外圍社會投資勢能的累積程度有多么高。

　　第四，國際資本涌入股市也是股市復(fù)蘇的重要動力。據(jù)有關(guān)方面資料，本輪股市復(fù)蘇的初始點，實際是被QFII推動的，國外合格投資人在滬指千點的時候就開始大舉建倉，目前據(jù)說持續(xù)倉率已超過60％。QFII還不是國際投資人的大頭，在地下涌動的國外投資據(jù)說更多。到今年一季度末，中國的外匯儲備新增了562億美元，但正常渠道形成的外匯儲備（指貿(mào)易順差加70％的利用外資）僅占不到60％，說明流入中國的國際投機資本規(guī)模勢頭不減，前些年許多國際游資主要進入到中國的房地產(chǎn)領(lǐng)域，目前在房地產(chǎn)業(yè)看衰而股市大漲的格局下，可以預(yù)計會更多地流向中國股市。自今年以來，美元正在醞釀著新的危機，而日、歐等經(jīng)濟體的復(fù)蘇剛剛開始，龐大的國際資本由于缺乏良好投資出路，除了會沖擊期貨市場，也會通過各種復(fù)雜途徑更多地滲透到中國境內(nèi)，在一段時間內(nèi)成為推動中國股市上漲的重要動力。

　　第五，中國股市逐步走入健康發(fā)展軌道是股市繁榮的重要基礎(chǔ)。在經(jīng)歷過長達5年的痛苦之后，中國的券商、基金和上市公司已經(jīng)開始醫(yī)治了以往的各種毛病，從過去的非理性、非正常發(fā)展軌道中轉(zhuǎn)了出來，初步走上了健康發(fā)展軌道。據(jù)有關(guān)方面資料，以20％持股量為莊家的標(biāo)準(zhǔn)，在目前的2千多家上市公司中已經(jīng)沒有莊家了。長期以來，中國的上市公司中僅有5％不到有對股東分紅，目前則已近60％，這樣就使股市投資人得以從以往的只能通過炒作股價獲利的方式中解脫出來，走上依賴上市公司真實業(yè)績獲利的健康發(fā)展軌道。

　　以上這5點并非能概括中國股市走入復(fù)蘇乃至繁榮發(fā)展軌道的全部因素，但應(yīng)是主要因素，所以股市繁榮應(yīng)該不是“曇花一現(xiàn)”的，而是有著比較堅實基礎(chǔ)的。因此，本輪股指的上漲也不可能是短期就結(jié)束，而是會持續(xù)相對比較長的時間，例如2～3年。

　　中國股市的再度繁榮來之不易，各方面都應(yīng)該珍惜，而不能在股市繁榮后又舊病復(fù)發(fā)，走回過去非理性的老路，這對監(jiān)管當(dāng)局、上市公司、券商、基金和個人股民都是如此。可能出現(xiàn)的一個問題是，當(dāng)未來兩年中國由于走到了本輪投資周期的盡頭，開始出現(xiàn)生產(chǎn)過剩矛盾和經(jīng)濟增長相對低谷的時候，產(chǎn)業(yè)、期貨與房地產(chǎn)等領(lǐng)域原先所吸納的資金，可能會以更大規(guī)模流向股市，由此造成經(jīng)濟增長進入低谷而股市反而攀上高峰的情況，會使股市投資人的關(guān)注點從公司業(yè)績重新回到股價上面，從而再次影響到中國股市的正常、健康發(fā)展，對此尤其是監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)早有預(yù)案和準(zhǔn)備。

　　2006-06-01

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