資本結構動向大掃描
　　
　　對2010年中小板所有上市公司的資本結構進行計算與統計后發(fā)現，股權融資仍然是我國中小板上市公司融資第一渠道，股權融資額占總融資額比例為80.56％，其次是債務融資和內源融資，占比分別為15.28％和4.16％。　(見圖1)
　　剔除ST股，2008年—2010年我國中小板上市公司的資本結構受金融危機后經濟緩慢復蘇的影響，呈現出新的變化。與滬深主板上市公司一樣，我國中小板上市公司也有較嚴重的股權偏好，股權融資仍然是中小上市公司融資的主要來源，占比80.56％，其中股權融資與2008年以及2009年相比呈上升趨勢，股權融資比例分別同比上升了14.10％和3.43％。　(見圖2)
　　2010年，中小上市公司的股權融資比例較前兩年有所增加，股權融資比例最大的企業(yè)是四維圖新(證券代碼002405)，其股權融資達到97.75％，股權融資比例最小的企業(yè)是寧波銀行(證券代碼002142)，僅為14.77％。債務融資是第二大來源，受金融危機影響，企業(yè)融資困難，出現資金緊張的局面，債務融資占融資總額的15.28％。2010年中小上市公司的債務融資比例與2008年以及2009年相比債務融資呈下降趨勢，同比降幅達到11.97％和3.25％。2010年，債務融資比例最大的企業(yè)是寧波銀行‘(證券代碼002142)，達到83.81％，債務融資比例最小的企業(yè)為海普瑞(證券代碼002399)，為0.16％。內源融資近年來比例保持穩(wěn)定，在4％到6％之間浮動，內源融資比例最大的企業(yè)是德美化工(證券代碼002054)，內源融資達到15.67％，內源融資比例最小的企業(yè)是萊茵生物(證券代碼002166)，為0.37％。
　　
　　資本結構跨行業(yè)分析
　　
　　行業(yè)因素對資本結構具有顯著影響，不同行業(yè)面臨的內部和外部環(huán)境不同導致資本結構的差異。
　　據統計分析，不同的行業(yè)其資本結構不一樣。其中房地產業(yè)的內源融資比例相比其他行業(yè)較高，房地產業(yè)，建筑業(yè)相比其他行業(yè)較多利用債務融資，較少利用股權融資。醫(yī)藥，生物制品，信息技術業(yè)等高新技術行業(yè)相比其他行業(yè)較多利用股權資金，其股權融資比例超過了90％。內源融資中，房地產業(yè)比例最高，達到5.43％。債務融資比例最高的行業(yè)為房地產業(yè)，達到36.15％。股權融資比例最高的行業(yè)是醫(yī)藥，生物制品，其比例達到92.57％。
　　通過對各行業(yè)融資結構的不同分布進行統計，可以發(fā)現，各行業(yè)中小上市公司的內源融資比例基本集中于“小于5％”的區(qū)間內，債券融資比例基本集中在“5％—85％”，股權融資比例基本集中在“85％以上”區(qū)間內。內源融資方式中，大部分行業(yè)中絕大多數公司融資比例集中于“小于5％”的區(qū)間內，只有房地產行業(yè)上市公司融資比例集中于“5％—85％”的區(qū)間內，其中房地產行業(yè)83.33％的公司內源融資集中于“5％—85％”的區(qū)間內。債務融資方式中，各行業(yè)上市公司債務融資占“5％—85％”比“小于5％”的企業(yè)數量多，只有醫(yī)藥、生物制品，其他制造業(yè)、信息技術業(yè)債務融資比例“小于5％”。股權融資方式中，各行業(yè)大部分集中于“85％以上”區(qū)間內，但金屬、非金屬，建筑業(yè)，批發(fā)和零售貿易，房地產業(yè)企業(yè)集中于“5％—85％”。
　　以上的資本結構分布也反映了一些行業(yè)特征。信息技術業(yè)，醫(yī)藥。生物制品作為新興、發(fā)展較為迅速且競爭激烈的行業(yè)，需要大量的資金來適應市場變化，因此其較多地利用股權資金，另外，這些行業(yè)以其迅猛的發(fā)展速度使得人們對公司有較好的預期，因此，這些企業(yè)能獲取較多的外源資金。造紙，印刷，金屬，非金屬是運用內源資金較多的行業(yè)，因為這些行業(yè)有穩(wěn)定的盈余來維持企業(yè)，所以相應地減少了企業(yè)的負債。房地產業(yè)的債務融資比例最高，房地產公司受國家宏觀調控的影響較大，造成其債務水平較高。結果顯示，行業(yè)對中小上市公司資本結構有一定的影響。
　　
　　以資本結構調整為契機
　　
　　本文選取成長性排名的前50家企業(yè)作為高成長性公司代表，后50家企業(yè)作為低成長性公司指標。
　　通過對內源融資分析可得，高成長性公司與低成長性公司相比高1.20％，由于高成長性公司經營狀況良好，能更多的選擇內源融資方式。外源融資分析中可以看到，高成長性公司與低成長性公司相比，股權融資高出43.12％，債務融資低出44.31％，說明更多的高成長性公司選擇增加內源融資與股權融資的比例，而減少債務融資比例，避免增加公司的債務。通過研究我們發(fā)現，高成長性中小上市公司股權融資比例呈近年呈上升趨勢，這可能是由于金融危機，投資者對于低成長性公司的未來發(fā)展信心不足所引起的。高成長性公司由于盈利能力較強，所以盈余多，內源資金充足，因而越來越多地利用自有資金，相應地減少債務資金的獲�。坏统砷L性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出現虧損，所以可利用的內源資金非常少，從而增加其債務融資來發(fā)展公司。　(見圖3)
　　
　　優(yōu)化資本結構
　　
　　國內比較：滬深300指數涵蓋了滬深主板的代表性上市公司，我們選其作為代表研究主板上市公司資本結構。通過計算統計發(fā)現，滬深300的上市公司資本結構與中小板上市公司有較大差異，其內源融資，債務融資和股權融資比例分別為6.79％、29.01％、64.20％，而中小企業(yè)板資本結構為4.16％、15.28％，80.56％。中小板上市公司內源融資比滬深300低2.63％，債務融資低13.73％，股權融資高16.36％。(見圖4)
　　從上圖可以看出，我國中小企業(yè)板的內源融資遠低于滬深300公司的內源融資，而且融資絕大多數是依靠外源融資。雖然這樣自我積累的速度快、自我積累的資金量大，但是，實際對外支付利息或股息較多，這將減少公司的現金流量，同時由于資金來源絕大多數是公司外部，會發(fā)生更多的融資費用，使內部融資的成本遠高于外部融資。
　　國外比較：上表是我國中小板上市公司資本結構與主要發(fā)達國家上市公司資本結構比較。發(fā)達國家上市公司大多以內源融資為主，美國甚至高達77％，股權融資比例相對較��；而我國中小板上市公司正好相反，股權融資比例居高不下，而內源融資比例僅為4.16％。
　　發(fā)達國家上市公司主要是內源融資，而我國中小板上市公司主要依靠外源融資，需要支付更多的融資費用。而且減少了現金流量。在外源融資中，發(fā)達國家的債務融資比例高于股權融資，債券融資在融資成本、避免股權稀釋，財務杠桿、對經理層的約束、反收購等五個方面比股權融資更具有優(yōu)勢，然而我國中小板上市公司的股權融資遠高于債務融資。
　　
　　
　　內源融資對企業(yè)資本的形成具有原始性、自主性、低成本性和抗風險性，是公司生存和發(fā)展的重要組成部分。因此。我國中小上市公司應充分挖掘內部資金以及其他各種資源的潛力。如降低生產和經營成本，創(chuàng)造更多的利潤：降低存貨，壓縮流動資本，合理運作公司內部資本以及公司閑置資產變賣的籌集資金等。
　　從國際發(fā)展趨勢來看，今后我國中小上市公司在制定融資方案時，要從實際出發(fā)，根據環(huán)境特點和自身條件以及發(fā)展需要量體裁衣，在一次融資或在一段時期內的融資中可以綜合采用多種融資方式進行組合融資，注重融資方式的優(yōu)化和創(chuàng)新，來實現公司的長遠發(fā)展。
　　
　　編輯：李成軍

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