現(xiàn)代貨幣銀行學論文設計

　我國利率市場化改革的研究

　系 、 部：

　 經濟與管理系

　 小組成員：

　 汪好

　 唐怡芬

　 姚思

　 鄧琪琪

　 謝佳

　 段奇文

　 周黎

　 周東陽

　指導教師：

　 李長征

　 專

　業(yè)：

　 國際經濟與貿易

　 班

　級：

　國貿 0804 班

　 完成時間：

　2010 年 10 月

　摘

　要 隨著我國經濟金融體制改革的發(fā)展和對外開放的日益擴大，利率市場化問題已作為一個重要改革內容提上議事日程。如何在目前我國市場經濟體制得到初步發(fā)展，但又不完善的基礎上進行利率改革，從而更有利于促進我國經濟金融體制改革的進一步深化和融入經濟金融全球一體化之中，是本文主要討論的內容。第一章，主要對利率市場化的概念進行了界定，通過分析當前我國的利率市場化改革主要動因，指出利率市場化是我國金融深化的必然選擇。第二章，結合我國的具體情況，分析說明導致了我國利率市場化改革的緩慢進行的關鍵因素。第三章，對我國當前進行利率市場化改革的條件進行分析，在肯定我國利率改革的有利條件的同時，指出也存在不利條件，使我國利率市場化可能遇到阻力，從而為提出我國利率市場化改革措施作鋪墊。第四章，在第三章分析的基礎上，提出我國進行利率市場化的具體步驟設想，并針對市場化可能出現(xiàn)的風險，提出完善政策、弱化風險的配套改革措施。

　關鍵詞 利率市場化；利率管制；金融體系；

　ABSTRACT With the development of economic and financial system reform and expanding opening up, the interest rate market as an important reform issue is the content put on the agenda.How in the current system of market economy has been initially developed, but the interest rate on the basis of incomplete reforms, and thus more conducive to promoting economic and financial reform in China to further deepen and integrate into the economic and financial globalization, the site is discussed in this paper content.The first chapter, the main concept of the interest rate market was defined by analysis of the current interest rate reform in China"s main motivation, that interest rate market is the inevitable choice for China"s financial deepening.Chapter II, combined with China"s specific conditions that led to the analysis of interest rate reform in China were a key factor in the slow.The third chapter, on an interest rate of the current conditions of market reform analysis, while affirming the favorable conditions for interest rate reform in China at the same time, pointed out that there are adverse conditions, so that our interest rate market may encounter resistance, so as to make China"s interest rate market pave the way of reform measures.Chapter IV, the analysis in Chapter III is proposed based on the interest rate market of the concrete steps envisaged, and for the market risk that may arise,put forward a sound policy, weakening the risk of supporting reform measures. Key words Interest rate market;

　interest rate controls;

　financial system;

　目

　錄

　一 中國的利率市場化改革主要動因 ………………………………………………1 （一）利率市場化的具體內涵………………………………………………………1 （二）中國的利率市場化改革主要動因分析………………………………………1 二 制約我國利率市場化改革的因素分析 …………………………………………2 （一）國有企業(yè)方面…………………………………………………………………2 （二）金融業(yè)方面……………………………………………………………………3

　三 我國目前利率市場化改革的中外環(huán)境與條件分析 ……………………………4 （一）利率市場化改革的國際環(huán)境分析……………………………………………4 （二）利率市場化的基本條件………………………………………………………5 （三）我國目前利率市場化改革的有利條件分析…………………………………6 （四）我國目前利率市場化改革的不利條件分析…………………………………8

　四 我國利率市場化改革的實現(xiàn)途徑………………………………………………10 （一）方式選擇………………………………………………………………………10

�。ǘ�）步驟安排………………………………………………………………………11 （三）時間安排………………………………………………………………………11 （四）次序選擇………………………………………………………………………12 （五）法制保障………………………………………………………………………13 參考文獻 ……………………………………………………………………………14

　 一 中國的利率市場化改革主要動因

　 （一）利率市場化的具體內涵 利率市場化，通常也被稱“利率自由化”，對于利率市場化的定義，許多學者進行的界定，如有的學者稱利率市場化是指利率由資金市場供求關系決定，且這種市場化的利率就是市場均衡利率，但受政府管制(韓漢君，1997)3;有的稱利率市場化是一個利率體制和利率決定機制變遷的過程，隨著這一過程的不斷深化，整個體率體系中由資金市場供求關系決定的利率比例越來越大，市場利率越來越接近于資金供求的均衡利率(李社環(huán)，2000)“。本文認為，利率市場化是指利率的決定權交給市場、由市場主體自主決定利率的過程。在利率市場化條件下，如果市場競爭充分，則任何單一的經濟主體都不可能成為利率的單方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市場化至少應該包括如下內容: （1）金融交易主體享有利率決定權。

�。�2）利率的數(shù)量結構、期限結構和風險結構應由市場自發(fā)選擇。

�。�3）同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針。

�。�4）政府(或中央銀行)享有間接影響利率的權力。

　在上述內容中，核心問題是商業(yè)銀行對存貸款的定價權。這是因為價格是市場經濟的靈魂。普通商業(yè)的價格機制影響的只是一個市場的局部均衡，而金融市場作為最重要的生產要素市場，其價格機制將會影響到整個社會的資源配置效率。從微觀層面看，商業(yè)銀行作為經營貨幣信用業(yè)務的特殊企業(yè)，定價權是其基本的權利。沒有定價權的企業(yè)，其經營成效是其自身所無法控制的外生變量，改善經營也就無從談起:對商業(yè)銀行而言，其利率風險管理技術就成為無本之木，更重要的是，計劃利率將始終是國有銀行缺乏效率的客觀理由。而從金融調控的角度看，隨著經濟周期由計劃周期向市場周期轉變，商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導的重要主體之一，其行為具有越來越強的不可控性，只有在利率市場化的前提下實施有效的間接金融調控，才能增強商業(yè)銀行對基礎貨幣調控的敏感度，對基準利率的敏感度，從而改善宏觀金融調控效果。

�。ǘ�）中國的利率市場化改革主要動因分析 在一國經濟中，市場上各種經濟主體的行為各異，對金融工具的需求各不相同，金融工具性質千差萬別，時間風險收益也各不相同。這些不斷變化的經濟變量綜合反映在市場利率的形成和變化上。只有市場利率才真正反映著市場的資金供求，才體現(xiàn)出時間風險和物價水平狀況。在成熟的市場經濟國家中，利率變動主要通過資產結構調整效應、財富效應和資本成本效應這三個渠道對最終產出產生影響”。但在我國，由于種種原因，資產結構調整效應、財富效應和資本成本效應三方面的作用渠道都因受到方方面面的阻礙而不暢通。從這三條渠道來看，利率變動的資本成本效果十分微弱，對企業(yè)和政府的投資總量影響不大。而管制利率是當前貨幣政策部分失效的原因之一。顯然，要進一步發(fā)揮貨幣政策的作用，加快利率市場化步伐已勢在必行。不僅從充分發(fā)揮貨幣政策效果的要求方面來

　說，而且從中國市場經濟改革、商業(yè)銀行改革、實行經濟增長方式轉變要求方面，以及世界經濟一體化發(fā)展的趨勢上，都將利率市場化的問題推到了我們的面前。

　首先，實行利率市場化是市場經濟改革和金融體制改革的必然要求。

　其次，利率市場化是消除利率管制的弊端，優(yōu)化資源配置效率的要求 第三，利率市場化是實現(xiàn)經濟結構性調整和增長方式轉變的要求。

　第四，利率市場化是適應世界經濟一體化和金融自由化的潮流和趨勢的要求。

　利率改革與國企、國有商業(yè)銀行的改革以及貨幣政策操作是相互關聯(lián)、互為前提、互為影響和互為因果的。利率改革有利于銀行商業(yè)化改革，有利于打破壟斷，有利于企業(yè)的進一步改革。利率市場化是中央銀行貨幣政策的基礎，沒有利率市場化，就沒有真正連接企業(yè)、銀行與財政的關鍵點，任何間接性的宏觀調控措施可能都將難以見效。因此利率市場化是我國經濟發(fā)展的必然要求，是我國金融體制改革的必由之路。

　二 制約我國利率市場化改革的因素分析

　 我國加入世貿組織的今天，面臨著促進國民經濟迅速發(fā)展、大力提高綜合國力以應對國際競爭的迫切需要，但為什么利率市場化的實施在我國仍然步伐緩慢?其障礙究竟何在?這是本節(jié)要討論的重點。應該看到，經過幾十年的改革，我國經濟體制的市場化色彩越來越明顯，但到目前為止，至少在二個領域仍然沒有實質性的變化:一是國有企業(yè)的運行機制，二是金融體制和金融結構。而這二個領域市場化發(fā)展程度，恰恰是我國利率市場化能否順利實施的關鍵因素。也正是因為這二個領域市場化發(fā)展程度的滯后，導致了我國利率市場化改革的緩慢進行。

　(一)國有企業(yè)方面 國有企業(yè)仍然是國民經濟的命脈，我國銀行業(yè)務的絕大多數(shù)都與國企有關，因此要實現(xiàn)利率市場化首先要考慮國企的經營狀況和其承受能力。下述幾個方面的問題說明了國企的現(xiàn)狀還不能適應市場化利率。

　（1）企業(yè)產權不明晰，政企不分，治理結構不合理，政府仍然控制著國有企業(yè)的人事權、監(jiān)督權與激勵機制。由于政府不具有市場的固有特性，因此它對企業(yè)的過多干預，必然導致企業(yè)預算的軟約束，損害企業(yè)經營者的激勵機制，使企業(yè)不把效益最大化作為追求的經營目標。因此作為資金價格和資金使用成本的利率的高低，對企業(yè)的投資和生產經營沒有什么影響。換言之企業(yè)的投資對利率的彈性很低，在這種條件下利率市場化并不能促進全社會投資結構優(yōu)化和投資總量控制。

�。�2）企業(yè)效益低下。國有企業(yè)由于機制尚未理順，歷史包袱沉重，缺乏應有的激勵機制，以及經營觀念的陳舊落后，經濟效益難有明顯改善。統(tǒng)計表明，國有企業(yè)占用整個社會資金的 70%和其他經濟資源大部分，但其所創(chuàng)造的 GDP 僅占總量的 30%、增量的 20%左右。國有企業(yè)在效益低下、債務累累的沉重負擔下，肯定經受不了利率市場化的考驗�？梢韵胂笠坏┤�部放開利率，國企與其他性質的企業(yè)就處在同一條起跑線上，不再享受特殊的待遇。由于其效益低、負擔重，在競爭中處于絕對的劣勢，其獲取的資金數(shù)量肯定會大大減少，并很快被市場所淘汰。但目前仍然是我國國民經濟命脈的國有企業(yè)的大規(guī)模停工或倒閉，不但會影

　響社會主義市場經濟的發(fā)展進程，而且會由于大規(guī)模的工人失業(yè)成為社會不穩(wěn)定因素，這也就意味著從國有企業(yè)現(xiàn)狀出發(fā)利率市場化的條件還不具備。

�。ǘ�）金融業(yè)方面

　我國利率市場化離不開金融機構的參與，但是由于內部和外部環(huán)境等因素，目前我國金融業(yè)面臨著種種的困難和矛盾，一定程度上阻礙著利率市場化的進程。這些困難和矛盾主要體現(xiàn)在下述幾個方面: （1）國企與國家銀行之間的特殊關系。銀行與企業(yè)的行為以市場為基礎，以效率最大化為經營目標，平等交易守信用的基本原則是利率市場化前提條件之一。但由于歷史原因，我國國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)至今仍然保持著密不可分的血緣關系，這種特殊關系使國有商業(yè)銀行與國有企業(yè)的命運緊緊地聯(lián)系在一起。

　自 1983 年實行撥改貸和企業(yè)流動資金全額由銀行供應的投融資體制改革以來，國有銀行成為國有企業(yè)最主要的資金供給渠道，國企的負債率逐年提高。同時過高負債率與過低企業(yè)經營效率結合在一起，其必然結果是銀行大量的呆帳壞帳和不良資產的逐年上升(據(jù)統(tǒng)計，目前我國四大國有商業(yè)銀行不良資產率達25%以上)。更有甚者，因我國財政財力有限、社會保障體系不完善等原因，本來應由政府部門承擔的退休失業(yè)等社會保險，也經常由銀行發(fā)放濟貧解困和安定團結貸款來解決。國有銀行在這種身兼二職的處境下，難以根據(jù)市場規(guī)則行事，而且由于政府和企業(yè)的行為不規(guī)范，連自己作為債權人的基本權利都難以得到保障，舊有不良資產難以處理同時，新的不良資產又不斷地產生出來。由于效益普遍低下，國有企業(yè)無法通過生產的收益來償還舊貸款，許多實際上已破產的企業(yè)在各種非市場因素的支撐下仍然繼續(xù)生存。而實際許多破產、改制的企業(yè)，又把此當作逃避銀行債務的一種手段，銀行和企業(yè)間缺乏正常的信用關系，假破產真逃債現(xiàn)象時有發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計，2000 年末在中、農、中、建、交五家國有商業(yè)銀行開戶的改制企業(yè) 62656 戶，涉及貸款本息 5792 億元，其中逃廢債企業(yè) 32140戶，占改制企業(yè)的 51.29%。逃廢銀行貸款本息 1851 億元，占改制企業(yè)貸款本息的 31.96%。逃廢債企業(yè)中，國企 22296 戶，占比逃廢債企業(yè)總數(shù)的 69.37%，逃廢貸款本息 1273 億元，占逃廢債總額的 68.77%。’這種借破產之名、行廢債之實的行為使得商業(yè)銀行債權弱化，債權人利益在現(xiàn)行體制中得不到充分保護。這種問題不解決，銀行自主經營、自我約束、自負盈虧、自擔風險的商業(yè)化經營就難以實現(xiàn)，利率市場化就更是遙遠的未來。從債務人銀行方面講，由于現(xiàn)有體制不健全，其違反市場規(guī)律行為也助長了企業(yè)不守信用和不良資產增加。許多情況下，銀行明知一些企業(yè)實際上無法再經營下去，貸款已不可能按正常渠道收回，但仍繼續(xù)向這些企業(yè)貸款，一方面由于如果不再向債務企業(yè)輸血，這些企業(yè)就可能破產，不但本金收不回，而且連利息也收不回，不但要蒙受經濟損失，而且可能還要承擔政治責任。在經濟風險和政治風險之間，國有商業(yè)銀行肯定要選擇前者而避免后者;另一方面由于對經營性銀行業(yè)績的考核指標是銀行的存貸款余額和利息收益，如果債務企業(yè)不破產，銀行貸出的錢就是始終屬于貸款余額的一部分，許多銀行甚至通過不斷增加對虧損企業(yè)的貸款使其能夠以貸還息，這樣統(tǒng)計上反映的是貸款余額和利息收益都在增長，表面上企業(yè)與銀行都由此受益。但實際上每增加一筆這樣的貸款，企業(yè)的虧損額就擴大一份，銀行的脆弱性也增加一分，銀企之間的關系也更加扭曲。在這種扭曲的銀企關系中，利率的作用和功能已經完全喪失，利率市場化既無可能也無意義了。

�。�2）目前我國國有商業(yè)銀行的組織機構、經營機制以及管理手段不能適應利率市場化的需要。實行利率市場化，要求金融機構的組織機構和經營機制建立在市

　場的基礎之上。中國的金融深化和改革雖然已經進行了 20 多年，但作為我國金融體系主要支柱的國有商業(yè)銀行的組織機構和經營機制卻沒有根本上的改善，其組織機構的設置地方化、內部實行行政職能制、政策性業(yè)務與商業(yè)性業(yè)務不能徹底分離、財務上實行準機關式的統(tǒng)收統(tǒng)收管理等等特征，決定了目前國有商業(yè)銀行經營機制的缺陷，即沒有符合市場要求的激勵機制，不以利潤最大化為經營的主要目標。自我約束機制難以形成，不能也沒有能力自擔風險。

　（3）國有商業(yè)銀行在我國金融業(yè)的壟斷地位，也是實施利率市場化的主要障礙之一。金融機構之間處在平等的競爭地位，才能有良好的競爭環(huán)境和競爭秩序，才能根據(jù)市場規(guī)律行事，市場價格只有在競爭中才能形成，因此金融機構領域中沒有壟斷、競爭充分是利率市場化又一個重要前提條件。

�。�4）金融秩序混亂。表現(xiàn)在:1、各類銀行的不良資產過多，部分地區(qū)出現(xiàn)了支付危機;2、信托機構大多經營不善面臨倒閉危機;3、農村信用合作社管理混亂人員素質普遍偏低，蘊藏著極大的金融風險;4、各類基金會、儲金會、典當行等機構違法從事金融業(yè)務、非法集資數(shù)額巨大，屢禁不止，嚴重危害著我國金融的正常秩序。

�。�5）貨幣市場尚不健全。發(fā)達國家利率市場化的過程表明，高度發(fā)達的貨幣市場是利率市場化的先決條件。因為一個健全的貨幣市場，除了有助于工商企業(yè)政府及個人運用及籌措短期資金外，還有一個獨特的功能，即通過各類信用工具的買賣所形成的價格，是反映市場資金供求狀況的重要的金融指標之一，它能為央行提供良好的政策指標，同時為商業(yè)銀行提供制定存貸款利率的依據(jù)。如果沒有健全的貨幣市場，就缺乏一個市場利率的參照指標，市場化的利率最終也難以形成。

�。�6）央行的監(jiān)管水平和運用間接貨幣政策工具的能力尚有差距。利率市場化的實行，意味著央行必須徹底地從依賴直接控制工具轉向間接控制工具。多年來，央行都是通過信貸規(guī)模及利率控制來達到控制貨幣供應量和調整宏觀經濟的目的，而利率市場化后，我國中央銀行對于如何利用公開市場業(yè)務等間接貨幣政策工具來控制信貸總量還沒有多少經驗，運用貨幣間接貨幣政策的能力和水平還有待提高。另外，各國經驗表明，實行利率市場化后，金融體系面臨的風險不是減少，而是增加了，或者說金融體系面臨的風險由隱蔽走向了公開，這就對中央銀行的金融監(jiān)管水平和貨幣政策的操作技術提出了更高的要求。

　三 我國目前利率市場化改革的中外環(huán)境與條件分析

　 （一）利率市場化改革的國際環(huán)境分析 70 年代后不論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家普遍放松利率管制, 促進利率市場化。在這場利率市場化的熱潮中, 既有成功的經驗, 也不乏失敗的教訓, 有些國家的利率市場化改革甚至引發(fā)了嚴重的宏觀經濟不穩(wěn)定而被迫重新恢復了利率管制。因此我們考察國外利率市場化改革特別是發(fā)展中國家利率市場化改革實踐的經驗和教訓, 對于我國的利率市場化改革具有重要的借鑒意義。發(fā)展中國家曾普遍奉行低利率政策, 以降低資金的使用成本, 刺激投資。這些國家往往直接制定存貸款利率或規(guī)定名義利率的上限, 使其低于市場均衡水平。麥金農和肖將這種現(xiàn)象稱為“金融抑制” 。由于長期的低值或負的實際利率減少了國民儲蓄

　和積累, 束縛了金融業(yè)的發(fā)展, 致使金融業(yè)無法正常發(fā)揮其中介作用, 制約了經濟的發(fā)展。另外, 低于市場均衡水平的利率造成了資金供求的巨大缺口, 政府只得依靠信貸規(guī)�？刂坪托姓�分配的辦法來解決, 這就造成了資金的低效配置, 并誘發(fā)了尋租現(xiàn)象的產生, 以利率管制為核心的金融壓制政策嚴重阻礙了發(fā)展中國家經濟的發(fā)展。20 世紀 70 年代之后, 麥金農和肖有關金融自由化理論的發(fā)展, 以及世界銀行和 IMF 的推動, 發(fā)展中國家紛紛推行了利率市場化改革, 并將此作為金融自由化的先導。但由于各國具體經濟環(huán)境、金融業(yè)的發(fā)展水平與改革采取的步驟措施的差異, 各國利率市場化改革的后果也各不相同。

�。ǘ�）利率市場化的基本條件

　通過總結各國利率市場化的成功和失敗的經驗教訓中可以看出，利率現(xiàn)象不僅是整個經濟結構的一部分，而且是整個經濟結構的部分反映，一國在由管制經濟向自由經濟的轉變過程中成功實施利率市化必須具備一系列條件。

�。�1）宏觀經濟穩(wěn)定 經驗表明，那些在穩(wěn)定物價和其他宏觀經濟方面獲得成功的國家，其利率市場化結果要遠好于在宏觀經濟不穩(wěn)定條件下實行利率自由化的國家。在 20 世紀70 年代和 80 代實施利率市場化改革的許多國家中，有幾個國家如阿根廷、智利和烏拉圭未能實現(xiàn)其目標，相反，利率市場化給他們留下了實際利率大幅上升、通貨膨脹愈演愈烈、以及由于公司破產帶來的產出下降和外部不平衡的擴大。究其原因，在于這幾個國家都是在宏觀經濟極不穩(wěn)定、通貨膨脹率居高不下時實行利率市場化的。通貨膨脹是宏觀經濟不穩(wěn)定的主要表現(xiàn)和重要原因.貨幣體系對經濟增長的一個最大貢獻，在于其提供了一個價值標準、交換媒介、貯藏手段和延期支付的標準，但這些功能的實現(xiàn)是以價格水平相對穩(wěn)定為基礎的。穩(wěn)定的價格是一種交換媒介被人們普遍接受，金融的價值不會被通貨膨脹所侵蝕，債權人相信契約必定會被履行的信心的基礎，只有在價格相對穩(wěn)定的經濟環(huán)境中，經濟當事人才能根據(jù)市場發(fā)出的價格信號互相競爭，才能作出理性的經濟決策。而高通貨膨脹引起的相對價格的不確定，削弱了貨幣作為價值標準的職能，減弱甚至歪曲了市場上以相對價格傳遞的信息，因而加大金融契約所面臨的風險，使長期投資的融資活動的風險更大。通貨膨脹會使金融契約的未來購買力更加難以確定，因而也使貸款人和借款人難以就一種適當?shù)拿�義利率達成協(xié)議，貸款人要冒通貨膨脹高于預期水平的風險，而借款人則要冒通貨膨脹低于預期水平的風險。通貨膨脹越劇烈、越變化多端，貸款期限越長，各種風險也就越大。在此環(huán)境下推行利率市場化必然導致實際利率的不斷高攀。因此，麥金農先生將以在價格穩(wěn)定的基礎上實行自由化視為是“唯一能達到經濟成功發(fā)展的戰(zhàn)略”，“盡管這一過程充滿著潛在的陷阱”。

　（2）健全的金融體系 金融體系包括兩部分，金融機構和金融市場，金融機構是利率市場化的主體，而金融市場則是市場利率形成的基礎。實行利率市場化就是解除對金融機構的利率管制，由各金融機構根據(jù)金融市場上的利率情況和本身的經營情況制定存貸款利率。因此，健全的金融體系是成功實施利率市場化的另一重要條件。凡利率市場化成功的國家，其貨幣市場一定已經相當發(fā)達，既有深度又有廣度，且富有彈性。在利率市場化的過程中，貨幣市場具有領先的作用，其所形成的利率能較敏捷反映經濟體系對資金的供求。同時，貨幣市場的存在及貨幣市場上的金融創(chuàng)新是利率市場化的先奏。在發(fā)達國家的利率市場化過程中，貨幣市場所發(fā)揮的功能十分重要。貨幣市場上的各類創(chuàng)新工具的利率，對銀行存貸款利率影響不斷增加

　且無法抗拒，最終迫使當局不得不放棄管制的辦法，導致利率的完全市場化。此外，貨幣市場的存在也為利率市場化后銀行制定合理的存貸款利率提供了基礎。貨幣市場的價格—市場利率，一方面代表資金盈余單位運用資金的收益，另一方面代表資金不足單位籌措資金的成本，因而由市場資金供求雙方決定的利率是銀行制定存貸款利率的重要依據(jù)。資本市場與市場利率的形成不如貨幣市場那樣直接，但資本市場的健全發(fā)展對于利率自由化后的金融穩(wěn)定也是至關重要的。資本市場不但是長期資金來源的主要渠道，還可以幫助促進健全的法人資本結構，并通過外部股東權益校正道德風險等問題。

　健全金融體系的另一個方面是健全的金融機構。金融自由化的目的，是通過市場機制而不是行政機制來聚集和分配資金。即要根據(jù)市場信號提供服務的機制取代政府進行干預的機制。這就要求參與聚集和分配資金的主體—金融機構采取與管制時不同的經營理念和經營手段。首先要有一個競爭的環(huán)境和機制。在大多數(shù)發(fā)展中國家，商業(yè)銀行擁有所有金融機構資產的 50 一 90%，而且在可預見的將來仍會繼續(xù)在金融市場處于中心地位。在許多國家，這些市場受少數(shù)國有大銀行的支配，其他銀行及非銀行金融機構只處于附屬地位，無法與大銀行競爭，金融機構的壟斷導致銀行間缺乏有效競爭。在這種環(huán)境下放開利率，即使不出現(xiàn)實際利率過高的現(xiàn)象，也有可能出現(xiàn)銀行利息差過大，少數(shù)銀行獲取高額壟斷利潤的現(xiàn)象。從經營管理方面說，銀行必須從管制環(huán)境下被動的經營管理方式轉變到積極主動的符合市場需要的管理方式上來。管理不善是發(fā)展中國家銀行的普遍現(xiàn)象，他們不但缺乏先進的管理技術和手段，而且對外部環(huán)境的變化反應遲緩，更不注重事前預測。一旦出現(xiàn)突然變化就不知所措，陷入混亂局面。利率市場化將會使銀行面臨更多的風險，如果銀行不改革舊有的內部管理制度，提高管理技能，肯定會在競爭激烈的市場上敗下陣來。

�。�3）嚴格而科學的金融監(jiān)管體系 健全的金融體系離不開對金融機構與市場的監(jiān)管。審慎的監(jiān)管具有雙重目的:首先是防止貸款者的過度冒險行為;其次是一旦資產出了問題，強迫貸款者迅速地提出對策。金融監(jiān)管必須與金融自由化、國際化同步跟進。金融市場化、國際化的推進及伴隨而來的方方面面的變革和沖擊，打破了金融業(yè)原有的傳統(tǒng)格局，使傳統(tǒng)的金融監(jiān)管失去了存在基礎，因此金融監(jiān)管的相應變革，或者說在推進金融市場化進程的同時不斷建立和完善金融監(jiān)管體系，才能使金融業(yè)在改革的浪潮中不被擊敗。

　許多發(fā)展中國家的金融監(jiān)管人員主要將注意力放在督促金融機構遵守金融政策法規(guī)、外匯管理和諸如信貸分配等經濟政策法規(guī)上，而對金融監(jiān)管的審慎的方面注意較少。例如許多國家的監(jiān)管人員對資產質量不作獨立的評定，也很少考慮會計程序和經營管理。除宏觀經濟不穩(wěn)定和缺乏適當?shù)牧⒎ㄍ�，這是造成利率市場化后許多銀行變得無償債能力的主要原因之一。一些拉美就是因為沒有及時提供適宜而謹慎的監(jiān)管制度，才導致這些國家銀行體系在實行利率市場化后陷入危機的。因此，嚴格而科學的監(jiān)管體系不但可以克服銀行固有的信息不對稱，而且可以事前發(fā)現(xiàn)潛在的危機。

�。ㄈ�）我國目前利率市場化改革的有利條件分析 總體看來，經過幾十年的改革，我國的市場經濟體制逐步建立，為我國進行利率市場化改革創(chuàng)造了較多有利條件。

�。�1）社會主義市場經濟的確立，為利率市場化提供了穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

　經過 20 多年的改革歷程，我國的經濟體制改革取得了很大成就，從承認社會主義經濟仍然是商品經濟、中國仍然處在社會主義的初級階段、中國現(xiàn)階段的主要矛盾是人民群眾不斷增長的消費需求同社會生產力增長之間的矛盾，到確立從計劃經濟向社會主義市場經濟轉變目標，為中國經濟和金融繼續(xù)深化改革打下了堅實的理論基礎。隨著改革的發(fā)展，市場在資源配置中的基礎作用日益重要，市場機制的調節(jié)作用明顯增強。從市場經濟的作用范圍來看，多元化市場競爭格局已開始逐漸形成，微觀經濟主體的經濟活動己基本面向市場。目前除少數(shù)重要生產服務領域尚處于國家壟斷和受計劃管理之外，絕大多數(shù)生產服務業(yè)都己不同程度地實現(xiàn)了市場調節(jié)。在社會零售總額中，由市場決定價格的比重已達 90%以上，勞動力要素市場化程度已達 70%以上。據(jù)分析測算，我國總體經濟市場化程度已超過 50%左右‘統(tǒng)一開放、競爭有序的市場體系正在逐漸形成，為利率市場化改革提供了一個穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。

�。�2）金融環(huán)境明顯改善 經過 20 年的改革，我國的金融體系不斷發(fā)展和完善，一個符合社會主義市場經濟發(fā)展要求的金融宏觀調控體系、金融監(jiān)管體系、金融機構組織體系和金融市場體系正在逐步形成。

　首先，中央銀行體制趨于成熟。經過多年的探索，我國中央銀行逐步學習和掌握如何利用貨幣政策工具調節(jié)宏觀經濟，逐步取消了計劃經濟下的直接調控工具(如貸款規(guī)模控制)，并試圖運用市場型的間接貨幣政策工具來調節(jié)貨幣供應量(如實行資產負債比例管理)，采取了包括再貼現(xiàn)率、存款準備金率和公開市場業(yè)務操作在內的間接貨幣政策工具。近年人民銀行不斷減少并逐漸收回對商業(yè)銀行的再貸款，為其今后對利率進行更為有效的管理掃清了一大障礙。為了加強中央銀行的獨立性，保證央行的監(jiān)管工作更有效率，1998 年末中國人民銀行對機構設置進行了一次大的調整和改革，改變以往按行政區(qū)劃設置分支機構的管理體制，按經濟區(qū)域設立大區(qū)行。這一項管理體制的重大改革加強調了央行的獨立性，在建立現(xiàn)代金融體制上邁出了關鍵的一步，為迎接下一步的金融市場化改革作了必要的準備。

　其次，國有商業(yè)銀行改革取得進展。十幾年來盡管我國國有商業(yè)銀行的商業(yè)化進程步履艱難，但還是在摸索中不斷地向前推進。特別是最近幾年，為適應經濟發(fā)展的需要，提高國有商業(yè)銀行管理水平和競爭能力，實行了多項改革措施，包括維護國有商業(yè)銀行經營自主權、清理和取消政策性貸款、成立國有商業(yè)銀行監(jiān)事會、精簡銀行分支結構、貫徹審慎會計原則、實行貸款質量五級分類、逐步增加銀行資本金、成立金融資產管理公司收購管理從國有商業(yè)銀行脫離出的不良資產、推行資產負債比例管理等。間接調控的管理體制強化了商業(yè)銀行自我約束機制，許多跡象表明國有銀行開始注重風險控制，成本約束日益加強。

　第三，新型商業(yè)銀行的崛起為中國金融業(yè)注入了一股新的活力。這些新興的股份制和地區(qū)性商業(yè)銀行從成立之初，就注重采用先進的科學方法進行管理，以極大熱情開辟新業(yè)務，開拓新市場。在經營管理上注重風險管理，重視貸款質量。新型商業(yè)銀行和非銀行金融機構的出現(xiàn)和成長使我國金融機構呈現(xiàn)多元化的趨勢，打破了國有銀行一統(tǒng)天下的局面，推動了中國金融業(yè)的競爭和效率。

　第四，金融市場逐步形成和發(fā)展。改革開放 20 年來，我國金融市場從無到有，從小到大，從幼稚混亂到逐漸規(guī)范，資本市場和貨幣市場已逐漸成為我國直接融資的重要場所。到 2001 年底，我國己有境內上市公司 1160 家，股票市值43522 億元，相當于 GDP 的 45.37%。貨幣市場也有了長足的發(fā)展，2001 年全國

　銀行間同業(yè)拆借市場交易量為 8082 億元，比上年增長 20.1%;銀行間債券市場2001 年交易額達 4 萬億元，比 1997 年增加 130 倍。

　第五，利率市場化改革已經在穩(wěn)步實施。在改革過程中，我國的利率體系和結構不斷得到調整，在此基礎上我國的利率市場化嘗試也在不斷進行。近幾年中央銀行先后采取了一些有利于利率市場化的措施:例如：1996 年 6 月 1 日放開同業(yè)拆借市場利率。在全國統(tǒng)一銀行間同業(yè)拆借市場的基礎上，結合 96 年 5 月利率調整，中央銀行規(guī)定由拆借雙方根據(jù)市場資金供求狀況自主確定拆借利率水平，中央銀行只間接調控市場利率；1998 年 3 月改革再貼現(xiàn)利率及貼現(xiàn)利率的生成機制，放開了貼現(xiàn)和轉貼現(xiàn)利率； 1998 年 9 月放開了政策性銀行發(fā)行金融債券的利率。1998 年 9 月 2 日，國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場首次運用市場利率招標方式成功發(fā)行了 1 年期金融債券；同年 n 月，進出口銀行也成功實現(xiàn)了市場利率招標發(fā)行金融債券。隨后，銀行間債券市場債券發(fā)行利率全面放開； 2000 年 9 月 21 日，改革外幣利率管理體制，外幣貸款利率全部放開，金融機構可以根據(jù)國際金融市場利率的變動情況及資金成本、風險差異等因素，自行確定各種外幣貸款利率及其計結息方式。

�。�3）法制法規(guī)建設的成就為實行利率市場化提供了法律保證 利率市場化的實行，需要有健全的法制法規(guī)來保障存款者、貸款者和借款者的利益，同時保證金融監(jiān)管有法可依。近年來我國的金融立法工作取得了很大成績，《中國人民銀行法》的頒布結束了我國金融業(yè)只有金融法規(guī)規(guī)章，沒有金融法律的局面。隨即《商業(yè)銀行法》、《票據(jù)法》、《保險法》等一系列法律法規(guī)的頒布實施，確立了我國金融法律體系框架，標志著中國金融事業(yè)己進入法制化、規(guī)范化的軌道。

�。ㄋ模┪覈�目前利率市場化改革的不利條件分析 前面的論證說明，利率市場化的問題己經擺到了我們的面前，并且在許多方面也為利率市場化的進行奠定了一定的基礎。但是也應該看到，由于我國經濟金融等方面仍然存在許多不利的條件，因此如果在近期內一下子完全放開利率，必然會的遇到一些問題和阻力。利率的特殊功能決定它既是一種特殊價格，又是一種利益分配杠桿。它的變動與每個資產持有人息息相關，特別在管制利率體制下，利率往往被政府視為一種調整再分配關系的工具。當利率被管制，在低于市場標準的范圍內時，資金的使用者成為利率管制的受益者，同時資金的供給者則成為管制利率的利益損失者’。放松利率管制讓利率隨市場供需來決定，肯定會觸及某些人的利益，會遭到來自各方利益集團的疑慮反對甚至阻撓。

　（1）政府的顧慮 規(guī)定和調整利率不僅是我國中央銀行調控宏觀經濟的一個貨幣政策工具，更是政府調節(jié)各經濟主體經濟利益的一個分配工具，如果解除了對利率的管制，政府就失去了一個調節(jié)分配的工具。另一方面，當前國企的生存和發(fā)展是我國經濟體制改革中最棘手的也是最敏感的問題，如果實行利率市場化，政府就不再能夠借利率這一工具向國有企業(yè)提供廉價的信用資金，國企解脫困境的難度就會更大，倒閉失業(yè)人數(shù)將會更多。出于這方面的考慮政府可能對利率市場化的實施持保留和不積極的態(tài)度。

�。�2）國有企業(yè)的反對 幾十年來，國有企業(yè)一直占用著我國銀行信貸資金的絕大部分，大量低廉的資金源源不斷的注入是國有企業(yè)賴以生存和發(fā)展的唯一的金融基礎。如前所述，由于

　體制和管理上的原因，絕大部分國企特別是國有大中型企業(yè)正處于步履艱難的改革時期，國企在巨額的債務、連年的虧損、沉重的歷史負擔以及理不清的三角債的漩渦中苦苦掙扎，眾多企業(yè)并沒有擺脫計劃經濟體制影響，還不能完全按照市場經濟的要求和規(guī)律進行生產和經營。如果這時實行利率市場化，等于取消了對國有企業(yè)的資金上的優(yōu)惠政策，無異于雪上加霜，因此利率市場化的實施必會遭到國有企業(yè)的強烈反對。而廣大的中小企業(yè)包括私營、個體和股份制的企業(yè)，對利率市場化則可能持歡迎態(tài)度。因為利率市場化的實施，將使這些在國家控制的信貸體制和利率體制下難以從正規(guī)渠道得到銀行信貸資金的企業(yè)，能夠與國企一樣憑自身的信譽和生產能力得到市場利率的貸款，既免除了其因得不到正常的信貸資金而影響生產的發(fā)展的苦惱，又避免了其因不得不在黑灰市場上借貸而承受的高風險，使其的成本支出更合理化。

　（3）中央銀行的兩難選擇 從理論上說，利率市場化能提高全社會的資本資源配置效率，并能加強央行貨幣政策的實施效果，因此中央銀行會積極推動利率市場化的進行。但從各國利率市場化的實踐來看，央行的態(tài)度并非如想象的那樣積極。因為央行會擔憂解除了對利率的管制后，貨幣政策有效性得不到保證，并會導致金融秩序的混亂。在管制利率體制下，央行通過直接規(guī)定和調整金融機構的存貸款利率，來使貨幣政策通過成本效應對經濟中各產業(yè)產生直接影響。而是實行利率市場化后，中央銀行不但不能再直接規(guī)定銀行的存貸款利率，只能通過間接的方式來影響，而且對于貨幣供應各層次的內容及貨幣流通速度的變化沒有把握，這會使央行擔心其貨幣政策的有效性受到影響。另外還會擔心利率放開后，各金融機構之間為爭奪存款而競相提高利率，一方面會對投資和生產產生不良影響，另一方面可能會導致金融秩序的混亂。上述顧慮可能會使央行口頭上倡導利率市場化，但在行動上則會小心謹慎得多，甚至可能在心底有某種抵觸情緒。

�。�4）金融機構的可能反應 利率管制束縛了金融機構的手腳，使各銀行難以成為真正的商業(yè)銀行。在國有銀行壟斷的情況下，利率市場化會對中小銀行帶來一定的壓力。因為國有銀行壟斷著絕大部分存貸款和結算業(yè)務，又有資產管理公司為其剝離巨額壞帳，貸款利率放開后不能反映其資產負債的總體情況，只要四大銀行稍微壓低貸款利率，一些中小銀行可能沒有還手之力。出于這方面的考慮，部分中小銀行可能對利率市場化改革存在顧慮。而國有商業(yè)銀行則不同，在管制利率水平下存貸款利率是固定的利差，也由此固定經營管理者不必花費太多的精力對資本的營運和期間搭配進行研究和具體操作，更不必費心去搞金融創(chuàng)新。而利率市場化的實行則給國有商業(yè)銀行增添了許多壓力，由于這些大銀行歷史包袱沉重，尚未完全向商業(yè)化轉變，經營管理水平較低，專業(yè)人才缺乏，因此利率管制被解除后，這些銀行不一定能適應這種改革，有可能在真正市場化的考驗面前敗下陣來。但另一方面，國有商業(yè)銀行也有可能借利率市場化的東風，徹底完成其真正向商業(yè)銀行的轉變，徹底擺脫政府的行政干預按照商業(yè)化要求進行經營，走出目前的困境。從上述兩個方面考慮，國有商業(yè)銀行既有可能反對完全放松利率管制，也有可能支持利率市場化的改革，這要視利率市場化的改革措施對其利大還是弊大，從而支持對其有利的改革措施，反對和阻撓對其生存有威脅的措施。

　（5）大眾的反應 居民部門是儲蓄主要供給來源，利率管制通常壓低存貸款利率，利益最大損失者顯然是存款大眾。在我國目前的情況下利率市場化后，存款者的儲蓄收入肯

　定會增加，這決定了居民是利率市場化的最大受益者之一，肯定也是利率市場化的最堅定的支持者。但是利率市場化后，各類貸款包括住房和其他耐用消費品的貸款的利率也會相應提高。隨著經濟的發(fā)展和住房體制的改革，擁有住房貸款的居民增加，貸款利率提高也會提高這部分負債的還款負擔，因此擁有較多的銀行債務的居民有可能對利率市場化持不歡迎的態(tài)度。、 總之，對于利率市場化，來自政府和國企的阻力可能性大些，而金融機構特別是非銀行金融機構及新興商業(yè)銀行以及居民的呼聲可能會更高些，要求更迫切些。但不論是反對者還是支持者，都不可能對利率市場化百分之百的反對和毫無保留地支持。最終利率市場化是否實施、何時實施以及如何實施等問題，取決于贊同支持和推動這種改革的行為主體的力量與其他相關利益主體的力量之間的較量妥協(xié)和權衡的結果。

　四 我國利率市場化改革的實現(xiàn)途徑

　 前面的分析表明，雖然二十多年的經濟金融改革，為利率市場化的實行鋪墊了一定的宏觀基礎，但轉軌經濟中存在的許多問題，特別是微觀層次的問題又決定了完全放開利率的條件尚不成熟。在此基礎上，實現(xiàn)利率市場化其結果可能適得其反。但國內經濟體制改革和國際經濟金融的發(fā)展又逼迫著我們非進行利率市場化改革不可，這就為中國下一步的金融改革提出了一個難題:怎樣進行這場改革才能避免導致混亂，又能達到最優(yōu)的效果，本節(jié)試圖通過探討此問題，提出一些思路。

�。ㄒ唬┓绞竭x擇 從各國的經驗來看，利率市場化的形式有一次性全面放開和逐步放開兩種: (1)快速全面放開，即在短期內將存貸款利率同時放開。利率的水平完全由市場供求力量決定，中央銀行也作為市場參與者之一通過市場來間接調控資金的供求關系。其優(yōu)點是易于在短期內形成一個統(tǒng)一的、公開的、公平的貨幣資金市場，迅速切斷政府對利率的干預，扭轉資金的不合理配置。凡國內金融壓抑不嚴重、管制利率與市場利率比較接近、宏觀經濟環(huán)境比較穩(wěn)定的國家可以采取此操作方法。國外利率市場化的經驗表明，在一國經濟中存在許多問題，大多數(shù)企業(yè)虧損或盈利很少，銀行部門壞帳比較大的情況下，盲目而突然地實施利率市場化，會產生負面效果，可能會導致更加扭曲的資源配置，更低下的生產效率甚至可能引發(fā)整個宏觀經濟的不穩(wěn)定。

　(2)漸進方式。對大多數(shù)國家而言，初步放開利率管制的漸進的方式是一種較為穩(wěn)妥方式，因而也是絕大多數(shù)國家普遍采用的方式。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，在已成功完成或將要完成利率市場化的國家和地區(qū)中，選擇漸進改劃方式者占優(yōu)。先放開一部分利率管制，然后逐漸擴大放開的程度和比例，這樣做一方面可緩和利率放開對社會經濟形成的沖擊，可以給銀行和企業(yè)一個逐漸適應和調整其行為的過程;另一方面也為完全自由化逐漸創(chuàng)造條件，便于政府和央行有機會及早發(fā)現(xiàn)問題，隨時調整市場化的內容和步驟，為彌補政策設計不足提供了時間和機會。美、日、韓、馬、臺灣地區(qū)、瑞典等無不符合這一模式。與此形成鮮明對照，選擇“大爆炸”式的激進改革，成功者少，改革進程反轉者多。如南錐體三國、土耳其、菲律賓等國為其他國家留下了一些痛苦的回憶和深刻的教訓。雖然新西蘭可算作

　一個成功者(1984 年 6 月一 8 月，新西蘭政府取消了所有對利率的控制)，但由于新西蘭政府的監(jiān)管工作做的相當出色(如:對于銀行業(yè)的進入限制嚴格，三年內新銀行不得進入，以便原有銀行或其他金融機構有足夠時間來自我強化，免遭競爭不利的沖擊，從而有效地防止了體制突變帶來的諸多問題。通過前面的分析說明，在目前我國尚未具備完全實行利率市場化的條件下，完全放開利率可能會使銀行利率迅速攀升，企業(yè)經營更加困難，最終金融部門有可能因為高利率下所產生的逆向選擇和道德風險問題而陷入困境。同時，我國利率市場化的改革要與整個經濟體制改革的方略相一致。因此，漸進的利率市場化改革方式更適合我國的國情，應是我們的首選方案。

�。ǘ�）步驟安排 利率市場化是金融自由化、經濟自由化整體中一個部分，所以必然要涉及改革順序的安排問題，利率改革不可超前，當然也不能久拖不改。在實踐中，由于各國的具體情況各異。改革推出的時機不同，如何具體安排改革順序各有例置。但有一點是成功者的共同經驗，即對改革順序精心安排。“”在步驟安排上，從我國利率改革的發(fā)展情況來看，利率市場化的最終實現(xiàn)可分四步走:固定利率—管理浮動利率—放開部分利率—利率全部自由化。我國己經實現(xiàn)了第一步到第二步的轉變，即己基本放棄了固定利率體制，實現(xiàn)了利率的浮動，并且放開了部分利率，現(xiàn)在問題是要走好第二步，積極推進第二步到第三步的轉變，逐步擴大利率市場化的種類和范圍，并最終實現(xiàn)利率市場化。走好第二步的中心問題是進一步完善利率浮動制度。在我國利率浮動管理體制建立的初期，我主張實行規(guī)定存款利率上限和貸款利率下限的管理方法。規(guī)定存款利率上限，是因為在我國儲蓄率高、存款量不斷上漲的情況下，規(guī)定上限以限制商業(yè)銀行利用提高利率作為爭奪存款的手段，避免利率大戰(zhàn)，以降低銀行的經營成本，穩(wěn)定金融秩序;規(guī)定貸款利率下限是為了保證銀行資產運用的基本收益，防止以降低利率放款而提供“經濟租”，避免內外勾結吞蝕銀行金融資產，或人情關系貸款行為的發(fā)生。在金融監(jiān)管比較乏力，銀行內部自律管理不很嚴格，經營行為還欠規(guī)范的金融條件下，采用對存款利率上限和貸款利率下限同時控制的辦法，是會有積極意義的。經過一段時間的實踐，待浮動利率運行穩(wěn)定后，即可實行只控制存款利率上限的做法。當利率市場化條件成熟后，即可取消利率上限，實現(xiàn)完全浮動。

　（三）時間安排 在利率市場化的時間安排上，主要考慮何時開始進行和持續(xù)的時間有多長。

　(1)關于何時開始實施的問題，我認為應該立即著手開始這項改革的實質性內容，包括進行輿論上的宣傳，而不應等各種宏微觀條件都基本具備了以后再開始，理由如下: 首先，我國已加入 wTO，進一步對外開放、外資銀行的大量涌入等外部環(huán)境的迅速變化己不容我們對實行利率市場化有任何遲疑。在今后五年之內中國將完全放開國內金融市場，外資金融機構在中國境內將與國內金融機構以同等的地位展開全方位的競爭，此時若仍然保留某種程度的金融管制，國內金融機構將無力與外資機構競爭; 其次，我國物價水平已持近四年時間保持穩(wěn)定或下滑，加上利息稅的征收，名義利率已經達到 90 年代最低水平。各國放開利率的經驗表明，在通貨膨脹率與名義利率兩者都處在低水平的經濟環(huán)境下，放開利率不至于引起宏觀經濟的紊亂。

　第三，目前我國經濟正面臨著通貨緊縮的威脅，力求使物價上漲水平回到一個合理的空間，防止信貸萎縮，刺激民間消費，增加有效需求政府和央行一直力圖達到的目標，其中一個重要而又有效的措施是通過某些政策和宣傳，改變居民和企業(yè)對以未來的預期，使他們認為未來的價格會更高，利潤水平將會上升，從而改變現(xiàn)在的消費和投資行為。現(xiàn)在開始初步放開銀行存貸款利率，就等于向大眾發(fā)出了一個信號，即銀行存貸款利率將由市場來決定，央行不再會為減輕企業(yè)的負擔而控制利率，市場利率將因此而逐步上升，因此現(xiàn)在是最佳的投資機會。居民也可能更加愿意現(xiàn)在申請住房和汽車貸款、耐用消費品貸款，企業(yè)也愿意現(xiàn)在增加投資，由此而推動消費水平的上升和全社會投資的增力口。

　第四，...

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