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定向增發(fā)對象對上市公司財(cái)務(wù)績效影響研究

發(fā)布時(shí)間:2018-06-26 來源: 日記大全 點(diǎn)擊:

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  摘 要:以我國2013年定向增發(fā)的101家上市公司為研究樣本,運(yùn)用因子分析法對實(shí)施定向增發(fā)企業(yè)的經(jīng)營績效進(jìn)行綜合分析,發(fā)現(xiàn)上市公司定向增發(fā)對增發(fā)當(dāng)年企業(yè)經(jīng)營績效有明顯提升作用,且對增發(fā)以后年度的績效存在正面影響,并且向控股股東或關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)的企業(yè)績效優(yōu)于向外部投資者增發(fā)。
  關(guān)鍵詞:定向增發(fā);增發(fā)對象;經(jīng)營績效;因子分析
  1 引言
  定向增發(fā)與公開發(fā)行證券相比,在發(fā)行條件以及審核要求等方面更加寬松,融資門檻更低,因而受到上市公司的熱情追捧,但對公司經(jīng)營績效影響如何呢?定向增發(fā)的對象不同導(dǎo)致的經(jīng)營績效影響又如何呢?對于這些問題,雖然已有少數(shù)學(xué)者對此進(jìn)行了研究,但結(jié)論也不盡相同。
  2 研究目的
  章衛(wèi)東(2010)通過對中國上市公司在2006-2007年間定向增發(fā)新股注入資產(chǎn)的研究發(fā)現(xiàn),投資者所獲累計(jì)超額收益率與注入資產(chǎn)類型有關(guān),當(dāng)注入資產(chǎn)與公司業(yè)務(wù)相關(guān)時(shí),投資者的長期持有期累計(jì)超額收益率高于注入資產(chǎn)與業(yè)務(wù)不相關(guān)時(shí)的累計(jì)超額收益率。定向增發(fā)上市公司的長期市場表現(xiàn)與控股股東注入資產(chǎn)類型相關(guān),但也僅限于定向增發(fā)對上市公司市場業(yè)績的研究,沒有對企業(yè)的經(jīng)營績效進(jìn)行分析。張萍、俞靜(2015)以2009-2010年定向增發(fā)的上市公司作為研究樣本,從定向增發(fā)前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的角度出發(fā),發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)實(shí)施當(dāng)年上市公司經(jīng)營績效明顯上升,增發(fā)后經(jīng)營績效持續(xù)下滑。
  國外研究發(fā)現(xiàn),對外部投資者定向增發(fā)會影響上市公司市場業(yè)績的表現(xiàn)。Hertzel(2006)通過對機(jī)構(gòu)投資者在定向增發(fā)前后不同持股比例的研究發(fā)現(xiàn),增發(fā)后機(jī)構(gòu)投資者持股比例下降的公司,其長期績效明顯差于持股比例上升的上市公司。Wruck&Wu(2007)從增發(fā)對象角度出發(fā),對引入外部投資者對企業(yè)的市場表現(xiàn)進(jìn)行了研究,通過與未引入外部投資者的公司對比,發(fā)現(xiàn)上市公司在引進(jìn)外部投資者以后市場表現(xiàn)更優(yōu)。然而,一些上市公司為了防御機(jī)構(gòu)投資者對公司管理的干涉,而向一些消極投資者定向增發(fā)股票,這些消極的投資者不會監(jiān)督或者參與公司的管理行為,而只是幫助現(xiàn)有管理層鞏固經(jīng)營權(quán),因而沒有達(dá)到監(jiān)控管理層的目的,機(jī)構(gòu)投資者的引入沒有對公司經(jīng)營績效顯出正的影響。
  而國內(nèi)研究中,鮮有針對引入外部投資者或是機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)經(jīng)營績效表現(xiàn)的研究。章衛(wèi)東(2008)通過對定向增發(fā)宣告效應(yīng)的研究發(fā)現(xiàn),向控股股東及關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)的短期市場表現(xiàn)好于向非關(guān)聯(lián)股東定向增發(fā)的市場表現(xiàn),而且其研究中非關(guān)聯(lián)股東并不表明引入了外部投資者。鄧路、王化成(2014)基于投資者異質(zhì)信念的角度對在2006-2010年間我國資本市場上定向增發(fā)的上市公司進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)投資者異質(zhì)信念顯著影響定向增發(fā)后公司股價(jià)長期市場表現(xiàn),當(dāng)增發(fā)對象為機(jī)構(gòu)投資者時(shí),投資者異質(zhì)信念對公司股價(jià)具有更顯著的負(fù)向作用,并且進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),定向增發(fā)后公司的經(jīng)營業(yè)績變化與投資者異質(zhì)信念顯著負(fù)相關(guān)。
  鑒于此,研究的目的主要在于探究兩個(gè)方面的問題:其一,定向增發(fā)究竟能否促進(jìn)上市公司經(jīng)營績效的提升?其二,究竟哪類對象對公司其經(jīng)營績效的影響更為顯著?為了達(dá)到研究目的一,我們擬利用上市公司定向增發(fā)前后5年的相關(guān)資料對其經(jīng)營效益的影響展開實(shí)證分析;為了達(dá)到研究目的二,我們擬將不同的定向增發(fā)對象分為兩類:控股股東或關(guān)聯(lián)方;外部投資者。
  3 樣本選擇與研究設(shè)計(jì)
  3.1 樣本選擇
  公司的定向增發(fā)信息以及相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊,將2013年滬深兩市完成定向增發(fā)的上市公司作為研究總體,對樣本的篩選處理如下:剔除金融類上市公司;剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的上市公司;剔除定向增發(fā)的ST類公司樣本,以防止其可能的盈余管理對研究目的的影響;剔除增發(fā)前一年、增發(fā)當(dāng)年和增發(fā)后三年發(fā)生過增發(fā)、配股或發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的上市公司。
  通過篩選,最終確定101家符合條件的上市公司作為樣本,其中向外部投資者定向增發(fā)的公司有66家,向控股股東或其他關(guān)聯(lián)方定向增發(fā)的公司有35家。
  3.2 指標(biāo)選取
  為了能夠全面評價(jià)上市公司的財(cái)務(wù)狀況,本文從營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力、償債能力、現(xiàn)金流量能力五個(gè)方面選取了12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量樣本公司的財(cái)務(wù)績效。營運(yùn)能力指標(biāo)包含流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;盈利能力指標(biāo)包含總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益;發(fā)展能力指標(biāo)包含總資產(chǎn)增長率和資本累積率;償債能力指標(biāo)包含流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率;現(xiàn)金流量能力指標(biāo)包含每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量和每股現(xiàn)金凈流量。
  3.3 研究方法
  本文采用因子分析法進(jìn)行研究。因子分析法的一般原理是先提取公共因子,再通過因子得分函數(shù)計(jì)算出因子得分,最后通過綜合得分函數(shù)計(jì)算出綜合得分。具體步驟如下:
 。1)公共因子數(shù)學(xué)模型提取。
  x1=a11f1+a12f2+…+a1nfn+ε1
  x2=a21f1+a22f2+…+a2nfn+ε2
  x3=a31f1+a32f2+…+a3nfn+ε3
  xk=ak1f1+ak2f2+…+aknfn+εk
  模型用n(n 。2)因子得分函數(shù)。
  fi=∑kp=1bipxp1
  (3)因子綜合得分函數(shù)。
  F=∑ni=1cifi2
  式中,fi是第i個(gè)公共因子得分,bip是因子值系數(shù),xp是評價(jià)指標(biāo)體系中k個(gè)指標(biāo)值;F是企業(yè)績效綜合得分,ci是第i個(gè)公共因子的解釋方差。

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